作者 | 黃艷陽、范亮

編輯 | 范亮

11月22日美股盤前，百度集團(tuán)（證券代碼：9888.HK、BIDU.O，以下簡稱：百度）公布了2022年第三季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，今年三季度百度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入325.40億元，同比增長2%，高于彭博一致預(yù)期的317.72億元，同期實(shí)現(xiàn)非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則下的歸屬百度的凈利潤58.89億元，同比增長16%，高于彭博一致預(yù)期的55.10億元。

【資料圖】

從股價表現(xiàn)上來看，當(dāng)日在中概股整體表現(xiàn)疲軟的情況下，百度受業(yè)績超預(yù)期影響，股價仍有小幅上漲，萬的數(shù)據(jù)顯示，萬得中概股30指數(shù)（888201.WI）收跌3.4%，百度美股收盤微漲0.55%。

圖一：百度美股（BIDU.O）的股價表現(xiàn) 資料來源：wind

從三季報(bào)的表現(xiàn)來看，百度整體業(yè)績呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢，各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)同比及環(huán)比均有較大的改善，降本增效措施成效顯著。與此同時，第一增長曲線營銷業(yè)務(wù)已開始回暖，第二增長曲線云業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長，第三增長曲線智能駕駛業(yè)務(wù)也小有成就。

那么，百度這份財(cái)報(bào)的質(zhì)量究竟如何？百度的未來怎么看？

01 財(cái)報(bào)綜述

百度集團(tuán)在今年第三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入325.40億人民幣，同比增長1.94%，環(huán)比增長9.76%。在經(jīng)歷了連續(xù)5個季度的收入同比增速下滑之后，百度在本季度終于迎來了業(yè)績拐點(diǎn)。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)、疫情反復(fù)等諸多負(fù)面因素的影響仍未消散，但百度的收入仍能實(shí)現(xiàn)同比以及環(huán)比的增長，超市場預(yù)期。

圖二：百度集團(tuán)單季營業(yè)收入及同比增速 資料來源：公司財(cái)報(bào)，36氪

收入結(jié)構(gòu)方面，百度的財(cái)報(bào)披露了兩個口徑的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，根據(jù)利潤表的原始口徑，百度的收入由在線營銷服務(wù)和其他這兩部分構(gòu)成；按業(yè)務(wù)分部劃分后的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，則包括了百度核心與愛奇藝兩個分部。其中，百度核心包含在線營銷服務(wù)、智能云服務(wù)等具體業(yè)務(wù)，愛奇藝則主要包含在線廣告服務(wù)、會員服務(wù)、內(nèi)容分銷等業(yè)務(wù)。

關(guān)于這兩個口徑之間的換算關(guān)系，原始口徑中的在線營銷服務(wù)主要包含百度核心中的在線營銷服務(wù)和愛奇藝的在線廣告服務(wù)，而原始口徑中的其他則包括了百度核心中的智能云服務(wù)，愛奇藝的會員服務(wù)、內(nèi)容分銷，再分別加上百度核心與愛奇藝的剩余其他業(yè)務(wù)。

在利潤表披露的原始口徑下，百度的在線營銷服務(wù)仍是收入支柱，2022Q3實(shí)現(xiàn)收入199.43億元，同比下滑5.3%，環(huán)比增長9.2%，占營收的比重為61.3%；其他業(yè)務(wù)仍是業(yè)績動能，同期實(shí)現(xiàn)收入125.97億元，同比增長15.9%，環(huán)比增長10.7%，占營收的比重為38.7%。

在業(yè)務(wù)分部口徑下，核心業(yè)務(wù)在線營銷收入仍占大頭，2022Q3，在線營銷實(shí)現(xiàn)收入187億元，同比下降4%，環(huán)比增長10%，主要是由于宏觀經(jīng)濟(jì)在今年有所承壓，但自6月起已開始逐步改善；以云業(yè)務(wù)為主的非在線營銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為65億元，同比增長25%，環(huán)比增長7%，主要受云及其他AI驅(qū)動業(yè)務(wù)的推動。

從百度目前的收入結(jié)構(gòu)來看，營銷業(yè)務(wù)作為百度的基本盤在今年持續(xù)承壓，但隨著宏觀環(huán)境的改善，該業(yè)務(wù)已出現(xiàn)了顯著的復(fù)蘇信號。作為近年來的業(yè)績動能，百度云業(yè)務(wù)的增速雖受疫情影響而出現(xiàn)邊際放緩，但憑借其優(yōu)于同行業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，其增速和復(fù)蘇節(jié)奏仍領(lǐng)先于行業(yè)平均，與此同時，隨著智能駕駛等業(yè)務(wù)發(fā)展日趨成熟，百度在非營銷業(yè)務(wù)的成長性仍值得期待。

圖三：不同口徑下百度的收入結(jié)構(gòu) 資料來源：公司財(cái)報(bào)，36氪

費(fèi)用方面，百度在2022Q3的銷售及管理費(fèi)用支出52億元，同比下降29%，主要系渠道支出與市場推廣的減少。從趨勢上看，百度的銷售費(fèi)用率自去年Q3開始已連續(xù)下降4個季度，由此表明降本增效勢成果顯著。

研發(fā)費(fèi)用方面，百度在2022Q3研發(fā)費(fèi)用支出58億元，同比減少7%。百度本季度研發(fā)費(fèi)用率的下滑與降本增效措施緊密相關(guān)，但基于擁抱人工智能的企業(yè)戰(zhàn)略，百度持續(xù)加大研發(fā)強(qiáng)度的長期趨勢不改。

圖四：百度銷售及管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率 資料來源：公司財(cái)報(bào)，36氪

盈利能力方面，在費(fèi)用端的持續(xù)收縮下，百度在利潤端取得了較好的表現(xiàn)。2022Q3，百度實(shí)現(xiàn)Non-GAAP經(jīng)營利潤72.0億元，同比與環(huán)比分別為53%和31%；同期實(shí)現(xiàn)Non-GAAP歸屬百度的凈利潤58.89億元，同比與環(huán)比分別為16%和6%；同期經(jīng)調(diào)整的EBITDA為88.79億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率錄得27%。

從Non-GAAP歸屬百度的凈利潤在近年來的表現(xiàn)可知，百度通過其核心業(yè)務(wù)可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利。在趨勢上，在降本增效措施以及非廣告業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)下，Non-GAAP歸屬百度的凈利潤同比延續(xù)了自2021Q4以來的邊際回升態(tài)勢。

圖五：百度Non-GAAP歸屬百度凈利潤及同比增速 資料來源：公司財(cái)報(bào)，36氪

總的來看，百度在今年Q3交出了一份超市場預(yù)期的成績單，也與我們在Q2時預(yù)測的業(yè)績穩(wěn)步復(fù)蘇的節(jié)奏一致。展望Q4，基本盤廣告業(yè)務(wù)已開始邊際回暖，第二成長曲線云業(yè)務(wù)已開始貢獻(xiàn)業(yè)績，并在近年來實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長。隨著諸多降本增效措施的持續(xù)推進(jìn)，疊加經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，百度Q4延續(xù)業(yè)績修復(fù)態(tài)勢的確定性較高。

從中長期來看，自動駕駛及智駕等領(lǐng)域的商業(yè)化落地有望成為百度的核心看點(diǎn)，作為第三成長曲線，這些領(lǐng)域的研究進(jìn)展也將成為百度打開估值空間的關(guān)鍵。

02 財(cái)報(bào)要點(diǎn)解讀

1 、智能駕駛：蘿卜快跑擴(kuò)張迅速

百度智能駕駛業(yè)務(wù)盈利模式主要分為提供智能汽車及智能道路解決方案；經(jīng)營無人駕駛出租車；與吉利合作開發(fā)智能汽車三大業(yè)務(wù)。其中，無人駕駛出租車是自動駕駛最大的變現(xiàn)方式。

自去年8月份百度將旗下自動駕駛出行服務(wù)平臺升級為蘿卜快跑后，平臺擴(kuò)張迅速、運(yùn)營量可觀。根據(jù)公司財(cái)報(bào)披露，2022年第三季度，蘿卜快跑供應(yīng)的無人駕駛出行服務(wù)訂單超過47.4萬單，同比與環(huán)比分別增長311%及65%。截至2022年第三季度，蘿卜快跑累計(jì)向大眾提供的無人駕駛出行服務(wù)訂單達(dá)1.4百萬單，已成為全球最大的無人車服務(wù)提供商。

截至目前，百度已在武漢、重慶等城市開啟沒有安全員與駕駛員情況下的商業(yè)運(yùn)營，在北京開啟方向盤后無人的商業(yè)運(yùn)營，并在十余個城市落地?zé)o人駕駛出租車服務(wù)。隨著國內(nèi)無人駕駛法律法規(guī)端的逐步完善，以及更低成本的RT6車型落地，公司的無人駕駛出租車商業(yè)化進(jìn)程有望進(jìn)一步加速。

不僅如此，百度在智能汽車業(yè)務(wù)上也有較大的進(jìn)展。集度汽車ROBO-01探月版電動汽車已在10月開啟預(yù)定，限量推出一千輛，該款車在交付時將會搭載全自動駕駛系統(tǒng)套件，能夠在高速公路、城市道路和泊車情況下執(zhí)行自動駕駛?cè)蝿?wù)，并有望在2023年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。隨著量產(chǎn)車開啟交付，集度的市場價值業(yè)有望逐步體現(xiàn)。

在智能汽車及智能道路解決方案上，汽車制造商對Apollo自動駕駛服務(wù)(ASD)解決方案的需求也在日益增長。本季度，中國最大的汽車和高新技術(shù)公司之一將現(xiàn)有的合作進(jìn)行了延伸，計(jì)劃將Apollo領(lǐng)航輔助駕駛(ANP)、自主泊車(AVP)及高精地圖(HDMap)用于其他熱銷車型。

在持續(xù)高額研發(fā)費(fèi)用的投入下，百度通過對自動駕駛產(chǎn)業(yè)鏈的全面布局，從車端、路端、云端提供輔助，彌補(bǔ)算法不足的缺陷，不斷助推智能汽車的商業(yè)化落地。

2、智能云：業(yè)績增長依然穩(wěn)健

在百度Q2的財(cái)報(bào)中我們提到，百度的智能云業(yè)務(wù)主要應(yīng)用于與宏觀環(huán)境強(qiáng)相關(guān)的工業(yè)及政務(wù)領(lǐng)域，覆蓋制造業(yè)、水務(wù)、能源、交通、公共事業(yè)等多個行業(yè)。

盡管疫情對公司業(yè)務(wù)的開展造成了很大的干擾，但由于公共事業(yè)領(lǐng)域（如交通）本身具有一定的逆周期性，因此上述服務(wù)領(lǐng)域?yàn)榘俣鹊闹悄茉茦I(yè)務(wù)起到了“穩(wěn)定器”的作用。

在Q3的財(cái)報(bào)中，上述特性依然體現(xiàn)得十分明顯。2022年三季度，百度的智能云業(yè)務(wù)營收同比增長24%，增速高于行業(yè)18%的平均水平。同時，百度的智能云也實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤環(huán)比、同比的雙提升。

在產(chǎn)品的具體應(yīng)用方面，百度智能網(wǎng)聯(lián)、智慧交管、智慧高速、智慧停車解決方案已經(jīng)幫助北京、廣州、長沙、重慶等城市大幅提高交通通行的效率。截至第三季度末，以累計(jì)合同金額超過千萬元人民幣訂單計(jì)算，百度ACE智能交通解決方案已經(jīng)被63個城市采用，覆蓋范圍較上季度的51個城市持續(xù)提升。

展望未來，隨著疫情管控政策的逐步放松，以及宏觀經(jīng)濟(jì)的逐漸回暖，百度智能云在工業(yè)領(lǐng)域的需求將會持續(xù)回升，公司的智能云業(yè)務(wù)將會有更強(qiáng)勁的增長表現(xiàn)。而從中期來看，百度智能云依然是百度營收增長的主要動力。

3、移動生態(tài)：托管頁占營銷服務(wù)收入首次突破50%

作為百度的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，移動生態(tài)強(qiáng)勁的經(jīng)營現(xiàn)金流是百度全力投入智能駕駛及智能云的底氣所在。盡管目前市場對該業(yè)務(wù)板塊的關(guān)注權(quán)重有所下降，但移動生態(tài)業(yè)務(wù)也依然具有閃光點(diǎn)。

二季度百度的核心業(yè)務(wù)在線營銷收入受疫情封控的影響，同比下滑12.29%但超市場預(yù)期。本季度來看，在線營銷收入恢復(fù)態(tài)勢明顯，環(huán)比增長10%至187億元，同比則下滑4%。

在運(yùn)營數(shù)據(jù)方面，9 月份百度App MAU達(dá)到6.34億，同比增長5%。第三季度，移動端搜索查詢次數(shù)同比實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長，百度App信息流內(nèi)容分發(fā)量則同比增長23%。

值得注意的是，在線營銷收入中，來自托管頁的收入同比逆勢增長13%，而托管頁在在線營銷收入中的占比也首次突破50%。

不少投資者可能會對百度的托管頁產(chǎn)品感到陌生，實(shí)際上，百度托管頁類似一個SaaS產(chǎn)品，商家可以通過托管頁定制廣告頁面并進(jìn)行投放，同時還可以利用托管頁統(tǒng)計(jì)各類廣告數(shù)據(jù)，而百度托管頁收入在營銷收入占比的大幅提升，則意味著公司的移動生態(tài)業(yè)務(wù)也正在擺脫單一廣告業(yè)務(wù)的掣肘。至少，該業(yè)務(wù)版塊的抗風(fēng)險(xiǎn)能力會大幅提升。

03 總結(jié)與展望

整體來看，自Q2交出一份極具韌性的財(cái)報(bào)后，Q3隨著宏觀環(huán)境逐漸開始修復(fù)，百度各業(yè)務(wù)版塊也出現(xiàn)了明顯回暖的現(xiàn)象。

其中，對百度短期業(yè)績影響最大的移動生態(tài)業(yè)務(wù)，其在線營銷收入恢復(fù)態(tài)勢明顯，環(huán)比增長10%至187億元，盡管與去年同期相比依然處于小幅下滑的狀態(tài)，但隨著未來宏觀環(huán)境的進(jìn)一步改善，該業(yè)務(wù)版塊營收增速很可能從下季度起由負(fù)轉(zhuǎn)正。

就中期業(yè)績而言，百度的智能云業(yè)務(wù)無疑是源動力。從營收規(guī)模和增速來看，盡管目前智能云業(yè)務(wù)的收入規(guī)模不算大，但在持續(xù)且強(qiáng)勁的增速推動下，隨著營收占比的不斷提升，智能云正在積累對百度全局業(yè)務(wù)的影響力。

最令人驚喜的是，百度的智能駕駛業(yè)務(wù)在本季度出現(xiàn)商業(yè)化雛形。其中，蘿卜快跑供應(yīng)的無人駕駛出行服務(wù)訂單超過47.4萬單，同比與環(huán)比均大幅增長；而在智能汽車業(yè)務(wù)方面，百度也有較大的進(jìn)展，其中集度汽車ROBO-01探月版電動汽車已在10月開啟預(yù)定，限量推出一千輛，并有望在2023年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，隨著量產(chǎn)車開啟交付，集度的市場價值業(yè)有望逐步體現(xiàn)。

估值方面，本年度受各種宏觀因素的擾動，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍都經(jīng)歷了深度的回調(diào)，百度也不例外。從目前的情況來看，隨著防疫20條等政策的陸續(xù)發(fā)布，對百度估值形成壓制的因素正在逐漸消除，未來隨著公司業(yè)績的進(jìn)一步修復(fù)，百度很可能會迎來業(yè)績與估值的戴維斯雙擊。

圖六：36氪財(cái)經(jīng)

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