12月13日消息，順豐同城（09699.HK）發(fā)布公告，公司確定發(fā)行價為每股16.42港元，擬發(fā)行約1.31億股，全球發(fā)售所得款項凈額約為20.31億港元，將于12月14日正式登陸港交所上市，主承銷商為美銀證券和中金公司。

順豐同城的前身是順豐控股集團（002363.SZ）于2016年成立的即時配送服務(wù)事業(yè)部，2019年順豐宣布同城配送業(yè)務(wù)開始獨立運營。背靠順豐控股，短短五年，當(dāng)初的一個事業(yè)部門就頂著“中國最大的第三方實時配送服務(wù)提供商”的光環(huán)敲開了港交所大門，即將成為王衛(wèi)手中孵化的第四家上市公司。

早些年，及時配送行業(yè)快速興起，其中餐飲外賣的需求最高，憑借美團和餓了么外賣平臺的流量，美團配送和蜂鳥即送在即時配送領(lǐng)域占領(lǐng)了絕對優(yōu)勢，根據(jù)2019年艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，兩者的市占率接近70%，我國即時配送領(lǐng)域呈現(xiàn)雙寡頭壟斷格局。背靠順豐控股的順豐同城，能撼動“美團配送”和“蜂鳥即配”的這兩棵大樹嗎？

01順豐控股為順豐同城最大的客戶

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，順豐同城的收入增長非常快，2018年至2020年的收入分別為9.93億元、21.07億元和48.43億元，年復(fù)合增長率高達120.82%。值得注意的是，順豐同城能取得如此高的業(yè)績增速，背后離不開順豐控股的大力支持。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2018年至2020年以及截至2021年5月，順豐控股為順豐同城貢獻的收入占比分別為2.9%、13.1%、33.6%和38.6%，占比越來越大，對順豐控股的依賴日益加深，從2020年之后順豐控股就成為順豐同城的最大客戶。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

盡管收入增長非?？?，順豐同城的盈利能力卻引人質(zhì)疑，出現(xiàn)增收不增利的情況。2018年至2020年，公司經(jīng)調(diào)整后的凈虧損分別為3.28億元、4.58億元、6.05億元，三年共虧損13.91億元，截至2021年5月仍然虧損1.77億元，虧損主要由于運營成本高企所致。

人力外包成本是順豐同城最大的運營成本，2018-2020年，順豐同城在人力外包成本上分別支出10.45億元、21.11億元和48.60億元，占總營業(yè)成本比重分別為85.4%、86.4%和96.6%，占比非常高且不斷提升。

市場參與者為了爭搶市場份額，向商家、消費者以及騎手提供更多的激勵措施是行業(yè)內(nèi)很常見的操作，但這種補貼行為會影響企業(yè)的盈利能力。順豐同城人力成本高企，深陷虧損困境，必須繼續(xù)提高收入規(guī)模才能以規(guī)模效應(yīng)攤銷人力成本。從公司當(dāng)前的營收來看，順豐控股是其目前業(yè)績增長的主要動力，未來能否繼續(xù)依賴老東家實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)高增長或許是順豐同城擺脫虧損的關(guān)鍵。

02訂單規(guī)模小，難以撼動市場

從訂單量、覆蓋范圍等經(jīng)營指標(biāo)來看，順風(fēng)同城的訂單量增長與營收的增長一致，2018年至2020年，其訂單量從7980萬筆增長至7.6億筆，年復(fù)合增長率高達208.7%。根據(jù)艾瑞咨詢報告，按照訂單量計，順豐同城2020年的市場份額為10.4%，成長為中國最大第三方即時配送服務(wù)提供商。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

但以營收為統(tǒng)計口徑，順豐同城的規(guī)模仍非常小。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019年我國即時配送市場中，美團配送和蜂鳥即配的市場占有率分別達到43.0%和23.7%，份額排名第一和第二，京東旗下的達達集團的市占率為4.3%排第三，閃送和順豐同城分別為以1.5%和1.2%的市占率排第四和四五。當(dāng)前我國即時配送市場雙寡頭壟斷屬性顯著，順豐同城的訂單規(guī)模小，份額優(yōu)勢小，份額優(yōu)勢不大，可見順豐同城要在美團配送和蜂鳥即配的手中搶下市場份額將會非常難。

在覆蓋范圍上，順豐同城的競爭優(yōu)勢也不明顯，截至2021年5月31日，順豐同城的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國1,000多個市縣，美團配送、蜂鳥即配、達達快送均超過2000座縣市。

（數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，銀行證券）

03行業(yè)處于規(guī)模擴張時期，增長潛力大

再從行業(yè)的角度來看，2020年，我國及時培東行業(yè)規(guī)模為1700.8億元，同比增長29.6%，2013年至2020年7年的年復(fù)合增長率高達50.4%，市場仍處于快速成長階段，距離存量競爭階段仍有一段時間，當(dāng)前市場仍有增量空間。

行業(yè)處于擴張時期，競爭格局尚未穩(wěn)定，相關(guān)企業(yè)都有較大超車機會，從行業(yè)角度，盡管順豐同城當(dāng)前市占率較低，但若采取合理的市場策略推進，實現(xiàn)盈利并提升市場份額并非沒有機會。

（數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，銀河證券）

需要指出的是，在我國及時配送市場中，餐飲外賣是最為主要的配送場景，占比高達70%，生鮮果蔬、零售便利、其他跑腿服務(wù)分別占比為12%、10%、8%。美團配送和蜂鳥即配憑借美團和餓了么在餐飲外賣市場已經(jīng)建立起相當(dāng)穩(wěn)固的流量壁壘，而順豐同城背靠的順豐控股，優(yōu)勢并不在餐飲外賣領(lǐng)域，對比之下流量劣勢凸顯，順豐同城要在餐飲外賣場景中啃下份額將會難上加難，孵化其他業(yè)務(wù)場景、豐富產(chǎn)品矩陣或許才是順豐同城長期發(fā)展的正確途徑。

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關(guān)鍵詞： 順豐 同城