對(duì)于2023 年投資前景，景順認(rèn)為很大程度上取決于貨幣政策路徑，高度依賴通脹路徑。

距離2023年還有16天，2022年以來，全球多國央行不約而同地持續(xù)加息，這一現(xiàn)象過去五十年中前所未有，大大加劇了全球經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，在這樣的情況下投資者面臨很多疑問：2023年從全球范圍看，該去哪尋找收益，美股明年走勢(shì)如何，外資紛紛看多中國，中國的增長空間有多大？

(相關(guān)資料圖)

景順首席全球市場策略師克里斯蒂娜· 霍珀（Kristina Hooper）在2022年12月14日景順全球投資展望線上會(huì)議中回答了這些問題。

展望2023年，景順認(rèn)為理解2022年是非常重要的基礎(chǔ)，首先要意識(shí)到2022年是不尋常的一年，2022年對(duì)世界產(chǎn)生了非常深遠(yuǎn)的影響。過去一年全球經(jīng)歷了幾乎同步的貨幣收緊政策，這是過去50年來從未發(fā)生過的事情，這對(duì)各種資產(chǎn)類別影響巨大。主要是有兩個(gè)因素來決定2023年經(jīng)濟(jì)前景和展望：第一是美聯(lián)儲(chǔ)和其他各國央行接下來會(huì)如何實(shí)施貨幣政策；第二，央行要做什么又取決于通脹的情況。

2023 年第一季度至上半年暫停加息

目前，景順假設(shè)的基準(zhǔn)情景是通脹會(huì)逐漸走向緩和。11月份美國CPI出現(xiàn)了趨緩的局面，這意味著10月份的數(shù)字并不是異常狀況，而是一種趨勢(shì)性的放緩。這決定了未來美聯(lián)儲(chǔ)和其他國家的央行是否會(huì)結(jié)束加息周期。

景順預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在2023年上半年某個(gè)時(shí)刻按下暫停加息鍵，霍珀預(yù)測(cè)最有可能在2023年一季度就發(fā)生。

另外一種替代情景，但可能性不是太大：即西方發(fā)達(dá)國家通脹保持居高不下，各國央行會(huì)不得不繼續(xù)收緊貨幣政策，最終利率水平變得更高，從而導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡?？紤]到12月13日公布的CPI的數(shù)據(jù)，這種情景的可能性很低，但投資者仍需考慮這種小概率情況。

在進(jìn)行資產(chǎn)配置的時(shí)候，必須要考慮市場現(xiàn)在是處于一種什么樣的狀態(tài)，以及市場宏觀制度，觀察不同的經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)中經(jīng)濟(jì)的構(gòu)成因素會(huì)如何表現(xiàn)。兩個(gè)重點(diǎn)階段，預(yù)期經(jīng)濟(jì)會(huì)復(fù)蘇的階段，人們會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)，通常從各種資產(chǎn)的表現(xiàn)來看：高風(fēng)險(xiǎn)信用債要好于股票，股票又好于高質(zhì)量信貸，高質(zhì)量信貸又好于政府債券。還有一種模式，市場預(yù)期收縮時(shí)是投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡最高的時(shí)候，不同資產(chǎn)類別的表現(xiàn)也會(huì)不一樣，這種情況下政府債券的表現(xiàn)最好，股票的表現(xiàn)是最差的。從市場的角度來說，在四個(gè)不同的經(jīng)濟(jì)周期階段會(huì)有不同的特征，而且實(shí)際上市場會(huì)為他們預(yù)期的經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行折現(xiàn)。

市場正在向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇轉(zhuǎn)變

景順判斷目前大概是在收縮階段快結(jié)束，預(yù)期會(huì)出現(xiàn)復(fù)蘇的時(shí)段。這一時(shí)段預(yù)計(jì)可能會(huì)有短期的經(jīng)濟(jì)衰退，但衰退時(shí)間不長，程度不深，市場會(huì)提前對(duì)這種預(yù)期作出反應(yīng)。

目前經(jīng)濟(jì)顯然處在下行期，預(yù)測(cè)未來前景會(huì)看到隨著通脹繼續(xù)呈現(xiàn)放緩的趨勢(shì)，未來美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行的最終利率會(huì)低于預(yù)期，這將加速向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的轉(zhuǎn)變。

目前景順預(yù)測(cè)是市場正在向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇轉(zhuǎn)變，這種情況下，投資者可以逐漸增加風(fēng)險(xiǎn)偏好，要特別關(guān)注的是十年期美國國債收益率，如果情況改善，會(huì)對(duì)股票資產(chǎn)等承壓資產(chǎn)帶來一定的回升。如果通脹繼續(xù)頑固，居高不下，那就是另外一種情形。

歷史上看，全球金融環(huán)境收緊和制造業(yè)低迷之間有密切的關(guān)聯(lián)，就像摩根大通全球制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)表現(xiàn)。一個(gè)比較樂觀的情況是，全球金融條件指數(shù)和摩根大通全球制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)有稍稍向上的趨勢(shì)，這意味著隨著金融條件的放寬，如果美聯(lián)儲(chǔ)最終利率在明年按下暫停鍵的話，應(yīng)會(huì)看到制造業(yè)的復(fù)蘇，從而增加投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

經(jīng)濟(jì)衰退將非常溫和

世界上很多國家通脹都非常高，只有像中國、日本，以及一些亞洲國家根本就不需要面對(duì)西方國家所面對(duì)的高通脹的問題。還有一些新興市場國家非常習(xí)慣于高通脹，比較早的時(shí)候就開始采取措施抑制通脹。

很多發(fā)達(dá)國家通脹率非常高，與疫情有密不可分的關(guān)系，疫情使整體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)停擺，之后各國重新開放，政府提供了許多財(cái)政支持促進(jìn)消費(fèi)，但由于受到供應(yīng)鏈的中斷和其他一些因素的影響，物資并不充足，所以這種情況下出現(xiàn)高通脹不足為奇。

各個(gè)國家央行貨幣政策的變化在通常的情況下比較平衡。有的央行在加息，有的在放松，從上一次全球金融危機(jī)開始，大部分央行都是在降息。目前的情況是很多央行都在最近一年采取非常激進(jìn)的方式加息，這對(duì)這些國家的經(jīng)濟(jì)甚至是全球經(jīng)濟(jì)帶來威脅，所以現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了下行的趨勢(shì)。景順認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然存在，但是目前可能性不是太高，但當(dāng)前下行周期仍會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來很大傷害。

目前，美國兩年期國債收益率和十年期國債收益率處于倒掛的狀態(tài)。這是自1980年代初期以來的最嚴(yán)重的一次倒掛，一般來說出現(xiàn)倒掛預(yù)示著未來會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退，霍珀預(yù)測(cè)是經(jīng)濟(jì)衰退程度將比較溫和，因?yàn)橥洈?shù)據(jù)已經(jīng)在改善。另外，高收益?zhèn)推胀▊睦瞵F(xiàn)在也相對(duì)可控，未來美元可能也會(huì)逐漸結(jié)束強(qiáng)勢(shì)美元趨勢(shì)。雖然目前狀況并不理想，但景順認(rèn)為未來即出現(xiàn)衰退也是比較短、不嚴(yán)重，從這個(gè)情況看，應(yīng)該很快就可以預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)復(fù)蘇，如果如霍珀估計(jì)2023年一季度美聯(lián)儲(chǔ)按下加息的暫停鍵，可能在年底就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭。

現(xiàn)在美國可以避免嚴(yán)重的衰退是因?yàn)閯趧?dòng)力市場比較緊張。一方面是由于裁員，另一方面是由于招聘凍結(jié)，這兩個(gè)措施加在一起意味著現(xiàn)在存在很多空缺職位。但未來工資上漲趨勢(shì)也會(huì)逆轉(zhuǎn)，工資上漲壓力稍小，通脹就會(huì)逐漸減弱。

美元強(qiáng)勁趨勢(shì)不會(huì)繼續(xù)

強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)于新興市場資產(chǎn)來說是一個(gè)不利的因素。美元強(qiáng)勁一般有三個(gè)原因：原因一是增長和其他國家增長的差距，原因二是利率和其他國家的差距，原因三是投資者的偏好。當(dāng)市場參與者尋求美元避風(fēng)港時(shí)，美元通常就會(huì)變得更加強(qiáng)勁，未來這趨勢(shì)不會(huì)繼續(xù)，美元已經(jīng)開始出現(xiàn)了走軟的現(xiàn)象。當(dāng)美元開始下跌，對(duì)于新興市場的資產(chǎn)來說就是一個(gè)有利因素。從歷史上來看，如果美元走軟對(duì)于新興市場的股票市場是有好處的。

另外一種低概率情形是通脹居高不下，尤其現(xiàn)在服務(wù)業(yè)的通脹上漲，而服務(wù)業(yè)的通脹又受到工資上漲的強(qiáng)制推動(dòng)。另外，能源價(jià)格也可能繼續(xù)上漲。人們對(duì)通脹的高預(yù)期會(huì)導(dǎo)致對(duì)央行不滿。根據(jù)預(yù)期決定論，如果大家認(rèn)為通脹會(huì)走高，那么未來通脹會(huì)因預(yù)期而真正走高。現(xiàn)在還是有很多央行官員認(rèn)為需要繼續(xù)緊縮，像公開市場委員會(huì)的成員就認(rèn)為未來美國最終的利率會(huì)達(dá)到5-7%，如果是7%的話，這就是一個(gè)惡夢(mèng)。但霍珀認(rèn)為各國央行會(huì)保持政策靈活性，并最終讓通脹回到目標(biāo)水平。

當(dāng)然，還是有可能會(huì)發(fā)生黑天鵝事件，即尾部風(fēng)險(xiǎn)。萬一出現(xiàn)意外情況，央行會(huì)敏感及時(shí)地采取行動(dòng)，例如8月英國央行可能由于金邊債券收益率上升出手干預(yù)，這種非常積極敏感的反應(yīng)可以防止黑天鵝事件的出現(xiàn)。另一方面是地緣政治因素，它通常不會(huì)帶來中期或者長期的影響，因此不會(huì)影響到大家對(duì)股市的長期投資。

當(dāng)國債收益率大幅上升的時(shí)候就會(huì)給市場帶來壓力，這個(gè)時(shí)候股票承壓就會(huì)下跌，逐漸隨著十年期國債收益率回到正常的軌道壓力就會(huì)消失最近一段時(shí)間十年期國債收益率從4.2%的高位，下降到了3.6%，這是符合歷史慣例的。

隨著未來市場預(yù)期會(huì)出現(xiàn)復(fù)蘇，如果美聯(lián)儲(chǔ)在2023年一季度按下加息暫停鍵，大家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏好就會(huì)增加，這種情況下通常是發(fā)達(dá)市場的股票要比新興市場的股票要表現(xiàn)更好，小盤股比大盤股的表現(xiàn)更好，周期性的股票要比防御性的股票表現(xiàn)好，在固定收益的部分，可能是比較高風(fēng)險(xiǎn)的債券會(huì)高于投資級(jí)的債券，而投資級(jí)的債券又高于政府債券的表現(xiàn)，美元會(huì)開始走弱。

霍珀認(rèn)為未來美元相對(duì)于其它貨幣會(huì)走弱，主要原因是美國的利息和其他國家的利息的差距不會(huì)那么大，未來美聯(lián)儲(chǔ)的加息也不會(huì)再那么激進(jìn)，隨著投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升，美元也就不再是一個(gè)安全港的資產(chǎn)，人們不用去尋求安全，所以未來也會(huì)意味著美元相對(duì)于其它主要貨幣貶值。

美股會(huì)有所增長但幅度較小

景順認(rèn)為美股2023年表現(xiàn)應(yīng)該比2022年要好一點(diǎn)。

霍珀認(rèn)為2023年美股會(huì)有正收益，但不會(huì)是強(qiáng)勁的回報(bào)。一方面如果美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期的結(jié)束會(huì)為股市帶來利好，而十年期美國國債收益率下降也是積極因素，但也有負(fù)面的因素即盈利修正，目前為止還沒有看到太多盈利修正，但在2022年四季度的時(shí)候，已經(jīng)有很多公司發(fā)出了警告說盈利可能會(huì)下調(diào)，2023年的一季度預(yù)計(jì)這個(gè)過程還會(huì)加速，所以2023年美股股市有可能承壓。盈利下調(diào)因素會(huì)成為比較重要的一個(gè)不利因素，它會(huì)抵消很多停止加息或者十年期國債收益率下降帶來的好的積極的因素，因此景順預(yù)計(jì)2023年美股會(huì)有所增長，但幅度很小。如果2023年美聯(lián)儲(chǔ)開始降息，有可能明年的股市表現(xiàn)會(huì)有所改善，但是現(xiàn)在霍珀認(rèn)為全球通脹會(huì)逐漸放緩，雖然還是達(dá)不到西方主要央行設(shè)立的目標(biāo)水平，但正在朝著正確的方向下降?？紤]到目前大量貨幣收緊政策，霍珀預(yù)計(jì)2023年全球經(jīng)濟(jì)會(huì)放緩，但經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)間不會(huì)持續(xù)太長，且深度也不會(huì)太深，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)有很強(qiáng)的韌性，中國經(jīng)濟(jì)韌性也很強(qiáng)，這兩個(gè)推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長的兩大引擎表現(xiàn)都還比較好的話，全球的情況也不會(huì)太差。

從市場預(yù)期經(jīng)濟(jì)會(huì)復(fù)蘇角度考慮，景順認(rèn)為周期性更強(qiáng)的股票會(huì)表現(xiàn)比較好，比如金融股、工業(yè)企業(yè)的股票、材料類的股票。這些周期性股票預(yù)計(jì)在2023年初的時(shí)候可能會(huì)開始有比較好的表現(xiàn)。另外是科技股也有很好的潛力，因?yàn)榭萍脊涩F(xiàn)在是屬于高估值的企業(yè)，所以在美國十年期國債收益率走高，美國國債面臨比較大的壓力，但是隨著10年期國債回落，未來一段時(shí)間可能它們的表現(xiàn)也將不錯(cuò)。但是預(yù)計(jì)不會(huì)像以前那么突出，它們還是具有長期的潛在增長價(jià)值，但是其估值會(huì)得到一些修正。

目前資本市場主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)在于不知道各國央行的大量前置加息到底對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來了多大的傷害，從加息25個(gè)基點(diǎn)變成現(xiàn)在以加息75個(gè)基點(diǎn)作為常態(tài)。一般而言，央行不會(huì)持續(xù)大幅加息，會(huì)停下來評(píng)估一下對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，然后再繼續(xù)行動(dòng)，但是這次不一樣，連續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)而且沒有停下來評(píng)估一下對(duì)市場的影響，這會(huì)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。尤其對(duì)比較脆弱的經(jīng)濟(jì)體比如英國、歐元區(qū)，能源價(jià)格高企但其央行很難控住。盡管它們?nèi)菀资艿娇焖偌酉⒌挠绊?，但?jīng)濟(jì)衰退的可能性也更大。第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在于投資者過于緊張。只要一出現(xiàn)波動(dòng)就會(huì)拋盤，不能接受任何的一點(diǎn)波動(dòng)。投資者不想經(jīng)歷下行會(huì)選擇把投資組合變?yōu)楝F(xiàn)金持有，這在上一輪全球金融危機(jī)當(dāng)中已經(jīng)被證實(shí)是巨大的錯(cuò)誤，因?yàn)橐坏┦袌鲇幸稽c(diǎn)下跌，投資者就離場就相當(dāng)于損失鎖定可能會(huì)錯(cuò)過股市反彈的機(jī)會(huì)。

中國股市未來還有很大增長空間

中國經(jīng)濟(jì)受到貨幣和財(cái)政政策刺激，現(xiàn)在影響中國經(jīng)濟(jì)最重要的兩個(gè)因素是房地產(chǎn)和防疫政策都釋放了積極信號(hào)。之前房地產(chǎn)在下滑，16條支持措施支撐了房地產(chǎn)行業(yè)。另一方面，中國防疫政策看起來在逐步的放寬，這是2023年中國經(jīng)濟(jì)增長重要支持因素，中國經(jīng)濟(jì)很可能會(huì)再次成為世界經(jīng)濟(jì)增長的引擎。

霍珀認(rèn)為在中國通脹不是一個(gè)問題，景順預(yù)計(jì)中國央行會(huì)繼續(xù)保持支持性的貨幣政策，中國央行會(huì)關(guān)注數(shù)據(jù)，如果需要支撐中國央行也會(huì)采取適當(dāng)?shù)姆绞?、使用適當(dāng)?shù)墓ぞ邅泶碳そ?jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)未來中國經(jīng)濟(jì)會(huì)加速增長。

如果有一波非常強(qiáng)的疫情，屆時(shí)中國央行可能會(huì)采取合適的措施來刺激經(jīng)濟(jì)，但這取決于面臨的具體形勢(shì)?？偟膩碚f，中國2023年經(jīng)濟(jì)增長可能會(huì)達(dá)到5%甚至更高的水平，隨著疫情政策的放松以及對(duì)房地產(chǎn)的充分的政策支持，中國經(jīng)濟(jì)會(huì)有強(qiáng)勁的反彈。

10月份國際貨幣基金組織對(duì)2023年中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè)是4.4%，當(dāng)時(shí)還沒有把疫情政策變化的影響考慮進(jìn)去，所以未來有很大潛力，未來中國股市還是有比較大的增長空間?，F(xiàn)在只是部分的把中國經(jīng)濟(jì)重啟考慮進(jìn)去，還沒有完全反映在價(jià)格上，目前中國股票的估值水平還是很有吸引力的。另外，從投資者的角度，景順也認(rèn)為中國的股票完全未達(dá)到最高值，未來股票還有上漲的空間。

周期股也會(huì)表現(xiàn)不錯(cuò)

霍珀認(rèn)為2023年相對(duì)于美元，人民幣會(huì)走強(qiáng)，這跟大的宏觀背景是相關(guān)的。

現(xiàn)在仍有國際投資者對(duì)投資中國的股市持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，但他們的態(tài)度也在快速的轉(zhuǎn)變，越來越多投資者意識(shí)到中國股市的增長潛力很大，且目前的估值比較低。國際投資者對(duì)在中國投資越來越放心，也越來越感興趣。

在疫情開放的早期階段，科技股和互聯(lián)網(wǎng)板塊確實(shí)會(huì)表現(xiàn)不錯(cuò)，但是霍珀認(rèn)為周期性的股票表現(xiàn)也會(huì)不錯(cuò)，這兩者之間不會(huì)出現(xiàn)太多的差距。目前這些大科技公司的估值現(xiàn)在降下來了，未來增長潛力也會(huì)很大。現(xiàn)在周期性股票主要是隨著市場重新開放以后會(huì)開始恢復(fù)，隨著未來增長前景的改善，科技股也會(huì)表現(xiàn)不錯(cuò)。

霍珀對(duì)中國股票市場非?？春茫袊墓善爆F(xiàn)在估值非常低，雖然它在短期內(nèi)可能不能說明太多問題，但是從長期的角度來說，股市長期的回報(bào)肯定是和現(xiàn)在估值比較低有關(guān)系。除了16條房地產(chǎn)政策和放松防疫政策，另一方面，隨著美元開始走弱會(huì)對(duì)整個(gè)新興市場資產(chǎn)都減輕壓力，所以中國的股市未來會(huì)表現(xiàn)很好。

關(guān)鍵詞： 中國經(jīng)濟(jì) 新興市場 經(jīng)濟(jì)衰退