鋰價(jià)的狂歡，已經(jīng)持續(xù)了2年多的時(shí)間。

2020年6月，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格還只有4.1萬(wàn)元，到今年年初已經(jīng)高達(dá)28萬(wàn)元/噸，漲了7倍之多。

【資料圖】

當(dāng)所有人預(yù)期鋰價(jià)高位見頂?shù)臅r(shí)候，瘋狂的鋰礦還在不斷撩動(dòng)市場(chǎng)的神經(jīng)。11月中旬，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)突破每噸60萬(wàn)元，相比年初價(jià)格翻倍有余，距離2年前的低點(diǎn)，漲幅已接近15倍。

而12月份電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格的回落是否意味著風(fēng)向調(diào)轉(zhuǎn)？已經(jīng)獲得豐厚收益的鋰企們，誰(shuí)才能穿越周期的魔咒？

鋰企的狂歡

鋰價(jià)暴漲的最大受益者，自然是家里有礦的鋰企。

目前，A股主營(yíng)業(yè)務(wù)從事碳酸鋰、氫氧化鋰生產(chǎn)的企業(yè)大約16家，今年前三季度，僅天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、鹽湖股份、天華超凈、雅化集團(tuán)、盛新鋰能六大鋰礦巨頭，合計(jì)凈利潤(rùn)超過(guò)600億，同比增長(zhǎng)近600%，凈利潤(rùn)率高達(dá)60%，比貴州茅臺(tái)還要高出7個(gè)百分點(diǎn)，可謂賺到手麻。

相比而言，六大鋰企中凈利潤(rùn)最高的是天齊鋰業(yè)，前三季度凈利潤(rùn)159億，同比增長(zhǎng)29倍，排名第二的是贛鋒鋰業(yè)，凈利潤(rùn)147.95億。緊隨其后的鹽湖股份，凈利潤(rùn)120億，天華超凈51.5億，盛新鋰能43.5億，雅化集團(tuán)35.4億。

與下游電池以及新能源車企相比，更能看出鋰企賺錢能力之強(qiáng)。上游的漲價(jià)壓力，對(duì)下游的盈利沖擊非常之大。

今年前三季度，新能源車龍頭比亞迪營(yíng)收高達(dá)2676.88億元，是天齊鋰業(yè)的10倍之多，但是其凈利潤(rùn)只有93億，不到天齊的60%，凈利潤(rùn)率只有3.4%，不到天齊的6%。其他公司比如國(guó)軒高科凈利潤(rùn)只有1.5億，利潤(rùn)率只有1%，欣旺達(dá)凈利潤(rùn)只有6.88億，利潤(rùn)率不到2%。

當(dāng)然，鋰企作為行業(yè)上游，面對(duì)的主要是議價(jià)能力較強(qiáng)的B端用戶，很容易造成紙面財(cái)富，要反映企業(yè)造血能力和上下游話語(yǔ)權(quán)，正向現(xiàn)金流是重要指標(biāo)。

以上六大鋰企中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額最高的仍然是天齊鋰業(yè)，達(dá)到117.35億，其次是鹽湖股份112.5億，贛鋒鋰業(yè)79.6億，天華超凈64.6億，盛新鋰能19.44億，雅化集團(tuán)12.13億。

但是從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額占凈利潤(rùn)比例來(lái)看，天華超凈高達(dá)120%，超過(guò)了其他鋰業(yè)巨頭，一定程度上表現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)能力。

穿越周期魔咒？

鋰價(jià)的暴漲和鋰企的狂歡，并非沒有隱憂，電池級(jí)碳酸鋰上月短暫突破60萬(wàn)后最近高位震蕩滯漲，更讓人再次擔(dān)心鋰價(jià)的周期魔咒。

在很多人看來(lái)，鋰是有色金屬，和鐵、銅等資源品以及豬肉等農(nóng)產(chǎn)品一樣，同樣屬于強(qiáng)周期行業(yè)，價(jià)格暴漲會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)大幅增長(zhǎng)，最終供需逆轉(zhuǎn)，價(jià)格暴跌，鋰企的業(yè)績(jī)也會(huì)隨之大幅下降。

有經(jīng)驗(yàn)的投資者，還清晰地記得上一次周期輪回中鋰價(jià)的暴漲暴跌，和鋰企的盛衰起伏。

鋰價(jià)的上一輪上行周期始于2015年下半年，當(dāng)時(shí)價(jià)格為5萬(wàn)/噸，到2017年底時(shí)，漲到了近18萬(wàn)/噸，但是隨后的下行期一直持續(xù)到2020年6月，鋰價(jià)最低跌至4萬(wàn)元每噸，跌幅接近80%。

周期高峰時(shí)，行業(yè)龍頭們賺得盆滿缽滿，盲目樂觀導(dǎo)致的高位擴(kuò)產(chǎn)成為鋰企噩夢(mèng)。

比如天齊鋰業(yè)，曾以40億美元收購(gòu)了世界第二大鋰礦供應(yīng)商智利SQM23.7%的股權(quán)，為此舉債高達(dá)35億。此后伴隨鋰價(jià)漫長(zhǎng)的下行期，鋰業(yè)巨頭一度陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。直到行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)，公司才把之前挖的坑徹底填平。

但是，這一次有可能會(huì)不一樣，因?yàn)殇嚨南掠涡枨笠呀?jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。

作為碳酸鋰最重要的下游行業(yè)，新能源車滲透率最近幾年快速增長(zhǎng)。2017年，全球新能源汽車全年累計(jì)總銷量不到200萬(wàn)輛，而2022年預(yù)計(jì)將突破1000萬(wàn)輛，5年增長(zhǎng)了5倍，預(yù)計(jì)到2025年，全球電動(dòng)車銷量可能接近3000萬(wàn)輛。

另一個(gè)全新的下游行業(yè)是儲(chǔ)能。伴隨光伏和風(fēng)電的大面積推廣，儲(chǔ)能對(duì)鋰的需求未來(lái)幾年也會(huì)呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2017年，全球碳酸鋰需求量只有22萬(wàn)噸左右，而2021年用于鋰電池的鋰產(chǎn)品需求量折合碳酸鋰當(dāng)量已經(jīng)增長(zhǎng)近一倍至41.73萬(wàn)噸。

預(yù)計(jì)到2025年，全球用于鋰電池的鋰產(chǎn)品需求量折合碳酸鋰當(dāng)量將達(dá)到132.21萬(wàn)噸，2021年-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率為33.41%。

在新的供求關(guān)系之下，當(dāng)下的鋰資源供給雖然也會(huì)因?yàn)閮r(jià)格上漲而有所提高，但是鋰的需求也會(huì)出現(xiàn)持續(xù)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，而不會(huì)像行業(yè)過(guò)往或者其他周期品那樣，出現(xiàn)大幅上下波動(dòng)或者保持在相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。

這預(yù)示著，鋰價(jià)未來(lái)可能很難像過(guò)去一樣持續(xù)大幅大跌，而優(yōu)秀的鋰企會(huì)穿越周期的魔咒。

鋰企家底哪家強(qiáng)？

如果鋰價(jià)持續(xù)保持高位，鋰企的未來(lái)，自然取決于產(chǎn)能和資源的多寡，這是資源型企業(yè)的典型特征。

論鋰鹽產(chǎn)能和鋰資源布局，目前國(guó)內(nèi)實(shí)力最強(qiáng)的兩大鋰企，無(wú)疑是贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)。

贛鋒鋰業(yè)是國(guó)內(nèi)第一、全球第三大鋰鹽生產(chǎn)商，2022年碳酸鋰產(chǎn)能約為4.3萬(wàn)噸，氫氧化鋰設(shè)計(jì)產(chǎn)能為8.1萬(wàn)噸/年，金屬鋰設(shè)計(jì)產(chǎn)能為2150噸/年，合計(jì)產(chǎn)能約11萬(wàn)噸（LCE，碳酸鋰當(dāng)量，下同），主要生產(chǎn)基地包括江西新余基礎(chǔ)鋰廠和江西寧都贛鋒等。

另外公司在阿根廷投資建設(shè)的Cauchari-Olaroz項(xiàng)目的一期預(yù)計(jì)在2022年中試（正式投產(chǎn)前的試驗(yàn)），產(chǎn)能可達(dá)到4萬(wàn)噸/年。根據(jù)目前的規(guī)劃，公司2025年鋰鹽產(chǎn)能有望達(dá)到33萬(wàn)噸。

天齊是國(guó)內(nèi)第二、全球第四大鋰鹽生產(chǎn)商。截至2021年底，天齊鋰業(yè)的鋰鹽產(chǎn)品（包括碳酸鋰、氫氧化鋰和金屬鋰）產(chǎn)能是4.48萬(wàn)噸（LCE，碳酸鋰當(dāng)量），其中兩大主要生產(chǎn)基地射洪和張家港，目前合計(jì)最大產(chǎn)能約為4.42萬(wàn)噸/年。

2022年，天齊的鋰鹽產(chǎn)能增加了2.4萬(wàn)噸，達(dá)到6.88萬(wàn)噸，產(chǎn)能增量主要來(lái)源于正在試運(yùn)行的在澳洲西澳奎納納電池級(jí)氫氧化鋰的一期項(xiàng)目，同時(shí)在四川遂寧還有一處2萬(wàn)噸/年的碳酸鋰生產(chǎn)基地在建設(shè)中，預(yù)計(jì)2023年下半年進(jìn)入調(diào)試狀態(tài)，從中期看，公司鋰鹽產(chǎn)能有望增長(zhǎng)到11萬(wàn)噸以上。

從上游鋰資源布局來(lái)看，贛鋒鋰業(yè)在業(yè)內(nèi)也具備極大優(yōu)勢(shì)。

由于全球73%的鋰資源分布在北美洲和南美洲，中國(guó)儲(chǔ)量?jī)H占全球的7.1%，其中絕大部分位于四川、青海和西藏，以鹽湖為主，而鹽湖提鋰的技術(shù)與工藝較為復(fù)雜，難度較大，這決定了我國(guó)龍頭鋰企的資源儲(chǔ)備也主要來(lái)自于國(guó)外市場(chǎng)。

在鋰輝石方面，公司投資了澳大利亞MountMarion鋰輝石項(xiàng)目、澳大利亞Pilgangoora鋰輝石項(xiàng)目持股、愛爾蘭Avalonia鋰輝石項(xiàng)目和寧都河源鋰輝石項(xiàng)目，這部分控制的資源量合計(jì)能生產(chǎn)900多萬(wàn)噸碳酸鋰。

在鹽湖資源方面，贛鋒投資了阿根廷Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項(xiàng)目、阿根廷Mariana鋰鹽湖項(xiàng)目和青海海西良鋰鹽湖項(xiàng)目，鹽湖的鋰資源儲(chǔ)量合計(jì)能生產(chǎn)3000多萬(wàn)噸碳酸鋰。

鋰黏土資源方面布局墨西哥Sonora鋰黏土項(xiàng)目，權(quán)益儲(chǔ)量折算合計(jì)882萬(wàn)噸碳酸鋰。

▲資料來(lái)源：公司公告前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

為了保障資源安全，近年來(lái)贛鋒還在加大對(duì)國(guó)內(nèi)鋰資源項(xiàng)目的投入，此前在內(nèi)蒙、青海已擁有鋰云母礦及鹽湖資源，今年上半年通過(guò)新余贛鋒礦業(yè)獲取上饒松樹崗鉭鈮礦項(xiàng)目62%股權(quán)，加碼鋰云母布局，新增權(quán)益儲(chǔ)量近100萬(wàn)噸。

天齊對(duì)鋰礦資源的布局，也是國(guó)外為主、國(guó)內(nèi)為輔的局面，權(quán)益儲(chǔ)量折算合計(jì)超過(guò)1600萬(wàn)噸碳酸鋰。

鋰輝石方面，在澳大利亞控股的泰利森格林布什，國(guó)內(nèi)全資子公司盛合鋰業(yè)，則擁有四川雅江措拉鋰輝石礦采礦權(quán)。

鹽湖資源方面，天齊分別參股日喀則扎布耶20%股權(quán)和智利SQM約22.16%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)中國(guó)和智利的優(yōu)質(zhì)鹽湖鋰資源的布局。

站在鋰價(jià)的歷史高點(diǎn)，面對(duì)行業(yè)的巨大前景，其他鋰業(yè)新生力量，也在奮起直追。

按照各大公司的規(guī)劃，到2025年，天華超凈的鋰鹽產(chǎn)能將比2022年增長(zhǎng)近4倍，達(dá)到16萬(wàn)噸，高出天齊5萬(wàn)噸，僅比贛鋒鋰業(yè)少14萬(wàn)噸，躍居行業(yè)第二。此外鹽湖、盛新和雅化集團(tuán)的產(chǎn)能也都將超過(guò)10萬(wàn)噸，和兩大龍頭的差距都將逐漸縮小。

但是在上游鋰礦儲(chǔ)量方面，新晉巨頭們與贛鋒、天齊的差距仍然甚遠(yuǎn)，天華超凈目前的權(quán)益儲(chǔ)量，甚至不到100萬(wàn)噸，還不及天齊的10分之一。資源的自給率和成本的差異，是制約新晉鋰業(yè)巨頭們盈利能力的最大障礙。

時(shí)代浪潮下，盡管各路鋰企的群雄逐鹿，依然難以撼動(dòng)贛鋒和天齊兩大龍頭的行業(yè)地位。

關(guān)鍵詞： 天齊鋰業(yè) 贛鋒鋰業(yè) 天華超凈