過去 人們常說，富貴險中求，要實現(xiàn)高收益必定要承擔高風險，但這一傳統(tǒng)觀念有悖于價值投資的理念，高收益來自高風險實際上是否定了價值投資。

(資料圖)

投資大師不相信風險和回報是對等的，他只在投資風險很小，或根本沒有風險時才出手。就如巴菲特在1973年以兩折左右的價格買入《華盛頓郵報》公司的股票，在這一價格水平下基本無風險可言，這筆投資后來為巴菲特創(chuàng)造了近60倍的投資回報。

在價值投資大師們眼中，低風險高收益才是投資的正確打開方式，如果證券的價格只是它們真正價值的一個零頭，那么購買它們實際上毫無風險，與此同時實現(xiàn)高收益也并不難。

正如橡樹資本董事長霍華德·馬克斯所說的：“杰出投資者是那些承擔著與其賺到的收益不相稱的低風險的人。他們或以低風險賺到中等收益，或以中等風險賺到高收益。承擔高風險、賺到高收益不算什么——除非你能堅持很多年，在那種情況下，‘高風險’并不是什么真的高風險，要么就是被管理得很好?！?/p>

低風險和高收益何以同時出現(xiàn)？

“如果證券的價格只是它們真正價值的一個零頭，那么購買它們毫無風險。”正如巴菲特所言，因為二級市場經(jīng)常周期性地被大量傻瓜所主導，會持續(xù)設定一個“清算”價格，總是有這樣的機會出現(xiàn)，在很多案例中，股票在二級市場上往往以半價賣出。

巴菲特1973年2月開始以27美元的價格買入《華盛頓郵報》公司的股票，一個月內(nèi)就買下來該公司近10%的股份。而當時華爾街看到的是一個正崩潰的市場，通貨膨脹和經(jīng)濟衰退并存，道指距離高點跌幅已經(jīng)超過40%，華爾街看到的是“買入”風險太大了。

但巴菲特認為，《華盛頓郵報》至少值4億美元，當時《華盛頓郵報》的股票市值僅為8000萬美元，如果你可以打兩折買下一家知名又優(yōu)秀的公司，其實根本沒有風險可言。

盡管已經(jīng)打到了兩折，但巴菲特在買入《華盛頓郵報》兩年之后，該公司的股票才反彈回他的平均買入價。因此，巴菲特認為用波動來衡量風險完全是一派胡言?！拔液芸粗卮_定性，如果你能做到這一點，那么風險因素對你不起作用。風險來自你不知道自己在做什么。”

A股價值投資派的精神領袖人物張堯同樣追求的是低風險下的確定投資收益。在陜西煤業(yè)2018年的半年報中，張堯曾位列第八大流通股股東。張堯的投資標準非常明確，就是定性上買入可以形成大量現(xiàn)金流的優(yōu)勢企業(yè)，估值上也要有絕對優(yōu)勢，最常用的定量標準是3~5年現(xiàn)金流回本法，也即3~5倍市盈率。

2018年上半年，陜西煤業(yè)的均價為每股8元左右，2021年陜西煤業(yè)的分紅方案是10派13.5元，這意味著對于2018年上半年買入陜西煤業(yè)的股東來說，2021年的動態(tài)股息率近17%。自2018以來，陜西煤業(yè)的每股累計派息金額為6.516元，過去五年的派息已經(jīng)讓2018年上半年買入的股東們收回了80%的成本。

低風險高收益的時間點往往出現(xiàn)在市場風聲鶴唳的時刻。比如在2016年上半年，A股經(jīng)歷熔斷行情后，貴州茅臺股價約為200元，市盈率為15倍，每股分紅6.1元，股息率為3%，現(xiàn)金為600億元，庫存20萬噸老酒；格力電器股價16元，6倍市盈率，每股分紅1.5元，股息率高達9%；2016年上半年，上證50板塊的股息率為3.5%，整體市盈率為10倍左右。

投資大師的秘訣：追求永不賠錢

就如巴菲特在評價1973年賣出《華盛頓郵報》的投資者時所說的，“賣給我們股票的人中沒有一個人在想自己其實把價值4億美元的資產(chǎn)以8000萬美元賤賣給了我們。他們之所以愿意把股票賣給我們，是因為電信業(yè)股票都在下跌，或者是因為其他人都在拋售股票，又或是別的什么原因。很多人出售股票時的心態(tài)是非理性的。”

投資大師們的情緒不受他人影響，而是以自己對價值的認識為指導，以安全邊際為保護，在市場風聲鶴唳之際，重倉持有令普通投資人不舒服的倉位。優(yōu)秀公司的股價此時已經(jīng)跌至其內(nèi)在價值的零頭，此時出手意味著風險極低而確定性極高。當天上下金子的時候，杰出投資者有勇氣和智慧用大桶而不是湯勺來接。

張堯曾經(jīng)說過，“波動是市場的天性，成千萬上億的各種各樣參與者，怎么會沒有波動？正是波動創(chuàng)造了盈利來源，讓各種類型的投資人找到買賣理由，讓價值投資者找到了物有所值的價格?！?/p>

對于張堯來說，任何一筆投資都必須能算得清楚賬，如果算不清楚，他寧愿不投。這種建立在永不賠錢哲學基礎上的投資，讓他從一開始就立于不敗之地。

對于投資大師們來說，投資的秘訣就在于追求永不賠錢的高概率事件。巴菲特曾說過，第一條規(guī)則是永遠不要賠錢，第二條規(guī)則是牢記第一條規(guī)則。不過，投資者需要理清的是，波動并不等于賠錢，波動并不是風險，賠錢是指本金的永久損失。

在投資大師的體系中，風險與收益的關系是非對稱的，如果以內(nèi)在價值的零頭來購買一項資產(chǎn)，其風險幾乎是微不足道的，其收益也將是足夠豐厚的。不過，難點在于如何評估價值，投資者需要具備價值評估的能力，并具備不受他人情緒影響的能力。

要實現(xiàn)低風險高收益離不開耐心等待。正如巴菲特所說，當公司的價格和股票的價格高高在上時，我們會遵守棒球名家泰德·威廉姆斯式的紀律。在泰德·威廉姆斯所著的《擊球的科學》一書中，泰德將擊球區(qū)劃分為77個格子，每個格子如同棒球一般大小。泰德知道，只有擊打那些拋過來、落在“最佳”格子里的球，才能令他擊出好成績。換句話說，等待完美的拋球，等待完美一擊的機會，將意味著步入名人堂的旅途。而不分青紅皂白地揮棒亂擊，將意味著失去成功的入場券。

在投資大師的體系里，可以擊球的“最佳”格子是指在好公司的市場價格遠遠低于其價值時出手，此時向下?lián)p失的風險微乎其微，而賺錢就是一個高概率事件。

（文章來源：券商中國）

關鍵詞： 低風險+高收益