日前，北交所的兩融業(yè)務(wù)有了新的進(jìn)展，于近日完成了首次融資融券業(yè)務(wù)全網(wǎng)測(cè)試，并將第二次全網(wǎng)測(cè)試定在了12月10日進(jìn)行。

進(jìn)度上看，北交所兩融業(yè)務(wù)規(guī)則已經(jīng)齊備，具體業(yè)務(wù)落地更多取決于市場(chǎng)方面的技術(shù)準(zhǔn)備情況，根據(jù)犀牛之星了解到的信息，市場(chǎng)普遍預(yù)期北交所兩融業(yè)務(wù)將在明年初正式上線。

效率很高，速度很快，但是融資融券上線，對(duì)現(xiàn)階段北交所的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)和流動(dòng)性水平能有明顯作用嗎？

(資料圖)

北交所兩融實(shí)施漸近，有何機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)？

融資融券業(yè)務(wù)，分別為融資業(yè)務(wù)和融券業(yè)務(wù)。簡(jiǎn)單的來(lái)說(shuō)核心就是一個(gè)字: 借。

融資就是借錢(qián)買(mǎi)股票，具體是指證券公司借錢(qián)給客戶(hù)買(mǎi)股票，客戶(hù)到期償還本息；融券就是借證券來(lái)賣(mài)，然后以證券歸還，證券公司出借證券給客戶(hù)出售，客戶(hù)到期償還相同種類(lèi)和數(shù)量的證券并支付利息。

任何事物，都有兩面性。

融資融券就像是一個(gè)放大鏡，盈利了就能將利潤(rùn)放大幾倍，同樣虧了就將虧損放大幾倍。但在北交所，相對(duì)于融資融券加杠桿帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，融券業(yè)務(wù)帶來(lái)的長(zhǎng)期投資增加以及融資業(yè)務(wù)帶來(lái)的交易量提升無(wú)疑是更加明顯的。

北交所的弊病最重點(diǎn)就在于：門(mén)檻高延伸的流動(dòng)性低的問(wèn)題。而從業(yè)務(wù)本身來(lái)看，兩融業(yè)務(wù)的開(kāi)展，帶來(lái)的活躍資金對(duì)板塊內(nèi)低迷的交易量來(lái)說(shuō)無(wú)疑是符合當(dāng)前北交所的市場(chǎng)需求的。

而背后延伸的風(fēng)險(xiǎn)，即2倍杠桿下的加倍的虧損風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)踐中可能會(huì)產(chǎn)生助漲助跌，影響則比較可控，畢竟對(duì)于資金、經(jīng)驗(yàn)準(zhǔn)入門(mén)檻都相當(dāng)高的北交所來(lái)說(shuō)，場(chǎng)內(nèi)參與交易的就沒(méi)幾個(gè)小白，都是投資經(jīng)驗(yàn)豐富，且做長(zhǎng)線的投資者居多，這類(lèi)人群跟風(fēng)、炒作者較少。

另外以滬深市場(chǎng)為例，目前的兩融業(yè)務(wù)主要以融資為主(占比超過(guò)九成)，通過(guò)觀察融資余額變化，可以反映市場(chǎng)心態(tài)。

根據(jù)犀牛之星研究院的統(tǒng)計(jì)整理，在融資交易占比情況上看，市場(chǎng)的融資買(mǎi)入占比基本長(zhǎng)期處于中低位置，在市場(chǎng)行情比較低迷的時(shí)段有平抑市場(chǎng)波動(dòng)、充當(dāng)緩沖帶的作用。

資金量上看，未來(lái)北交所的兩融業(yè)務(wù)真正落地施行嗎，參考最接近的創(chuàng)業(yè)板，板塊融資余額總量0.18萬(wàn)億，對(duì)于目前日均成交額只有數(shù)億的北交所是什么概念不言而喻。

所以，總的來(lái)說(shuō)兩融的推進(jìn)對(duì)于此階段的北交所來(lái)說(shuō)機(jī)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。

接下來(lái)根據(jù)犀牛之星研究院的了解，圍繞兩融業(yè)務(wù)，北交所將采取四項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制舉措：

一是執(zhí)行“兩步走”策略，初期僅推出兩融基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，運(yùn)行平穩(wěn)后再推出轉(zhuǎn)融通，確保兩融業(yè)務(wù)落地后初期將以融資業(yè)務(wù)為主，市場(chǎng)上的融券券源有限，整體杠桿水平較低，降低市場(chǎng)整體波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

二是審慎篩選兩融標(biāo)的，把好標(biāo)的股票準(zhǔn)入關(guān)。

三是嚴(yán)格投資者適當(dāng)性管理，把好投資者準(zhǔn)入關(guān)，盡量避免單邊行情下投資者追漲殺跌加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

四是持續(xù)監(jiān)控市場(chǎng)，通過(guò)控制兩融余額的集中度、監(jiān)控?fù)?dān)保品集中度等方式，對(duì)業(yè)務(wù)集中度進(jìn)行總量控制和持續(xù)監(jiān)測(cè)，提前研判和應(yīng)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性和波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

另外值得注意的，還有北交所將持續(xù)評(píng)估融資融券制度實(shí)踐效果，根據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)施情況和市場(chǎng)發(fā)展需要，適時(shí)推出轉(zhuǎn)融通制度，盡可能全面的對(duì)北交所基礎(chǔ)制度進(jìn)行完善。

單邊發(fā)力難達(dá)預(yù)期

在當(dāng)下低迷的交易量下，提高市場(chǎng)活躍度無(wú)疑是未來(lái)一段時(shí)間北交所的一個(gè)重要任務(wù)，而推出融資融券業(yè)務(wù)就是活躍北交所市場(chǎng)的舉措之一，根據(jù)前面一部分的討論，我們有充分相信隨著融資融券業(yè)務(wù)正式落地北交所，市場(chǎng)的活躍度會(huì)有所增加。

但是從全市場(chǎng)的角度看，要在活躍度上有質(zhì)的突破，單單兩融的施行落地，可能還稍顯勉強(qiáng)。

從過(guò)去的市場(chǎng)建設(shè)情況看，還有必要在三項(xiàng)制度上取得突破。

首先是要完善北交所的打新制度，將打新制度與A股市場(chǎng)接軌。目前北交所的打新制度自成一統(tǒng)，實(shí)行的是資金打新，投資者打新不需要股票市值，只要有錢(qián)就可以打新，打新需要全額繳款，投資者打新期間，所繳納打新款項(xiàng)會(huì)鎖定2到3個(gè)交易日。

開(kāi)市之初實(shí)行這種資金打新是有必要的。畢竟剛開(kāi)始時(shí)持有北交所上市股票的投資者數(shù)量有限，所以不能像A股市場(chǎng)一樣實(shí)行市值打新。但如今，北交所投資者的開(kāi)戶(hù)數(shù)超過(guò)了500萬(wàn)人（戶(hù)），而北交所交易的股票也達(dá)到了138只，現(xiàn)在完全可以像A股市場(chǎng)一樣按照持股市值來(lái)打新。

這么做的最大意義，就是可以促使投資者持有北交所上市公司的股票。投資者要在北交所市場(chǎng)打新，就必須買(mǎi)進(jìn)并持有北交所上市公司股票，這顯然是有利于增加北交所股票交易的活躍度的。

其次是引入做市商制度。引入做市交易只是對(duì)交易制度的優(yōu)化和補(bǔ)充，并不會(huì)給上市公司內(nèi)在價(jià)值及二級(jí)市場(chǎng)資金面帶來(lái)根本性變化，對(duì)于北交所來(lái)說(shuō)，做市交易的引進(jìn)，最直接的影響就是很大程度上能解決市場(chǎng)換手率不足、流動(dòng)性不好的局面，穩(wěn)定巿場(chǎng)需求。

在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，新三板市場(chǎng)是最先引入做市商制度的，做市制度建立，未來(lái)的做市商資格既可以直接平移新三板的做市商，或在新三板與科創(chuàng)板兩個(gè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)間制定一個(gè)差異化的新標(biāo)準(zhǔn)，有先例在前，稍作變革的時(shí)間和精力成本都很低，推出后的作用也會(huì)更立竿見(jiàn)影。

最后是或許可以在適當(dāng)時(shí)間點(diǎn)引入T+0交易機(jī)制。T+0是活躍市場(chǎng)的一個(gè)重要交易制度，也是活躍市場(chǎng)的一個(gè)重要手段。

滬深市場(chǎng)對(duì)于恢復(fù)T+0交易機(jī)制一直保持慎重，畢竟在滬深市場(chǎng)資金量和活躍度來(lái)說(shuō)，沒(méi)什么太大必要，反而有有加劇市場(chǎng)的波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

但在北交所實(shí)行T+0卻沒(méi)有太大的負(fù)面影響。畢竟北交所市場(chǎng)目前還比較小，即便T+0引發(fā)市場(chǎng)的波動(dòng)，影響面也較小，但可預(yù)見(jiàn)的活躍度確是實(shí)打?qū)嵉陌鍓K內(nèi)急需的。而且回到板塊內(nèi)的門(mén)檻問(wèn)題，進(jìn)門(mén)就篩除一大批抗風(fēng)險(xiǎn)能力和投資經(jīng)驗(yàn)比較薄弱的人了。

結(jié)語(yǔ)

近期北交所多項(xiàng)重大制度落地后市場(chǎng)的表現(xiàn)蠻令人失望的，是嗎？

確實(shí)，前者沒(méi)有火熱的搶購(gòu)申購(gòu)，后者也沒(méi)有預(yù)期的關(guān)注度，對(duì)于一直期待制度推行落地的朋友們來(lái)說(shuō)，確實(shí)是有些難以保持信心了。

但什么是市場(chǎng)，在行情好的時(shí)候迎接沖擊，在行情差的時(shí)候仍保持信念，終于在反復(fù)的市場(chǎng)起伏中得到最佳回報(bào)，或者可惜的交出學(xué)費(fèi)，收獲一場(chǎng)失敗的經(jīng)驗(yàn)用于復(fù)盤(pán)，這個(gè)頗為糾結(jié)的過(guò)程是投資的真實(shí)經(jīng)過(guò)，也是起伏和得失之間，我們感受到投資的意義和魅力。

回到北交所本身，開(kāi)市不過(guò)一年，目前行情雖顯低迷，但就下定論還為時(shí)趁早，目前的各項(xiàng)制度和操作都是政策落地和起步階段，這些渠道新增資金進(jìn)入市場(chǎng)仍需一段時(shí)間，都能不能改變北交所的現(xiàn)狀，會(huì)不會(huì)反轉(zhuǎn)，不確定性還很大。

其實(shí)，這些都是北交所的基礎(chǔ)制度建設(shè)，對(duì)北交所長(zhǎng)期發(fā)展都是利好，關(guān)鍵因素就在于政策紅利尚待兌現(xiàn)，行情轉(zhuǎn)好的預(yù)期，尚在一個(gè)不遠(yuǎn)的未來(lái)。

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