證券時(shí)報(bào)記者 劉藝文

機(jī)構(gòu)定調(diào)莫衷一是，“股王”茅臺(tái)何去何從？

近日，中信證券發(fā)布了一篇題為《貴州茅臺(tái)：逆境求變，順境不惰》的研報(bào)，該報(bào)告將茅臺(tái)評(píng)級(jí)為買入，給予目標(biāo)價(jià)2246元。而去年2月，中信證券還在《貴州茅臺(tái)：三萬億從頭越，長(zhǎng)坡厚雪春風(fēng)來》的報(bào)告中給予茅臺(tái)目標(biāo)價(jià)3000元。一年多一點(diǎn)的時(shí)間，中信證券已將茅臺(tái)的目標(biāo)價(jià)從3000元調(diào)整到了不足2300元。

回顧去年發(fā)布的研報(bào)，中信證券明顯被“打臉”。之所以將茅臺(tái)的目標(biāo)價(jià)定為3000元，中信證券彼時(shí)稱，看好該公司市值站上3萬億元后，長(zhǎng)期仍有廣闊空間。也正是基于持續(xù)看好公司的基本面，以及高確定性下的估值提升空間，因此中信證券上調(diào)茅臺(tái)的1年目標(biāo)價(jià)至3000元。

不過，當(dāng)前貴州茅臺(tái)股價(jià)在1700元一線，即便中信證券將目標(biāo)價(jià)調(diào)整至不足2300元，也意味著茅臺(tái)仍有不小的漲幅空間。

與中信證券唱“反調(diào)”的則來自招商證券，該券商在今年發(fā)布的報(bào)告《貴州茅臺(tái)：品質(zhì)成為信仰，品牌彰顯價(jià)值》中，將茅臺(tái)的目標(biāo)價(jià)最高調(diào)至2800元，評(píng)級(jí)為強(qiáng)烈推薦。招商證券認(rèn)為，茅臺(tái)內(nèi)在合理價(jià)值下限應(yīng)當(dāng)在2171元左右，當(dāng)前估值已經(jīng)具備充分的安全邊際。

中信證券：

3000元目標(biāo)價(jià)大幅打折

近日，在最新研報(bào)《貴州茅臺(tái)：逆境求變，順境不惰》中，中信證券將茅臺(tái)的目標(biāo)價(jià)調(diào)整到了2246元。

中信證券稱，貴州茅臺(tái)核心單品普飛批發(fā)價(jià)中長(zhǎng)期上行趨勢(shì)具備良好供需邏輯支撐，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整接近均衡狀態(tài)，引導(dǎo)出廠價(jià)合理穩(wěn)步上行。量方面，“十四五”期間茅臺(tái)酒理論可供銷量可實(shí)現(xiàn)中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；價(jià)方面，提價(jià)萬事俱備，只欠東風(fēng)?！笆奈濉蹦┟┡_(tái)集團(tuán)2000億收入的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)起來游刃有余，普飛提價(jià)及茅臺(tái)1935放量將帶來較大的超預(yù)期空間。

考慮到茅臺(tái)2022年業(yè)績(jī)指引收入增長(zhǎng)15%的目標(biāo)，中信證券上調(diào)茅臺(tái)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。長(zhǎng)期看，茅臺(tái)酒產(chǎn)量仍具有提升空間但天花板較低，后續(xù)系列酒產(chǎn)能擴(kuò)張疊加品牌升級(jí)有望抬升公司成長(zhǎng)曲線和成長(zhǎng)空間。

參考可比公司估值水平及公司2017年以來的估值中樞，并考慮到公司提價(jià)能力強(qiáng)、價(jià)格改革紅利大、開瓶需求有支撐，普飛提價(jià)及茅臺(tái)1935放量帶來業(yè)績(jī)超預(yù)期空間大，中信證券認(rèn)為貴州茅臺(tái)合理估值約2.8萬億元，對(duì)應(yīng)2024年約36倍市盈率，可在動(dòng)態(tài)估值中樞以下超配，維持買入評(píng)級(jí)。

一年多之前，也就是2021年2月，中信證券發(fā)布了《貴州茅臺(tái)：三萬億從頭越，長(zhǎng)坡厚雪春風(fēng)來》的報(bào)告，該報(bào)告將茅臺(tái)目標(biāo)價(jià)定為3000元。

彼時(shí)，中信證券表示，品牌與渠道持續(xù)進(jìn)化下，茅臺(tái)核心壁壘不斷加厚。短期看，非標(biāo)產(chǎn)品有望率先催化增長(zhǎng)提速，維護(hù)普飛價(jià)穩(wěn)夯實(shí)潛在提價(jià)可能，1~2年維度期待更多增長(zhǎng)勢(shì)能釋放。更長(zhǎng)維度看，公司量?jī)r(jià)穩(wěn)增基礎(chǔ)扎實(shí)，具備長(zhǎng)維度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高確定性，將充分享受估值溢價(jià)。2021年春節(jié)動(dòng)銷不斷凝聚更強(qiáng)共識(shí)，白酒板塊投資依然樂觀，茅臺(tái)攻守兼?zhèn)?，更多催化下有望引領(lǐng)行業(yè)上漲。公司市值站上3萬億后，長(zhǎng)期仍有廣闊空間，上調(diào)公司1年目標(biāo)價(jià)至3000元。

招商證券：

強(qiáng)烈推薦看高至2800元

雖然中信證券將茅臺(tái)的目標(biāo)價(jià)進(jìn)行下調(diào)，但給出的最新目標(biāo)價(jià)2246元仍較茅臺(tái)的目前股價(jià)有較大上漲空間。證券時(shí)報(bào)記者注意到，不少券商依舊比較看好茅臺(tái)。

今年2月底，招商證券在報(bào)告《貴州茅臺(tái)：品質(zhì)成為信仰，品牌彰顯價(jià)值》中，將茅臺(tái)的目標(biāo)價(jià)定于2800元，評(píng)級(jí)為強(qiáng)烈推薦。

招商證券表示，隨著海內(nèi)外長(zhǎng)線資金占比提升，白酒估值體系重構(gòu)，高端白酒兼具成長(zhǎng)性與確定性，估值對(duì)標(biāo)海外高端消費(fèi)品牌仍具備提升空間。同時(shí)，結(jié)合相關(guān)測(cè)算，從現(xiàn)金流、成長(zhǎng)性、生命周期、穩(wěn)定性來講，茅臺(tái)內(nèi)在合理價(jià)值下限應(yīng)當(dāng)在2171元左右，當(dāng)前估值已經(jīng)具備充分的安全邊際。

招商證券認(rèn)為，茅臺(tái)作為稀缺資產(chǎn)，需求具備超強(qiáng)韌性，短期視角下動(dòng)銷和業(yè)績(jī)的正面反饋都是大概率事件。中長(zhǎng)期視角下，公司改革攻堅(jiān)決心較強(qiáng)，價(jià)格體系有望不斷向市場(chǎng)化回歸，系列酒在品牌力輻射和產(chǎn)能支撐下進(jìn)入快速發(fā)展期。隨著品牌優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大，茅臺(tái)的估值擴(kuò)張速度也可能快于其他品種，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中樞的加速有望帶來戴維斯雙擊。招商證券認(rèn)為茅臺(tái)進(jìn)可攻，退可守，當(dāng)下值得加大布局。招商證券為此給予茅臺(tái)2023年目標(biāo)價(jià)2500元~2800元，對(duì)應(yīng)2023年45~50倍市盈率，2年復(fù)合收益率為17.6%~24.5%。

同樣看好茅臺(tái)的還有海通國(guó)際，該公司發(fā)布的研報(bào)預(yù)計(jì)，茅臺(tái)2022年~2024年每股盈余分別為49.24元、57.57元、67.20元（此前為41.43元、48.74元、56.28元）。參考可比公司估值，海通國(guó)際維持茅臺(tái)2022年50倍PE，目標(biāo)價(jià)由2437.24元上調(diào)至2462.18元，并維持優(yōu)于大市的評(píng)級(jí)。

此外，華創(chuàng)證券表示，茅臺(tái)強(qiáng)大品牌內(nèi)核鑄就了行業(yè)最優(yōu)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性，而新管理層更是銳意進(jìn)取，追求更快發(fā)展，從定速巡航轉(zhuǎn)向主動(dòng)加速，市場(chǎng)營(yíng)銷改革正切實(shí)推進(jìn)落地。在當(dāng)下外部不確定性和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的環(huán)境下，茅臺(tái)逆勢(shì)加速成長(zhǎng)更加亮眼，確定性溢價(jià)更加凸顯。因此，維持茅臺(tái)2022年、2023年每股盈余預(yù)期50.2元、58.9元，新增2024年每股盈余預(yù)期68.41元，并維持目標(biāo)價(jià)2600元和強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

關(guān)鍵詞： 中信證券 貴州茅臺(tái) 招商證券