近日，一則關于多位公募基金經理因參與場外期權被查的消息在網上瘋傳，傳聞更是直指多家頭部機構產品的基金經理變更與此相關。

對此，澎湃新聞記者詢問了多家近日發(fā)布過基金經理變更的公募基金，相關公司均否認了基金經理變更或離職是緣于違規(guī)被查。

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那么，場外期權這一個人投資者目前還不能直接參與的“神秘”業(yè)務，其交易模式有哪些？準入門檻有何規(guī)定？目前相關業(yè)務發(fā)展狀況如何？帶著這些問題，澎湃新聞記者采訪了多位業(yè)內熟悉場外期權的人士。

場外期權交易模式是什么

場外期權，是指在非集中性的交易場所進行的非標準化的期權合約，是根據場外雙方的洽談，按照雙方需求自行制定交易的金融衍生品。

對于場外期權的交易模式，曾任國內頭部券商資管投資負責人，現(xiàn)任滬上某私募基金總經理的趙鑫(化名)對澎湃新聞記者解釋說：“期權是雙向交易的，即有看漲期權和看跌期權?！?/p>

“通俗而言，假如你看好某只股票會漲，可以在其股價較低時買入看漲期權，待預期兌現(xiàn)后，行權獲得成本低于市場價格的股票，或者轉讓期權來實現(xiàn)盈利?！壁w鑫說。

舉例而言，假使房產中介A看好B房子的升值空間，當下便付了10元的定金，并約定1個月后以100元的價格來買房子，如果1個月后沒有付尾款，10元的定金就不要了。

而在這一個月內，房價果然上升，A便付了尾款，并轉手把房子以200元的價格賣給了買房客戶。這樣，A便以10元的自有資金，1個月獲得了100元的收益，浮盈了900%。

其中，10元的定金就是期權費，1個月時間是期權的期限，房子是期權掛鉤的標的，約定的100元價格便是名義本金。其中，即便房子價格下降，A損失的也只是10元的期權費，而非100元。

在此交易中，B是期權的賣方，履行賣房的義務。A是期權的買方，擁有選擇是否買房的權利，為此，A付出了10元的期權費。

或有這兩種可能的老鼠倉操作模式

滬上某期貨公司高管對澎湃新聞記者說：“目前，國內是沒有個股的場內期權的。因此傳聞所涉及的股票期權，應該是定制化的場外期權產品?！?/p>

“公募基金經理通過場外期權進行老鼠倉，目前可能通過兩個形式操作。”趙鑫指出，“一方面，是其個人或關聯(lián)人員，通過相關途徑在相關機構購買個股的看漲期權?；鸾浝砜梢酝ㄟ^在管產品資金，推高相關標的的股價。同時，賣出期權的機構，為了風險對沖，也會購買相關股票。兩方作用下，相關股票價格會出現(xiàn)螺旋式上升?！?/p>

趙鑫表示，通過上述操作，基金經理可以賺取期權的收益，由于杠桿很高，盈利是非?？捎^的。

另一方面，趙鑫指出，則有可能存在上市公司及其高管，和基金經理的內幕交易。

“例如，上市公司在相關消息披露前，提前和基金經理進行布局。由于場外期權產品的結構，可以設計得非常復雜，因此產品中容納上市公司、相關高管、基金經理等多方的利益，是沒有問題的。”趙鑫指出。

趙鑫進一步指出，以國外市場為例，某些消息可能只能提振股價5%，但通過復雜的場外期權，杠桿可能高達200%甚至更高。

“不過，馬太效應下，期權業(yè)務的集中度是比較高的。因此，監(jiān)管會對相關上市公司發(fā)布重大信息前，高管是否利用場外期權進行套利等異常，進行特別關注?！壁w鑫說。

就傳聞而言，趙鑫表示，目前購買場外期權的，更多是私募和銀行。私募出于相關投資目的，銀行則是做理財產品。

“公募目前是鼓勵基金經理跟投在管產品的，因為可以綁定基金經理與在管產品的利益。至于能否出于風險對沖目的而購買期權方面，相關方面還需要看目前監(jiān)管和基金公司是如何規(guī)定管理的。”趙鑫進一步指出。

“總的來說，傳聞所涉及的，是一種新型的老鼠倉?；鸾浝砜梢再徺I股票看漲期權，通過抬高股票價格，賺取看漲期權的收益。如果是虛值期權，其實成本是非常低的。”上述期貨公司高管指出。

趙鑫也表示，在相關股票上進行老鼠倉，需要多方面的配合，時間要求也比較高。目前，通過大數據等方式的監(jiān)管，操作較難。而通過場外期權進行老鼠倉，在時間點、股票數量等方面，更具有隱蔽性。

法人參與需滿足“532”條件，產品參與需滿足“525”條件

“目前，內地個人投資者還無法參與場外期權。因此，傳聞中基金經理如果是個人定制場外期權，不排除通過私募產品等通道進行?！壁w鑫說。

關于場外期權的參與，中國證券業(yè)協(xié)會第六屆常務理事會第十二次會議表決通過，2020年9月25日發(fā)布的《證券公司場外期權業(yè)務管理辦法》(下稱“《辦法》”)規(guī)定，股票股指類等其它場外期權交易對手方，應當是符合《辦法》的專業(yè)機構投資者。

其中，法人、合伙企業(yè)或者其他組織參與的，需滿足“532”條件，即最近1年末凈資產不低于5000萬元人民幣、金融資產不低于2000萬元人民幣，且具有3年以上證券、基金、期貨、黃金、外匯等相關投資經驗。

產品參與的，需滿足“525”條件，即最近一年末管理的金融資產規(guī)模不低于5億元人民幣，且具備2年以上金融產品管理經驗。合規(guī)設立的非結構化產品規(guī)模不低于5000萬元人民幣。

場外期權個股標的范圍不得超出融資融券標的當期名單，禁止變相成為投資者交易通道

標的方面，《辦法》規(guī)定，證券公司可以開展掛鉤符合規(guī)定條件的個股、股票指數、大宗商品等標的資產的場外期權業(yè)務。不過，掛鉤標的應當具有充分的現(xiàn)貨交易基礎，市場競爭充分，具備公允的市場定價，流動性良好等，適宜進行場外期權交易。

個股場外期權方面，《辦法》要求，證券公司開展場外期權業(yè)務個股標的范圍不得超出融資融券標的當期名單，股票指數標的不得超出協(xié)會規(guī)定的范圍。

“證券公司開展場外期權業(yè)務個股標的應進行實時動態(tài)調整，不得新開和展期被交易所實行風險警示、發(fā)布暫停上市或終止上市風險提示、進入終止上市程序的個股為標的的場外期權合約。”《辦法》進一步指出。

此外，《報告》對場外期權的參與，明確禁止了6方面的行為。一是不當宣傳推介。二是異化為杠桿融資工具。三是變相成為投資者交易通道。四是頻繁交易。五是違規(guī)與敏感客戶交易。六是為監(jiān)管套利等違法違規(guī)行為提供便利。

其中，禁止場外期權變相成為投資者交易通道方面，《辦法》要求，證券公司不得向投資者出借證券賬戶，不得直接根據投資者指令進行對沖證券買賣，不得將對沖頭寸出售給投資者指定的第三方，不得依照客戶指令使用客戶保證金。

券商場外期權存量名義本金已超萬億，全市場僅8家一級場外期權交易商

近年來，我國場外衍生品市場規(guī)模增長可觀。中證協(xié)2022年3月發(fā)布的場外衍生品報告，截至今年1月底，證券公司場外期權期末存量名義本金10917.17億元，交易筆數22324筆。

具體而言，在存續(xù)交易業(yè)務類型中，股指類場外期權名義本金6149億元，占比56.32%；商品類場外期權占比8.21%；個股類場外期權占比10.19%；其他類場外期權占比25.28%。從占比來看，場外期權業(yè)務目前以股指類場外期權為主。

目前，場外期權業(yè)務的參與券商數量不少。不過，由于衍生品業(yè)務復雜程度高，且對券商資金、風控等方面的實力有較高要求，因此集中度也較高。

中國證券業(yè)協(xié)會最新資料顯示，截至8月6日，全市場共有44家券商是場外期權交易商。不過，一級交易商僅有8家。

具體來看，目前場外期權的一級交易商包括廣發(fā)證券、國泰君安、華泰證券、申萬宏源、招商證券、中金公司、中信建投、中信證券等，均為行業(yè)龍頭。

公開資料顯示，在交易商管理方面，證券公司參與場外期權交易實施分層管理，根據公司資本實力、分類結果、全面風險管理水平、專業(yè)人員及技術系統(tǒng)情況，分為一級交易商和二級交易商。

其中，最近一年分類評級在A類AA級以上的，經證監(jiān)會認可，可以成為一級交易商。

最近一年分類評級在A類A級以上或B類BBB級以上，持續(xù)規(guī)范經營且專業(yè)人員、技術系統(tǒng)、風險管理等符合對應條件的證券公司，經協(xié)會備案，可以成為二級交易商；展業(yè)一年情況良好、未有重大風險事件的，可向監(jiān)管申請成為一級交易商。

業(yè)務方面，一級交易商可以在滬深證券交易所開立場內個股對沖交易專用賬戶，直接開展對沖交易。而二級交易商僅能與一級交易商進行個股對沖交易，不得自行或與一級交易商之外的交易對手開展場內個股對沖交易。

場外期權業(yè)務已經歷多輪規(guī)范

據了解，證券公司場外期權業(yè)務自2012年開展試點，作為場外衍生品業(yè)務的重要內容，場外期權業(yè)務得到了監(jiān)管的多輪規(guī)范。

2018年5月30日，中證協(xié)發(fā)布了《關于進一步加強證券公司場外期權業(yè)務監(jiān)管的通知》。對交易商管理、標的管理、投資者適當性管理、數據報送、監(jiān)測監(jiān)控、自律管理等內容作出了全面規(guī)范。

同年8月1日，中證協(xié)發(fā)布了場外期權業(yè)務一、二級交易商名單，共16家證券公司入選。其中，一級交易商有7家，二級交易商有9家。同時，公布了證券公司場外期權業(yè)務掛鉤個股標的名單。

2020年9月25日，中證協(xié)表示，為進一步完善場外期權業(yè)務的制度供給，促進證券公司場外期權業(yè)務的健康規(guī)范發(fā)展，發(fā)布了《證券公司場外期權業(yè)務管理辦法》，主要包括五方面內容：一是靈活設置資質要求。二是適度擴大標的范圍。三是優(yōu)化投資者適當性。四是穩(wěn)定業(yè)務預期。五是強化監(jiān)測監(jiān)控。

除了場外期權業(yè)務，券商收益互換業(yè)務在去年底也迎來規(guī)范。

2021年12月3日，中證協(xié)制定發(fā)布了《證券公司收益互換業(yè)務管理辦法》，從七方面對券商收益互換業(yè)務進行了再規(guī)范。具體而言，一是嚴格交易商管理。二是提高投資者適當性要求。三是加強掛鉤標的管理。四是強化風險控制。五是明確禁止行為。六是加強業(yè)務監(jiān)測監(jiān)控和自律管理。七是明確過渡期安排。

（文章來源：澎湃新聞）

關鍵詞： 基金經理 場外期權