10月以來，低迷已久的醫(yī)藥板塊突然全面爆發(fā)，中證醫(yī)藥指數(shù)月漲幅接近10%，成為低迷行情中的一抹亮光。曾經(jīng)的超級白馬賽道，似乎又到了雞犬升天的時刻。

但是，普漲顯然不可持續(xù)。

在集采大棒之下，醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展邏輯已然發(fā)生重大變化，藥企的分化早已是大勢所趨。醫(yī)藥行業(yè)下半場的主要看點，無疑是優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥公司的“救贖”之路。

(資料圖片僅供參考)

01 黎明之前

今年前三季度，創(chuàng)新藥行業(yè)的業(yè)績?nèi)匀徊蝗輼酚^。由于絕大部分創(chuàng)新藥公司仍以仿制藥為主，集采對行業(yè)的的影響仍在持續(xù)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，A股創(chuàng)新藥上市公司共46家，2022年三季報主營業(yè)務收入增長率均值為11.28%，中值為8.7%；凈利潤增長率均值為-5.13%，均值為-4.07%，增收不增利的情況非常明顯。

▲部分創(chuàng)新藥公司業(yè)績比較來源：Wind

政策環(huán)境和業(yè)績表現(xiàn)不好，創(chuàng)新藥公司的股價表現(xiàn)自然也不理想。

創(chuàng)新藥指數(shù)繼今年大跌近20%，成為跌幅最大的行業(yè)指數(shù)之一。

作為行業(yè)絕對龍頭，恒瑞醫(yī)藥今年以來下跌16.9%，與恒瑞并稱為醫(yī)藥雙子星的復星醫(yī)藥，今年以來則下跌25.6%。

相比巨頭，兩家中等市值的創(chuàng)新藥公司科倫藥業(yè)和信立泰，由于體量較小，在集采之后的轉(zhuǎn)型已經(jīng)初見成效。

信立泰前三季度營收增長16.5%，凈利潤增長37.64%；科倫藥業(yè)前三季度營收增長9.24%，凈利潤增長66.33%。

兩家公司的股價今年以來分別逆勢上漲了15.57%和31.65%，是市場表現(xiàn)相對突出的創(chuàng)新藥公司。

科倫藥業(yè)和信立泰的率先突圍，證明創(chuàng)新藥在長期仍然是難得的優(yōu)質(zhì)賽道。

隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展和人口老齡化的不斷加深，中國醫(yī)療衛(wèi)生支出仍然有較大增長空間。

數(shù)據(jù)顯示，2021年美國醫(yī)療衛(wèi)生支出已經(jīng)飆升至3.2萬億美元，人均支出1萬美元左右，占GDP比重為18%；日本歐洲等西方發(fā)達國家，醫(yī)療衛(wèi)生支出占GDP比重也普遍在10%以上；而去年中國醫(yī)療衛(wèi)生總費用為75593.6億元，人均支出只有5348元，占GDP比重只有6.5%。

而在總量增加之外，疊加社?？刭M和帶量采購的政策影響，中國醫(yī)藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也將發(fā)生巨大變化。

目前，中國醫(yī)藥市場仍以仿制藥為主，創(chuàng)新藥發(fā)展相比發(fā)達國家具有較大差距。2021年全球創(chuàng)新藥銷售額中，美國占比超過一半，歐洲五國占比達到16%，日本韓國占比達到8%，中國僅3%，遠低于發(fā)達國家水平。

根據(jù)機構(gòu)預測，2019年-2029年，中國創(chuàng)新藥銷售規(guī)模將由1000億大幅增長到8000億，年化復合增速超過20%，同期仿制藥將由9000億元減少至4000億元。

除了國內(nèi)市場之外，創(chuàng)新藥出海近年來也開始爆發(fā)，成為國內(nèi)藥企新的增長極。2020年，以License out（對外授權(quán)）形式“出?！钡膭?chuàng)新藥數(shù)量已經(jīng)高達39款。

百濟神州的澤布替尼是首款成功出海的國內(nèi)創(chuàng)新藥，2021年海外市場銷售額已超過國內(nèi)市場，在海外市場越來越受到市場認可。今年上半年，澤布替尼全球銷售額達15.14億元，同比增長263％，其中美國市值銷售額同比增長504.5％，達到10.15億元。

創(chuàng)新藥未來的前景，在上游CRO行業(yè)的景氣度中表現(xiàn)得非常清晰。

作為創(chuàng)新藥的賣鏟者，CRO公司雖然今年的股價表現(xiàn)跟隨創(chuàng)新藥調(diào)整，但是行業(yè)業(yè)績?nèi)匀环浅ｌn麗。

A股16家CRO公司中，今年前三季度主營業(yè)務收入增長率均值為81.82%，中值為42.4%；凈利潤增長率的均值為106.53%，中值為30.52%。

其中行業(yè)巨頭藥明康德和凱萊英，營收和凈利潤數(shù)據(jù)均超過了行業(yè)中值，仍然表現(xiàn)出強者恒強的格局。

02 未來誰有巨頭相？

創(chuàng)新藥是典型的研發(fā)驅(qū)動型行業(yè)，耗時長、投資大，行業(yè)門檻極高。企業(yè)要在長期競爭中勝出，研發(fā)投入和管線布局是最重要的參考指標。

作為中國創(chuàng)新藥的一面旗幟，恒瑞醫(yī)藥在研發(fā)投入上一向闊綽，即使面臨業(yè)績壓力，恒瑞仍然在加大研發(fā)投入。

今年前三季度，恒瑞研發(fā)投入超過45億，占營收的比重提升至28.3%，研發(fā)強度已經(jīng)超過很多國際一流藥企。

與研發(fā)投入形成鮮明對比的，是銷售費用連續(xù)5個季度的持續(xù)下降。今年前三季度，恒瑞銷售費用下降了26%，研發(fā)驅(qū)動的邏輯已經(jīng)越發(fā)清晰。

按照藥物研發(fā)管線，恒瑞醫(yī)藥以105個在行業(yè)內(nèi)排名第一，排在第2到第6名的，分別是石藥集團（64個）、中國生物集團（60個）、復星醫(yī)藥（55個）、君實生物（47個）和百濟神州（42個）。

從研發(fā)的投入方向來看，恒瑞重倉腫瘤，研發(fā)品種基本覆蓋了肝癌、胃癌、前列腺癌、卵巢癌、宮頸癌等我國各類高發(fā)瘤種，特別是在肺癌和乳腺癌領域的研發(fā)管線，優(yōu)勢地位非常突出。

▲圖片來源：藥智網(wǎng)

此外，恒瑞在心血管、感染疾病、呼吸系統(tǒng)疾病和神經(jīng)系統(tǒng)疾病等多個慢性病領域也進行了前瞻性布局，已有50余個創(chuàng)新藥進入臨床開發(fā)階段，其中15個處于III期臨床研究及已遞交上市申請，有40余個處于I~II期臨床研究階段，研發(fā)管線的厚度和進度都已經(jīng)非?？捎^。

2022年，恒瑞瑞維魯胺片獲批上市，馬來酸吡咯替尼片2個適應癥獲批上市。自2011年首款創(chuàng)新藥艾瑞昔布上市以來，恒瑞醫(yī)藥11年的時間里打造了11款創(chuàng)新藥，平均每年會有一款新藥上市，并且形成了上市一批、臨床一批、開發(fā)一批的良性循環(huán)。

目前，創(chuàng)新藥已經(jīng)接近恒瑞營收的50%，在向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的進程中，恒瑞已然走在了全國藥企的最前列。

作為和恒瑞并駕齊驅(qū)的頭部醫(yī)藥公司，復星醫(yī)藥今年前三季度研發(fā)投入共計37.61億元，同比增長19.36%，占營收的比例上升到11.9%，研發(fā)強度在國內(nèi)藥企中已經(jīng)出類拔萃。

復星醫(yī)藥的創(chuàng)新藥主要來自于旗下子公司復宏漢霖，集中在抗腫瘤及免疫調(diào)節(jié)領域，包括曲妥珠單抗（漢曲優(yōu)）、利妥昔單抗（漢利康）、貝伐珠單抗（漢貝泰）、阿達木單抗（漢達遠），其中前兩者是公司營收的主要貢獻者。

目前，復宏漢霖旗下PD-L1創(chuàng)新藥斯魯利單抗注射液已經(jīng)獲批上市，用于治療微衛(wèi)星高度不穩(wěn)定實體瘤；同時昔單抗注射液（漢利康）的創(chuàng)新適應癥類風濕關節(jié)炎獲批上市，成為公司業(yè)績新的增長點。

今年上半年，復星創(chuàng)新藥實現(xiàn)營收25.5億元，同比上漲49.56%，遠超公司整體營收增長，其中創(chuàng)新藥在復星制藥板塊中的營收占比已經(jīng)超過25%。

按照當下的增長速度和復星的發(fā)展規(guī)劃，未來創(chuàng)新藥有可能達到公司整體營收的50%以上。復星的長期目標，自然也是成為創(chuàng)新藥巨頭。

在研發(fā)上最舍得花錢的創(chuàng)新藥公司，是科創(chuàng)板上市的百濟神州。今年上半年，百濟神州的研發(fā)費用高達50.16億元，同比增加20.82%，在國內(nèi)創(chuàng)新藥公司中一枝獨秀。

作為以研發(fā)為主的創(chuàng)新藥新銳，百濟神州仍然處于發(fā)展的早期階段，上半年公司的營收只有42億，虧損高達66億。但百濟神州的巨大投入，使其在中國的創(chuàng)新藥競爭中，無疑也將擁有一席之地。

今年市場表現(xiàn)較好的信立泰和科倫藥業(yè)，研發(fā)投入和管線布局也值得關注。

信立泰前三季度研發(fā)費用3.58億，同比暴增67%，占營收比例高達14%，科倫藥業(yè)前三季度研發(fā)費用12.04億，成為極少數(shù)研發(fā)超10億的創(chuàng)新藥公司。

科倫藥業(yè)的公司的創(chuàng)新藥主要來源于子公司科倫博泰，進展最快的創(chuàng)新藥項目包括PD-L1單抗A167、HER2 ADC藥物A166以及TROP-2 ADC 藥物 SKB264，截至今年上半年，公司創(chuàng)新藥臨床項目14個，聚焦惡性腫瘤、肝病、心血管、麻醉鎮(zhèn)痛、自身免疫等領域。

信立泰的創(chuàng)新藥布局，專注在以心腦血管為主的慢病領域，在降壓、心衰、抗凝、腎病、骨科等領域建立起了系列產(chǎn)品梯隊，目前在研創(chuàng)新藥超過20個，其中至少有6款處于Ⅲ期臨床和NDA階段，上市可期。

▲圖片來源：米內(nèi)網(wǎng)

隨著醫(yī)藥集采進入深水區(qū)，政策倒逼之下，創(chuàng)新藥行業(yè)的加速發(fā)展，以及行業(yè)巨頭的絕地重生，或許在未來幾年就會出現(xiàn)。

關鍵詞： 科倫藥業(yè) 恒瑞醫(yī)藥 復星醫(yī)藥