3月29日盤后，望塵科技（2458.HK）發(fā)布了2022年全年的業(yè)績公告，2022年，公司營收及毛利實(shí)現(xiàn)大幅增長，新老游戲數(shù)據(jù)表現(xiàn)也十分亮眼，但因研發(fā)費(fèi)用、營銷費(fèi)用和上市費(fèi)用均上漲，凈利潤和經(jīng)調(diào)整凈利潤有下滑，出現(xiàn)了“增收不增利”的情況。

望塵科技是國內(nèi)專注于體育運(yùn)動(dòng)題材的手機(jī)游戲開發(fā)商，于2023年1月登錄港交所。本次財(cái)報(bào)也是公司上市以來發(fā)布的首份財(cái)務(wù)報(bào)告。相較于招股書，本次業(yè)績主要關(guān)注點(diǎn)在與2022年下半年的業(yè)績，在世界杯光環(huán)的加持下，公司又有怎樣的經(jīng)營亮點(diǎn)？

收入穩(wěn)定向上，凈利率有所下行，海外收入占比高

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年全年，望塵科技實(shí)現(xiàn)收入6.38億元，同比增長38.7%。結(jié)合招股書數(shù)據(jù)來看，公司2022年上半年?duì)I收為2.95億元，下半年?duì)I收3.43億元，明顯高于上半年。從近四年的營收表現(xiàn)來看，公司年均復(fù)合增速達(dá)到13.91%。

(資料圖)

在公司實(shí)現(xiàn)的收入中，來自海外市場的收入提升明顯，2022年海外市場收入達(dá)到1.54億元，較去年同期增長達(dá)到42.8%，高于公司整體營收增速。公司在2022年加大了在海外市場的宣發(fā)力度，新游戲在海外市場取得了明顯成效。

（數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，滿投整理）

從毛利率與凈利率來看，公司毛利率今年持續(xù)呈現(xiàn)上行趨勢，2022年達(dá)到52.2%，這主要得益于公司的產(chǎn)品質(zhì)量過硬，成功開拓海外市場，平臺傭金率下降。2022年全年，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后凈利潤4,240萬元，去年同期為5,670萬元。從利潤表現(xiàn)來看，公司目前存在“增收不增利”的情況，具體理由將隨著財(cái)報(bào)解析在下文中提及。

產(chǎn)品矩陣迎新成員，《最佳球會》營收貢獻(xiàn)可期

公司目前主要的營收來自于手機(jī)端的四款游戲，分別是《足球大師》、《NBA籃球大師》、《最佳11人—冠軍球會》，以及2022年下半年推出的競技足球游戲《最佳球會》。從類型上來看，四款助力游戲均為體育運(yùn)動(dòng)類游戲。

從收入情況來看，于2020年推出的《最佳11人-冠軍球會》是目前的營收主力，全年為公司營收的貢獻(xiàn)為3.12億元，收入增速超過100%，占總收入比重達(dá)到49%；2022年下半年推出的新游戲《最佳球會》在公測后迅速為公司帶來了新的收益，在下半年就貢獻(xiàn)了6190萬元的營收，占總收入比接近10%，而《足球大師》、《NBA籃球大師》作為兩款運(yùn)營時(shí)間較長的老游戲，目前依舊保持穩(wěn)定的營收數(shù)據(jù)，分別占公司總收入的17%、24%。

（數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，滿投整理）

從市場反響來看，《最佳球會》在上線后迅速取得了市場認(rèn)可，上線首月就取得了國內(nèi)IOS平臺體育游戲下載榜第一，免費(fèi)榜第六的位置。在2022年下半年，《最佳球會》陸續(xù)上線東南亞、拉丁美洲、歐洲、北美等地區(qū)均登頂Google Play體育游戲下載榜TOP1。

結(jié)合招股書的數(shù)據(jù)來看，目前《足球大師》、《NBA籃球大師》兩款老游戲形成”付費(fèi)用戶下降，付費(fèi)質(zhì)量上升”的事態(tài)，而《最佳11人-冠軍球會》的付費(fèi)用戶則均處于高速增長期，本次《最佳球會》的落地為公司的月活用戶和付費(fèi)用戶均帶來了增量，且預(yù)計(jì)在未來一段時(shí)間將處于高速增長期，對公司營收的貢獻(xiàn)可期。

公司的新游戲表現(xiàn)良好，老游戲同樣穩(wěn)定，并未出現(xiàn)明顯收入下滑，那公司“增收不增利”的現(xiàn)狀，如開篇所說，與費(fèi)用支出端有關(guān)。

支出費(fèi)用提升明顯，研發(fā)力度加大

從費(fèi)用端來看，2022年全年，望塵科技整體的費(fèi)用支出達(dá)到3.16億元，占收入比重從去年的39.80%提升至今年的49.60%，整體占比規(guī)模提升明顯。營銷開支、研發(fā)開支、行政開支的金額分別為1.73億元、5600萬元、8700萬元，占收入比重較去年均有所提升。

（數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，滿投整理）

其中，營銷開支的增長是最為明顯的，整體支出金額較2021年增長超過一倍，占收入比重提升8.5%。 結(jié)合招股書來看，公司上半年?duì)I銷開支達(dá)到7345萬元，下半年較上半年支出更甚。 為了推行現(xiàn)有游戲以及新游戲，公司同時(shí)在國內(nèi)和海外渠道加大了宣發(fā)力度，結(jié)合2022年世界杯的浪潮進(jìn)行了交大幅度的推流買量。

其次，由于公司在2022年下半年籌備港交所上市事宜，在行政開支中的上市費(fèi)用上也有所提升，相關(guān)費(fèi)用成為了本次公司成本端的負(fù)擔(dān)，在剔除非經(jīng)常性損益后，公司行政開支約為3,090萬元。

在研發(fā)開支方面，公司2022年研發(fā)支出達(dá)到8700萬元，同比大幅提升38.7%。公司在研發(fā)上的投入主要是新游戲的開發(fā)以及升級公司的AI技術(shù)Arena4D。在公司招股書提及的新游戲項(xiàng)目中，《MLB棒球大師》已上線加拿大測試，今年有望在北美正式公測，《NBA操作籃球》、《NFL橄欖球大師》尚處于研發(fā)階段，預(yù)計(jì)將在2024年正式登錄。同時(shí)，在本次年報(bào)中，公司披露了一款名為《釣魚游戲》的新產(chǎn)品項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2024年發(fā)行。

值得一提的是，AI在今年突然成為游戲領(lǐng)域的熱門議題，而公司早在多年前就已開始儲備三維賽場真實(shí)還原的AI技術(shù)。經(jīng)過幾年的探索與迭代，此技術(shù)已處于行業(yè)領(lǐng)先地位。望塵科技獨(dú)有的Arena4D技術(shù)，其應(yīng)用不只是常規(guī)公司提到的個(gè)性化定制，例如AI捏臉及游戲圖像處理，更可以通過對正在進(jìn)行賽事的視頻捕捉和實(shí)時(shí)計(jì)算，完成虛擬空間的賽事重建和渲染，實(shí)時(shí)復(fù)刻真實(shí)賽場，以無所不能的上帝視角沉浸式觀看比賽；還可以通過此技術(shù)捕捉頂級球員動(dòng)作，并將專業(yè)球員的動(dòng)作融入豐富到游戲的球員動(dòng)作數(shù)據(jù)庫中，進(jìn)一步提升游戲真實(shí)感。

考慮到公司港股新上市，其現(xiàn)金情況無須擔(dān)心，截至2022年12月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2.32億元，較2022年初增長約23.4%，足以覆蓋公司當(dāng)前的流動(dòng)負(fù)債規(guī)模，使公司能夠加大在新項(xiàng)目上的投資。

版權(quán)“雙刃劍”效力明顯，關(guān)注新產(chǎn)品表現(xiàn)

此前公司上市時(shí)，筆者就曾提到過體育類游戲的壁壘：版權(quán)數(shù)據(jù)。由于是基于現(xiàn)實(shí)中的體育運(yùn)動(dòng)進(jìn)行的創(chuàng)作，因此對現(xiàn)實(shí)的“還原度”成為了游戲品質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)之一。無論是場地賽事、俱樂部經(jīng)營、或是球員的身體數(shù)據(jù)，動(dòng)作捕捉，越接近真實(shí)就會使玩家越具有代入感。

招股書顯示，望塵科技取得了NBA、FIFPro、MLB等4項(xiàng)國際體育聯(lián)盟，以及巴塞羅那、拜仁慕尼黑、曼城、皇家馬德里、多特蒙德等10家豪門俱樂部的官方授權(quán)。通過官方數(shù)據(jù)以及公司自研的Arena4D技術(shù)，公司可以在游戲中還原現(xiàn)實(shí)球員的骨骼、肌肉、形象、位置，并驅(qū)動(dòng)虛擬數(shù)字球員還原真實(shí)賽事。版權(quán)既是望塵科技相較于國內(nèi)其他體育游戲手游公司的優(yōu)勢，同樣也是影響利潤的“雙刃劍”。

在公司的收入成本中，版權(quán)費(fèi)占據(jù)了較大的份額，2022年全年，公司因版權(quán)費(fèi)支出的金額達(dá)到5,890萬元。在可以預(yù)計(jì)的未來，版權(quán)費(fèi)用將成為公司在游戲研發(fā)、持續(xù)運(yùn)營的過程中所必須承擔(dān)的硬性支出，但正版授權(quán)也是公司所掌握的競爭優(yōu)勢和壁壘。

目前公司正在經(jīng)歷從單品游戲向多品游戲轉(zhuǎn)型的時(shí)期，包括正在運(yùn)營的四款產(chǎn)品，以及研發(fā)、測試中的三款產(chǎn)品，公司經(jīng)營的項(xiàng)目以及所需的版權(quán)費(fèi)都使產(chǎn)品落地產(chǎn)生營收前的利潤承壓。但好在體育類游戲本身具有較長的運(yùn)營周期，在完成投入后，公司在未來的數(shù)年內(nèi)也能夠獲得較為持續(xù)穩(wěn)定的營收。

在新游戲中，《MLB棒球大師》、《NFL橄欖球大師》兩款游戲明顯是針對海外市場而準(zhǔn)備的新產(chǎn)品?！禡LB棒球大師》的語言版本除了英文以外，還包括中文、日文和韓文，目標(biāo)市場包括北美、中國大陸、港澳臺地區(qū)、東亞等地?！禢FL橄欖球大師》的首要目標(biāo)客戶定位為北美。

從新游戲《釣魚游戲》的研發(fā)來看，公司也在嘗試開辟體育游戲市場之外的新賽道，向輕度化游戲進(jìn)行發(fā)展。隨著公司各項(xiàng)產(chǎn)品的研發(fā)和推廣在2023年-2024年中逐漸落地，新業(yè)務(wù)的推進(jìn)有望使公司基本面改善。

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