如何去理解宏觀經(jīng)濟(jì)和大類資產(chǎn)的運(yùn)行規(guī)律，是很難的，但又非常重要。除了日常工作中對宏觀經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價格的持續(xù)研究，我對全球近百年的經(jīng)濟(jì)史和金融史做了大量的閱讀和總結(jié)，比如一些國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，像戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)史、亞洲四小龍的崛起等，再比如一些大的經(jīng)濟(jì)和金融沖擊，像1929年大蕭條、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫、2008年次貸危機(jī)等，“歷史不會簡單的重復(fù)，但總是壓著相同的韻腳”，通過對重要經(jīng)濟(jì)金融事件的研究、理解和總結(jié)，我可以獲得超出個人年齡的閱歷和視野，有助于去認(rèn)知和應(yīng)對未來的機(jī)遇和風(fēng)險。

在探究宏觀經(jīng)濟(jì)和大類資產(chǎn)運(yùn)行規(guī)律的過程中，你會發(fā)現(xiàn)歷史往往會重演，當(dāng)然，歷史不會簡單的重復(fù)，但會壓著相同的韻腳。就是說，背后有一些本質(zhì)的東西是不變的，比如說為什么庫存周期一般是三年半?制造業(yè)周期在十年左右，債務(wù)大周期可以長達(dá)百年?就是因為背后有著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本規(guī)律，比如商業(yè)行為中去庫和累庫的一般規(guī)律形成了庫存周期，制造業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏和設(shè)備的使用壽命形成了制造業(yè)周期，等等。在金融市場中，形成一輪又一輪牛熊的關(guān)鍵因素就是人性不變，貪婪和恐懼始終是每一輪牛熊的放大器。比如，在閱讀1929年美國大蕭條期間股市崩盤的相關(guān)資料時，你會發(fā)現(xiàn)投資者的行為和他們的心理變化跟幾十年之后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫以及次貸危機(jī)期間沒什么不一樣，因為人性始終是不變的。

歷史不會簡單的重復(fù)，但會壓著相同的韻腳，把握背后更本質(zhì)的東西有助于更好的理解周期規(guī)律。

宏觀視角幫您拓寬了視野，參照國際經(jīng)驗，您對A股的未來怎么看？

從長期來看，我是堅定看好A股市場的，未來五年甚至十年以上的時間里，A股市場可能會有一個非常值得期待的前景。因為從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗來看，工業(yè)化成熟階段往往會孕育出一場大牛市。

當(dāng)前，中國正處在工業(yè)化成熟階段，經(jīng)濟(jì)增長中樞的下降，驅(qū)動財富增值的方式從實(shí)業(yè)投資轉(zhuǎn)向資本市場，這往往會孕育出長期大牛市，美國、德國、日本均在工業(yè)化成熟階段出現(xiàn)大牛市。比如日本60-70年代經(jīng)濟(jì)增速高達(dá)10%，而股市的表現(xiàn)卻非常平庸，而74-90年期間，日本經(jīng)濟(jì)增速從10%下降到4-5%，但同期日經(jīng)指數(shù)卻經(jīng)歷了漲幅超過10倍的長期牛市。

中國的情況也是類似的，在加入WTO之后，中國進(jìn)入了快速工業(yè)化階段，那時候中國經(jīng)濟(jì)增長中樞是10%左右，當(dāng)時的情況就是經(jīng)濟(jì)增長很快，但股市并不好。背后的原因在于，第一，在快速工業(yè)化階段，也就是經(jīng)濟(jì)增長很快的時候，實(shí)業(yè)投資和房地產(chǎn)的回報率非常高;第二，在經(jīng)濟(jì)增長比較快的時候，一個行業(yè)里不管是大企業(yè)還是小企業(yè)，因為市場需求好，都可以過得很舒服。

但這兩點(diǎn)在進(jìn)入工業(yè)化成熟階段都會逆轉(zhuǎn)，一方面，房地產(chǎn)和實(shí)業(yè)的回報率在下降，另一方面，進(jìn)入工業(yè)化成熟期后，很多行業(yè)進(jìn)入存量階段，大企業(yè)的管理優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢會凸顯，行業(yè)的集中度顯著提升，這個時候各行業(yè)里都會出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的現(xiàn)象，龍頭企業(yè)通過市占率提升以及利潤率提升的方式獲得持續(xù)增長，競爭力弱的中小企業(yè)將逐步被邊緣化。

也就是說，工業(yè)化成熟階段，房地產(chǎn)和實(shí)業(yè)的回報率在下降，同時股市又涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀標(biāo)的，股票相比起房地產(chǎn)和實(shí)業(yè)來說，潛在回報率更具吸引力，所以這時候不管是企業(yè)還是居民，包括國外投資者的錢，都開始流入股票市場，從而帶來長期繁榮。

這個現(xiàn)象背后是有著很重要的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，我們也從全球范圍內(nèi)很多國家的發(fā)展歷程上得到印證。

對于每天海量的信息和資料，您是如何進(jìn)行取舍和篩選的？

市場干擾很多，您如何排除投資中的“噪音”？

我比較擅長把握主要矛盾，這點(diǎn)很重要。在宏觀、行業(yè)或者公司的分析中，總有好的和不好的一面，比如說可能有2個方面是向好的，但有5個方面是不太好的。這個時候，最重要的是要找出其中起決定作用的因素，哪怕有5個方面不利，但如果向好的那個因素是當(dāng)前最關(guān)鍵的，也很可能是值得把握的投資機(jī)會。

作為投資者，每天會面對海量的宏觀、行業(yè)和公司信息，你需要做的就是去理出其中最重要的邏輯線條，去把握其中最核心的矛盾，這個是非常重要的。

另外，我不做短期擇時，只在一些特別重大的時間節(jié)點(diǎn)上，我認(rèn)為才有必要去做大的倉位調(diào)整。對于市場上幾周、幾個月這種級別的事件性沖擊，我一般會忽視掉它。但在一些關(guān)鍵時點(diǎn)上，需要通過對周期的理解，力爭規(guī)避大的市場風(fēng)險，比如泡沫破裂、戴維斯雙殺。

您作為研究總監(jiān)，能否介紹下九泰的投研風(fēng)格？

九泰在定增投資上頗具特色，能否介紹一下？

九泰的投研一直以價值投資和深度研究為導(dǎo)向，研究力量主要布局在值得長期研究和投資的細(xì)分領(lǐng)域和優(yōu)質(zhì)公司上。任何人的時間和精力都是有限的，機(jī)構(gòu)的力量也是如此，如何去更好的分配時間和資源非常重要，有舍才有得，我們會把重心更多放在有價值的領(lǐng)域上。

我覺得九泰的定增優(yōu)勢在于持之以恒地做這件事，市場上極少有機(jī)構(gòu)能夠堅持下來，而我們是一直堅持做這個事情，不斷的完善迭代，把定增做得非常專業(yè)。

九泰的定增投研有一整套的項目分類、研究、評審、投資、跟蹤和退出體系，這也是經(jīng)過了多年打磨的一個結(jié)果。

我們在定增投研的過程中，一是要精選項目，二是要深度研究。雖然九泰對全市場的定增項目進(jìn)行了覆蓋，但我們會對定增項目進(jìn)行分類，把其中一些有潛力的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的劃出來，做更加深度的跟蹤和研究，作為投資的核心和重點(diǎn)。

關(guān)鍵詞： 劉心任投資心得分享