中概股IPO又有大動(dòng)作！

近日，震坤行工業(yè)超市（上海）有限公司（以下簡稱“震坤行”）的實(shí)質(zhì)控股股東ZKH Group Limited向美國證券交易委員會(huì)（SEC）提交上市申請，計(jì)劃申請ADS在紐約證券交易所上市，股票代碼為ZKH。

(資料圖片)

本次赴美IPO，震坤行擬籌資至多2億美元，用于進(jìn)一步發(fā)展公司平臺(tái)以擴(kuò)大業(yè)務(wù)、加強(qiáng)供應(yīng)鏈能力和進(jìn)一步提高履約效率、潛在戰(zhàn)略投資和收購、一般公司用途等。按這個(gè)募資金額來算，震坤行有望超過禾賽科技，成為2021年中以來最大的中概股赴美IPO項(xiàng)目。

也許很多人對震坤行所處的行業(yè)較為陌生，但我國MRO市場早已是萬億級(jí)別的賽道，參與的玩家眾多。從招股書來看，震坤行2022年收入超83億元，但凈利潤卻持續(xù)虧損，那么這是一門好生意嗎？

01 鐘鼎資本、老虎環(huán)球基金入股

據(jù)招股書，震坤行是中國領(lǐng)先的MRO采購服務(wù)平臺(tái)，為客戶提供一站式MRO采購和管理服務(wù)，并為行業(yè)價(jià)值鏈的參與者提供數(shù)字化和履約解決方案。 公司總部位于上海，2014年開始通過震坤行工業(yè)超市（上海）有限公司營運(yùn)。

MRO是指maintenance(保養(yǎng))、repair(維修)、operation(運(yùn)營)，又稱為非生產(chǎn)原料性質(zhì)的工業(yè)用品，像螺絲釘、螺絲刀、潤滑油、勞保用品等都屬于這類，這些輔料和易耗品在對企業(yè)的機(jī)械設(shè)備等進(jìn)行保養(yǎng)、維修和運(yùn)營方面發(fā)揮著重要作用。但由于這類物資類目眾多、數(shù)量龐大，要以便宜的價(jià)格及時(shí)買到這些產(chǎn)品并不容易，這就為震坤行等MRO工業(yè)品服務(wù)商的發(fā)展提供了機(jī)會(huì)。

震坤行的創(chuàng)始人陳龍?jiān)诠I(yè)品分銷和制造業(yè)方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，在親身經(jīng)歷過行業(yè)痛點(diǎn)之后，他發(fā)現(xiàn)了國內(nèi)MRO市場的巨大機(jī)遇。

在陳龍的帶領(lǐng)下，震坤行先從大公司（尤其是在中國的跨國公司）著手開展MRO采購和管理服務(wù)，并不斷擴(kuò)大產(chǎn)品線，建立供應(yīng)鏈和提高交付能力，而后進(jìn)一步將客戶范圍擴(kuò)大到中小企業(yè)和微型企業(yè)，業(yè)務(wù)越做越大。招股書顯示，截止2022年末，公司產(chǎn)品覆蓋了約1730萬個(gè)SKU和所有主要的MRO產(chǎn)品線，并已為超過5.8萬名客戶提供服務(wù)。

震坤行董事長兼CEO陳龍，圖片來源于公司公眾號(hào)

公司的發(fā)展，離不開資本的大力支持。據(jù)公司公眾號(hào)信息，2017年，震坤行工業(yè)超市宣布完成共計(jì)5.8億元人民幣的B和B+輪融資，投資機(jī)構(gòu)包括元生資本、鐘鼎創(chuàng)投和經(jīng)緯中國；2018年，震坤行又完成了由老虎環(huán)球基金、君聯(lián)資本領(lǐng)投的總額高達(dá)1.29億美元融資；隨后兩年公司又分別獲得了1.6億美元D輪和3.15億美元E輪股權(quán)融資，在完成E輪融資后，公司已累計(jì)融資超45億元人民幣。

招股書顯示，本次發(fā)行前，公司創(chuàng)始人陳龍通過Phoenix ZKH Limited持有約8.9億股B類股（B類股份每股可投25票），持股比例為16.6%。此外，鐘鼎資本、元生資本、騰訊的持股比例均在5%以上。

02 三年虧損超20億元

作為一家數(shù)字化的工業(yè)用品服務(wù)平臺(tái)，震坤行專注于工業(yè)用品采購市場，包括工業(yè)輔料、易耗品和備品備件等。

如今，我國已成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，也是世界工業(yè)大國，在我國制造業(yè)迅速發(fā)展的大環(huán)境下，MRO市場規(guī)模也不斷擴(kuò)大。 且未來隨著MRO線上滲透率的提升，相關(guān)電商平臺(tái)也將受益。

據(jù)灼識(shí)咨詢，從采購額來看，2022年我國MRO采購服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模已高達(dá)3萬億元左右，預(yù)計(jì)到2027年將達(dá)到約4萬億元，2022年至2027年的復(fù)合年增長率為5.8%。從滲透率來看，2022年我國MRO線上滲透率為7.8%，預(yù)計(jì)到2027年將提升至21.3%。

得益于我國MRO采購服務(wù)市場規(guī)模持續(xù)增長以及公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，震坤行的收入也不斷提高。招股書顯示，2020年至2022年，震坤行的營收分別約46.86億元、76.55億元、83.15億元，但公司一直處于虧損之中，對應(yīng)的凈利潤分別約-3.97億元、-10.94億元、-7.31億元。

2020年至2022年，公司的毛利率分別為14.5%、13.6％和15.8%，存在一定波動(dòng)。其中，2022年在毛利率提升，疊加公司進(jìn)行人力資源優(yōu)化和成本控制的影響下，公司的虧損幅度有所收窄。

具體來看，公司的收入主要來源于震坤行（ZKH）和工邦邦（GBB）這兩大平臺(tái)。從收入結(jié)構(gòu)上來看，震坤行平臺(tái)的收入占比在85%以上，貢獻(xiàn)了大部分銷售收入，而服務(wù)于小微型企業(yè)的工邦邦平臺(tái)營收占比相對較小。

從收入模式來看，可以分為產(chǎn)品銷售模式和市場模式，公司以產(chǎn)品銷售模式為主。其中，震坤行平臺(tái)同時(shí)擁有這兩種模式，而2018年12月推出的工邦邦平臺(tái)目前主要采取產(chǎn)品銷售模式。

產(chǎn)品銷售模式是先從供應(yīng)商那里購買產(chǎn)品，然后銷售給客戶，這種模式的優(yōu)勢是能發(fā)揮集中采購的議價(jià)能力，但運(yùn)營成本較高，比較燒錢，這或許也是公司深陷虧損的原因之一。同時(shí)在產(chǎn)品銷售模式下，公司較為依賴供應(yīng)商提供產(chǎn)品，要維持與供應(yīng)商之間的關(guān)系，并管理好大量庫存對公司來說也是一種考驗(yàn)。據(jù)招股書，2021年末和2022年末，公司的存貨分別約7.63億元、6.56億元，可見存貨規(guī)模之大。

市場模式是供應(yīng)商通過公司的平臺(tái)向客戶銷售產(chǎn)品，然后向公司支付銷售傭金，震坤行平臺(tái)在2019年6月推出了市場模式，以吸引更多客戶和供應(yīng)商，這種收取傭金的方式毛利率較高，但2022年市場模式下的商品交易總額占比僅15.4%，仍遠(yuǎn)低于產(chǎn)品銷售模式。

目前我國MRO采購行業(yè)尚處于早期發(fā)展階段，行業(yè)規(guī)模龐大、競爭格局較為分散。當(dāng)前國內(nèi)市場的活躍MRO玩家不僅包括固安捷（美國）、米思米（日本）這樣的跨國公司，還有1688工業(yè)品品牌站、京東工業(yè)品等頭部互聯(lián)網(wǎng)公司旗下品牌。雖然震坤行等MRO采購服務(wù)商們有機(jī)會(huì)吃到MRO采購行業(yè)線上滲透率提升的紅利，但仍面臨著激烈的競爭。

03 結(jié)語

今年中概股赴美IPO重新變得活躍，禾賽科技、碩迪生物、量子之歌、小i機(jī)器人等中國企業(yè)陸續(xù)登陸美股，近期更是有大量國內(nèi)公司扎堆向美國SEC遞表，震坤行就是其中之一。

相比在A股和港股上市，美股從遞交招股書到完成上市的整個(gè)IPO進(jìn)程更快，而且美股往往能給科技創(chuàng)新型及成長型企業(yè)更高的估值，這是吸引許多中國公司赴美上市的重要原因。而且隨著去年12月中概股審計(jì)底稿檢查落地，市場對中概股退市的悲觀預(yù)期有所緩解，熱門中概股板塊在持續(xù)深跌一年多之后，在今年1月出現(xiàn)了一大波反彈，但近期又有所震蕩。

熱門中概股板塊走勢，富途牛牛

對于震坤行而言，公司既要花大量資金在庫存上，同時(shí)打造供應(yīng)鏈體系、進(jìn)行數(shù)字化建設(shè)、品牌營銷、員工成本等都需要不少開支，如果公司能成功在美股上市，有利于獲得一筆長期股權(quán)融資來更好的發(fā)展業(yè)務(wù)，但長期來看，想要獲得資本市場的認(rèn)可，公司仍需要提高自我造血能力，努力實(shí)現(xiàn)扭虧。

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