今年上半年，我國經(jīng)濟(jì)總體保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，在經(jīng)濟(jì)改革深入推進(jìn)的大背景下，新舊動能的轉(zhuǎn)換工作穩(wěn)步推進(jìn)，創(chuàng)新模式、創(chuàng)新業(yè)態(tài)頻出，新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。

但隨著新興金融市場不穩(wěn)定、中美貿(mào)易摩擦等外部環(huán)境壓力的凸顯，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革的持續(xù)深化也面臨著新的挑戰(zhàn)。

推動政府部門去杠桿

“去年以來，政府高度重視宏觀杠桿率的問題，特別是在金融去杠桿方面。”原中國保險監(jiān)督委員會黨委副書記、副主席周延禮表示，今年一季度以來，去杠桿成效顯著，總體來看，中國金融業(yè)去杠桿已經(jīng)進(jìn)入了穩(wěn)杠桿階段。

降政府部門杠桿率是去杠桿的重點工程。是什么因素推高了政府部門的杠桿率?周延禮認(rèn)為，其一，地方政府擔(dān)負(fù)著地方經(jīng)濟(jì)增長重任，同時也面臨著財權(quán)、市權(quán)不匹配的困境，導(dǎo)致地方政府再融資平臺的大量組建和負(fù)債的增加;其二，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大背景下，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)的職責(zé)也要求政府進(jìn)行逆周期加杠桿操作，這就可能導(dǎo)致產(chǎn)能過剩、借新債還舊債等問題，進(jìn)而導(dǎo)致杠桿率上升;其三，間接融資市場使得金融市場格局嚴(yán)重分割，特別是實體經(jīng)濟(jì)回報率低，這同時也是企業(yè)高杠桿的內(nèi)生原因。另外，信用邊界模糊、市場機制缺失也都是杠桿率攀升的重要原因。

恒大集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平認(rèn)為，政府部門杠桿率攀升的因素主要有兩個，一是政府部門預(yù)算軟約束的問題，二是財政支出剛性和低效率問題。

任澤平分析稱，在國民收入分配中政府占比偏高，居民占比偏低。雖然政府占有大量的國民收入，但我國在社會保障方面的支出以及醫(yī)療、教育等社會公共服務(wù)水平顯著低于發(fā)達(dá)國家。其中一個很重要的原因在于，政府將大量的財政收入用于基建和財政供養(yǎng)。因而，要推進(jìn)政府去杠桿必須要提高政府財政支出效率，提高預(yù)算的約束力。

以市場化改革去國企杠桿

長期以來，因為更好的企業(yè)治理和更高的經(jīng)營效率，民營企業(yè)的利潤高于國企，但是，近年來，上述情況發(fā)生了變化，國企利潤反超民企，有觀點認(rèn)為，其主要原因在于國企的壟斷地位。

任澤平認(rèn)為，在國企去杠桿的過程中，需要高度重視民企的生存困境和全社會的資源錯配問題。未來應(yīng)該大力度、大規(guī)模放活中國的服務(wù)業(yè)和能源等基礎(chǔ)性行業(yè)，促進(jìn)市場公平競爭，提升效率，降低成本。

此外，在去杠桿的過程中還存在一個重要問題：虧損的企業(yè)該不該去杠桿?

周延禮表示，首先要搞清楚這些虧損企業(yè)屬于市場出清甚至是“僵尸企業(yè)”，還是債務(wù)率偏高但具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。如果屬于前一種企業(yè)，那么需要采取市場出清的方式來解決企業(yè)經(jīng)營管理問題;如果屬于后一種，則去杠桿的工作要繼續(xù)進(jìn)行。

對于如何把握好去杠桿的節(jié)奏和力度，周延禮認(rèn)為，要處理好以下幾點。一是處理好企業(yè)的業(yè)務(wù)增長和效益之間的關(guān)系。拖累企業(yè)效益增長的部分要堅定的去杠桿，同時在此過程中，還要把握好業(yè)務(wù)增長幅度和經(jīng)濟(jì)需求管理之間的關(guān)系。二是在出臺去杠桿政策時，要給市場和企業(yè)緩沖期，傾聽企業(yè)和市場的聲音，做好充分的溝通工作。三是加強預(yù)期性管理。在推進(jìn)去杠桿的過程中，要確保企業(yè)的平穩(wěn)過渡，保證去杠桿不至于影響企業(yè)的質(zhì)量、效益創(chuàng)新。四是在去杠桿的過程中，要對企業(yè)的資金加強流動性管理，使企業(yè)資金保持合理充裕的流動性。

房地產(chǎn)去杠桿的“德國藥方”

在過去的一段時間里，房價的攀升，不僅使居民負(fù)債率增加，并且對消費產(chǎn)生了擠出效應(yīng)。

任澤平提出，房地產(chǎn)去杠桿的關(guān)鍵在于人地掛鉤和金融穩(wěn)定，這樣才能實現(xiàn)供求平衡和需求的平穩(wěn)釋放。

值得注意的是，德國國際合作機構(gòu)首席代表吉樂提出的“德國藥方”，對我國的房地產(chǎn)部門去杠桿具有啟示作用。

“世界上很多國家的房地產(chǎn)市場都存在泡沫化問題，但是德國卻是例外，從70年代到現(xiàn)在，德國房地產(chǎn)價格指數(shù)基本趨穩(wěn)。”吉樂解釋稱，與其他國家房地產(chǎn)融資最大的區(qū)別在于，德國的利率非常穩(wěn)定，并且貸款與房地產(chǎn)價格比偏低，大概有60%左右。這樣的房地產(chǎn)市場體系使得德國的房地產(chǎn)擁有率與其他國家相比較低。

作為互補，德國建立了非常完善的租戶保護(hù)體制，在這樣的體制下，租戶能夠保護(hù)自己的合法權(quán)益，同時租戶在德國生活時間越長，租房的時間越長，受到的保護(hù)就越大。此外，德國還規(guī)定了房租的上浮幅度來保障居民的基本租房需求。

吉樂表示，要解決房地產(chǎn)部門去杠桿的問題，不能僅僅從金融的角度考慮，也要考慮其背后的居民購房、負(fù)債意愿。吉樂建議，中國要對房地產(chǎn)融資進(jìn)行改革，提高居民的負(fù)債成本，同時要建立起租戶保護(hù)體制。

關(guān)鍵詞： 杠桿 高質(zhì)量 宏觀