決定股權(quán)激勵(lì)效果的最核心要素是什么？

股權(quán)激勵(lì)的根基在于“激勵(lì)”這兩個(gè)字，員工通過股權(quán)激勵(lì)拿到足夠的收益，才可能愿意留在公司。如果股權(quán)激勵(lì)成了“賠錢貨”，不要說綁定員工了，只怕有能力的人會(huì)離職的更快。

比如公司股權(quán)的實(shí)際價(jià)值是10元/股，股權(quán)激勵(lì)的授予價(jià)是5元/股，那股權(quán)激勵(lì)的收益顯而易見，接受激勵(lì)就能得到100%的收益空間。如果同樣情況下授予價(jià)超過10元/股，那么股權(quán)激勵(lì)等同于“虧損神器”，接受股權(quán)激勵(lì)那一刻就已經(jīng)虧錢了。

(資料圖片僅供參考)

所以定價(jià)貫穿了股權(quán)激勵(lì)的始終，并在很大程度上決定最終的激勵(lì)效果。

但是，非上市公司的股份不像上市公司，沒有實(shí)時(shí)的價(jià)格。老板其實(shí)也不清楚公司的價(jià)值，在股權(quán)激勵(lì)定價(jià)時(shí)只能“拍腦袋”、“想當(dāng)然”，或者根據(jù)與員工之間的博弈定一個(gè)雙方都同意的價(jià)格。

但是這樣員工不知道自己拿到的股權(quán)到底值多少錢，不知道到底有沒有賺頭。員工對(duì)股權(quán)激勵(lì)不明不白，很難感知到激勵(lì)價(jià)值。

對(duì)此，本文將對(duì)非上市公司估值方式進(jìn)行拆解，盤點(diǎn)股權(quán)激勵(lì)定價(jià)時(shí)，最常用的公司估值參考方式。

非上市公司股權(quán)激勵(lì)定價(jià)參考標(biāo)準(zhǔn)

非上市公司的估值，常用的有資產(chǎn)法、市場(chǎng)法、收益法等三個(gè)大類。

市場(chǎng)法，是以公司股份近期的交易價(jià)格或者同行業(yè)上市公司的平均估值水平為參考，來確定股權(quán)激勵(lì)的授予價(jià)格參考標(biāo)準(zhǔn)。

資產(chǎn)法，是以企業(yè)現(xiàn)有的各類資產(chǎn)為依據(jù)，來對(duì)企業(yè)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估與測(cè)算，通常以凈資產(chǎn)、注冊(cè)資本等方式來確定。

收益法，是以企業(yè)的銷售額、凈利潤(rùn)或者現(xiàn)金流等數(shù)據(jù)，進(jìn)行倒推測(cè)算，以此得到一個(gè)財(cái)務(wù)上更理性的估值。

不過這些都是“估值”方法，具體的適用情況還要根據(jù)不同企業(yè)的性質(zhì)、行業(yè)特性、發(fā)展階段來確定。

市場(chǎng)估值法

市場(chǎng)估值法是比較貼近上市公司市值計(jì)算方式的一種定價(jià)方法，主要是以公司股權(quán)近期的交易價(jià)格為參考去確定估值。

以近期公司股權(quán)交易的價(jià)格為依據(jù)

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，如果恰好近期公司引進(jìn)過新的投資人，或者老股東近期買賣過公司股份，就可以按照近期公司股份的成交價(jià)格來確定公司估值。

這種方式很貼近上市公司市值計(jì)算原理。上市公司股票的交易方式為撮合競(jìng)價(jià)，買賣雙方分別對(duì)股份進(jìn)行報(bào)價(jià)，價(jià)格對(duì)應(yīng)上就形成了股票交易，公司股票的新市場(chǎng)價(jià)格也就確定了。

所以，股權(quán)激勵(lì)在進(jìn)行授予價(jià)定價(jià)時(shí)，可以參考公司近期的股權(quán)交易價(jià)格，按照公司在一級(jí)市場(chǎng)中的認(rèn)可度進(jìn)行估值，這是最公允也是最有說服力的估值方式。

不過，這種估值方式也存在適用限制。

首先公司的發(fā)展要相對(duì)穩(wěn)定，如果近期公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)大型變動(dòng)，過往的股權(quán)交易價(jià)格也不再具有參考性。

另外，非上市公司由于沒有實(shí)時(shí)交易，只有老股東想要轉(zhuǎn)讓股份，或者公司引進(jìn)新投資者時(shí)才會(huì)產(chǎn)生交易價(jià)格，無法實(shí)時(shí)反映公司當(dāng)前時(shí)刻的市場(chǎng)價(jià)格。

所以，最多只能參考近一年內(nèi)的股權(quán)交易價(jià)格，否則估值與真實(shí)價(jià)值的偏離程度越大，估值也會(huì)越失真。如果公司股份近一年內(nèi)都沒有過交易，該估值方式就只能成為估值的輔助參考方式之一，參考優(yōu)先級(jí)要靠后一些。

以資本市場(chǎng)行業(yè)估值為參照/ 市盈率估值法

這種方法實(shí)際上就是以行業(yè)估值為參考，間接確定自身的估值水平。

具體的原理為，尋找?guī)准覙I(yè)務(wù)類型相近、規(guī)模相近的同行業(yè)上市公司，去計(jì)算行業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率，再結(jié)合自身的利潤(rùn)情況，倒推出自己大概的市場(chǎng)估值。

而且市盈率估值法相對(duì)更加客觀準(zhǔn)確，以同行業(yè)上市公司為參考，可以更準(zhǔn)確、更實(shí)時(shí)的反映二級(jí)市場(chǎng)對(duì)自身商業(yè)模式的認(rèn)可度。

不過市盈率估值法對(duì)行業(yè)與公司最基本的要求為“行業(yè)穩(wěn)定”、“公司盈利”。

市盈率是股價(jià)與每股盈利之間的比率，代表市場(chǎng)對(duì)公司盈利能力的“溢價(jià)程度”。如果行業(yè)不穩(wěn)定，公司未盈利，市盈率估值法也不再適用。

因此該方式主要適用于商業(yè)模式成熟的行業(yè)企業(yè)，而且公司本身規(guī)模不能太小，否則無法與同行業(yè)上市公司的平均估值水平對(duì)標(biāo)匹配。

資產(chǎn)估值法

資產(chǎn)估值法，顧名思義就是對(duì)公司現(xiàn)有的資產(chǎn)進(jìn)行盤點(diǎn)，并以此確定公司的估值水平，主要的方式包括以注冊(cè)資本和凈資產(chǎn)為參照這兩種方式。

注冊(cè)資金估值法

當(dāng)公司處于起步早期，可以按照注冊(cè)資本金為參考進(jìn)行估值。該估值方式僅適用發(fā)展階段極早期的企業(yè)，或者是剛剛創(chuàng)立還沒有任何融資、沒有任何溢價(jià)的企業(yè)。

注冊(cè)資本金其實(shí)等同于公司工商注冊(cè)后的啟動(dòng)資金，在業(yè)務(wù)未有明朗的進(jìn)展的情況下，進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)只能以注冊(cè)資本為估值參考，而且這幾乎是該階段企業(yè)唯一能夠選擇的估值方式。

不過該種估值方式由于不能反映估值溢價(jià)，也不能反映某些明星級(jí)初創(chuàng)公司的價(jià)值情況。

例如近期李開復(fù)宣布籌備全球化AI新公司Project AI 2.0，由于該公司的明星級(jí)創(chuàng)業(yè)背景，成立后可能會(huì)立刻產(chǎn)生估值溢價(jià)，這種創(chuàng)業(yè)公司的估值也不是注冊(cè)資金估值法所能承載的。

凈資產(chǎn)估值法

凈資產(chǎn)估值比較直接。將公司的各類資產(chǎn)進(jìn)行市場(chǎng)價(jià)格評(píng)估，再將各類資產(chǎn)的價(jià)格加總，去除公司的負(fù)債總額，得到公司凈資產(chǎn)的總價(jià)格。再結(jié)合公司總股本的數(shù)據(jù)，很容易就可以得到公司每股股份所對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)價(jià)值。

不過該種估值方式評(píng)估出的公司價(jià)值比公司市場(chǎng)價(jià)格偏低，僅適用于較為傳統(tǒng)的企業(yè)。

有發(fā)展前景的創(chuàng)業(yè)公司往往是存在溢價(jià)的，投資者通常會(huì)以企業(yè)未來的潛力作為標(biāo)尺去評(píng)估價(jià)值。而且很多研發(fā)型企業(yè)，幾乎沒有固定資產(chǎn)。例如軟件型企業(yè)，其無形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值不好去評(píng)估。另外比如一些新藥研發(fā)型的醫(yī)藥企業(yè)，可能會(huì)花費(fèi)數(shù)年耗費(fèi)大量資金去研發(fā)新藥，在產(chǎn)生成果之前，每股的凈資產(chǎn)水平可能是在逐步縮減的。

所以，凈資產(chǎn)估值法更適用于相對(duì)傳統(tǒng)且發(fā)展平穩(wěn)的企業(yè)，依靠固定資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的企業(yè)，例如傳統(tǒng)制造、重工、自營(yíng)地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等行業(yè)。

收益估值法

收益估值法是通過公司未來的利潤(rùn)、營(yíng)收、銷售額等收益性數(shù)據(jù)估算公司價(jià)值。

凈利潤(rùn)估值法

利潤(rùn)估值法是非常常見的估值模型。

基本的原理為，把企業(yè)整個(gè)生命周期內(nèi)的利潤(rùn)進(jìn)行估算，再根據(jù)時(shí)間因素確定一個(gè)貼現(xiàn)率，將未來的收益全部折合成當(dāng)前的價(jià)值，由此來確定公司整個(gè)生命周期的利潤(rùn)總額。類似的估值方式還包括現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，股利貼現(xiàn)模型等等。

可以理解為把公司未來可能的收益進(jìn)行匯總，再考慮到風(fēng)險(xiǎn)與通貨膨脹等因素，把這些收益折合成現(xiàn)在的價(jià)值。

但是該種估值方式的使用，有很高的門檻與限定條件。

首先要合理的預(yù)測(cè)企業(yè)生命周期內(nèi)的年度現(xiàn)金流和年度利潤(rùn)。第二，要尋找到一個(gè)合適的折現(xiàn)率，考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素，公司未來業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率也會(huì)越低。

所以，該種估值方法應(yīng)用的前提是，未來的收益可預(yù)測(cè)。這就要求公司有穩(wěn)定的盈利，未來的發(fā)展穩(wěn)定，公司的畫像也就基本限定在非常傳統(tǒng)的行業(yè)。

這也導(dǎo)致了該種估值方式并不一定適用于互聯(lián)網(wǎng)高風(fēng)險(xiǎn)性的企業(yè)，更多是作為其他估值方式的補(bǔ)充。

以銷售額為參照進(jìn)行估值

以銷售額為參考的估值方法，一般是按照公司過往數(shù)年的商品銷售額為依據(jù)，對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。主要適用于公司資產(chǎn)信息不太清晰的情況。

該種估值方式也主要適用于早期的電商、零售等行業(yè)的企業(yè)。例如京東、拼多多等電商平臺(tái)，衡量其規(guī)模及市場(chǎng)占有率的核心指標(biāo)為商品交易總額（GMV），GMV越大，相應(yīng)的公司規(guī)模也就越大，價(jià)值也相對(duì)越高。

不過銷售額估值法也更多的運(yùn)用于電商企業(yè)的發(fā)展早期，而且更偏向于投前估值的工具。電商企業(yè)發(fā)展到中后期時(shí)，決定公司價(jià)值的因素很多，不能再單獨(dú)依靠GMV來確定估值。

股權(quán)激勵(lì)定價(jià)的實(shí)操選擇

在股權(quán)激勵(lì)定價(jià)時(shí)，參考的估值水平會(huì)著重遵守“真實(shí)”“公允”的原則。

因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)的價(jià)值需要通過“變現(xiàn)”來實(shí)現(xiàn)，也就是說股票要能賣出去，員工才能獲得收益。所以股權(quán)激勵(lì)定價(jià)要參考公允的“市場(chǎng)價(jià)格”。

因此，市場(chǎng)估值法也就是股權(quán)激勵(lì)定價(jià)最為常用的參考標(biāo)準(zhǔn)，以近期公司股權(quán)交易的價(jià)格為依據(jù)，去確定最市場(chǎng)化的價(jià)格。

不過非上市公司的股份交易頻次很低，動(dòng)輒半年、一年甚至數(shù)年才交易一次，部分傳統(tǒng)公司甚至都不需要外部融資，那么股權(quán)激勵(lì)時(shí)就沒有可參考的市場(chǎng)化估值。

這種情況下，就需要根據(jù)公司的發(fā)展階段與行業(yè)情況，去大致確定一個(gè)市場(chǎng)相對(duì)接受的估值方法。一般重資產(chǎn)類行業(yè)更偏向于資產(chǎn)估值法，而輕資產(chǎn)類型的企業(yè)更偏向于收益估值或者銷售額估值等方式。

現(xiàn)實(shí)情況中，估值方法并不是單一使用的，很多公司會(huì)按照公司的情況，給不同的估值方式設(shè)定一個(gè)合理的權(quán)重，用多種估值方式確定公司價(jià)值。

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