華熙生物的龍頭夢(mèng)，最終敗給了黑天鵝。

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8月1日晚間，華熙生物公告稱，已向韓國(guó)公司Medytox發(fā)出律師函，要求終止/撤銷/解除二者之間圍繞肉毒素達(dá)成的合作協(xié)議。

進(jìn)一步內(nèi)容顯示，前述合作協(xié)議終止后，華熙生物將失去Medytox公司的肉毒素產(chǎn)品在中國(guó)大陸地區(qū)的獨(dú)家代理權(quán)。

肉毒素領(lǐng)域受挫后，二級(jí)市場(chǎng)也開(kāi)始出現(xiàn)明顯震動(dòng)。

根據(jù)華熙生物融資融券信息顯示，2022年8月8日融資凈償還726.23萬(wàn)元；融資余額5.79億元，較前一日下降1.24%。

融資方面，當(dāng)日融資買(mǎi)入5351.29萬(wàn)元，融資償還6077.51萬(wàn)元，融資凈償還726.23萬(wàn)元，連續(xù)9日凈償還累計(jì)1.24億元。

融券方面，融券賣出5.55萬(wàn)股，融券償還3.43萬(wàn)股，融券余量41.15萬(wàn)股，融券余額6192.28萬(wàn)元。融資融券余額合計(jì)6.41億元。

另一方面，根據(jù)華熙生物財(cái)報(bào)顯示，2021年華熙生物的營(yíng)收為49.47億元，同比增加87.93%；凈利潤(rùn)為7.82億元，同比增加21.13%；扣非凈利潤(rùn)為6.63億元，同比增加16.74%。

表面上看，營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，然而近幾年的高昂銷售費(fèi)用也使得華熙生物的毛利率一降再降。

2019年到2021年，華熙生物扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)更加微乎其微，分別為5.67億元、5.68億元、6.63億元。

事實(shí)上，綜合起來(lái)看，失去肉毒素的代理權(quán)對(duì)于華熙生物來(lái)說(shuō)，變難了。

狂奔的華熙生物開(kāi)始剎車

從華熙生物公布2022年半年報(bào)來(lái)看，本輪業(yè)績(jī)并不突出。

2022年上半年，華熙生物營(yíng)收 29.36億元，較去年同期增加 51.62%；歸母凈利潤(rùn)4.7億元，較去年同期增加 30.49%，這其中功能性護(hù)膚品收入大幅增長(zhǎng)75%。

而再看2021年，華熙生物營(yíng)收同比增長(zhǎng) 87.93%，功能性護(hù)膚品增長(zhǎng)比例達(dá) 146.57%。

無(wú)論是營(yíng)收，還是核心增長(zhǎng)點(diǎn)，華熙生物都慢了。

玻尿酸行業(yè)增長(zhǎng)的大邏輯是醫(yī)美滲透率，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)醫(yī)美滲透率只有3.6％左右，韓國(guó)是21%，美國(guó)是16.8%。

玻尿酸醫(yī)美產(chǎn)品有較大增長(zhǎng)空間。

近年來(lái)，華熙生物開(kāi)始走起To C端業(yè)務(wù)，盡管“萬(wàn)物皆可玻尿酸”的時(shí)代下憑借公司的知名度，旗下產(chǎn)品也占據(jù)一席之地，但高昂的銷售費(fèi)用時(shí)刻吞噬著利潤(rùn)。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，2019-2021年華熙生物的銷售費(fèi)用分別為5.21億元、10.99億元、24.36億元，明顯的是在每年翻倍的速度增加銷售投入。

2021年的銷售費(fèi)用更是已相當(dāng)于營(yíng)收的一半，而這24.36億元的銷售費(fèi)用一半都花在線上推廣服務(wù)費(fèi)中，占比達(dá)53.91%。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2018年國(guó)內(nèi)正規(guī)渠道肉毒素市場(chǎng)規(guī)模為39.2億元，2015-2018年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)30.8%。

預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)130億元。

面對(duì)巨大的肉毒素市場(chǎng)，高達(dá)90%毛利的肉毒生意確實(shí)能為華熙生物提供增量，因?yàn)閺牧硪粋€(gè)層面來(lái)看，僅僅發(fā)展玻尿酸產(chǎn)品，對(duì)于華熙生物來(lái)說(shuō)并不現(xiàn)實(shí)。

然而由于肉毒素的產(chǎn)品性質(zhì)，如果想要進(jìn)入這一領(lǐng)域，華熙生物不可避免需要重新開(kāi)始，并且需要重新投入大量的時(shí)間。

原因很簡(jiǎn)單，肉毒素從進(jìn)行臨床試驗(yàn)到獲批一般需3至5年時(shí)間，而肉毒毒素產(chǎn)品作為毒麻類產(chǎn)品，其審批標(biāo)準(zhǔn)較之玻尿酸更為嚴(yán)格，肉毒素產(chǎn)品的過(guò)證時(shí)間長(zhǎng)達(dá)8年以上，而代理產(chǎn)品也需要3至5年才能實(shí)現(xiàn)上市。

根據(jù)國(guó)家藥監(jiān)局的藥品注冊(cè)信息來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)獲批上市的肉毒素產(chǎn)品共有4種。

按上市時(shí)間依次為，中國(guó)蘭州生物技術(shù)開(kāi)發(fā)有限公司生產(chǎn)的衡力、美國(guó)藥企艾爾健（Allergan）生產(chǎn)的保妥適（Botox）、法國(guó)藥企益普生（Ipsen）生產(chǎn)的吉適（Dysport）、韓國(guó)藥企Hugel生產(chǎn)的樂(lè)提葆（Letybo）。

其中，吉適已由高德美代理，樂(lè)提葆由四環(huán)醫(yī)藥代理。

但當(dāng)下國(guó)內(nèi)已有其他公司的肉毒素獲批上市，這于華熙生物就是雙面挑戰(zhàn)。

那么，無(wú)論是對(duì)于肉毒素產(chǎn)品的過(guò)證時(shí)間，亦或是代理產(chǎn)品，在肉毒素領(lǐng)域，華熙生物還有更好的選擇嗎？

華熙生物在公告中也表示，“不排除尋求其他肉毒素產(chǎn)品的合作機(jī)會(huì)”。

但肉眼可見(jiàn)的是，華熙生物已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了選擇合作品牌的好時(shí)機(jī)。

首先，A型肉毒素樂(lè)提葆在國(guó)內(nèi)的獨(dú)家代理權(quán)在四環(huán)醫(yī)藥，高德美代理的吉適又屬于與益普生的戰(zhàn)略合作產(chǎn)品，而衡力作為國(guó)內(nèi)唯一的肉毒毒素上市產(chǎn)品，在市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)以及競(jìng)爭(zhēng)的背景下，很難成為華熙生物的選擇。

其次，排除醫(yī)療產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的審批流程，在肉毒毒素準(zhǔn)入門(mén)檻較高、研發(fā)難度大，而且監(jiān)管嚴(yán)格等方面，對(duì)于華熙生物來(lái)說(shuō)也并非易事。

簡(jiǎn)單的來(lái)說(shuō)，留給華熙生物的機(jī)會(huì)并不多。

競(jìng)爭(zhēng)、毛利率雙重承壓

從華熙生物當(dāng)下的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，實(shí)際上能夠更加明了的知道，肉毒素似乎很難在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行有明顯進(jìn)展。

首先，華熙生物在玻尿酸上呈現(xiàn)業(yè)務(wù)放緩的局面，如果在短時(shí)間內(nèi)重新發(fā)展肉毒素業(yè)務(wù)，流動(dòng)資金很顯然也會(huì)在一定程度上被壓縮。

根據(jù)華熙生物財(cái)報(bào)顯示，2019年至2021年，華熙生物營(yíng)收分別為18.85億元、26.32億元和49.47億元。

而同期內(nèi)，凈利潤(rùn)分別為5.85億元、6.45億元、7.82億元；扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)更少，分別為5.67億元、5.68億元、6.63億元。

其毛利率也從2020年的81.41%下降至去年的78.07%。

另外，在2022年上半年業(yè)績(jī)快報(bào)中，公司營(yíng)收為29.36億元，同比增長(zhǎng)51.62%；而在2021年上半年，其營(yíng)收增長(zhǎng)率曾達(dá)到104.44%。

往好的方面看，雖然華熙生物在營(yíng)收上開(kāi)始出現(xiàn)放緩，但仍然保持增長(zhǎng)。此外，如果從凈利潤(rùn)看會(huì)發(fā)現(xiàn)，非凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)似乎也十分有限。

其次，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，競(jìng)品已經(jīng)找準(zhǔn)了自身在肉毒素領(lǐng)域的“定位”。

根據(jù)公開(kāi)信息，2018年9月，愛(ài)美客與韓國(guó)肉毒素公司Huons Global公司簽訂了A型肉毒素產(chǎn)品在中國(guó)的合作協(xié)議，且于2021年6月以34億元購(gòu)買(mǎi)了Huons Global公司25.42%股權(quán)，肉毒素產(chǎn)品預(yù)計(jì)于2024年上市。

2020年，華東醫(yī)藥與韓國(guó)Jetema公司戰(zhàn)略簽約，獲得后者的A型肉毒素產(chǎn)品在中國(guó)的獨(dú)家代理權(quán)，預(yù)計(jì)該產(chǎn)品將于2024年獲批上市。

緊接著2021年3月，昊海生科與美國(guó)Eirion簽署股權(quán)投資協(xié)議和產(chǎn)品許可協(xié)議，公司以不超過(guò)3100萬(wàn)美元（折合人民幣約2.1億元）認(rèn)購(gòu)Eirion約13.96%的A輪優(yōu)先股股權(quán)。從產(chǎn)品明細(xì)看，Eirion授權(quán)產(chǎn)品中也有肉毒素相關(guān)產(chǎn)品的身影。

從各大企業(yè)肉毒素產(chǎn)品推出時(shí)間看，2024年將成為肉毒素產(chǎn)品推向市場(chǎng)的高發(fā)期。

這意味著，留給華熙生物的時(shí)間只有不到兩年，而僅僅依靠不到兩年的時(shí)間來(lái)趕上愛(ài)美客、昊海生物等競(jìng)品，似乎像是紙上談兵。

另一方面，一旦愛(ài)美客、昊海生物等品牌優(yōu)先推出肉毒素產(chǎn)品，很難說(shuō)不會(huì)在營(yíng)收上開(kāi)始占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)。

此外，在今年3月14日，在華熙生物2021年業(yè)績(jī)媒體溝通會(huì)上，華熙生物董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理趙燕表示，市場(chǎng)將華熙生物定位為“醫(yī)美”企業(yè)并不準(zhǔn)確，因?yàn)獒t(yī)美在華熙生物占比并不高。

且華熙生物在2021年已經(jīng)重新對(duì)其業(yè)務(wù)進(jìn)行了梳理，當(dāng)下華熙生物主要的業(yè)務(wù)，是聚焦在功能糖和氨基酸兩大類生物活性物質(zhì)等功能性護(hù)膚品上。

可縱然華熙生物的定位更偏向于“合成生物”，但華熙生物在功能性護(hù)膚品牌上的成績(jī)，也并不算亮眼。

華熙生物沒(méi)有退路可言？

事實(shí)上，近年來(lái)隨著玻尿酸行業(yè)的興起，玻尿酸市場(chǎng)也打起了價(jià)格戰(zhàn)。

而作為玻尿酸原材料供應(yīng)商，華熙生物也難免受到玻尿酸產(chǎn)品價(jià)格戰(zhàn)的影響，其玻尿酸原料業(yè)務(wù)的毛利率呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。

根據(jù)華熙生物財(cái)報(bào)顯示，2021年華熙生物的原料業(yè)務(wù)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)28.62%，達(dá)到9.05億元，但占總營(yíng)收的比例僅有18.29%，毛利率相比同期也下降5.9%，盈利空間得到縮減。

更值得注意的是，在玻尿酸原料業(yè)務(wù)占營(yíng)收比例下降的同時(shí)，功能性護(hù)膚品的營(yíng)收占比正在不斷提升。

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年功能性護(hù)膚品占公司營(yíng)收比升至67.1%，營(yíng)收增速近3年均超過(guò)100%。

不過(guò)，依靠功能性護(hù)膚品以及功能性食品，真的能夠撐起華熙生物的總營(yíng)收嗎？

功能性護(hù)膚品領(lǐng)域?qū)嶋H上相對(duì)于肉毒素市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)程度更為激烈。

根據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，2021年國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)玩家市場(chǎng)規(guī)模占比28.20%，主要有三家：薇諾娜、華熙生物、修麗可；第二梯隊(duì)玩家市場(chǎng)占比15.00%，主要包括理膚泉、玉澤、雅漾等。

在強(qiáng)者恒強(qiáng)的市場(chǎng)上，想要維持市占率，后續(xù)的營(yíng)銷費(fèi)用也必然難以減輕。

可以說(shuō)，只有穩(wěn)坐龍頭，才有可能提高營(yíng)收額，持平營(yíng)銷費(fèi)用甚至提升凈利潤(rùn)，否則反之。

根據(jù)財(cái)報(bào)，功能性護(hù)膚品在 2019 -2021 年?duì)I收分別為6億元、13 億元、33 億元，但功能性食品在2021年的整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不足1%。

再換個(gè)角度來(lái)看，在每年以倍數(shù)增加的營(yíng)銷費(fèi)用下，我們可以窺見(jiàn)，當(dāng)下功能性食品的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，難以與營(yíng)銷費(fèi)用相持平。

無(wú)論從哪個(gè)角度來(lái)看，都在暗示著，在接下來(lái)的日子里，華熙生物的陣痛只會(huì)在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上，更加明顯。

而華熙生物能做的，只有不斷發(fā)展功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)，通過(guò)好的產(chǎn)品吸引更多的消費(fèi)者，同時(shí)增加現(xiàn)有用戶的

也可以說(shuō)，為減輕營(yíng)銷成本“打基礎(chǔ)”。

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