11月4日，包括人社部在內(nèi)的五個(gè)部門(mén)發(fā)布了《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），正式向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。根據(jù)《辦法》規(guī)定，在中國(guó)境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的勞動(dòng)者，可以參加個(gè)人養(yǎng)老金制度，每年繳納個(gè)人養(yǎng)老金的上限為 12000元。個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶資金用于購(gòu)買(mǎi)符合規(guī)定的銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等金融產(chǎn)品，參加人可自主選擇。

《辦法》的推出意味著個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金業(yè)務(wù)正式落地實(shí)施，該基金將在未來(lái)成為支撐養(yǎng)老保險(xiǎn)的一大支柱，也意味著市場(chǎng)不久后將多出一支投資于個(gè)人養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的資金，一筆或許將提振市場(chǎng)的“聰明錢(qián)”。

01 財(cái)政壓力推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金制度落地

有關(guān)個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄，或者說(shuō)另起一養(yǎng)老保險(xiǎn)體系一事，市場(chǎng)早有預(yù)期。截至2021年，我國(guó)出生人數(shù)和出生率分別為1062萬(wàn)和0.75%，65歲以上的人口占比達(dá)到14.2%，超過(guò)了聯(lián)合國(guó)深度老齡化社會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)（14%），疊加出生率不斷下滑，未來(lái)老齡化進(jìn)程將會(huì)愈演愈烈.根據(jù)Frost & Sullivan的測(cè)算，預(yù)計(jì)到2030年，中國(guó)65歲以上的人口將達(dá)到3.09億人。

(資料圖)

全球&中國(guó)人口老齡化趨勢(shì)

然而面對(duì)不斷增加的養(yǎng)老壓力，國(guó)內(nèi)原有的基本養(yǎng)老金逐漸力不從心。我國(guó)基本養(yǎng)老金采用現(xiàn)收現(xiàn)付制，近年來(lái)收入增速不斷放緩且開(kāi)始低于其支出增速。在2020年疫情的影響下，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金收入同比下降 14%至4.92萬(wàn)億元，支出為5.47萬(wàn)億元，缺口高達(dá)5428 億元。對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼的依賴也日漸加深，2020年，財(cái)政對(duì)基本養(yǎng)老金補(bǔ)貼達(dá)到9427億元，同比增長(zhǎng)10%。

為了緩解財(cái)政負(fù)擔(dān)，發(fā)展第三養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的支柱成為了政策上的優(yōu)選。第三支柱是在國(guó)際上為個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃，囊括個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老目標(biāo)基金、養(yǎng)老信托、養(yǎng)老理財(cái)和養(yǎng)老儲(chǔ)蓄等，一般由勞動(dòng)者根據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)能力自主決定是否設(shè)立，其目的多為追求更優(yōu)的養(yǎng)老生活保障。但目前來(lái)看，主動(dòng)產(chǎn)于個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)業(yè)的發(fā)展處于起步階段，2021 年底總規(guī)模僅為 1285億元，占比不到 1%。

而本次《辦法》的落地，則是從政策上對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)業(yè)提供支持，推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，以此降低第一支柱目標(biāo)替代率，降低財(cái)政壓力，提高繳費(fèi)比例，同時(shí)以稅收優(yōu)惠推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的歷程。

02 初期激勵(lì)效應(yīng)有限，長(zhǎng)期有望提振市場(chǎng)資金

根據(jù)《辦法》明確，個(gè)人養(yǎng)老金將實(shí)施個(gè)人賬戶制度，參與個(gè)人養(yǎng)老金投資的用戶需要選擇一家商業(yè)銀行，開(kāi)設(shè)唯一的個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶，其模式和電子社?？?lèi)似。參加人可通過(guò)資金賬戶購(gòu)買(mǎi)儲(chǔ)蓄、理財(cái)、商業(yè)保險(xiǎn)以及公募基金等產(chǎn)品，參加人的年度繳費(fèi)上限為12000元，可按月、分次或按年度進(jìn)行繳費(fèi)，在繳納時(shí)征收個(gè)人所得稅，并在領(lǐng)取時(shí)按照3%稅率計(jì)算個(gè)人所得稅。

但盡管形式與社保繳費(fèi)類(lèi)似，但是從具體政策上來(lái)看，個(gè)人養(yǎng)老金并不具備基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的“保障作用”。從《辦法》的文中規(guī)定來(lái)看，個(gè)人養(yǎng)老金的繳納與否是不做強(qiáng)制性的，基本由個(gè)人意愿決定是否繳納，與之對(duì)應(yīng)的，個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)的投資是自負(fù)盈虧的，國(guó)家并不會(huì)對(duì)此保障收益，其本質(zhì)上與個(gè)人參與投資區(qū)別并不算大。

目前從試點(diǎn)提供的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品來(lái)看，其產(chǎn)品聚焦于普惠性（買(mǎi)入限制低，一元起購(gòu)）、長(zhǎng)期性（產(chǎn)品以封閉式為主，期限在5年以上），穩(wěn)定性（產(chǎn)品設(shè)計(jì)以安全策略為主，固收類(lèi)產(chǎn)品設(shè)置在80%以上）。根據(jù)中信證券測(cè)算，當(dāng)前我國(guó)成立的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益在5.8%-8%附近，預(yù)計(jì)的算數(shù)平均年化收益率達(dá)到4.59%，其凈值波動(dòng)較小，有助于鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有。

同時(shí)，《辦法》規(guī)定“個(gè)人養(yǎng)老金基金的單設(shè)份額類(lèi)別不得收取銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)，可以豁免申購(gòu)限制和申購(gòu)費(fèi)等銷(xiāo)售費(fèi)用（法定應(yīng)當(dāng)收取并計(jì)入基金資產(chǎn)的費(fèi)用除外），可以對(duì)管理費(fèi)和托管費(fèi)實(shí)施一定的費(fèi)率優(yōu)惠”，提高對(duì)投資者的吸引力，體現(xiàn)養(yǎng)老產(chǎn)品社會(huì)性。

從投資收益角度而言，自負(fù)盈虧的機(jī)制和穩(wěn)定性的投資收益追求，使其相較于普通的公募基金投資和銀行理財(cái)來(lái)說(shuō)并沒(méi)有太多的優(yōu)勢(shì)。從某種角度上來(lái)說(shuō)，個(gè)人養(yǎng)老金制度更像是針對(duì)個(gè)人的一種“強(qiáng)制儲(chǔ)蓄”，相較于正常的投資行為，其優(yōu)勢(shì)在于兩點(diǎn)：其一為產(chǎn)品的費(fèi)率優(yōu)惠，其二為稅收優(yōu)惠，即統(tǒng)一為3%的EET稅收模式，以及12000元/年的遞延納稅標(biāo)準(zhǔn)。

理論上來(lái)說(shuō)，個(gè)人養(yǎng)老金的參與范圍可以對(duì)標(biāo)參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的人數(shù)。2021年，我國(guó)參與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的居民高達(dá)10.29億人。但從目前的政策來(lái)看，能夠明顯起到激勵(lì)作用的政策僅有稅收遞延，能夠起到的激勵(lì)作用有限。

因此在個(gè)人養(yǎng)老金的起步階段，對(duì)于大多數(shù)居民而言，參與到個(gè)人養(yǎng)老金意愿恐怕并不高。個(gè)人養(yǎng)老金市場(chǎng)的規(guī)模壯大需要經(jīng)歷從投資者教育到投資行為普及的長(zhǎng)期過(guò)程，在短期預(yù)計(jì)很難產(chǎn)生較大的規(guī)模，但從長(zhǎng)期來(lái)看，有望為商業(yè)銀行、保險(xiǎn)、基金公司來(lái)帶增量業(yè)務(wù)，形成一定的長(zhǎng)期利好。

03 商業(yè)銀行有望受益，政策落地有望強(qiáng)化市場(chǎng)信心

在置辦個(gè)人養(yǎng)老金的過(guò)程中，商業(yè)銀行成為了其中一個(gè)較為關(guān)鍵的角色，成為了個(gè)人養(yǎng)老金制度的“入口”角色。由于資金賬戶的唯一性，參加人只能選擇一家符合條件的商業(yè)銀行確定資金賬戶，因此個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的重要性就貼近電子社?？?，具有較高的潛在價(jià)值，對(duì)銀行存款、中收都會(huì)帶來(lái)收入方面的貢獻(xiàn)。

目前《辦法》對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶實(shí)施名單制管理，參考過(guò)往歷史，預(yù)計(jì)首批準(zhǔn)入銀行將以中大型商業(yè)銀行為主，各家銀行將對(duì)資金賬戶展開(kāi)爭(zhēng)奪。

在銀行業(yè)務(wù)之外，《辦法》的正式落地有望為當(dāng)前的資本市場(chǎng)帶來(lái)增量流動(dòng)資金。由于個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)業(yè)具有長(zhǎng)期性，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資和長(zhǎng)期領(lǐng)取行為，因此涉及個(gè)人養(yǎng)老金的產(chǎn)品多為封閉期，資金將長(zhǎng)期在資本市場(chǎng)中留存。

隨著《辦法》對(duì)規(guī)定的明確，配合個(gè)人養(yǎng)老金稅優(yōu)政策，居民個(gè)人養(yǎng)老金參與意愿有望不斷提升且有望為資本市場(chǎng)帶來(lái)增量長(zhǎng)期資金，長(zhǎng)期看或有利于資本市場(chǎng)發(fā)展穩(wěn)定。

隨著上周投資者對(duì)國(guó)內(nèi)疫情防控政策預(yù)期的變化轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，市場(chǎng)信心得到修復(fù)。疊加人民幣兌美元匯率企穩(wěn)，帶動(dòng)港股/A股市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)反彈。有不少市場(chǎng)聲音認(rèn)為當(dāng)前A股/港股市場(chǎng)已位于估值底部，隨著市場(chǎng)信心回暖，當(dāng)前又到了一個(gè)把握好周期的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，即“新一輪長(zhǎng)期牛市的起點(diǎn)”。而個(gè)人養(yǎng)老金的政策落地，也有望在一定程度上增加市場(chǎng)信心，提振市場(chǎng)回暖的力度。

關(guān)鍵詞： 資金賬戶 商業(yè)銀行 基本養(yǎng)老保險(xiǎn)