隨著利多信號釋放,本周中國市場回暖。高盛在研究報告中表示“中國交易的窗口已開啟”。瑞銀證券則表示,雖“強(qiáng)刺激”的概率不大,但是依然有理由看好中國市場,尤其是家居等間接受益于房地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)的行業(yè)。從海外期權(quán)的合約情況來看,目前多空力量仍在對抗。機(jī)構(gòu)認(rèn)為,眼下全球資金對中國市場的倉位很輕,“反轉(zhuǎn)”可能隨時到來。但考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇行業(yè)分布不均,有機(jī)構(gòu)表示投資者需樂觀布局但也應(yīng)保持謹(jǐn)慎。
“中國交易窗口已開啟”
中國基金報記者獲悉,7月26日高盛發(fā)表研究報告表示,盡管市場對于結(jié)構(gòu)性增長的擔(dān)憂依然存在,但是政治局會議讓人更加確信,隨著多方支持性政策舉措的推出,中國股票戰(zhàn)術(shù)性反彈窗口已經(jīng)開啟。
(資料圖片僅供參考)
高盛做出上述判斷的依據(jù)主要來自政策變化。例如,報告寫道政治局會議之后的市場走勢鼓舞人心。但后續(xù)的政策落地、執(zhí)行是維持市場復(fù)蘇的關(guān)鍵。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期三季度將有降準(zhǔn),四季度可能有降息操作。傳統(tǒng)的宏觀政策除外,高盛房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為進(jìn)一步放松樓市的政策近期會出臺。這些政策會聚焦保交樓,支持特定開發(fā)商的融資,釋放頭部城市的需求,以及支持城中村的改建。
政策優(yōu)化之外,高盛認(rèn)為全球投資者對中國的倉位偏低也支持此時對中國持“唱多觀點(diǎn)”。分類型來看,相較于全球股票持倉,對沖基金對中國股票的凈頭寸比今年一月底低4.6個百分點(diǎn)。內(nèi)地公募基金現(xiàn)金水平依然很高。海外可投資中國的共同基金方面,亞洲(日本除外)共同基金對中國股票的持倉位于過去十年來的44%分位;新興市場共同基金對中國股票的持倉位于過去十年來的55%分位;全球共同基金對中國股票的持倉位于過去十年來的10%分位;全球美國除外共同基金對中國股票的持倉位于過去十年來的4%分位。上述數(shù)據(jù)可見,與自身歷史相比,海外基金對中國的倉位非常輕。
高盛表示,支持經(jīng)濟(jì)增長的政策方向是其對中國建設(shè)性戰(zhàn)術(shù)配置觀點(diǎn)的關(guān)鍵因素。這家國際投行重申了超配離岸和在岸中國股票,并表示未來12月MSCI中國指數(shù)有望達(dá)70,滬深300指數(shù)有望至4500點(diǎn)也即兩者分別有9%和15%的上漲空間。
高盛之外,摩根士丹利也觀察到近期A股市場情緒提振,摩根士丹利7月28日的研究報告也表示,監(jiān)管部門明確表態(tài)穩(wěn)增長和支持私營部門,市場情緒得到提振。政治局會議表態(tài)是市場情緒改善的主要動力。然后后續(xù)具體的政策落實(shí)是關(guān)鍵。截至目前,全球投資者的倉位偏輕。投資者信心仍待回復(fù),眼下他們?nèi)詢A向于不大舉建倉。
房地產(chǎn)市場刺激可能是金融市場的關(guān)鍵焦點(diǎn)。全球機(jī)構(gòu)期待解決結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)的路線圖(在后房地產(chǎn)時代的增長、人口老齡化、地方政府債務(wù)等問題)。從時間上看,八月底/九月初,監(jiān)管可能會宣布更多圍繞國有企業(yè)和地方政府融資平臺改革的結(jié)構(gòu)性改革。鑒于屆時將有進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)體制改革公布。與此同時,二季度業(yè)績將全部公布。若業(yè)績增長的觸底以及對結(jié)構(gòu)性改革前景的進(jìn)一步明確,可能會引導(dǎo)市場進(jìn)一步持續(xù)提升中國市場評級和資金流入中國。
強(qiáng)刺激概率不大
政策預(yù)期是關(guān)鍵,談及支持性政策將如何落地。有機(jī)構(gòu)表示,強(qiáng)刺激不應(yīng)成為基準(zhǔn)情形。
瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊表示,考慮到未來半年的復(fù)蘇態(tài)勢,中國股票市場可能已經(jīng)見底。整體A股市場盈利今年會有10%左右的增長。為了抓住這10%的上行空間,總體的配置會參考政策的配置思路。在基準(zhǔn)情形:政策溫和但不過度刺激的情景下,建議選擇具有房地產(chǎn)相關(guān)屬性,但并不和房地產(chǎn)直接掛鉤的板塊,看好家電、食品飲料等領(lǐng)域。在中特估上面看好保險,公用事業(yè)可作為防御性配置的一部分。
孟磊進(jìn)一步表示,瑞銀的基準(zhǔn)情形是溫和但不激進(jìn)的刺激政策。怎么理解“溫和但是不激進(jìn)的政策”?他進(jìn)一步解釋道:包括的一次降準(zhǔn)、一次LPR的下調(diào),在二線城市房地產(chǎn)限購打開,首套利率下調(diào),房地產(chǎn)開發(fā)貸支持。但一線城市不會有更多的房地產(chǎn)政策放松。在財政上面,不會有1萬億的特別國債,更多的是地方債的提前發(fā)行,再加上準(zhǔn)財政的政策配合。
談及對房地產(chǎn)的態(tài)度,孟磊表示持戰(zhàn)術(shù)性樂觀態(tài)度。未來3—6個月房地產(chǎn)相關(guān)的板塊會有一定的機(jī)會,他并不認(rèn)為這一輪的政策刺激是特別激進(jìn)的。一線城市可能不會放松。最主要的原因如下:首先,一線城市新開工占全國的占比是很低的,其次,一線城市的房地產(chǎn)銷售只占到全國7%。綜合來看,如果即便有限購打開,沒有辦法拉動全國的新開工和投資,所以在政策刺激的效用上面,并不會使整體房地產(chǎn)市場有非常明顯的企穩(wěn),可能只會有房價的上漲。房價的上漲和監(jiān)管期待的“房住不炒”是相違背的。
他表示,房地產(chǎn)市場的基本面從底部回升,但不會有大幅的反彈?!拔覀儾]有把房地產(chǎn)納入超配板塊,更多的是有選擇性的看好與房地產(chǎn)有一定掛鉤度,長期基本面穩(wěn)健的板塊。其中,最看好的是家電,其次在材料里面優(yōu)選的是建材”。
談及北向資金流入,瑞銀認(rèn)為全年凈流入可能在3000億元左右。
多空交戰(zhàn)
盡管部分投行已經(jīng)發(fā)布了唱多觀點(diǎn),不過種種跡象表明,目前海外資金多空力量依然在激烈對抗。
來自期權(quán)跟蹤網(wǎng)站“Market Chameleon”的信息顯示,利好信息頻繁釋放,海外空頭動搖。具體來看,掛鉤三倍杠桿反向ETF YANG(跟蹤富時中國50指數(shù),ETF走勢為指數(shù)走勢的-300%)的看跌期權(quán)未平倉合約數(shù)位于過去一年來的歷史高位92%歷史分位。簡言之:看空的ETF被看空。
再看掛鉤海外最大中國股票ETF MCHI的期權(quán)。在過去5天里,掛鉤MCHI的看漲期權(quán)的未平倉合約數(shù)增長了2.6%,達(dá)21,602份,少于過去52周平均持倉合約數(shù)33,396份。過去5天里,掛鉤MCHI的看跌期權(quán)未平倉合約數(shù)下降了1.3%,達(dá)到32,631份合約,多于過去52周平均持倉合約數(shù)29130份。單從合約數(shù)看,看跌期權(quán)未平倉合約數(shù)多于看漲期權(quán)。
再看資金流:海外最大的中國股票ETF MCHI 7月1日至今遭遇資金凈流出2698萬美元。2023年1季度,MCHI曾經(jīng)歷大額資金凈流入,2季度以來資金開始流出。
這種情況下,樂觀并謹(jǐn)慎布局是部分機(jī)構(gòu)給出的建議。
在中國廣泛布局的全球投資機(jī)構(gòu)-富達(dá)國際全球首席投資官Andrew McCaffery 表示,“我們對中國的核心觀點(diǎn)是,目前中國市場估值具有吸引力,所有行業(yè)的盈利修正等待觸底回升,預(yù)計即將展開的半年報業(yè)績期或會帶來驚喜,而且中長線投資中國市場的利好因素仍保持穩(wěn)健,但考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況不均,投資者也應(yīng)保持謹(jǐn)慎?!?/p>
(文章來源:中國基金報)
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