你能想象一家打印店上市嗎？

若要評選“最傳奇打印店榜單”，榮大能不能進歷史前三或待商榷；但要問現(xiàn)在中國“最懂IPO”的公司，榮大稱第二，“三中一華”也未必敢爭第一。

這家坐落于西城區(qū)南小街的打印店，距離證監(jiān)會十分鐘車程。2018-2020的三年里，A股新增上市公司704家，其中692家與榮大有合作關系，占比98.3%。

(資料圖)

不過誰要想真的去找這家傳奇打印店，順著地址過去首先看到的只能是這個“休閑洗浴陽光健身”的牌子。

傳奇的榮大就藏在這家外表平平無奇的酒店里

金融圈也流傳著各種各樣的榮大傳說，例如“榮大的店員比券商更懂證監(jiān)會想要什么樣的材料”、“實習生和榮大打印小哥發(fā)生沖突被開除，項目經理登門道歉”。這些故事真假幾何已難以考據，但毋庸置疑的是榮大在IPO界的霸主地位和極高的認可度，畢竟市占率不會說謊。

但這家“最牛打印店”，卻白打了自己沖擊IPO的材料。

2021年7月1日，榮大科技披露招股書，三天后即遭遇證監(jiān)會現(xiàn)場抽檢。今年7月15日證監(jiān)會的消息顯示，收到了榮大的撤回申請。

見證過大半部中國證券史、看過無數(shù)種錯誤和失敗，卻仍然沒走好上市的路。

但倒也不必急著唏噓，畢竟這背后或許是一個“成也蕭何敗蕭何”的故事。

通過對榮大招股書的分析，本文將探究以下兩個問題：

1.一家打印店憑什么沖擊上市？

2.榮大科技為什么上市失敗了？

尤其是第二個問題，本文的答案可能和你以往看到的都不一樣：榮大上市失敗，從它誕生的那一刻起就已注定。

01 IPO紙貴

1963年出生的周正榮是個神秘人物。

從未接受媒體采訪的他在網上少有相關資料，我們只知道他曾經在海軍某部隊服役過，退役后又做了14年自由職業(yè)，世紀之初才開了榮大。

起初榮大只是一家普通的打印店，除了離證監(jiān)會近一點、能在深夜打印之外，并無特別之處。

轉折是在2006年下半年。

證監(jiān)會恢復IPO后資本市場迅速回暖，大量前來打印上市申報材料的券商讓周正榮嗅出了的商機，于是決定專注于IPO材料打印這塊業(yè)務。

此后這家打印店乘著資本市場的東風迅速發(fā)展，并拓展了住宿、接待、會務等服務，甚至還租下了所在的金燦酒店，真正成為“券商之家”。

今日的榮大，員工上千人，年營收超3億。而在榮大熬夜修改材料、校對文稿也是投行人的基本操作，坊間流傳這樣一句話： 沒在榮大通宵過就沒干過投行 。

可能就是在這洗浴按摩一晚上

相信到這里，大家心中最大的疑問莫過于：打印這件事又沒什么門檻，榮大憑什么這么強？

原因在于榮大打的不是一般的文件，而是申報IPO的材料。 一家名為泰坦科技的公司，在其科創(chuàng)板上市的發(fā)行費用中，向榮大支付了26萬服務費——也不知道什么紙這么貴。

當然，打印IPO材料對專業(yè)度要求極高。上市申報材料量大而復雜，一份招股書數(shù)百頁起步，整套材料下來經常得上千頁，且不同類別的材料格式要求不同。

而文件的特殊性又決定了證監(jiān)會對文件規(guī)范性的要求極高，稍微出現(xiàn)紕漏就得全部推翻重來，因此券商人士被一份文件的頁碼弄得焦頭爛額是常有的事。

榮大的特殊之處就在于，它不僅能幫你打印，還能幫你調格式、校對錯漏。

為此周正榮將員工分為幾個等級，不同級別的員工對應不同難度的業(yè)務。經年累月下來，榮大的員工對打印中的各項細節(jié)熟稔于心，“榮大打印小哥比券商更懂證監(jiān)會想要什么樣的材料”絕非戲言。

換個熟悉的場景就是：你大學打印店的老板不僅能幫你打印膠裝畢業(yè)論文，幫你調好格式、改好錯字，甚至還手把手提供一個“中科院級”的論據，最后還能告訴你哪個時間點送去教務處的答辯通過率最高。

這樣的打印店走紅全校甚至全市的大學，難道不是理所當然的么？

榮大距離證監(jiān)會也就十來分鐘車程

而無論是曾經的街邊小打印店榮大，還是今日一度能沖擊上市的榮大科技，榮大十幾年來的核心業(yè)務歸根結底就是一句話：

做出證監(jiān)會愛看的上市申報材料。

從招股書中我們可以看到，榮大主營業(yè)務收入主要來自三個板塊：投行相關業(yè)務支持與服務、印務、智慧投行軟件業(yè)務。

別看描述高大上，其實翻譯成人話就是：教你做完美的申報文件；用高科技教你做完美的申報文件；把完美的申報文件打印出來。

因此，榮大業(yè)務的核心就在于它知道如何做“完美的申報文件”，這也是它真正的壁壘。

榮大是如何做到的呢？

一靠攢經驗。

正如人工智能的升級需要依托海量數(shù)據進行訓練一樣，申報材料文本量極大、對細節(jié)要求極度苛刻，于是誰擁有最豐富的經驗，誰的效率最優(yōu)。

此類行業(yè)非常容易出現(xiàn)一種循環(huán)現(xiàn)象：越頭部的企業(yè)越容易接到業(yè)務→業(yè)務帶來大量經驗→依托經驗優(yōu)化效率和準確度→交付能力提升→企業(yè)品牌力和業(yè)務量進一步提升。

以2020年為例，950家申報IPO的企業(yè)里有932家與榮大有合作關系，這種壟斷級的市占率就決定了其同樣擁有業(yè)內最豐富的“經驗數(shù)據庫”，這一壁壘除非出現(xiàn)“改開”級的巨變，否則輕易無法打破——因此，榮大最懂“完美的申報文件”應該長什么樣。

二靠堆人力。

知道“完美”的樣子還不夠，“完美”的交付更需要執(zhí)行力。

榮大在招股書中自稱為“勞動密集型”企業(yè)，這點非常實誠，畢竟海量的數(shù)據核對和細節(jié)校對都需要大量人力來完成。招股書顯示，截止2020年榮大有1071名在冊員工，員工薪酬構成了主營業(yè)務的核心成本，且逐年上漲，2020年已占比超70%。

諷刺的是，雖然每天和金融圈的高薪人士打交道，客單價在20萬左右[4]，但榮大的員工薪酬卻并不高——BOSS直聘的榮大招聘主頁顯示，榮大所招聘崗位中最多的是審計和印刷排版兩個工種，但地處北京金融街，平均薪酬卻只有10k和5k。

02 上不了臺面，更上不了市

大量案例積累起的 經驗體系 + 密集人力 組成的執(zhí)行體系，構成了榮大商業(yè)模式的核心。

但也恰恰是這一模式，從內里決定了榮大和上市必然無緣。因為這前半部分里的“經驗體系”細究起來實在是上不得臺面。

2021年7月4日，榮大被抽中IPO現(xiàn)場檢查，頭鐵不撤銷申請（一般在規(guī)定時間內撤銷可以規(guī)避檢查）。半年后，證監(jiān)會下達了長達萬字的反饋意見，提出了35個問題，其中光規(guī)范性問題就有25個。言辭之嚴厲使得這份《意見》看起來更像是“質問”甚至“罪狀”。

甚至還質問“網傳住宿快印洗浴一條龍服務是否屬實”——看來證監(jiān)會的網上沖浪強度也不低。

《意見》里的問題有點多，別的什么“大量雇傭實習生”、“歷次增資均未驗資”、“相關收益去向”的問題暫且不聊，最關鍵的問題其實就是榮大業(yè)務的合規(guī)性。主要有兩類：

第一點是“能不能做”。

《意見》中直接對榮大商業(yè)模式內核的合法性提出了質疑：你最懂完美的申報材料長啥樣，怎么懂的？是不是掌握了監(jiān)管部門沒公開的格式要求？有沒有利用自己的壟斷地位，強迫別的客戶提供他們的申報文件和商業(yè)機密，用以更新自己的經驗系統(tǒng)？這是可以做的嗎？

這一質詢可謂精準切中要害，畢竟榮大經驗系統(tǒng)的運作邏輯就好比公考機構的人派出大量人員參加考試，用不同版本的答卷窮舉法般試出標準答案，但客戶企業(yè)與榮大可不是雇傭關系，這一行為必然存在大量不合規(guī)性。

估計榮大看了脊梁骨都得涼半截。

第二點更難辦，叫“配不配做”：

你提供“一條龍服務”有取得酒店、出租車的行業(yè)資質嗎？你提供的線下咨詢服務是不是在替代客戶進行盡調？你有沒有在為客戶代寫申報文件？你有這個資質么？

你說你提供合規(guī)培訓服務，但你先看看自己合規(guī)么？

榮大做了太多它本不能做，也不配做的事，連臺面都上不了，又如何能上市？

03 新世界的海，容不下舊時代的帆

合規(guī)性問題恐怕只是榮大無法上市的表層原因。

真正的核心在于： 一個標榜著現(xiàn)代性的金融系統(tǒng)不可能容得下榮大。

四百年前，世界第一家證交所在阿姆斯特丹成立；往后的四百年里，資本市場伴隨著啟蒙運動、工業(yè)革命、全球化迅速發(fā)展和迭代，并最終組成了一個象征著“自由”、“理性”、“科學”、“法制”的現(xiàn)代社會的基石。

為了保證資本市場運轉的有效性，人類從實踐的泥濘和理論的殿堂里不斷挖掘、創(chuàng)造出各種各樣的會計準則、法律法規(guī)，來完善這一系統(tǒng)。

我國資本市場雖然起步較晚、發(fā)展有待完善，但終歸是現(xiàn)代社會的產物，從這個意義上說，它必然要保證上市企業(yè)的合規(guī)性——確切地說，“合乎現(xiàn)代社會的規(guī)則”。

什么是現(xiàn)代性？這個問題理論界著述頗豐，卻難有定論，但至少我們可以說現(xiàn)代社會與“理性”“科學”高度綁定：人們相信事物現(xiàn)象背后總能有科學的理論加以解釋。

生病了知道去問醫(yī)生，而不是拜神婆喝香灰。

榮大自稱是科技企業(yè)，但它的商業(yè)模式內核卻既不科技也不現(xiàn)代： 高度依托“經驗來源不合規(guī)的”經驗體系，以及投入大量人力用以機械性的勞動。

榮大發(fā)展科技業(yè)務，把名字加上科技二字，利用現(xiàn)代科技手段嘗試將自己包裝成一家科技公司，但這種行為只是用一個現(xiàn)代科技的外殼包裝一個前現(xiàn)代產物的內核，與“人工智能算命”區(qū)別不大——更何況這塊所謂的“科技業(yè)務”占比從未超過10%，且研發(fā)費用占比還在逐年下降。

一家并不現(xiàn)代的公司不可能在標榜現(xiàn)代性的金融系統(tǒng)里上市，否則后者就是在打自己的臉，畢竟基礎調性就存在沖突： 社會搖的流量再大，你也很難想象精神小伙在國家大劇院里大跳科目一二三。

04 尾聲

大量的業(yè)務處于灰色地帶，灰色是助榮大崛起的本色，卻也注定是阻礙它上市的根源。

成也蕭何敗蕭何，但韓信沒有資格怪蕭何，因為沒有蕭何，韓信從一開始就成不了韓信。

榮大的問題就在于，它明明是一家賣香灰的公司，卻試圖把自己包裝成生物藥企，以登上醫(yī)學峰會開壇宣講，而結果也注定只能是失敗——哪怕它賣的香灰真的有用。但或許也正是因為有用，所以才更顯得可怕。

正如《大明王朝1566》那句耐人尋味的臺詞所說： 有些事不秤沒有四兩重，上了秤一千斤都打不住。

參考資料

[1] 榮大招股書

[2] 北京榮大科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見，證監(jiān)會

[3] 讓無數(shù)投行人吹捧的史上最牛打印店，居然也倒在了IPO路上，Rickzhang頻道

[4] 離證監(jiān)會最近、中國“最牛”打印店要IPO了！21世紀經濟報道

關鍵詞： 資本市場 申報材料 成也蕭何敗蕭何