隨著利多信號釋放，本周中國市場回暖。高盛在研究報告中表示“中國交易的窗口已開啟”。瑞銀證券則表示，雖“強刺激”的概率不大，但是依然有理由看好中國市場，尤其是家居等間接受益于房地產行業(yè)修復的行業(yè)。從海外期權的合約情況來看，目前多空力量仍在對抗。機構認為，眼下全球資金對中國市場的倉位很輕，“反轉”可能隨時到來。但考慮到經濟復蘇行業(yè)分布不均，有機構表示投資者需樂觀布局但也應保持謹慎。

“中國交易窗口已開啟”

中國基金報記者獲悉，7月26日高盛發(fā)表研究報告表示，盡管市場對于結構性增長的擔憂依然存在，但是政治局會議讓人更加確信，隨著多方支持性政策舉措的推出，中國股票戰(zhàn)術性反彈窗口已經開啟。

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高盛做出上述判斷的依據主要來自政策變化。例如，報告寫道政治局會議之后的市場走勢鼓舞人心。但后續(xù)的政策落地、執(zhí)行是維持市場復蘇的關鍵。高盛經濟學家預期三季度將有降準，四季度可能有降息操作。傳統(tǒng)的宏觀政策除外，高盛房地產團隊認為進一步放松樓市的政策近期會出臺。這些政策會聚焦保交樓，支持特定開發(fā)商的融資，釋放頭部城市的需求，以及支持城中村的改建。

政策優(yōu)化之外，高盛認為全球投資者對中國的倉位偏低也支持此時對中國持“唱多觀點”。分類型來看，相較于全球股票持倉，對沖基金對中國股票的凈頭寸比今年一月底低4.6個百分點。內地公募基金現(xiàn)金水平依然很高。海外可投資中國的共同基金方面，亞洲（日本除外）共同基金對中國股票的持倉位于過去十年來的44%分位；新興市場共同基金對中國股票的持倉位于過去十年來的55%分位；全球共同基金對中國股票的持倉位于過去十年來的10%分位；全球美國除外共同基金對中國股票的持倉位于過去十年來的4%分位。上述數(shù)據可見，與自身歷史相比，海外基金對中國的倉位非常輕。

高盛表示，支持經濟增長的政策方向是其對中國建設性戰(zhàn)術配置觀點的關鍵因素。這家國際投行重申了超配離岸和在岸中國股票，并表示未來12月MSCI中國指數(shù)有望達70，滬深300指數(shù)有望至4500點也即兩者分別有9%和15%的上漲空間。

高盛之外，摩根士丹利也觀察到近期A股市場情緒提振，摩根士丹利7月28日的研究報告也表示，監(jiān)管部門明確表態(tài)穩(wěn)增長和支持私營部門，市場情緒得到提振。政治局會議表態(tài)是市場情緒改善的主要動力。然后后續(xù)具體的政策落實是關鍵。截至目前，全球投資者的倉位偏輕。投資者信心仍待回復，眼下他們仍傾向于不大舉建倉。

房地產市場刺激可能是金融市場的關鍵焦點。全球機構期待解決結構性挑戰(zhàn)的路線圖（在后房地產時代的增長、人口老齡化、地方政府債務等問題）。從時間上看，八月底/九月初，監(jiān)管可能會宣布更多圍繞國有企業(yè)和地方政府融資平臺改革的結構性改革。鑒于屆時將有進一步經濟體制改革公布。與此同時，二季度業(yè)績將全部公布。若業(yè)績增長的觸底以及對結構性改革前景的進一步明確，可能會引導市場進一步持續(xù)提升中國市場評級和資金流入中國。

強刺激概率不大

政策預期是關鍵，談及支持性政策將如何落地。有機構表示，強刺激不應成為基準情形。

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊表示，考慮到未來半年的復蘇態(tài)勢，中國股票市場可能已經見底。整體A股市場盈利今年會有10%左右的增長。為了抓住這10%的上行空間，總體的配置會參考政策的配置思路。在基準情形：政策溫和但不過度刺激的情景下，建議選擇具有房地產相關屬性，但并不和房地產直接掛鉤的板塊，看好家電、食品飲料等領域。在中特估上面看好保險，公用事業(yè)可作為防御性配置的一部分。

孟磊進一步表示，瑞銀的基準情形是溫和但不激進的刺激政策。怎么理解“溫和但是不激進的政策”？他進一步解釋道：包括的一次降準、一次LPR的下調，在二線城市房地產限購打開，首套利率下調，房地產開發(fā)貸支持。但一線城市不會有更多的房地產政策放松。在財政上面，不會有1萬億的特別國債，更多的是地方債的提前發(fā)行，再加上準財政的政策配合。

談及對房地產的態(tài)度，孟磊表示持戰(zhàn)術性樂觀態(tài)度。未來3—6個月房地產相關的板塊會有一定的機會，他并不認為這一輪的政策刺激是特別激進的。一線城市可能不會放松。最主要的原因如下：首先，一線城市新開工占全國的占比是很低的，其次，一線城市的房地產銷售只占到全國7%。綜合來看，如果即便有限購打開，沒有辦法拉動全國的新開工和投資，所以在政策刺激的效用上面，并不會使整體房地產市場有非常明顯的企穩(wěn)，可能只會有房價的上漲。房價的上漲和監(jiān)管期待的“房住不炒”是相違背的。

他表示，房地產市場的基本面從底部回升，但不會有大幅的反彈?！拔覀儾]有把房地產納入超配板塊，更多的是有選擇性的看好與房地產有一定掛鉤度，長期基本面穩(wěn)健的板塊。其中，最看好的是家電，其次在材料里面優(yōu)選的是建材”。

談及北向資金流入，瑞銀認為全年凈流入可能在3000億元左右。

多空交戰(zhàn)

盡管部分投行已經發(fā)布了唱多觀點，不過種種跡象表明，目前海外資金多空力量依然在激烈對抗。

來自期權跟蹤網站“Market Chameleon”的信息顯示，利好信息頻繁釋放，海外空頭動搖。具體來看，掛鉤三倍杠桿反向ETF YANG(跟蹤富時中國50指數(shù)，ETF走勢為指數(shù)走勢的-300%)的看跌期權未平倉合約數(shù)位于過去一年來的歷史高位92%歷史分位。簡言之：看空的ETF被看空。

再看掛鉤海外最大中國股票ETF MCHI的期權。在過去5天里，掛鉤MCHI的看漲期權的未平倉合約數(shù)增長了2.6%，達21,602份，少于過去52周平均持倉合約數(shù)33,396份。過去5天里，掛鉤MCHI的看跌期權未平倉合約數(shù)下降了1.3%，達到32,631份合約，多于過去52周平均持倉合約數(shù)29130份。單從合約數(shù)看，看跌期權未平倉合約數(shù)多于看漲期權。

再看資金流：海外最大的中國股票ETF MCHI 7月1日至今遭遇資金凈流出2698萬美元。2023年1季度，MCHI曾經歷大額資金凈流入，2季度以來資金開始流出。

這種情況下，樂觀并謹慎布局是部分機構給出的建議。

在中國廣泛布局的全球投資機構-富達國際全球首席投資官Andrew McCaffery 表示，“我們對中國的核心觀點是，目前中國市場估值具有吸引力，所有行業(yè)的盈利修正等待觸底回升，預計即將展開的半年報業(yè)績期或會帶來驚喜，而且中長線投資中國市場的利好因素仍保持穩(wěn)健，但考慮到經濟復蘇狀況不均，投資者也應保持謹慎?！?/p>

（文章來源：中國基金報）

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