“我對(duì)市場的看法是，去年市場系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放得比較充分，今年無論如何，市場環(huán)境還是比去年要好很多。我認(rèn)為可能到年底市場表現(xiàn)還不錯(cuò)?！?月16日，在一場渠道路演上，?？べY產(chǎn)合伙人、首席研究官董承非說，未來一段時(shí)間可能宏觀在股票市場中的重要性會(huì)下降，結(jié)構(gòu)性的行情會(huì)成為很長一段時(shí)間的常態(tài)。

董承非在“奔私”前擔(dān)任興證全球基金分管權(quán)益投資的副總經(jīng)理，是管理規(guī)模超過500億元的明星基金經(jīng)理，2022年1月正式從興證全球基金離職，加盟?？べY產(chǎn)。

關(guān)于持倉，董承非透露，目前配置主要在三個(gè)方向：運(yùn)營商作為底倉；去年中旬配置的火電板塊，現(xiàn)在繼續(xù)持有；去年10月、11月配置的半導(dǎo)體也繼續(xù)持有。在路演中，董承非重點(diǎn)分享了對(duì)半導(dǎo)體板塊的看法，他認(rèn)為，這是一個(gè)長周期的投資故事，是中國半導(dǎo)體行業(yè)實(shí)現(xiàn)從0到1的跨越以后，從1到N的過程。

【資料圖】

看好市場結(jié)構(gòu)性行情

談及今年的股市，董承非表示，市場走到現(xiàn)在的位置，行業(yè)和板塊的差異和分化非常大。市場沒有太多新增資金來源，主要是存量資金的游戲，如果一個(gè)板塊非常搶眼，這個(gè)板塊的吸金能力比較強(qiáng)，其他的板塊抽血效應(yīng)就會(huì)比較厲害，所以今年市場的分化非常嚴(yán)重。

在董承非看來，這就是今年AI板塊受追捧的原因，因?yàn)殚L期看不清，所以短期內(nèi)資金更容易抱團(tuán)在較“虛”的行業(yè)，更愿意介入0到1發(fā)展階段的行業(yè)?！半m然有些指數(shù)是負(fù)的，但是我覺得，今年市場整體比前兩年要好很多?！倍蟹侵毖?。

市場情緒方面，董承非認(rèn)為，市場總是習(xí)慣于線性思維，但股市的表現(xiàn)與宏觀并不是線性關(guān)系，“我覺得大家陷入宏觀的討論里面、往下延伸的時(shí)候，并沒有一個(gè)必然的結(jié)論。所以討論宏觀因素意義不大。因?yàn)楣善笔袌鍪且粋€(gè)非常復(fù)雜的系統(tǒng)，它的決定因素不止一兩個(gè)?！?/p>

董承非指出，投資者更應(yīng)該關(guān)注中觀和微觀層面，做權(quán)益投資最主要的利潤來源，實(shí)際上來自上市公司微觀個(gè)體的利潤，這是最本質(zhì)和最持續(xù)的收益來源。如果避開宏觀，去關(guān)注行業(yè)中觀，可以發(fā)現(xiàn)不少機(jī)會(huì)。

新舊動(dòng)能切換是董承非最近反復(fù)強(qiáng)調(diào)的主題，他表示，產(chǎn)業(yè)的新舊動(dòng)能切換是一種市場自發(fā)的行為，有時(shí)候切換的銜接，未必能夠做到無縫銜接；即使在衰落的產(chǎn)業(yè)中也會(huì)有沙漠之花存在。

“我對(duì)市場的看法是，去年市場系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放得比較充分，今年無論如何，市場環(huán)境還是比去年要好很多。我認(rèn)為可能到年底市場表現(xiàn)還不錯(cuò)?！倍蟹钦f，未來一段時(shí)間可能宏觀在股票市場中的重要性會(huì)下降，結(jié)構(gòu)性的行情會(huì)成為很長一段時(shí)間的常態(tài)，“我認(rèn)為，在新舊動(dòng)能切換的時(shí)候，很難看到大的系統(tǒng)性的行情出現(xiàn)，所以更多關(guān)注一些結(jié)構(gòu)性的行情?！?/p>

中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是長周期的投資故事

2022年5月，董承非“奔私”后發(fā)行的首批產(chǎn)品睿郡承非系列產(chǎn)品在渠道熱賣，距今已有一年時(shí)間。關(guān)于持倉，董承非透露，目前配置主要在三個(gè)方向：運(yùn)營商作為底倉；去年中旬配置的火電板塊，現(xiàn)在繼續(xù)持有；去年10月、11月配置的半導(dǎo)體也繼續(xù)持有。

董承非重點(diǎn)分享了對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的看法，他認(rèn)為這是一個(gè)長周期的投資故事，是中國半導(dǎo)體行業(yè)實(shí)現(xiàn)從0到1的跨越以后，從1到N的過程。

董承非指出，目前費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)漲幅快已接近前期高點(diǎn)，新的應(yīng)用出來，受益的是高端產(chǎn)品，最早會(huì)拉動(dòng)美國的半導(dǎo)體行業(yè)。實(shí)際上市場遲早會(huì)傳遞過來，在高端產(chǎn)能占據(jù)市場后，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的利用率也在慢慢往上走，國內(nèi)外景氣度是聯(lián)通的。

此外，現(xiàn)在市場上最火的半導(dǎo)體是看誰在做AI芯片，誰是國際大廠的國內(nèi)供應(yīng)商，主要是一種映射的投資，但董承非覺得其沒有反映出中國半導(dǎo)體未來的發(fā)展路徑，因?yàn)橹袊漠a(chǎn)品不可能馬上應(yīng)用到最高端的應(yīng)用上面，這是不現(xiàn)實(shí)的。

“中國在一些中低端領(lǐng)域逐步站穩(wěn)腳跟，在從0到1結(jié)束以后，慢慢實(shí)現(xiàn)從1到N，按照中國人的迭代速度和響應(yīng)速度可以做得很好?！倍蟹钦f。

董承非認(rèn)為，中國企業(yè)進(jìn)場后，半導(dǎo)體行業(yè)會(huì)從暴利行業(yè)走向低盈利的過程，因此，從A股公司商業(yè)模式的角度，他關(guān)注的順序?yàn)楹牟?、模擬、封裝、數(shù)字、設(shè)備和制造。

對(duì)于火電板塊，董承非分析稱，新能源的發(fā)展實(shí)際上是讓火電集團(tuán)在原材料上面有更多選擇，反過來降低對(duì)煤炭的唯一依賴性，新的發(fā)電模式會(huì)使中國火電集團(tuán)的盈利穩(wěn)定性比原來好很多，“當(dāng)然其整個(gè)新的商業(yè)模式需要時(shí)間的驗(yàn)證。美國前20大的能源公司基本上都是油和電，而且電力企業(yè)的估值水平還給得不低。未來市場會(huì)朝著這個(gè)大方向走?！?/p>

談及地產(chǎn)板塊，董承非表示，他的看法和大家一樣，整體上地產(chǎn)股票杠桿過大。對(duì)于私募而言，會(huì)對(duì)杠桿較大的板塊或行業(yè)謹(jǐn)慎一些，因此，沒有地產(chǎn)方面的配置。

此外，董承非還透露，配置了一部分消費(fèi)品，但是跟大家想的傳統(tǒng)消費(fèi)可能不太一樣，他沒有配置白酒，因?yàn)閺男袠I(yè)比較來說，白酒從空間上來說不能帶來令人滿意的回報(bào)。

“相信有朋友會(huì)問AI，很明確地講，我對(duì)AI理解不深，現(xiàn)在沒有參與，未來可能也不會(huì)參與。”董承非坦言，“我的持倉結(jié)構(gòu)跟去年底沒有什么變化，我對(duì)主題型投資不太擅長?！?/p>

董承非表示，今年已逐步把倉位加高，沒有減倉，權(quán)益?zhèn)}位約7成，持倉方向?yàn)榈凸乐蹈叻旨t及部分自下而上長期看好的公司。

（文章來源：澎湃新聞）

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