如何管理外匯波動風(fēng)險一直是上市公司的重要課題，眼下這個問題更為迫切。

2017年人民幣兌美元扭轉(zhuǎn)了長達三年的單邊貶值趨勢，全年升值約6%。匯率的快速變化直接影響企業(yè)利潤，除部分特殊公司，絕大部分A股上市公司披露2017年年報，其中2926家企業(yè)披露了匯兌損益情況，這成為觀察匯率波動對企業(yè)經(jīng)營影響的重要窗口。從數(shù)據(jù)上看，有2091家企業(yè)匯兌損益為正。從財務(wù)角度理解，匯兌損益為正時，公司財務(wù)成本增加，意味著這些企業(yè)在人民幣升值過程中遭受財務(wù)損失。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)對于外匯風(fēng)險管理缺乏主動意識，風(fēng)險敞口完全暴露。隨著人民幣匯率改革進一步深化，人民幣對美元匯率雙向波動成為常態(tài)。對于企業(yè)來說，增強外匯風(fēng)險管理能力，加強外匯套保成為當(dāng)下不得不面對的重點課題。

上市公司行動起來

從銀行出來之后李杰(化名)長長嘆了一口氣，這是3月底以來他拜訪的第四家銀行，但是對方提出的匯率套保方案仍然不能讓董事長滿意。

李杰是華東一家上市公司的董秘，在去年人民幣升值過程中，公司因為結(jié)匯較晚，匯兌損益大大增加，幾個月的利潤被直接吞噬。

“這是我們企業(yè)匯兌損失最嚴(yán)重的年份之一，萬萬沒想到人民幣會升值這么迅猛。”李杰感嘆。忙完年報之后，財務(wù)出身的他開始積極聯(lián)系銀行商討匯率套保方案，之前是約銀行上門，得不到滿意結(jié)果之后，李杰便帶著董事長直接到銀行拜訪。

與上述例子處境類似的企業(yè)還有很多。記者了解到，國內(nèi)很多公司對于外匯風(fēng)險管理仍然處在初級階段，外匯風(fēng)險敞口幾乎完全暴露，2017年便成為這些企業(yè)難堪的一年，匯率波動吞噬了高額的利潤。

在此背景下，上市公司意識到危險，并積極尋找方式應(yīng)對。據(jù)中國證券報記者不完全統(tǒng)計，2017年A股市場有超過110家上市公司公告開展外匯套期保值業(yè)務(wù)。

“我們現(xiàn)在首要任務(wù)是找到合適的銀行，給我們確定一個外匯套保的整體制度。”李杰表示，“還會招一位負(fù)責(zé)相關(guān)業(yè)務(wù)的財務(wù)副總。”

一些企業(yè)更早采取了行動。浙江永強在年報中表示，截至2017年12月31日外幣資產(chǎn)和負(fù)債產(chǎn)生的外匯風(fēng)險對本公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響。公司密切關(guān)注匯率變動對公司外匯風(fēng)險的影響，監(jiān)控外幣交易和外幣資產(chǎn)及負(fù)債的規(guī)模，以最大程度降低面臨的匯率波動風(fēng)險，及時調(diào)整外幣持有和通過簽署遠期外匯鎖定的合約達到規(guī)避外匯波動風(fēng)險的目的。

“規(guī)避匯兌損失，我們最主要的手段是自然對沖。我們的業(yè)務(wù)主要在海外，會有意識地利用海外融資和海外支出，對沖一部分風(fēng)險。”鵬欣資源CFO李學(xué)才告訴中國證券報記者，鵬欣資源一直注重外匯風(fēng)險管理，除自然對沖外，還會利用遠期合約等外匯套保工具以及通過與香港銀行合作制定一些套保策略。

173億元匯兌損失

李杰所在公司的情況折射出的是人民幣匯率逐步市場化之后，企業(yè)風(fēng)險管理水平無法同步跟進的困境。

2017年人民幣兌美元扭轉(zhuǎn)了長達三年的單邊貶值趨勢，全年升值約6%。在此背景下，A股上市公司匯兌損失明顯增加，wind數(shù)據(jù)顯示，2017年A股披露匯兌損益項目的上市公司有2926家，總計匯兌損失173億元，約為2016年的2.5倍。其中，11家企業(yè)匯兌損失在5億元以上，格力電器匯兌損益16億元，是已披露上市公司匯兌損益最多的企業(yè)。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，電子、家電、機械設(shè)備和建筑工程行業(yè)匯兌損失最為明顯，這些企業(yè)往往出口業(yè)務(wù)較多，人民幣升值過程中遭受的沖擊較大。比如，格力電器2016年匯兌損益為負(fù)37億元，2017年則增加至16億元，受此影響，公司財務(wù)成本從2016年度的負(fù)48.45億元增加至2017年的4.31億元。

事實上，從企業(yè)經(jīng)營角度看，格力這種大型企業(yè)海內(nèi)外業(yè)務(wù)布局相對均衡，現(xiàn)金流充沛，對于匯兌造成的財務(wù)報表變動并不敏感。但對于一些規(guī)模相對較小的出口企業(yè)，匯兌損益往往能造成業(yè)績較大幅度波動。

最典型的例子是上文提到的浙江永強，2018年一季報顯示，該公司扣非凈利潤虧損641萬元，同比下降102.86%。期間財務(wù)費用大幅增長492.06%至1.26億元，人民幣匯率波動引起匯兌凈損失大幅增加是財務(wù)費用變動的主因。

與匯兌損益大幅增加的背景相對應(yīng)的是，之前國內(nèi)企業(yè)對于外匯風(fēng)險的管理粗放。“我們公司以前沒用過套保工具，就是簡單的選擇結(jié)匯時點來減少損失，判斷依據(jù)主要是銀行的一些觀點。”李杰告訴中國證券報記者，2017年二季度公司發(fā)現(xiàn)匯兌損失很大的時候主動咨詢了銀行，對方給出的判斷是美元很快會升值，公司推遲結(jié)匯最終導(dǎo)致更大損失。

“企業(yè)外匯套保的手段主要有即期合約、遠期合約、外匯掉期和期權(quán)等手段。”招金財務(wù)公司總經(jīng)理曲麗華在接受中國證券報記者采訪時表示，大多數(shù)企業(yè)的外匯風(fēng)險敞口都是完全裸露。“國內(nèi)企業(yè)主要以生產(chǎn)經(jīng)營為主，對于外匯套保的意識比較薄弱，銀行向客戶普及金融避險的知識和工具力度也很有限。”廣發(fā)證券外匯分析師趙鵬泳表示，套保需要付出一部分成本，企業(yè)往往不愿支付，等到虧損真正發(fā)生后，一些企業(yè)后悔莫及。

人才缺失也是企業(yè)外匯套保動力不足的原因。“現(xiàn)在的財務(wù)總監(jiān)和我擅長企業(yè)財務(wù)，并不是金融科班出身，判斷匯率走勢有較大障礙。”李杰說。

外匯套保體系待完善

從中國證券報記者采訪的一些企業(yè)財務(wù)人士反饋來看，企業(yè)外匯風(fēng)險管理水平不足，除自身主觀條件外，客觀環(huán)境也需改善。在西方發(fā)達國家，外匯衍生品市場發(fā)展成熟，企業(yè)有完善的匯率風(fēng)險對沖工具。目前我國企業(yè)能利用的外匯套保工具主要有遠期、期權(quán)、外匯掉期及貨幣互換業(yè)務(wù)，且均在銀行完成。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，部分企業(yè)一直對匯率變化不重視，長期的人民幣單邊行情助漲了他們的錯誤觀念。隨著匯改推進，人民幣雙向波動將成為常態(tài)，企業(yè)要推進國際化發(fā)展，必須加強風(fēng)險管理能力。

“人民幣匯率雙向波動成為常態(tài)后，主動管理匯率風(fēng)險將成為市場主體的‘必修課’，由此促進外匯衍生品市場持續(xù)、穩(wěn)步發(fā)展。”國家外匯管理局新聞發(fā)言人、國際收支司司長王春英撰文指出。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，推進外匯衍生品市場發(fā)展，完善現(xiàn)有產(chǎn)品，進一步豐富套保工具是當(dāng)下改善企業(yè)套保環(huán)境的重點。

“現(xiàn)在國內(nèi)和企業(yè)簽的遠期合約時間都是定死的，比如三個月或六個月。但是境外可以擇期，企業(yè)根據(jù)自己的經(jīng)營活動，任何時候都可以結(jié)匯，讓企業(yè)擁有便利性。不然三個月之內(nèi)都不能動，誰知道三個月內(nèi)會有什么樣的情況發(fā)生?”趙鵬泳說，套保工具的遞進改善仍有較大空間。

中國金融40人論壇高級研究員管濤指出，外匯市場交易產(chǎn)品的豐富程度直接關(guān)系到投資者參與外匯市場的積極性，進而直接關(guān)系到外匯市場的發(fā)展?jié)摿?，不斷豐富我國外匯市場的交易產(chǎn)品是外匯市場建設(shè)的長期任務(wù)。

管濤建議，一是借鑒股票ETF和海外人民幣外匯無本金交割遠期(NDF)的經(jīng)驗，開發(fā)“一帶一路”沿線國家貨幣的ETF或者匯率指數(shù)產(chǎn)品，幫助國內(nèi)企業(yè)以可預(yù)見的經(jīng)濟成本鎖定相關(guān)匯率風(fēng)險。二是開發(fā)人民幣外匯期貨產(chǎn)品。在外匯市場基礎(chǔ)產(chǎn)品中，我國目前只缺乏場內(nèi)交易的人民幣外匯期貨。從長期看，人民幣匯率期貨市場的建設(shè)對于人民幣匯率定價機制的完善，企業(yè)和個人投資者匯率風(fēng)險的管理都具有積極意義。三是支持符合條件的金融機構(gòu)開發(fā)與匯率波動性掛鉤的產(chǎn)品，增加外匯市場流動性。

“除了增加工具，我們還希望金融機構(gòu)加大對中小企業(yè)的支持力度，特別是要為企業(yè)人才體系培養(yǎng)提供一些幫助。”李杰說，“企業(yè)自己也要勤練內(nèi)功，時代不同了，不能只埋頭做產(chǎn)品，也要利用好金融工具。”

關(guān)鍵詞： 警鐘 上市公司 損失