最近的股市，關鍵詞是“破發(fā)”。

2021年12月15日，百濟神州在科創(chuàng)板二次上市，雖然是高瓴重倉的創(chuàng)新藥龍頭，雖然有綠鞋機制護航，首日還是暴跌16%，順便帶崩了整個生物醫(yī)藥板塊。

12月14日，順豐控股旗下的順豐同城在港股上市，首日暴跌9.2%，次日又暴跌6.7%。

12月10日，A股、港股兩地上市的4只醫(yī)藥新股出現(xiàn)了三只破發(fā)、一只收平的“盛況”。其中，迪哲醫(yī)藥跌22%，北?？党傻?7%，凱萊英跌4.64%，只有中藥連鎖固生堂以0%的漲跌幅收平。

2021年10月、11月份，A股港股曾出現(xiàn)一波罕見的破發(fā)潮。10月底，A股出現(xiàn)前所未有的連續(xù)7個交易日均有新股在上市首日即破發(fā)的現(xiàn)象。11月初，港股又出現(xiàn)了7只新股有6只破發(fā)的情況。這些破發(fā)的公司遍及大消費、SaaSd、半導體、生物醫(yī)藥等各個主要賽道。進入12月之后，本以為新股市場已經(jīng)回暖，沒想到又是當頭一盆冷水澆下。

一個令人擔憂的問題來了：密集的破發(fā)，是不是意味著這一輪資本市場改革的紅利期已經(jīng)結束了？在一級市場估值水平仍然居高不下的情況下，二級市場的不買單是否會造成新一輪的估值倒掛？這并非危言聳聽，在這一批破發(fā)公司中不乏一級市場的明星公司，部分投資機構已經(jīng)在浮虧。

明星股東云集仍破發(fā)，一天虧一個億

生物醫(yī)藥，成了這一輪破發(fā)潮的重災區(qū)。最近的幾只生物醫(yī)藥新股，只有名不見經(jīng)傳的中藥連鎖固生堂在上市首日以0%的漲跌幅收平。其余的幾家，迪哲醫(yī)藥跌22%，北?？党傻?7%，凱萊英跌4.64%，百濟神州跌16%，這些破發(fā)股都來頭很大，都是備受投資機構、產(chǎn)業(yè)資本追捧的明星公司。

迪哲醫(yī)藥的背景非常特殊，其研發(fā)團隊整建制來自原阿斯利康的中國研發(fā)中心。阿斯利康和中國的先進制造產(chǎn)業(yè)投資基金并列其第一大股東。

自11月17日新點軟件上市首日破發(fā)以來，隨后A股的20余只新股未再出現(xiàn)首日破發(fā)情況，打新賺錢效應逐漸回歸。直到此次迪哲醫(yī)藥首日破發(fā)，新股破發(fā)陰影再次降臨科創(chuàng)板。

緊接著，被稱作中國創(chuàng)新藥“一哥”的百濟神州，又讓科創(chuàng)板的破發(fā)名單“喜加一”。

在港股，這次破發(fā)的北?？党?，其第二大股東是著名的“藥茅”藥明康德，持有其9.51%的股份。它的第一大股東是著名的美國生物醫(yī)藥專業(yè)投資機構RA Capital。港股有基石投資人機制，北?？党傻男鹿煞浅屖郑i定了包括藥明康德旗下產(chǎn)業(yè)基金在內(nèi)的7個基石投資者，它們合計認購了價值6000萬美元的股份，占公開發(fā)售股份總數(shù)的七成，基本沒有留太多籌碼給散戶。

凱萊英更是不用多說，在A股市值超千億的CDMO龍頭，而且它此次H股發(fā)行相比A股股價折價超過30%。

但種種光環(huán)加持之下，它們還是破發(fā)了。北?？党傻幕顿Y者一天就虧損了1.26億港元。中了百濟神州的新股的投資者，每簽要虧近2萬人民幣。

自2018年以來持續(xù)火熱的創(chuàng)新藥賽道，可以說是遭遇了當頭一棒。破發(fā)的幾家公司，做CRO的凱萊英是創(chuàng)新藥的“鏟子股”，其余幾家都是正兒八經(jīng)的創(chuàng)新藥研發(fā)公司。迪哲醫(yī)藥專攻小分子創(chuàng)新藥，北?？党蓜t專注于罕見病。迪哲醫(yī)藥目前尚無產(chǎn)品上市，有兩款產(chǎn)品已進入二期臨床。北?？党梢延腥町a(chǎn)品上市，但核心產(chǎn)品CAN008仍處于臨床階段。百濟神州更不用多說，擁有11款自主研發(fā)的藥物進入臨床試驗或商業(yè)化階段，已有3款產(chǎn)品獲批上市。

目前而言，它們有一個共同點是都非常燒錢。迪哲醫(yī)藥自2018年、2019年、2020年以及2021年上半年分別虧損1.7億元、4.5億元、5.9億元、3.0億元，三年半共虧損了約15億元。北海康成的情況也類似，從2019年至2021年上半年分別虧損了2.18億元、8.46億元、3.44億元，兩年半累計虧損約14億元。百濟神州更是大手筆，僅2021年上半年就虧掉了25億元，最近三年半累計虧損達255億元之多。

對醫(yī)藥新股的密集破發(fā)，一位投資人評論道，近年國內(nèi)資本投入到醫(yī)藥板塊實在太瘋狂，但是大部分公司做的都是me too,同質(zhì)化嚴重，原創(chuàng)性明顯不足，“這些公司將來能有多少上市?又有多少能夠做出好藥，給投資者帶來回報?”

80%獨角獸已破發(fā)

估值倒掛蔓延至硬科技

但這話并非完全針對迪哲醫(yī)藥、北?？党苫虬贊裰?。實際上，如果把時間拉長一點，破發(fā)在二級市場早已成了趨勢，絕非僅僅局限于生物醫(yī)藥。梳理時間線，這輪破發(fā)潮最初在2021年上半年發(fā)軔于互聯(lián)網(wǎng)、消費，在下半年逐漸蔓延至半導體、生物醫(yī)藥等賽道，地域上則從美股、港股蔓延至A股。

就在不久前，在港股二次上市的微博首日即大跌7.18%，目前破發(fā)幅度已擴大至11%。2021年12月2日上市的網(wǎng)易云音樂也是首日破發(fā)，目前破發(fā)幅度10.7%。茶飲賽道的明星企業(yè)奈雪的茶，6月份在港股IPO時發(fā)行價高達19.8港元，但目前股價僅為8.8港元，總市值縮水至150億港元。2021年港股最大的科技公司IPO快手，目前也已破發(fā)25%

據(jù)統(tǒng)計，2021年以來港股IPO首日破發(fā)率達40%，上市以來的破發(fā)率更是高達70%，其中不乏明星公司，不斷上演“大熱必死”。

更大面積、幅度更慘烈的破發(fā)發(fā)生在美股。“生鮮電商第一股”每日優(yōu)鮮，上市以來股價較發(fā)行價已經(jīng)下跌超60%，涂鴉智能破發(fā)70%，水滴破發(fā)80%，掌門教育破發(fā)90%，滴滴破發(fā)50%。不完全統(tǒng)計，2020年以來上市的“獨角獸”企業(yè)80%都已破發(fā)。

不斷上演的破發(fā)，也開始挑動一級市場投資人的神經(jīng)。歷史上，一二級市場的估值體系之間既有聯(lián)動也有錯位，而每次錯位幾乎都是一地雞毛。

當下的一二級市場，似乎又一次站到了錯位的邊緣。2021年的部分新股的確已經(jīng)出現(xiàn)了估值倒掛的現(xiàn)象，其中互聯(lián)網(wǎng)獨角獸是重災區(qū)，一大批獨角獸的股價都低于上市前融資的價格。例如每日優(yōu)鮮，按目前4.63美元的股價，包括騰訊在內(nèi)的E輪投資者全部處于浮虧過半的狀態(tài)。

但這并不意味著，生物醫(yī)藥、半導體等硬科技賽道就是安全的。以北?？党蔀槔?，這家創(chuàng)新藥研發(fā)公司在2020年10月的E輪融資中估值已達5.4億美元。也就是說，北海康成的IPO定價基本上與E輪融資的價格齊平。經(jīng)過12月10日的大跌之后，北?？党墒兄挡坏?8億港元，E輪投資者已浮虧超20%。

投資人：先等等看重要公司的IPO表現(xiàn)

不過，現(xiàn)在說一級市場已經(jīng)進入調(diào)整期似乎也為時過早。投中網(wǎng)詢問的絕大多數(shù)投資人，均表示還看不到估值下調(diào)的跡象。

2021年一級市場資金供給歷史性的充足。與2020年的募資難不同，2021年是一個不折不扣的募資大年。數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度，中國股權投資市場募資總規(guī)模同比增長了50%，新募基金數(shù)量同比上升87.2%。強勁的募資推動了空前活躍的投資，2021年前三季度總投資額超過1萬億，投資案例數(shù)和總投資金額同比漲幅均超過70%。

就像貨幣學派創(chuàng)始人弗里德曼所說的，一切通貨膨脹都是貨幣現(xiàn)象，這些數(shù)字直觀的解釋了一級市場的估值居高不下的原因。大量資金流向一級市場，大大推高了資產(chǎn)價格，導致目前的情況是無論中期或后期項目都顯得太貴。有人形容當下的局面是“滯脹”：公司沒什么實質(zhì)性變化，但估值一直在漲。

另一個原因是二級市場的結構性牛市。尤其是半導體賽道，內(nèi)卷依然嚴重。雖然部分明星公司股價有所回落，例如寒武紀的股價相對高點已經(jīng)腰斬，但整個市場的氣氛依然熱烈。

一位投資人告訴投中網(wǎng)，他不久前看的一個項目，創(chuàng)始人上來就對標思瑞浦，對估值的心理預期非常高。思瑞浦是一家華為投資的信號鏈模擬芯片龍頭，2021年8月上市以來，股價已經(jīng)漲了7倍多，市值接近700億元。

但熱鬧之下，亦有投資人表示在調(diào)整策略。比較明顯的可能是大消費。一位知名母基金合伙人表示，從2020年到2021年上半年，整個股權投資市場非常熱，但到8月份之后出現(xiàn)了明顯往下走的趨勢，特別突出的是消費品牌，上半年和下半年的估值狀態(tài)有非常大的變化。作為應對策略，這家母基金的做法是收縮文娛、消費等吃喝玩樂板塊等等配置，醫(yī)療賽道的布局基本保持原樣，在2B領域則會進行較大比例的加強，投的更有傾向性一些。

下半年以來，完美日記、奈雪的茶、泡泡瑪特等消費獨角獸的股價與高點相比已經(jīng)分別跌去了80%、50%、60%，海底撈、九毛九等餐飲龍頭也跌跌不休，無疑給上半年VC/PE爭奪拉面館、烤串店的盛況澆了一盆冷水。

在硬科技領域，也有投資人表示考慮收縮投資。一位投資人向投中網(wǎng)表示，他非常關注商湯、云從、曠視等重要公司上市后的表現(xiàn)，因為現(xiàn)在一級市場上估值已經(jīng)普遍過于高了，需要二級市場的驗證，“在此之前，我們會放慢或者暫緩投資”。

本文來自微信公眾號“投中網(wǎng)”（ID:China-Venture），作者：陶輝東，36氪經(jīng)授權發(fā)布。

關鍵詞： 獨角獸 要來 新一輪