白酒股本周有所走弱，五糧液、口子窖、洋河股份、貴州茅臺(tái)多只白酒龍頭品種一度大跌。

(資料圖片)

白酒目前整體估值情況如何？如何看待消費(fèi)板塊2023年的投資價(jià)值？哪些細(xì)分領(lǐng)域更好？為此，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了六位基金經(jīng)理，分別為：

招商基金量化投資部副總監(jiān)、招商中證白酒基金經(jīng)理侯昊

嘉實(shí)基金大消費(fèi)研究總監(jiān)、基金經(jīng)理吳越

廣發(fā)基金經(jīng)理張東一

建信食品飲料行業(yè)股票基金基金經(jīng)理王麟鍇

海富通基金公募權(quán)益投資部基金經(jīng)理宮衍海

核心觀點(diǎn)：

侯昊：從中長(zhǎng)期維度來(lái)看，過(guò)去幾年雖然白酒受到外部因素的擾動(dòng)，但是這幾年白酒龍頭從財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)說(shuō)都維持了較高質(zhì)量的發(fā)展，白酒是A股盈利質(zhì)量和現(xiàn)金流較好的資產(chǎn)和最抗通脹的資產(chǎn)之一，更具增長(zhǎng)的確定性和長(zhǎng)久期。

吳越：今年上半年可能會(huì)更加有信心，宏觀經(jīng)濟(jì)周期和資本市場(chǎng)周期有可能出現(xiàn)同向向上的拐點(diǎn)式反轉(zhuǎn)。如果投資者對(duì)于今年整體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇有信心的話，消費(fèi)板塊和內(nèi)需板塊會(huì)成為非常重要的勝負(fù)手。

張東一：認(rèn)為2023年或許是消費(fèi)投資比較友好的一年，目前已經(jīng)有不少估值匹配中長(zhǎng)期增長(zhǎng)速度的標(biāo)的呈現(xiàn)在眼前。

劉瀟：2023年消費(fèi)板塊有望迎來(lái)“結(jié)構(gòu)性”行情，不過(guò)消費(fèi)復(fù)蘇也并不會(huì)是一蹴而就的，且結(jié)構(gòu)也會(huì)分化，要有大膽的預(yù)判，也要有持續(xù)的追蹤。

王麟鍇：不論是自下而上，還是自上而下，2023年消費(fèi)板塊的復(fù)蘇都有確定性。但當(dāng)前位置股票投資者的分歧并不在復(fù)蘇的確定性，而在于不同消費(fèi)子板塊復(fù)蘇的持續(xù)性。

宮衍海：在疫情防控措施優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)修復(fù)的背景下，消費(fèi)板塊的盈利增長(zhǎng)是確定的。但大部分公司的股價(jià)和估值，已經(jīng)反映了相當(dāng)一部分的基本面好轉(zhuǎn)的預(yù)期。

目前白酒板塊處于中位數(shù)水平

中國(guó)基金報(bào)：白酒股在春節(jié)前已經(jīng)出現(xiàn)了比較明顯的上漲，目前整體估值情況如何？

侯昊：目前估值修復(fù)到板塊約70%水平，但是這個(gè)估值水平是拉長(zhǎng)來(lái)看的，并沒有充分考慮今年的動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)；另外過(guò)去幾年隨著品牌價(jià)值提升、集中度提升、整體利率水平和盈利波動(dòng)下移帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償要求降低，都會(huì)帶來(lái)估值中樞的提升，這個(gè)在時(shí)間周期的比較中也需要考慮。

吳越：從估值角度來(lái)看，現(xiàn)在的估值仍屬合理，龍頭公司估值充分，但可能還有一半的公司處于合理偏低的估值水位。2023年一旦進(jìn)入到不再是“強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)”的階段，真正的變成了宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，各行各業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提升，最后會(huì)傳遞到白酒上，白酒將有大量的需求，因此未來(lái)估值依然有空間，而且空間可能不小。

張東一：目前高端酒估值大致修復(fù)到2019年水平。我們認(rèn)為回歸到比較合理的估值水平，不是特別低估，也沒有泡沫。我們預(yù)計(jì)龍頭公司2023年收入端大部分能夠?qū)崿F(xiàn)10-20%增長(zhǎng)、個(gè)別優(yōu)秀企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)20-30%增長(zhǎng)。未來(lái)板塊有望通過(guò)業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)不斷消化估值。

劉瀟：目前白酒板塊TTM估值36倍左右，處于近5年中位數(shù)水平。2022年由于消費(fèi)場(chǎng)景受損，白酒行業(yè)處于基本面“小年”，2023年餐飲、商務(wù)、宴請(qǐng)等逐步修復(fù)，全年來(lái)看，估值切換的空間還是值得期待的。

王麟鍇：白酒板塊從2022年11月以來(lái)的上漲主要還是演繹估值修復(fù)，并沒有明顯超漲。目前結(jié)合白酒板塊未來(lái)3-5年的成長(zhǎng)性，高端白酒的估值處于合理中樞偏低的位置，有一些地方性名酒的估值會(huì)更低一些。

宮衍海：估值水平明顯回升，不過(guò)仍具備一定的彈性空間。此外，個(gè)股之間也存在分化。

中低端白酒投資風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯

中國(guó)基金報(bào)：有人認(rèn)為，白酒板塊的盈利能力強(qiáng)，品牌價(jià)值比較高，但投資風(fēng)險(xiǎn)也不可忽視，能否談?wù)劙拙瓢鍓K投資可能存在哪些風(fēng)險(xiǎn)？

侯昊：白酒是容錯(cuò)率很高的行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)周期、政策周期的前提下可能在生產(chǎn)端、營(yíng)銷端、產(chǎn)品端或者管理端都有可能犯一些錯(cuò)誤，但正是由于這個(gè)行業(yè)容錯(cuò)率高，我們所要防范的最大風(fēng)險(xiǎn)之一就是在以上這些領(lǐng)域都犯重大錯(cuò)誤，這也是資產(chǎn)市場(chǎng)要向產(chǎn)業(yè)反饋的事情，以期把犯非常嚴(yán)重的長(zhǎng)久期錯(cuò)誤的可能性降到最低，只要不犯長(zhǎng)久期錯(cuò)誤，以這個(gè)行業(yè)的頭部公司內(nèi)生增長(zhǎng)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和高端白酒市占率的提升，未來(lái)可期。

吳越：首先要清楚地意識(shí)到白酒不再是躺贏的狀態(tài)，現(xiàn)在板塊內(nèi)部分化也日趨明顯，進(jìn)入到結(jié)構(gòu)性調(diào)整期，行業(yè)分化加速、市場(chǎng)向頭部集中。隨著“少喝酒、喝好酒”觀點(diǎn)的流行，中低端白酒的投資風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯，此外還可能面臨消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、產(chǎn)品升級(jí)及新品推出不及預(yù)期、可能存在的政策性風(fēng)險(xiǎn)等。

張東一：首先是板塊的周期性，白酒是典型的可選消費(fèi)品，和居民收入水平和經(jīng)濟(jì)活躍度緊密相關(guān)，如果經(jīng)濟(jì)短期遇到逆風(fēng)，會(huì)階段性造成行業(yè)庫(kù)存提升或業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受阻；其次是食品安全事件，類似于2012年“塑化劑事件”和更早期的“山西假酒案”都曾經(jīng)給行業(yè)造成階段性增長(zhǎng)壓力；

最后是政策風(fēng)險(xiǎn)，比如早期消費(fèi)稅從價(jià)、從量征收的調(diào)整，以及相關(guān)政策規(guī)定的出臺(tái)都會(huì)使得行業(yè)經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的自我調(diào)整。

王麟鍇：高端白酒品牌長(zhǎng)期發(fā)展的潛力主要基于以下兩點(diǎn)：第一是目前高端酒的滲透率還比較低，第二是品牌優(yōu)勢(shì)相較于別的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)性更強(qiáng)。

但任何企業(yè)發(fā)展過(guò)程中都難免會(huì)遇到經(jīng)營(yíng)波動(dòng)，如長(zhǎng)期消費(fèi)者結(jié)構(gòu)的變化，短期商務(wù)消費(fèi)需求的波動(dòng)，以及可能出現(xiàn)的產(chǎn)品質(zhì)量問題等。如果對(duì)于這些問題處理不當(dāng)，都會(huì)演繹為白酒公司的投資風(fēng)險(xiǎn)。

宮衍海：白酒的景氣回升伴隨著消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的消費(fèi)需求持續(xù)提升。當(dāng)前位置，我們認(rèn)為，在疫情防控措施優(yōu)化后，消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇的邏輯基本演繹完畢，未來(lái)主要觀察消費(fèi)需求增長(zhǎng)的持續(xù)性，也就是商務(wù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步的恢復(fù)情況。

如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)回升力度或者速度低于預(yù)期，則白酒板塊或存在一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，尤其是渠道庫(kù)存較高的公司。此外，白酒板塊作為機(jī)構(gòu)資金，包括外資配置較多的板塊，也容易受到包括國(guó)內(nèi)甚至全球流動(dòng)性等宏觀因素的影響。

關(guān)注啤酒、次高端、地產(chǎn)酒等投資機(jī)會(huì)

中國(guó)基金報(bào)：能否談?wù)勀鷮?duì)于整個(gè)酒類行業(yè)中長(zhǎng)期走勢(shì)的判斷？哪些細(xì)分領(lǐng)域更好？

侯昊：從中長(zhǎng)期維度來(lái)看，過(guò)去幾年雖然我們都知道白酒受到外部因素的擾動(dòng)，但是這幾年白酒龍頭從財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)說(shuō)都維持了較高質(zhì)量的發(fā)展，白酒是A股盈利質(zhì)量和現(xiàn)金流較好的資產(chǎn)和最抗通脹的資產(chǎn)之一，更具增長(zhǎng)的確定性和長(zhǎng)久期。

白酒行業(yè)需要正本溯源，對(duì)于未來(lái)白酒行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和酒企發(fā)展的確定性有信心；高端白酒從現(xiàn)在跟蹤到的數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)增速不錯(cuò)，某些區(qū)域的地產(chǎn)酒隨著返鄉(xiāng)增速可觀，目前看起來(lái)次高端白酒隨著節(jié)后宴席和商務(wù)需求修復(fù)速度非?？?，對(duì)應(yīng)于去年Q2開始的低基數(shù)彈性業(yè)績(jī)彈性會(huì)顯現(xiàn)。

品牌白酒的格局清晰化、集中度和高端化會(huì)使得空間可期。這一輪誰(shuí)能深蹲，再起跳的高度或會(huì)高于其他同行。對(duì)酒企來(lái)說(shuō)，誰(shuí)更有前瞻性，誰(shuí)就能在這個(gè)階段有爆發(fā)式機(jī)會(huì)。

吳越：消費(fèi)再也不是高舉高打、躺贏制勝的板塊，一定要往下深一層，一定要研究消費(fèi)向什么方向發(fā)展，沿著馬斯洛原理層層實(shí)現(xiàn)的路徑來(lái)深挖細(xì)分。比如，新興消費(fèi)中的酒精飲料、國(guó)潮，結(jié)合了精神消費(fèi)，就是我現(xiàn)在重點(diǎn)關(guān)注的兩個(gè)新方向。

張東一：我們認(rèn)為酒類行業(yè)，尤其是白酒、啤酒會(huì)是中長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)的行業(yè)。核心原因有三個(gè)：第一，價(jià)位升級(jí)，白酒和啤酒都屬于可選消費(fèi)品，隨著收入水平提高，人們消費(fèi)品不會(huì)增加，但是會(huì)喝少喝好，追求更高品質(zhì)的酒水、名酒進(jìn)行飲用和禮贈(zèng)；

第二，名酒品牌和品牌基礎(chǔ)無(wú)法重置，絕大多數(shù)名酒的品牌基礎(chǔ)和品質(zhì)稟賦都是很多年前奠定和培育的，包括一些地理性優(yōu)勢(shì)，最終造成供給側(cè)的稀缺；

第三，行業(yè)集中度還有很大的提升空間，在600-700萬(wàn)噸每年的白酒消費(fèi)量當(dāng)中，次高端以上的名酒大概只有20萬(wàn)噸。

因此消費(fèi)升級(jí)、供給稀缺、集中度偏低的局面在中長(zhǎng)期仍然有望給投資者帶來(lái)不錯(cuò)的回報(bào)。

細(xì)分領(lǐng)域我們更看好有名酒基因、前瞻性升級(jí)價(jià)位布局的公司。

劉瀟：通過(guò)研究全球酒類消費(fèi)趨勢(shì)的演變，我們認(rèn)為中國(guó)酒類未來(lái)發(fā)展的方向主要是高端化與品牌集中度提升、多元化，這背后的驅(qū)動(dòng)力量是消費(fèi)者收入提升到了一定水平后對(duì)產(chǎn)品的品質(zhì)追求越來(lái)越高、需求越來(lái)越細(xì)分。

當(dāng)前我國(guó)酒類消費(fèi)量已經(jīng)連續(xù)多年低增長(zhǎng)，行業(yè)盈利能力升級(jí)的方向已逐步轉(zhuǎn)向產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化(即更完善及整體均價(jià)更高的產(chǎn)品矩陣)帶來(lái)的盈利能力的提升。更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、更細(xì)分的消費(fèi)場(chǎng)景和使用人群已成為行業(yè)發(fā)展的拉力。

酒類品牌黏性強(qiáng)、市場(chǎng)格局相對(duì)穩(wěn)固，相較于其它酒類產(chǎn)品，白酒、啤酒的受眾更廣、品牌渠道粘性已經(jīng)建立，因此供給端的提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)能夠順利地被消費(fèi)端消化。

當(dāng)然，白酒和啤酒內(nèi)部消費(fèi)也是不斷多元化的，如白酒中的醬香、清香、馥郁香等過(guò)去占比不高的香型和精釀啤酒近些年的發(fā)展也是很快的。多元化趨勢(shì)主要體現(xiàn)在新興酒類上，主要是沿著度數(shù)和品類不斷的細(xì)分，不同度數(shù)的預(yù)調(diào)酒和果酒、海外最流行的烈酒威士忌近些年在中國(guó)都收獲了一批消費(fèi)者；當(dāng)然，新興事物的發(fā)展總是有波折的，資本市場(chǎng)對(duì)主要布局新興酒類的個(gè)股也存在分歧。我們認(rèn)為，這些領(lǐng)域中都蘊(yùn)含著投資機(jī)會(huì)。

王麟鍇：在我們的消費(fèi)品框架中，高端白酒屬于典型的高頻情緒性消費(fèi)，在投資視角下，是品類屬性更好的消費(fèi)品。我們判斷目前高端酒銷量滲透率還處于比較低的狀態(tài)，未來(lái)3-5年的持續(xù)成長(zhǎng)還是比較健康的。

從細(xì)分子板塊來(lái)看，在白酒消費(fèi)升級(jí)的浪潮中，我們最看好高端白酒品牌，其次看好一部分產(chǎn)品升級(jí)戰(zhàn)略做得比較優(yōu)秀的地方性名酒品牌。

宮衍海：中長(zhǎng)期看，一線白酒是“定海神針”，具備長(zhǎng)期的配置價(jià)值。次高端、地產(chǎn)酒的機(jī)會(huì)則需要觀察經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度和個(gè)股層面的機(jī)會(huì)。

2023年消費(fèi)板塊有望迎來(lái)“結(jié)構(gòu)性”行情

中國(guó)基金報(bào)：有觀點(diǎn)認(rèn)為，消費(fèi)復(fù)蘇是2023年較為確定的基本面。您如何看待消費(fèi)板塊2023年的投資價(jià)值？

侯昊：今年是三年疫情結(jié)束后的拐點(diǎn)，隨著消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù)，從跟大家密切相關(guān)的鐵路出行、公路出行、離島免稅、出境游，以及稅務(wù)總局的數(shù)據(jù)來(lái)看，消費(fèi)行業(yè)收入增長(zhǎng)的比例較去年同期、較2019年都是非常明顯增長(zhǎng)；隨著穩(wěn)增長(zhǎng)和刺激消費(fèi)的政策落地，增長(zhǎng)的持續(xù)性也較強(qiáng)。

隨著加息周期的結(jié)束，海外的長(zhǎng)期資本有可能進(jìn)入新的配置階段，如果現(xiàn)在再去擔(dān)心二次疫情沖擊免疫屏障、擔(dān)心消費(fèi)增長(zhǎng)回不到過(guò)去、擔(dān)心人口成為增長(zhǎng)瓶頸、擔(dān)心地產(chǎn)對(duì)其他領(lǐng)域的沖擊，從數(shù)據(jù)來(lái)看可能都是過(guò)慮的。在經(jīng)濟(jì)變好的情況下，高質(zhì)量發(fā)展的消費(fèi)龍頭公司會(huì)有一定溢價(jià)。

消費(fèi)是非常長(zhǎng)久期的資產(chǎn)，整體而言不同的消費(fèi)品，家電、食品飲料、醫(yī)美、出行、免稅、家居、傳媒、汽車等，景氣度周期不一樣，可以一定程度上獲得經(jīng)濟(jì)發(fā)展熨平周期的增長(zhǎng)。

未來(lái)消費(fèi)出現(xiàn)疲軟、再次不及預(yù)期的可能性比較低，發(fā)展經(jīng)濟(jì)是今年的首要任務(wù)，消費(fèi)的恢復(fù)和增長(zhǎng)值得期待。

吳越：用一個(gè)詞來(lái)形容2023年的市場(chǎng)就是“曙光已現(xiàn)”，不再是一個(gè)期待的過(guò)程，而是正在逐步從偏左側(cè)環(huán)境往右側(cè)過(guò)渡，從朦朦朧朧眾人依然存疑的狀態(tài)，到今年上半年可能會(huì)更加有信心，宏觀經(jīng)濟(jì)周期和資本市場(chǎng)周期有可能出現(xiàn)同向向上的拐點(diǎn)式反轉(zhuǎn)。如果投資者對(duì)于今年整體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇有信心的話，消費(fèi)板塊和內(nèi)需板塊會(huì)成為非常重要的勝負(fù)手。

張東一：我們認(rèn)為2023年或許是消費(fèi)投資比較友好的一年。

第一，估值仍有優(yōu)勢(shì)：經(jīng)過(guò)過(guò)去兩年的估值消化，目前已經(jīng)有不少估值匹配中長(zhǎng)期增長(zhǎng)速度的標(biāo)的呈現(xiàn)在眼前。即使過(guò)去三個(gè)月不少標(biāo)的已經(jīng)有不錯(cuò)的漲幅，但是優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值還沒有明顯泡沫化。

第二，景氣度持續(xù)提升：春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)有明顯的環(huán)比改善，但仍然還在起步階段，我們看好很多消費(fèi)數(shù)據(jù)還沒完全恢復(fù)到19年水平，這里面有消費(fèi)力修復(fù)時(shí)間、經(jīng)濟(jì)活躍度恢復(fù)等原因。但是往后幾個(gè)季度隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)速度加快，會(huì)逐步恢復(fù)到原來(lái)的消費(fèi)升級(jí)通道當(dāng)中，有望看到景氣度持續(xù)提升。

第三，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化：經(jīng)過(guò)疫情三年考驗(yàn)，我們看到酒店、餐飲、白酒行業(yè)不少中小企業(yè)市場(chǎng)份額下降甚至退出行業(yè)，預(yù)計(jì)龍頭公司會(huì)在疫后獲得更好的競(jìng)爭(zhēng)格局。

第四，新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)呈現(xiàn)：包括預(yù)制菜行業(yè)、下沉市場(chǎng)的零食連鎖店、國(guó)產(chǎn)消費(fèi)品牌崛起等，更多消費(fèi)投資主線的出現(xiàn)也有望給投資帶來(lái)更多的機(jī)會(huì)。

劉瀟：2023年消費(fèi)板塊有望迎來(lái)“結(jié)構(gòu)性”行情，一方面后疫情時(shí)代，消費(fèi)場(chǎng)景的增加使得板塊“生機(jī)”再現(xiàn)。另一方面，企業(yè)蓄力三年，推新品、擴(kuò)隊(duì)伍等動(dòng)作頻頻，讓我們看到了自下而上的行業(yè)變化機(jī)遇。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)面的走強(qiáng)，整體消費(fèi)仍處升級(jí)通道中，看好消費(fèi)行業(yè)的投資機(jī)遇。

不過(guò)消費(fèi)復(fù)蘇也并不會(huì)是一蹴而就的，且結(jié)構(gòu)也會(huì)分化，要有大膽的預(yù)判，也要有持續(xù)的追蹤?，F(xiàn)在我們看到的是，復(fù)蘇方向相對(duì)確定，短期看到的復(fù)蘇斜率也較陡峭，只是持續(xù)性和高度都需要進(jìn)一步驗(yàn)證，底層邏輯是經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)程度。

王麟鍇：不論是自下而上，還是自上而下，2023年消費(fèi)板塊的復(fù)蘇都有確定性。但當(dāng)前位置股票投資者的分歧并不在復(fù)蘇的確定性，而在于不同消費(fèi)子板塊復(fù)蘇的持續(xù)性。

對(duì)于消費(fèi)復(fù)蘇的持續(xù)性，我們首先看好其中的高頻消費(fèi)品，相關(guān)標(biāo)的主要集中在食品飲料行業(yè)中；其次看好低頻消費(fèi)品中，供給側(cè)難以快速擴(kuò)張的子板塊。

宮衍海：我們認(rèn)為，在疫情防控措施優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)修復(fù)的背景下，消費(fèi)板塊的盈利增長(zhǎng)是確定的。但大部分公司的股價(jià)和估值，已經(jīng)反映了相當(dāng)一部分的基本面好轉(zhuǎn)的預(yù)期。因此，2023年消費(fèi)板塊的機(jī)會(huì)，需要更緊密地跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、疫情動(dòng)態(tài)變化，和個(gè)股經(jīng)營(yíng)情況。

看好家電、輕工、汽車、休閑食品等領(lǐng)域

中國(guó)基金報(bào)：若從整個(gè)消費(fèi)板塊來(lái)看，您相對(duì)看好哪些領(lǐng)域或者板塊？能否簡(jiǎn)單談?wù)劺碛桑?/strong>

侯昊：首先是白酒：白酒的生意模式、護(hù)城河、品牌價(jià)值都很優(yōu)秀，ROE盈利質(zhì)量也是在所有消費(fèi)品中靠前的，酒企儲(chǔ)酒能力、儲(chǔ)酒周期、基酒建設(shè)周期都不一樣，儲(chǔ)酒能力強(qiáng)的或者儲(chǔ)酒周期長(zhǎng)的酒企在每一個(gè)經(jīng)濟(jì)上行的階段值得更高價(jià)值，這是時(shí)間沉淀的結(jié)果。

白酒不只是高ROE行業(yè)，還是固定資產(chǎn)前期投入非常大的行業(yè)，最后形成的東西會(huì)有一個(gè)較寬的護(hù)城河，老酒和基酒的儲(chǔ)存量和周期越強(qiáng)，在未來(lái)的經(jīng)濟(jì)上行階段會(huì)形成一定的口碑和品牌價(jià)值。

其商業(yè)模式使得品牌價(jià)值能在這里面發(fā)揮，它必須在生產(chǎn)端、營(yíng)銷端、銷售端、管理端各方面都做到前列，才有機(jī)會(huì)拿到名酒企業(yè)的護(hù)城河和入場(chǎng)券，所以提供了一個(gè)非常高的壁壘。

吳越：著眼2023年，對(duì)消費(fèi)行業(yè)內(nèi)部的投資排序是地產(chǎn)鏈、白酒、港股消費(fèi)，如果只以股價(jià)彈性作為評(píng)判指標(biāo)，大部分黑馬股也有望出現(xiàn)在這三個(gè)賽道里。如果看中長(zhǎng)期，黑馬很難出現(xiàn)在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)賽道里，未來(lái)三年核心黑馬股誕生賽道的驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自于需求里面的第三項(xiàng)驅(qū)動(dòng)，就是消費(fèi)者偏好，比如年輕人的盲盒醫(yī)美等新消費(fèi)、女性消費(fèi)、獨(dú)處類消費(fèi)以及自我滿足實(shí)現(xiàn)的消費(fèi)等。

劉瀟：吃、穿、住、行、康、樂、美都是我們看好的消費(fèi)升級(jí)方向。過(guò)去兩年疫情帶來(lái)儲(chǔ)蓄率較高，隨著消費(fèi)場(chǎng)景的復(fù)蘇，今年的消費(fèi)復(fù)蘇的動(dòng)能是很強(qiáng)的，消費(fèi)意愿也有很強(qiáng)的回升。

除了消費(fèi)品，我們覺得今年的消費(fèi)服務(wù)行業(yè)也是很有機(jī)會(huì)的。過(guò)去兩年競(jìng)爭(zhēng)格局已有很好的優(yōu)化，像醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)美、餐飲、旅游周轉(zhuǎn)率會(huì)有很好的提升，隨著經(jīng)濟(jì)與需求的回暖，預(yù)計(jì)下半年消費(fèi)服務(wù)行業(yè)可能會(huì)有提價(jià)。

健康消費(fèi)、情感消費(fèi)也是人均GDP1萬(wàn)美元上，大家關(guān)注的消費(fèi)趨勢(shì)，老齡化也會(huì)提升未來(lái)消費(fèi)結(jié)構(gòu)中醫(yī)藥消費(fèi)的占比，我們看好醫(yī)療保健中門診端修復(fù)帶來(lái)的醫(yī)療手術(shù)、診療需求的全面復(fù)蘇。

王麟鍇：在高頻消費(fèi)品的細(xì)分板塊中，情緒性消費(fèi)屬性最強(qiáng)的高端白酒仍是更好的選擇之一，此外受益于餐飲復(fù)蘇的啤酒、調(diào)味品也會(huì)體現(xiàn)出比較強(qiáng)的價(jià)格彈性。

而在低頻消費(fèi)品的細(xì)分板塊中，供給側(cè)難以快速擴(kuò)張的酒店行業(yè)，可能體現(xiàn)出更強(qiáng)的價(jià)格彈性。

宮衍海：自上而下看，隨著疫情防控措施的優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)的恢復(fù)，出行鏈(旅游、酒店)、白酒等板塊或都存在空間。而在創(chuàng)新發(fā)展、科技強(qiáng)國(guó)的背景下，創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械等板塊也存在發(fā)展機(jī)遇。自下而上看，家電、輕工、汽車、休閑食品的細(xì)分領(lǐng)域上存在階段性或者個(gè)股的機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)期持有追求優(yōu)質(zhì)公司的優(yōu)秀回報(bào)

中國(guó)基金報(bào)：從四季報(bào)來(lái)看，白酒依舊為公募基金布局主流，去年底公募基金前十大重倉(cāng)股中，就有4只白酒股。對(duì)于投資者而言，如何捕捉白酒板塊的投資機(jī)會(huì)？

侯昊：品牌價(jià)值是時(shí)間沉淀的產(chǎn)物，不是一蹴而就，它的護(hù)城河和商業(yè)模式能給大家提供長(zhǎng)期配置價(jià)值。凡是真的能打入C端市場(chǎng)的產(chǎn)品，是真的有長(zhǎng)期生命力和長(zhǎng)期投資價(jià)值的，可能短期沒辦法感受到它有多么強(qiáng)大的抗通脹和經(jīng)濟(jì)彈性，但長(zhǎng)期大概率會(huì)發(fā)現(xiàn)復(fù)利和時(shí)間的價(jià)值。

現(xiàn)在大家一致預(yù)期比較強(qiáng)，怎么樣才能買到好的資產(chǎn)，讓自己獲得高ROE的資產(chǎn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的錢？做好自己的倉(cāng)位管理，做好自己的資產(chǎn)分配，在白酒長(zhǎng)期投資中很重要。高ROE的資產(chǎn)或者增長(zhǎng)有較好確定性的資產(chǎn)比較適合定投，相信終值空間的定投可能會(huì)幫助把握大機(jī)會(huì)。

今年是三年大周期的拐點(diǎn)，白酒“深蹲起跳”的幅度取決于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的修復(fù)程度，但是在每一輪調(diào)整中我們要有自己冷靜和客觀的判斷，越長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)邏輯和發(fā)展方向，會(huì)隨著時(shí)間推進(jìn)過(guò)濾掉短期噪音，接近于事實(shí)真相，這也是我們做好長(zhǎng)期相信和判斷的依據(jù)。博弈掙的錢不一定能長(zhǎng)存，但是基于事實(shí)真相的長(zhǎng)期判斷和決策能獲得成長(zhǎng)空間。我們相信，白酒是一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的賽道。

吳越：對(duì)于白酒投資而言，第一，不要刻舟求劍，一定不要只看估值，這里的估值只是市場(chǎng)對(duì)于它的認(rèn)知，但市場(chǎng)的認(rèn)知往往是有錯(cuò)誤的，而且往往是狹隘的。要深刻地體會(huì)到白酒資產(chǎn)本身的屬性，這些屬性是有周期性的。第二，白酒跟宏觀經(jīng)濟(jì)有很大的連帶性，所以2023年估值可能仍將繼續(xù)提升，股價(jià)表現(xiàn)主要取決于業(yè)績(jī)是否出現(xiàn)大幅的反轉(zhuǎn)。

張東一：第一，長(zhǎng)期投資：白酒是消費(fèi)板塊主賽道之一，能夠充分享受行業(yè)消費(fèi)升級(jí)和名酒競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)勢(shì)，龍頭公司持續(xù)較快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是長(zhǎng)期投資回報(bào)的基礎(chǔ)。

第二，逆向投資：本質(zhì)上就是利用行業(yè)周期性屬性，白酒下行周期往往出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期、流動(dòng)性周期、政策周期帶來(lái)的行業(yè)下行期。比如18年底、22年底在偏低估值的時(shí)候逐步介入之后都能獲得不錯(cuò)的收益。

第三，個(gè)股選擇上，我們更加傾向選擇強(qiáng)大名酒基因和優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)的公司，其次我們傾向選擇中期全國(guó)化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)邏輯清晰的公司，保證其中期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性，最后我們也關(guān)注組織機(jī)制獲得突破的公司。

劉瀟：白酒板塊與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性較強(qiáng)，對(duì)于投資者而言，感知經(jīng)濟(jì)活力的變化亦能把握白酒投資的機(jī)會(huì)。通過(guò)一些高頻數(shù)據(jù)跟蹤，透析消費(fèi)發(fā)展趨勢(shì)與景氣度變化，關(guān)注品牌發(fā)展，渠道機(jī)制與管理體系變化也是大多數(shù)國(guó)企白酒公司的活力來(lái)源，我們也要通過(guò)跟蹤去驗(yàn)證這些企業(yè)變化。

同時(shí)，“少喝酒、喝好酒”的觀念之下，品牌仍然是白酒資產(chǎn)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。中高端白酒是較好賽道。

王麟鍇：我們?nèi)匀幌霃?qiáng)調(diào)，高端白酒屬于典型的高頻情緒性消費(fèi)品，這類消費(fèi)品放在全球過(guò)去50年的消費(fèi)品投資視角下也是非常稀缺的。

對(duì)于白酒板塊的投資者而言，更好的投資方式還是市場(chǎng)給出較低價(jià)格的時(shí)候買入，長(zhǎng)期持有追求優(yōu)質(zhì)公司的優(yōu)秀回報(bào)。

宮衍海：我們認(rèn)為，過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，白酒行業(yè)的增長(zhǎng)，是依賴并伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民財(cái)富的積累的。未來(lái)隨著中國(guó)的持續(xù)發(fā)展，“少喝酒、喝好酒”的消費(fèi)升級(jí)，仍然有望推動(dòng)白酒板塊整體或結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。只要看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)和居民財(cái)富的持續(xù)提升，那白酒板塊從長(zhǎng)期維度就具備很好的配置價(jià)值。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）