影響力投資（impact investing）一開(kāi)始是社會(huì)企業(yè)投資者的領(lǐng)域，后來(lái)逐漸吸引了TPG、KKR、Hamilton Lane和Bain Capital這樣的大型基金。前兩天剛提交了上市申請(qǐng)的TPG，2017年的時(shí)候首次交割了20億美元的Rise Fund 1，在當(dāng)時(shí)是專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)社會(huì)和環(huán)境影響的最大資金池。此外，KKR正在為一個(gè)10億美元的全球影響力基金募資，印度是主要的投資目的地。

尋求穩(wěn)健回報(bào)的同時(shí)讓環(huán)境和社會(huì)變得更好，是LPGP這個(gè)時(shí)期的命題之一。Schroders 2017年的報(bào)告顯示，在全球22000名LPGP中，78%的人表示他們現(xiàn)在比五年前更重視可持續(xù)性。用好的發(fā)心做投資，讓世界向好的方向伸展，是VCPE能聚集的力量。

讓好的意愿指導(dǎo)投資行為，帶來(lái)好的結(jié)果

影響力投資的目的是產(chǎn)生積極的、可衡量的社會(huì)和環(huán)境影響，同時(shí)獲得財(cái)務(wù)回報(bào)。在新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)中都有它的影子，做影響力投資的LPGP，也會(huì)默認(rèn)收益可能比市場(chǎng)平均利率稍低一些，或者能剛好持平。

影響力投資需要包含以下4個(gè)要素：

（1）意愿。LPGP有心通過(guò)投資為社會(huì)帶來(lái)積極的影響，或者對(duì)環(huán)境有好的作用。

（2）有預(yù)期回報(bào)的投資。影響力投資需要產(chǎn)生一定的財(cái)務(wù)回報(bào)，至少會(huì)返還LP本金。

（3）回報(bào)預(yù)期的范圍和資產(chǎn)類(lèi)別。就像前面提到的，LPGP對(duì)影響力投資的預(yù)期收益率不會(huì)那么高。另外，它在不同的資產(chǎn)類(lèi)別中并行不悖，在VCPE或者現(xiàn)金等價(jià)物（流動(dòng)性很強(qiáng)的短期投資資產(chǎn)，一般不到三個(gè)月就到期，市價(jià)受利率影響不大，比如美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券）里都有可能發(fā)生。

（4）影響力評(píng)估。影響力投資的一個(gè)標(biāo)志是，LPGP會(huì)衡量并公開(kāi)投資項(xiàng)目的社會(huì)、環(huán)境表現(xiàn)及進(jìn)展，確保透明度和問(wèn)責(zé)機(jī)制。

影響力投資是一個(gè)相對(duì)較新的術(shù)語(yǔ)，目前只是相對(duì)籠統(tǒng)地描述了在許多資產(chǎn)類(lèi)別、賽道和地區(qū)進(jìn)行的投資。截至2019年底，共有超過(guò)1720家機(jī)構(gòu)參與影響力投資，專(zhuān)門(mén)的AUM總量約為7150億美元。從組織類(lèi)型、總部所在地和LP資產(chǎn)規(guī)模等特征來(lái)看，目前影響力投資領(lǐng)域還沒(méi)展現(xiàn)出太統(tǒng)一的特征，基金風(fēng)格不盡相同。

根據(jù)PitchBook給出的界定，社會(huì)責(zé)任投資（SRI）、ESG投資和影響力投資都包含在可持續(xù)投資的大傘之下。它們經(jīng)常被人拿來(lái)做比較，但其實(shí)每一種都有自己的具體特點(diǎn)和應(yīng)用，我們來(lái)分別說(shuō)說(shuō)。

社會(huì)責(zé)任投資需要篩選deal，排除與LPGP價(jià)值觀相沖突的項(xiàng)目。SRI最早可以追溯到通過(guò)酒精、煙草和武器獲利的罪惡股票（sin stock），以及現(xiàn)在常見(jiàn)的非社會(huì)責(zé)任投資，比如化石燃料生產(chǎn)。SRI是基于價(jià)值觀的投資方法中最簡(jiǎn)單的一種。

ESG的重點(diǎn)是讓投資限制負(fù)面影響或者帶來(lái)社會(huì)利益（可能兩者同時(shí)發(fā)生）。環(huán)境、社會(huì)和治理是LPGP考慮風(fēng)險(xiǎn)的三大因素，在LP盡調(diào)GP的時(shí)候，它們都是沒(méi)在財(cái)報(bào)中出現(xiàn)，但對(duì)可持續(xù)收益很重要的要點(diǎn)。ESG投資更多是關(guān)于公司的運(yùn)營(yíng)，但影響力投資更著眼于產(chǎn)品和服務(wù)正在做什么，以及它們產(chǎn)生的影響。

影響力投資設(shè)立了財(cái)務(wù)收益和影響力的「雙重底線」。GP不僅要報(bào)告財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，還要產(chǎn)生并量化積極的環(huán)境和社會(huì)影響，比如建造的學(xué)校數(shù)量、減少的碳足跡單位。影響力投資最常見(jiàn)的方式是通過(guò)PE基金進(jìn)行，LPGP通常會(huì)把資金用在公共金融市場(chǎng)沒(méi)解決的事情上。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，ESG是評(píng)估GP投資類(lèi)型的框架，如果LP想做影響力投資，就可以用ESG的三個(gè)要素來(lái)盡調(diào)GP。與社會(huì)責(zé)任投資不同的是，影響力投資是用好的意愿指導(dǎo)投資行為，并且?guī)?lái)好的結(jié)果，而非篩選出不想投的負(fù)面屬性。

在這里需要注意，影響力投資發(fā)生在私人市場(chǎng)，多指PE基金，而SRI和ESG投資通常涉及公開(kāi)交易的資產(chǎn)和工具。對(duì)于那些想確定自己的錢(qián)能用來(lái)解決特定問(wèn)題的LP來(lái)說(shuō)，影響力投資可能是比ESG或SRI更有吸引力的工具。

志同道合的LPGP，用影響力投資輸送健康能量

影響力投資目前還是個(gè)小眾領(lǐng)域，但它已經(jīng)呈現(xiàn)出向上發(fā)展的勢(shì)頭。在過(guò)去兩年中，影響力投資快速增長(zhǎng)，每年募集的資本從2019年的59億美元攀升到2020年的99億美元。2021年前10個(gè)月，已經(jīng)達(dá)到了260億美元。

Capstone Partners（1996年成立的投行咨詢(xún)機(jī)構(gòu)）在今年對(duì)LP的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，雖然全球大多數(shù)LP不會(huì)為了更好的環(huán)境和社會(huì)表現(xiàn)而犧牲回報(bào)，但還是有27%的LP會(huì)這樣做。普華永道估計(jì)，未來(lái)五年內(nèi)，有ESG策略的基金將占PE市場(chǎng)GP募資的90%以上。隨著ESG在PE市場(chǎng)中的地位越來(lái)越穩(wěn)固，影響力投資將進(jìn)一步成為L(zhǎng)PGP關(guān)注的焦點(diǎn)。

一種長(zhǎng)期以來(lái)的觀念認(rèn)為，社會(huì)和環(huán)境問(wèn)題要通過(guò)慈善捐款來(lái)解決，而市場(chǎng)投資就應(yīng)該專(zhuān)注于實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)回報(bào)，影響力投資挑戰(zhàn)了這種說(shuō)法。雖然LP對(duì)影響力的要求給GP帶來(lái)了壓力，但對(duì)于環(huán)境和社會(huì)的投資可以帶來(lái)很好的財(cái)務(wù)回報(bào)。

PE在影響力投資的未來(lái)發(fā)展中可以發(fā)揮關(guān)鍵作用，因?yàn)樗乃袡?quán)模式有著獨(dú)天得厚的優(yōu)勢(shì)。它提供了一種商業(yè)模式和責(zé)任結(jié)構(gòu)，讓LP選擇那些與自己想法相符的GP。因此，on the same page的LPGP也能一起收獲長(zhǎng)期可持續(xù)的增長(zhǎng)。

另外，拿回影響力投資的回報(bào)并沒(méi)有想象的那么久。麥肯錫的研究表示，LPGP退出影響力投資時(shí)的持有期基本都是5年左右，與傳統(tǒng)的PE公司的持有期沒(méi)有太大區(qū)別。

制定標(biāo)準(zhǔn)，融入另類(lèi)投資的未來(lái)

各個(gè)領(lǐng)域都存在影響力投資的機(jī)會(huì)，包括住房、醫(yī)療、教育、農(nóng)林業(yè)和綠色基礎(chǔ)設(shè)施等等。

LP對(duì)于影響力投資的預(yù)期回報(bào)不盡相同。有些LP會(huì)投低于市場(chǎng)利率回報(bào)的項(xiàng)目，因?yàn)楹退麄兊膽?zhàn)略目標(biāo)相一致，LP看好它未來(lái)的前景。有的則追求有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、甚至超越市場(chǎng)平均水平的回報(bào)，這種情況可能是養(yǎng)老基金這樣的機(jī)構(gòu)LP出于信托責(zé)任的要求。

在全球影響力投資網(wǎng)絡(luò)GIIN的2020年年度影響力投資者調(diào)查中，大多數(shù)接受調(diào)查的LP都追求有競(jìng)爭(zhēng)力的、達(dá)到市場(chǎng)利率的回報(bào)。他們還表示，絕大多數(shù)portfolio的表現(xiàn)都達(dá)到甚至超過(guò)了他們對(duì)社會(huì)、環(huán)境影響和財(cái)務(wù)回報(bào)的預(yù)期。

盡管很少有LP會(huì)反映他們的影響力投資portfolio中存在重大風(fēng)險(xiǎn)，截至目前，商業(yè)模式的執(zhí)行和管理是LP最常提到的風(fēng)險(xiǎn)因素。

已經(jīng)進(jìn)入到影響力投資領(lǐng)域的LPGP普遍覺(jué)得過(guò)去十年的進(jìn)程還不錯(cuò)，包括對(duì)市場(chǎng)活動(dòng)、趨勢(shì)、表現(xiàn)和實(shí)踐的研究，衡量影響力的復(fù)雜度，專(zhuān)業(yè)人才和技能，以及對(duì)影響力投資市場(chǎng)的共識(shí)。但是還有一些方面值得更多努力，比如更好地平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，以及探索更多合理的退出方式。

定義并追蹤「影響力」的指標(biāo)是影響力投資的最大挑戰(zhàn)。由于底層邏輯不同，LPGP往往根據(jù)自己的具體目標(biāo)建立獨(dú)特的指標(biāo)來(lái)追蹤結(jié)果，這就導(dǎo)致了不同LPGP之間可能有較大差異。

如果LPGP的影響力目標(biāo)與聯(lián)合國(guó)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDG）一致，就可以在聯(lián)合國(guó)框架的基礎(chǔ)上優(yōu)化或開(kāi)發(fā)適合自己的指標(biāo)，然后計(jì)算具體投資動(dòng)作和整個(gè)portfolio的影響力。LPGP也可以使用針對(duì)特定影響力目標(biāo)的其他標(biāo)準(zhǔn)，比如，想要在環(huán)境方面做些文章就可以使用碳排放數(shù)據(jù)來(lái)觀測(cè)凈零目標(biāo)。

更進(jìn)一步，LPGP還可以利用平均方差優(yōu)化來(lái)衡量影響力。通過(guò)這種方式，他們可以在一定的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，通過(guò)調(diào)整影響力參數(shù)，得出相對(duì)應(yīng)的最佳portfolio，這樣LPGP就能有所側(cè)重地做出選擇。

在做出投資決策之前和整個(gè)過(guò)程中，LPGP應(yīng)該用和業(yè)績(jī)一樣的嚴(yán)謹(jǐn)態(tài)度來(lái)考慮和評(píng)估影響力投資指標(biāo)。即使一個(gè)LP已經(jīng)和熟悉的GP合作了很多年，影響力投資也是一個(gè)完全不同的計(jì)劃。作為一種新策略，LP需要多考慮一層盡調(diào)GP的指標(biāo)。因?yàn)橐粋€(gè)已經(jīng)有卓越成就的GP，在影響力方面的衡量可能還是空白的。

LP需要從「真實(shí)」和「完整」兩個(gè)方面對(duì)GP所提出的影響力投資策略進(jìn)行考量，比如GP進(jìn)入這一領(lǐng)域的根本動(dòng)因，以及增加影響力的投資計(jì)劃靠不靠譜。

傳統(tǒng)基金正在邊緣試探，觀察著這種發(fā)展模式下所需的新技能。影響力投資需要更多的LPGP參與進(jìn)來(lái)，讓資金流向社會(huì)和環(huán)境中亟待解決的問(wèn)題。接下來(lái)，LPGP需要平衡經(jīng)濟(jì)回報(bào)和影響力，完善衡量標(biāo)準(zhǔn)，帶動(dòng)PE世界煥發(fā)更健康的能量。

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “溯元育新”（ID：EnvolveGroup），作者：溯元育新團(tuán)隊(duì)，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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