公司過去三年融資總額已經(jīng)超過100億元人民幣，但仍未完成產(chǎn)能爬坡。

截至北京時間9月13日凌晨，在美上市的蔚來汽車(NIO.NYSE)上市首日股價出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。公司股票終盤報6.58美元，較發(fā)行價上漲5%。

此前，美國當(dāng)?shù)貢r間9月12日上午9點，蔚來汽車在紐交所掛牌上市，但開盤即破發(fā)，報價6美元/ADS，較發(fā)行價下跌4.2%，盤中一度跌超13%，之后股價開始震蕩上揚。

根據(jù)收盤價計算，蔚來總市值為67.51億美元。此前，蔚來汽車美國IPO定在每單位ADS6.26美元，募資金額在10億美元。較原計劃最多募資18億美元相比，融資額大幅縮水逾四成。

有投資機(jī)構(gòu)人士稱，蔚來汽車在巨虧狀況下赴美上市，表明其對融資的需求十分迫切。不過，由于美股做空機(jī)制成熟，蔚來汽車很有可能遭空頭狙擊。

聯(lián)訊證券分析師王鳳華表示，公司對標(biāo)企業(yè)特斯拉多款車型已投入市場多年，但產(chǎn)能依然無法滿足訂單需求。就蔚來汽車而言，公司產(chǎn)能可能不及預(yù)期，新車交付周期較長，疊加美股的做空機(jī)制，蔚來任重道遠(yuǎn)。

而且，公司過去三年融資總額已經(jīng)超過100億元人民幣，但仍未完成產(chǎn)能爬坡。招股書信息顯示，截至2018年7月31日，蔚來共獲得17000個已交付定金的ES8訂單，生產(chǎn)ES8超過1300臺，交付481臺ES8，交付率僅為2.8%。

三年虧損逾百億

據(jù)招股書顯示，蔚來汽車2016、2017年無任何營業(yè)收入，凈虧損分別為25.7億元、50.2億元。隨著第一款量產(chǎn)車ES8的正式發(fā)布，蔚來在今年上半年有了4599.1萬元的小規(guī)模收入，但公司上半年仍然凈虧損33.3億元，兩年半的時間內(nèi)虧損共計超過100億元。

當(dāng)天盤后，深圳一家私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，蔚來汽車的經(jīng)營模式走的是合作工廠+自建工廠的模式，先后與江淮、廣汽、長安等傳統(tǒng)整車廠商建立了合作關(guān)系，共同進(jìn)行電動汽車整車制造和零部件開發(fā)。

此外，蔚來自建南京工廠生產(chǎn)電力驅(qū)動產(chǎn)品，并已規(guī)劃了上海第二工廠，為后續(xù)車型做準(zhǔn)備。但由于起步較晚、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，加之生產(chǎn)技術(shù)難度高、生產(chǎn)工藝復(fù)雜等導(dǎo)致產(chǎn)能爬坡周期變長。

“蔚來汽車正面臨產(chǎn)能爬坡困難，交付節(jié)奏緩慢的問題，這也是導(dǎo)致公司財務(wù)狀況目前難以好轉(zhuǎn)的主要原因。”該負(fù)責(zé)人分析。

從收入成本結(jié)構(gòu)來看，截至今年上半年，蔚來汽車交付100輛ES8，獲得收入4599萬元。而同期銷售成本高達(dá)1.99億元，其中直接的材料費用6740萬元，遠(yuǎn)大于車輛銷售收入。

不過，作為一個下載并且重度使用NIO的潛在用戶，99WallStreetFundLLC合伙人周渝認(rèn)為，“超豪華團(tuán)隊打造的蔚來紐北新超跑，這個車型肯定是不掙錢的。在重資產(chǎn)行業(yè)，100億元只是打底。研發(fā)、測試、供應(yīng)鏈幾個‘血盆大口’，在汽車主機(jī)廠，100億元虧得不算多。蔚來汽車是委托第三方生產(chǎn)的，兩者因素一中和，三年虧損還是正常的。”

至于二級市場對蔚來汽車的估值分歧，周渝表示，關(guān)鍵在于，互聯(lián)網(wǎng)新能源汽車，其實還是汽車。因此，外界分歧的本質(zhì)是，對于汽車“未來”該是什么樣子的分歧。具體表現(xiàn)在，汽車這個物種，究竟是緩慢變化還是突變的巨大邏輯分歧。

產(chǎn)能嚴(yán)重不足

外界對于高端電動車的分歧還表現(xiàn)在，以蔚來汽車為代表的造車新勢力面臨產(chǎn)能不及預(yù)期、制造工藝不及傳統(tǒng)整車廠商、盈利能力承壓、現(xiàn)金流緊張和部分概念短期不可證偽等多方面問題。

不僅蔚來汽車，小鵬、威馬等目前的產(chǎn)能與收到的訂單也依然嚴(yán)重不成比例，交付不足導(dǎo)致財務(wù)狀況難以好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能爬坡又需要依賴后續(xù)融資，因此陷入僵局。

對此，中信證券一份報告指出，從資金角度看，融資能力是包括蔚來汽車在內(nèi)的造車新勢力取得成功的關(guān)鍵。汽車的研發(fā)設(shè)計和生產(chǎn)制造需要雄厚的資本支撐，因此新進(jìn)入者需要有極強(qiáng)的持續(xù)融資能力。

作為新興勢力代表，特斯拉一直處于虧損狀態(tài)，其中2017年和2018年上半年資本支出分別為34億和16.7億美元。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，在蔚來汽車逾百億元虧損中，公司研發(fā)費用共計支出55.3億元，而公司2018年才開始正式產(chǎn)生收入，可見，造車新勢力需要有極強(qiáng)的融資能力才能保障造車計劃得以持續(xù)和實現(xiàn)。

相比而言，傳統(tǒng)車企在布局新能源車有傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)車業(yè)務(wù)的利潤和現(xiàn)金流作為支撐，例如上汽擁有上汽大眾、上汽通用等現(xiàn)金牛支持電動智能業(yè)務(wù)的投入。

與此同時，隨著新能源補貼的不斷退坡，傳統(tǒng)整車廠不斷涉足新能源行業(yè)、造車新勢力的不斷涌現(xiàn)以及外資的進(jìn)入(特斯拉上海建廠落地)，未來行業(yè)競爭將會加劇。

前述深圳私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，目前看來，高端電動車市場空間有限。威馬EX5的25-30萬定價已算親民，而蔚來ES8起步價更是達(dá)到48萬。即使造車新勢力解決產(chǎn)能問題，短期之內(nèi)其產(chǎn)品的市場空間恐怕也極為有限。

“作為成立15年，市值近500億美元的電動車公司，特斯拉仍尚且未完全解決產(chǎn)能和現(xiàn)金流兩大問題。”該負(fù)責(zé)人直言。“即使從全球市場來看，電動車在供需兩端的高端化仍有很長的路要走。”

關(guān)鍵詞： 蔚來 虧逾百億 產(chǎn)能不足