今年年初以來(lái)，股票市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，有業(yè)內(nèi)人士表示，股價(jià)大幅下跌，對(duì)大量配置上市公司股票的保險(xiǎn)公司收益率可能具有很大影響。

導(dǎo)言

今年年初以來(lái)，股票市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，截至7月4日收盤，上證綜指已經(jīng)下跌16.57%，滬深300指數(shù)下跌16.55%。有業(yè)內(nèi)人士表示，股價(jià)大幅下跌，對(duì)大量配置上市公司股票的保險(xiǎn)公司收益率可能具有很大影響。

依照銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定，保險(xiǎn)資產(chǎn)的資金運(yùn)用中，對(duì)上市公司股票的投資占比最高可達(dá)30%。有業(yè)內(nèi)人士分析稱，“通常保險(xiǎn)資金對(duì)于股票的配置相對(duì)均衡，按照CAPM模型測(cè)算的beta系數(shù)通常接近1，而beta 系數(shù)是股票的投資組合收益率與市場(chǎng)收益率的相關(guān)性指標(biāo)，系數(shù)接近1，意味著二者的收益率就越像。因此，在上半年的震蕩市中，上市公司股票類資產(chǎn)承受了幾乎全部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。”

險(xiǎn)資二季度投資收益下滑

眾所周知，保險(xiǎn)資金都偏愛(ài)大盤股，根據(jù)監(jiān)管要求，險(xiǎn)資必須分散投資，還要定期報(bào)告?？紤]到保險(xiǎn)資產(chǎn)會(huì)計(jì)科目劃分的因素，部分保險(xiǎn)資產(chǎn)的會(huì)計(jì)賬面價(jià)值不能體現(xiàn)公允價(jià)值的變動(dòng)，若僅考慮按公允價(jià)值計(jì)算的那部分股票，假設(shè)其占比可以達(dá)到20%，那么上半年以來(lái)，僅投資上市公司股票的保險(xiǎn)資金賬面損失就可能超過(guò)3%。

以平安集團(tuán)為例，根據(jù)《中國(guó)平安2018年第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告》，其一季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的投資收益為年化3.7%。然而，二季度平安集團(tuán)還能獲得如此高的收益嗎?

記者注意到，股票市場(chǎng)下跌主要發(fā)生在二季度，其中上證綜指二季度下跌10.13%(截至6月29日)，滬深300二季度下跌9.95%(截至6月29日)，即便考慮到平安的巨大體量，使得其對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的股票等權(quán)益類資產(chǎn)的投資占比較小，但接近10%的跌幅也將大大減少平安集團(tuán)的投資收益。

一位保險(xiǎn)資管人士在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，近期股市暴跌，很多配置了股票資產(chǎn)的保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)都很差，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金規(guī)模較大，一時(shí)間很難賣出，虧損已成定局。比如，償付能力接近100、且去年年報(bào)投資收益率高于行業(yè)平均水平的投資激進(jìn)型險(xiǎn)企，由于大量配置了股票和非標(biāo)資產(chǎn)，在今年以來(lái)的震蕩市中可能投資收益率大幅下滑。

下半年可能看好固收類資產(chǎn)

此外，險(xiǎn)資往往喜歡參與諸多上市公司的定向增發(fā)，其收益的會(huì)計(jì)核算方法通常沒(méi)有按照公允價(jià)值來(lái)計(jì)算，如果將這部分資產(chǎn)考慮進(jìn)來(lái)，實(shí)際賬面的虧損將不容小覷。

以近兩年來(lái)參與定增項(xiàng)目最多的國(guó)華人壽為例，其參與投資的包鋼股份主要以定增的形式持有，5月28日為包鋼股份的限售股解禁日，當(dāng)天盤中突然閃崩，以跌停板收盤，年初以來(lái)該股已由2.46元跌至1.54元，跌幅達(dá)37.40%。

現(xiàn)階段的險(xiǎn)資可能最有苦難言。由于保險(xiǎn)資金本身規(guī)模較大，加上一季度“開門紅”保費(fèi)收入較多，為了不讓資金閑置，投資部門較早的配置了資產(chǎn)。年初的權(quán)重股大漲使得市場(chǎng)普遍看好全年的股票資產(chǎn)，而金融行業(yè)的去杠桿逐步推進(jìn)，使得諸多企業(yè)融資困難，再加之信用債和非標(biāo)產(chǎn)品頻繁爆雷，這導(dǎo)致了保險(xiǎn)資金加大了對(duì)上市公司股票的配置。但是，保險(xiǎn)資金受到監(jiān)管較嚴(yán)，往往在市場(chǎng)下跌的時(shí)候，無(wú)法賣出，將不得不承受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，對(duì)于下半年股市走向，市場(chǎng)上仍有諸多分析師持比較樂(lè)觀的態(tài)度，他們認(rèn)為，雖然當(dāng)前股市下跌幅度較大，暫且看不到回升的趨勢(shì)，但是預(yù)計(jì)我國(guó)全年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)平穩(wěn)，目前A股市盈率處于歷史低位，具有較高的投資價(jià)值。

也有分析師認(rèn)為，安全性較高的國(guó)債及信用等級(jí)高的固定收益類產(chǎn)品，相對(duì)于權(quán)益類金融產(chǎn)品具有較高的投資價(jià)值。

關(guān)鍵詞： 市場(chǎng) 險(xiǎn)資收益