12月21日,香港交易所(下稱“港交所”)在“2021年回顧”中表示,新股發(fā)行方面,今年仍然非?;钴S,截至12月17日,共有92只新股上市,首次公開集資額達(dá)3189億港元。其中有54家是新經(jīng)濟(jì)公司,占期內(nèi)香港首次公開招股集資額的86.6%。
不過(guò),港交所坦承,新股數(shù)目和集資額較2020年的高位有所回落。
安永近期發(fā)布報(bào)告顯示,與去年同期相比,今年以來(lái)港交所IPO數(shù)量和籌資額分別減少35%和19%。
此前的12月17日,港交所發(fā)布消息稱,全資附屬公司聯(lián)交所設(shè)立全新SPAC(特殊目的收購(gòu)公司)上市機(jī)制,并于2022年1月1日起生效,將吸引更多來(lái)自大中華、東南亞以至世界各地創(chuàng)新行業(yè)的公司來(lái)港上市。
此次SPAC上市制度是港交所行政總裁歐冠升到任后,對(duì)上市規(guī)則的一項(xiàng)重大變革。
“我們希望透過(guò)引進(jìn)SPAC上市機(jī)制,容許經(jīng)驗(yàn)豐富而信譽(yù)良好的SPAC發(fā)起人物色新興和創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司作為并購(gòu)目標(biāo),扶植一些富有潛力的企業(yè)新星茁壯成長(zhǎng)、邁向成功?!?2月17日,港交所行政總裁歐冠升表示。
12月21日,曾參與SPAC并購(gòu)的投資人士馬華(化名)告訴時(shí)代財(cái)經(jīng),推行SPAC上市機(jī)制,彰顯了港交所重奪全球IPO第一寶座的雄心,但如果在投資門檻上做過(guò)多限制,容易導(dǎo)致市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性。
01SPAC吸引全球資本
SPAC,全稱Special Purpose Acquisition Company,即特殊目的收購(gòu)公司,公司上市籌集資金的目的,是為了上市后在一段預(yù)設(shè)期限內(nèi)收購(gòu)目標(biāo)公司,即De-SPAC。
過(guò)去兩年,美股IPO十分活躍,SPAC功不可沒(méi)。
SPAC Analytics數(shù)據(jù)顯示,2021年至今(12月17日),美國(guó)共發(fā)生953起IPO,其中SPAC的IPO就有606起,占了64%;美國(guó)今年首發(fā)籌資資金規(guī)模為3272.6億美元,其中SPAC上市方式的籌資規(guī)模為1610.7億美元,占比超過(guò)49%。
事實(shí)上,SPAC的火爆離不開全球資本的追捧。從國(guó)外情況來(lái)看,Apollo Global Management、TPG Capital、Bain Capital、黑石集團(tuán)、KKR、軟銀等全球頂尖投資機(jī)構(gòu)都已涉足SPAC,用以尋找科技、消費(fèi)、能源等行業(yè)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
5月,由阿里巴巴聯(lián)合創(chuàng)始人、“十八羅漢”之一的謝世煌與高盛前合伙人王鐵飛聯(lián)合發(fā)起的SPAC公司Angel Pond Holdings Corp成功登陸紐約證券交易所,募集2.5億美元,股票代碼為POND.U。
此前,國(guó)內(nèi)已有多家私募股權(quán)機(jī)構(gòu)涉足SPAC。
如中信資本設(shè)立代碼為“CCAC”的SPAC用以收購(gòu)中國(guó)能效和科技方面的公司。醫(yī)藥健康領(lǐng)域知名PE康橋資本的創(chuàng)始人傅唯擬發(fā)起聚焦醫(yī)藥健康領(lǐng)域的SPAC。高瓴持有三家SPAC公司,分別是LEAP、DGNR和MAAC。
盛德律師事務(wù)所研究預(yù)計(jì),明年約有69%的私募股權(quán)投資公司將引入SPAC相關(guān)的交易。
引人關(guān)注的是,香港富豪們對(duì)SPAC青睞有加。5月14日,由香港知名企業(yè)家鄭志剛發(fā)起的SPAC公司Artisan Acquisition完成首次公開募股,籌資資金3億美元,專注于高增長(zhǎng)的全球醫(yī)療保健、消費(fèi)和技術(shù)行業(yè)。
去年10月,由李澤楷作為合伙人之一的Bridgetown Holdings成功登陸納斯達(dá)克資本市場(chǎng)。該公司是由盈科拓展集團(tuán)和Thiel Capital,LLC作為發(fā)起人共同成立的SPAC公司,致力于尋找東南亞地區(qū)的技術(shù)、金融服務(wù)等領(lǐng)域公司實(shí)現(xiàn)合并。
另外,賭王何鴻燊之子何猷龍的私人家族辦公室黑桃資本也在大力布局SPAC投資。
除了專業(yè)投資者外,一些全球500強(qiáng)企業(yè)CEO等知名企業(yè)家、前NBA傳奇中鋒奧尼爾、黑人說(shuō)唱巨星JAY-Z、網(wǎng)球巨星小威廉姆斯等體育、娛樂(lè)圈明星也紛紛入局SPAC。
SPAC Insider的數(shù)據(jù)顯示,正在尋找收購(gòu)目標(biāo)的SPAC平均年化回報(bào)率(ARR)為8.7%,平均投資回報(bào)率(ROI)為0.6%;已宣布收購(gòu)的SPAC平均年化回報(bào)率(ARR)為292.9%(中位數(shù)為2.4%),平均投資回報(bào)率(ROI)為7.7%(中位數(shù)為2.7%)。
值得注意的是,回報(bào)率平均值看似不高,但分化極其嚴(yán)重,正在尋找收購(gòu)目標(biāo)的SPAC平均年化回報(bào)率(ARR)區(qū)間介于-40.1%到5837.9%,已宣布收購(gòu)的SPAC則介于-18.7%至34,444.1%;正在尋找收購(gòu)目標(biāo)的SPAC平均投資回報(bào)率(ROI)介于-3.6%至93.3%之間,而已宣布收購(gòu)的SPAC介于-5.4%至458.7%之間。
02監(jiān)管細(xì)則引發(fā)爭(zhēng)議
2021年9月,香港交易所刊發(fā)咨詢文件,就建議在香港地區(qū)推行SPAC上市機(jī)制征詢市場(chǎng)意見。與其他主要市場(chǎng)相比,香港的SPAC制度更為嚴(yán)格,與世界其他主流證券交易所的SPAC制度區(qū)別達(dá)近40項(xiàng)。
監(jiān)管重點(diǎn)在于三個(gè)方面,一是SPAC投資者資格,二是SPAC首次融資門檻,三是SPAC發(fā)起人資質(zhì)。
有別于傳統(tǒng)IPO,SPAC很依賴發(fā)起人為投資者提供回報(bào)。SPAC本身只是一個(gè)“純現(xiàn)金”的空殼公司,通常被稱為“空頭支票公司”,成立的唯一目的是用籌集的資金及增發(fā)股票收購(gòu)一家具有發(fā)展前景的非上市公司(即“標(biāo)的公司”),實(shí)現(xiàn)該標(biāo)的公司的融資與上市。
SPAC上市時(shí),投資者僅知悉其將投資的領(lǐng)域,但并不清楚具體的標(biāo)的公司。為此,也有不少市場(chǎng)人士將其比喻為投資盲盒,甚至是一場(chǎng)擊鼓傳花的游戲,SPAC發(fā)起者、投資人、標(biāo)的企業(yè)利用市場(chǎng)的跟風(fēng)炒作,推動(dòng)泡沫的繁榮。
此次港交所SPAC制度的正式文件相比9月咨詢文件有多個(gè)重要修訂。其中,備受關(guān)注的一條是,咨詢文件提議SPAC證券須分配給至少30名機(jī)構(gòu)專業(yè)投資者,修訂內(nèi)容則將人數(shù)下調(diào)至20名。
“如果在SPAC的投資門檻上做過(guò)多限制,容易導(dǎo)致市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性?!?2月21日,馬華向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示。
以內(nèi)地資本市場(chǎng)為例,此前新三板市場(chǎng)由于投資者門檻設(shè)置過(guò)高,導(dǎo)致整個(gè)板塊流動(dòng)性和融資能力喪失;2019年推出的科創(chuàng)板則大幅降低了投資者門檻,流動(dòng)性、交投活躍度、企業(yè)融資能力大幅提升。
馬華擔(dān)憂,引入過(guò)多機(jī)構(gòu)專業(yè)投資者可能會(huì)令交易更加復(fù)雜化,成本也會(huì)進(jìn)一步提高,“應(yīng)該讓市場(chǎng)的歸市場(chǎng)。美國(guó)和英國(guó)的SPAC制度也沒(méi)有這方面的要求,香港這樣做的話,會(huì)降低自身的競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力?!?/p>
另一方面,將股東分布門檻定于至少須有75名專業(yè)投資者或令分布過(guò)于分散,難以吸引高質(zhì)素的長(zhǎng)線投資者。這類投資者的投資授權(quán)通常要求他們符合某個(gè)最低投資門檻,若SPAC首次上市的每名專業(yè)投資者只獲分配小量證券,或意味著他們不能參與。
同樣受關(guān)注的還有SPAC首次融資門檻。
根據(jù)《咨詢文件》,SPAC發(fā)行SPAC股份的發(fā)行價(jià)須為10港元或以上,SPAC預(yù)期首次發(fā)售時(shí)籌集到的資金至少為10億港元。
“SPAC本質(zhì)上是一家現(xiàn)金公司,因此設(shè)置最低價(jià)格來(lái)減少股價(jià)變動(dòng),就顯得非常重要。但是,10億港元目前看來(lái)規(guī)模有點(diǎn)大,會(huì)限制SPAC對(duì)創(chuàng)新和中小企業(yè)的幫助,7億港元會(huì)更合適?!?2月20日,一位SPAC并購(gòu)領(lǐng)域的財(cái)務(wù)顧問(wèn)專家向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示。
據(jù)其觀察,國(guó)內(nèi)對(duì)SPAC感興趣的企業(yè),一般而言業(yè)績(jī)規(guī)模不大,企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況實(shí)際上不一定能支撐得起高估值。10億港元的最低規(guī)模要求可能會(huì)迫使SPAC發(fā)起人不得不尋求估值更高的標(biāo)的公司?!般U撛谟冢@樣規(guī)模的公司本身已經(jīng)符合IPO上市標(biāo)準(zhǔn),SPAC對(duì)它們的吸引力并不大?!?/p>
聯(lián)交所的另一大監(jiān)管重點(diǎn)在于SPAC發(fā)起人資質(zhì)。按照要求,SPAC需要向外來(lái)獨(dú)立的PIPE投資者取得資金,以完成SPAC并購(gòu)交易。
獨(dú)立PIPE(上市后私募)投資指為完成SPAC并購(gòu)交易而在SPAC并購(gòu)公告刊發(fā)之時(shí)已落實(shí)會(huì)獲得的獨(dú)立第三方投資。
據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)了解,與傳統(tǒng)首次公開發(fā)售不同,SPAC并購(gòu)目標(biāo)的估值并非由包銷商利用簿記建檔去估計(jì)一大批外部投資者的市場(chǎng)需求而厘定,而是由SPAC并購(gòu)目標(biāo)與SPAC發(fā)起人磋商厘定。由于SPAC并購(gòu)目標(biāo)估值僅由少數(shù)公司決定,估值被操控的風(fēng)險(xiǎn)較高。
“按照聯(lián)交所的說(shuō)法,獨(dú)立PIPE投資是可為有關(guān)估值提供支持的重要保障。但是否采用SPAC合并上市是市場(chǎng)化選擇的結(jié)果,是否需要向外來(lái)獨(dú)立的PIPE投資者進(jìn)行募資,也要尊重交易雙方的意愿。”馬華稱。
另有個(gè)人投資者在回應(yīng)聯(lián)交所咨詢函中坦言,這個(gè)要求過(guò)于苛刻?!捌渌灰姿o(wú)此強(qiáng)制要求。雖然PIPE對(duì)估值有一定的驗(yàn)證作用,但是驗(yàn)證作用其實(shí)不大。PIPE更多是為補(bǔ)充贖回資金導(dǎo)致的資金不充足,以及為并購(gòu)標(biāo)的提供戰(zhàn)略背書。其更多是市場(chǎng)性行為,如果對(duì)此加以強(qiáng)制規(guī)定,極大影響De-SPAC的成功可能性。而且,為滿足聯(lián)交所關(guān)于PIPE的強(qiáng)制規(guī)定,可能導(dǎo)致發(fā)起人與潛在PIPE投資人的內(nèi)幕合作?!?/p>
03欲奪回全球IPO第一寶座
據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)了解,此次SPAC上市制度的頒布也是港交所行政總裁歐冠升到任后,上市規(guī)則的第一項(xiàng)重大變革。
港交所于今年2月宣布,委任前摩根大通私人銀行國(guó)際市場(chǎng)行政總裁歐冠升為行政總裁,接替去年離職的李小加。5月24日,歐冠升正式履新,成為港交所首位非華人行政總裁。
歐冠升表示,“香港交易所致力提升香港市場(chǎng)在國(guó)際上的吸引力、競(jìng)爭(zhēng)力和多元性。增設(shè)SPAC上市機(jī)制反映了我們努力不懈提升香港作為亞洲首要融資市場(chǎng)的聲譽(yù),鞏固我們作為全球領(lǐng)先國(guó)際金融中心的地位?!?/p>
公開統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2015年至2019年,港股市場(chǎng)都是全球數(shù)一數(shù)二的IPO融資市場(chǎng),IPO融資規(guī)模多數(shù)時(shí)間占據(jù)首位,2015年、2016年、2018年以及2019年的IPO融資額均為全球第一。
然而2020年之后,隨著歐美市場(chǎng)流動(dòng)性大幅上升,資金成本大幅減少,股市屢創(chuàng)新高,港股市場(chǎng)作為IPO主要融資地的相對(duì)吸引力明顯下降。目前,港股主板的市值和市盈率估值均在全球主要股市中墊底。
今年以來(lái)港交所股價(jià)走勢(shì)(來(lái)源東財(cái)截圖)
港交所在今年回顧中表示,雖然新股數(shù)目和集資額較去年高位回落,截至12月17日首次公開上市集資額3189億港元,有92只新股上市,其中有54家是新經(jīng)濟(jì)公司。
安永近期發(fā)布的《中國(guó)內(nèi)地和香港首次公開募股(IPO)市場(chǎng)調(diào)研》報(bào)告顯示,2021年香港市場(chǎng)預(yù)計(jì)共有94家公司首發(fā)上市,籌資額3237億港元。與去年同期相比,IPO數(shù)量和籌資額分別減少35%和19%。
受政府產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整,對(duì)部分行業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管、反壟斷和香港股市低迷等多重因素影響,2021年8月至11月IPO活動(dòng)低迷,創(chuàng)7年來(lái)新低。
參考美國(guó)資本市場(chǎng)SPAC實(shí)踐,選擇SPAC合并上市的目標(biāo)企業(yè)通常是處于高速發(fā)展階段的新興企業(yè),合并上市時(shí)規(guī)??赡茌^小,但所處市場(chǎng)空間大,技術(shù)或模式具有創(chuàng)新性、前瞻性,未來(lái)具備巨大增長(zhǎng)潛力。
清科研究中心數(shù)據(jù)顯示,2021年前三季中國(guó)股權(quán)投資案例數(shù)同比大增70.5%,達(dá)到9391起,投資總金額已超萬(wàn)億元,同比上升74.9%,至1.054萬(wàn)億元?;钴S的創(chuàng)投活動(dòng),為SPAC提供了并購(gòu)的標(biāo)的選擇。
此外,隨著中資VIE赴海外上市遭多方政策影響,也為SPAC提供了更多選擇。
今年11月,港交所拓寬了第二上市制度,吸引在海外上市、經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)行業(yè)的大中華公司來(lái)港上市;同時(shí)允許符合一定條件的發(fā)行人在保留現(xiàn)有不同投票權(quán)架構(gòu)或可變利益實(shí)體架構(gòu)的前提下來(lái)香港雙重主要上市。
歐冠升表示,SPAC是一個(gè)全新而重要的上市路徑,協(xié)助新知?jiǎng)?chuàng)見有機(jī)會(huì)在市場(chǎng)資本的支持下蓬勃發(fā)展,“我們希望透過(guò)引進(jìn)SPAC上市機(jī)制,容許經(jīng)驗(yàn)豐富而信譽(yù)良好的SPAC發(fā)起人物色新興和創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司作為并購(gòu)目標(biāo),扶植一些富有潛力的企業(yè)新星茁壯成長(zhǎng)、邁向成功?!?/p>
本文來(lái)自微信公眾號(hào)“時(shí)代財(cái)經(jīng)APP”(ID:tf-app),作者:馮憶情,36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
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