對經(jīng)濟衰退的擔憂再次籠罩華爾街。

摩根大通(JPMorgan Chase)首席執(zhí)行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)周二再在接受CNBC采訪時表示，雖然美國經(jīng)濟仍是全球最強勁的，但到了2023年中某個時候，不斷上升的利率和通脹將耗盡消費者在疫情期間的儲蓄。他說：“這些因素很可能給經(jīng)濟造成破壞，導致程度較輕或嚴重的衰退?！?/p>

(資料圖)

在此之前，戴蒙曾在10月份接受CNBC采訪時預測，美國經(jīng)濟衰退將在“六到九個月內(nèi)”到來，他還稱，股市“很容易會再下跌20%”。

高盛(Gold Sachs)首席執(zhí)行官大衛(wèi)·所羅門(David Solomon)周二也表示，在加息和高通脹繼續(xù)削弱經(jīng)濟增長勢頭之際，他預計未來幾個月美國經(jīng)濟將陷入衰退。

所羅門在出席《華爾街日報》舉辦的CEO理事會峰會(CEO Council Summit)時說：“如果通脹率降到4%左右，美國經(jīng)濟有35%的可能性實現(xiàn)‘軟著陸’，保持約1%的正增長，但我認為經(jīng)濟衰退的可能性非常大?！?/p>

華爾街大投行高管接連發(fā)出衰退預警導致美股市場周二（12月6日）延續(xù)前一日跌勢大幅收低。標普500指數(shù)創(chuàng)下兩個月來最大兩日跌幅，納斯達克綜合指數(shù)創(chuàng)下11月初以來最大兩日跌幅。

除了經(jīng)濟衰退，還有幾個因素將導致股市繼續(xù)承壓。

另一個衰退指標亮起紅燈：貨幣供應量增速放緩

在戴蒙提到儲蓄率下降的問題之前，最近貨幣供應量M2這一指標也發(fā)出了類似的警告信號。M2由現(xiàn)金、支票存款、儲蓄存款和貨幣市場證券組成的，10月份M2同比僅增長1.28%，Dow Jones Market Data的數(shù)據(jù)顯示，這是自1995年5月以來的最低增長率，遠低于2021年2月26.89%的峰值。

美國的貨幣供應量從2020年開始大幅增長，原因在于疫情期間的刺激措施向經(jīng)濟注入了大量現(xiàn)金，消費者也減少了旅游和外出就餐等支出。

今年，美聯(lián)儲大幅上調(diào)了聯(lián)邦基金利率，利率從接近零的水平升至3.75%-4%，預計接下來至少還會再上升100個基點。與此同時，美聯(lián)儲還在以每月950億美元的速度縮減資產(chǎn)負債表。這兩項舉措加在一起會導致貨幣供應萎縮。

和收緊貨幣政策可能導致衰退一樣，貨幣供應量的變化也可能是預示經(jīng)濟衰退的一個指標。M2增速放緩讓人想起“大蕭條”(Great Depression)，根據(jù)貨幣學派代表人物米爾頓·弗里德曼(Milton Friedman)和安娜·J·施瓦茨(Anna J. Schwartz)的解釋，“大蕭條”是美國貨幣供應量萎縮三分之一導致的，當時美聯(lián)儲沒能解決這個問題。按照這種解讀，美聯(lián)儲可能正在重蹈覆轍。

不過，Piper Sandler宏觀經(jīng)濟研究主管南?！だ鸂?Nancy Lazar)指出，目前21.4萬億美元的M2仍處于一個較高的水平，因為美國經(jīng)濟中仍留有疫情期間出現(xiàn)的額外資金。

戴蒙也提到了儲蓄過剩的問題，他在周二的采訪中稱，消費者“支票賬戶上的存款仍比疫情之前多出1.5萬億美元”。

但這些錢不會一直都在。

收益率曲線倒掛程度和持續(xù)時間創(chuàng)40多年來之最

與此同時，美債收益率曲線仍然倒掛，這是經(jīng)濟衰退即將到來的典型信號。

除了2年期和10年期美債收益率曲線倒掛程度進一步加劇，現(xiàn)在3個月期和30年期美債收益率曲線也出現(xiàn)了倒掛，花旗研究(Citi Research)指出，這種情況非常罕見。

3個月期美債收益率最近為4.33%，遠高于30年期美債的3.58%。

花旗研究在12月2日發(fā)布的報告中稱：“金融環(huán)境可能進一步收緊，導致經(jīng)濟增長放緩或全面萎縮。”

目前大部分關注點集中在倒掛程度上。根據(jù)Tradeweb ICE的數(shù)據(jù)，2年期美債收益率已經(jīng)比10年期美債收益率高出80.4個基點，為1981年10月2日二者倒掛程度最嚴重的一次。

另一個令人不安的跡象是收益率曲線倒掛持續(xù)的時間。

研究公司Bespoke在11月29日發(fā)布的報告中指出，2年期和10年期美債收益率曲線倒掛已經(jīng)持續(xù)了102個交易日，1977年以來有五個持續(xù)時間較長的時期，這次是第六個。

在此前五個收益率曲線倒掛持續(xù)102個交易日或更長時間的時期里，標普500指數(shù)隨后的表現(xiàn)有好有壞。

該指數(shù)在接下來1個月、3個月、6個月和12個月內(nèi)的回報中值“均低于所有時期的中值，但表現(xiàn)不佳的程度在一年期內(nèi)最大?！?/p>

不過，Bespoke宏觀策略師喬治·皮爾克斯(George Pearkes)指出，收益率曲線倒掛不是經(jīng)濟一定會陷入衰退的確鑿證據(jù)，通過分析經(jīng)濟數(shù)據(jù)來判斷衰退的可能性有多大更重要。

底部未到，美股將繼續(xù)承壓

除了經(jīng)濟衰退，還有四個因素可能進一步給美股市場帶來壓力。

第一個因素是企業(yè)盈利預期被下調(diào)。高盛(Goldman Sachs)和美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)的股票策略師最近警告稱，預計明年企業(yè)盈利增長將陷入停滯。雖然已經(jīng)有分析師和企業(yè)下調(diào)了盈利指引，但許多華爾街人士預計明年還會有進一步的下調(diào)。

這將給股市帶來更大的下行壓力，因為企業(yè)盈利增長已經(jīng)放緩，今年的增長主要得益于美國石油和天然氣公司利潤的飆升。

第二個因素是，歷史表明，除非美聯(lián)儲降息，否則股市不會見底。

美銀(Bank of America)分析師制作的圖表表明，過去70年里，美國股市在美聯(lián)儲降息之前往往不會見底。

從下圖可以看出，之前七次股市見底大多發(fā)生在美聯(lián)儲至少降息幾次之后，然后才開啟了漫長的上漲。2020年3月股市因疫情跌到最低點和美聯(lián)儲降息的時間幾乎吻合是一個例外。

不過，許多策略師最愛說的一句話是：歷史并不能保證未來的表現(xiàn)。

第三個因素是，在通脹率仍遠高于美聯(lián)儲2%的目標的情況下，美聯(lián)儲有可能在更長時間內(nèi)維持較高的利率水平，從而給股市帶來更大的壓力。

Beam Capital投資組合經(jīng)理穆罕納德·阿瑪(Mohannad Aama)說：“很多人預計2023年下半年美聯(lián)儲會降息，但實際上2023年全年利率都會一直保持在更高的水平，大多數(shù)人還沒有按此建模?！?/p>

美銀分析師最近預計，通脹可能要到2024年才會顯著下降。

第四，俄烏問題仍是一個不確定因素。如果俄烏沖突化解，沖突導致的原油和天然氣等關鍵大宗商品的供應將恢復正常，進而緩解通脹壓力，全球股市會獲得提振而走高。

但如果沖突持續(xù)，這會對股市非常不利。Clocktower Group的馬可·帕皮克(Marko Papic)說：“烏克蘭會采取什么行動？俄羅斯會如何回應？我認為美國股市面臨的最大風險其實是俄烏沖突無法化解。”

（本文內(nèi)容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）

關鍵詞： 收益率曲線 經(jīng)濟衰退 貨幣供應量