烘焙賽道的火熱，帶動著正在加速擴張的立高食品，而它會成為最終的王者嗎？

隱形冠軍

要說2021年消費類最熱的賽道，烘焙必須榜上有名。

除了主打低糖低脂的全麥類產(chǎn)品依然在線上熱賣之外，線下，以墨茉點心局、瀘溪河等為代表的新中式國潮點心在資本加持之下快速擴張，憑借既新潮又傳統(tǒng)的產(chǎn)品和文化符號，俘獲著不敢吃甜食的年輕人們。而他們能在“一夜之間”成為網(wǎng)紅，除了營銷打法的創(chuàng)新，在產(chǎn)品配料上也下足了功夫。

魔鏡市場情報的最新調研報告顯示，“麻薯”成為今年國潮網(wǎng)紅點心的扛把子配料，被廣泛應用。細數(shù)墨茉點心局、虎頭局的招牌產(chǎn)品，基本都以麻薯為主，再搭配一些新配料和新做法，讓這個傳統(tǒng)的中國小吃煥發(fā)出新生命。而在山姆會員店、盒馬鮮生的烘焙區(qū)，麻薯包也成了最受歡迎的產(chǎn)品之一，經(jīng)常賣斷貨。

而下游端麻薯生意火爆的背后，隱藏著一個看似不起眼，但業(yè)績高速增長的上游供應商——冷凍烘焙龍頭立高食品。

公開資料顯示，立高食品成立于2000年，公司主營業(yè)務包括烘焙食品原料及冷凍烘焙食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；主要產(chǎn)品包括奶油、水果制品、醬料等烘焙食品原料和麻薯、撻皮、甜甜圈等冷凍烘焙產(chǎn)品。

值得一提的是，立高食品雖然以烘焙原料業(yè)務起家，但目前冷凍烘焙食品已經(jīng)取代烘焙原料，成為其核心收入來源。

三季度報顯示，今年截至9月底，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.61億元，同比增長63.39%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.98億元，同比增長24.47%。其中，冷凍烘焙食品收入達11.67億元，同比增加83.63%，占總營收59.91%，烘焙原材料收入占比降至40.02%。在冷凍烘焙食品中，麻薯增長強勁，規(guī)模超過撻皮、甜甜圈等經(jīng)典大單品，實現(xiàn)近3個億的規(guī)模。

今年4月，立高食品登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，順利摘下“烘焙原料第一股”的桂冠，目前市值達230億。在最近公布的“胡潤中國食品行業(yè)榜百強”名單中，立高食品以257億元人民幣的價值位列第60名，領先競爭對手南僑食品32位。目前，在A股上市的三家上游冷凍烘焙企業(yè)中，立高食品的營收和凈利潤增速是最快的，從業(yè)務規(guī)模來看，處于行業(yè)頭部地位。

戰(zhàn)略調整

事實上，在公司上市之前的4年，立高食品的營業(yè)收入和凈利潤就一直保持著高速增長的態(tài)勢。

其招股書和財報披露，2017-2020年，公司營業(yè)收入由9.56億元增長至18.1億元，4年的復合年均增速為23.71%，公司凈利潤由0.44億元增長至2.32億元，復合年均增速高達74.05%，屬于典型的“悶聲發(fā)大財”。

業(yè)績的快速增長，緣于公司發(fā)展戰(zhàn)略的調整。上文提到，立高食品是以烘焙食品原料起家的，從公司成立到2014年的14年時間里，一直深耕植脂奶油市場，2014年收購廣州奧昆和昊道兩家公司，產(chǎn)品由上游的原材料拓展至中下游的冷凍烘焙食品和醬料領域，形成大烘焙格局，公司的發(fā)展重心逐漸轉移到冷凍烘焙食品上。

戰(zhàn)略調整之后的立高食品，抓住了烘焙市場對冷凍烘焙食品需求快速增長的趨勢，取得市場先機后，大力開拓市場。2017-2020年，冷凍烘焙食品營業(yè)收入由3.58億元增長至9.56億元，年復合增長率達8.74%，收入占比從37.6%提升至52.8%。而在剛剛過去的2021年第三季度，冷凍烘焙食品單季度實現(xiàn)收入4.43億元，收入占比進一步提升至62.46%。

從產(chǎn)品結構來看，立高食品的冷凍烘焙產(chǎn)品目前主要包括冷凍糕點和冷凍面包兩個細分品類。其中，冷棟糕點主要包括老婆餅、綠豆餅等中式糕點，以及蛋撻皮、慕斯蛋糕、瑞士卷等西式糕點；冷凍面包則包括麻薯、甜甜圈、牛角包等產(chǎn)品。其中，甜甜圈、撻皮、麻薯、慕斯蛋糕都是過億的單品，麻薯的規(guī)模更是接近3億。

其下游合作的終端客戶中，除了上文提到的墨茉點心局，還有仟吉西餅、幸福西餅等連鎖烘焙品牌，以及家樂福、盒馬、永輝超市、海底撈、豪客來等大型商超和餐飲品牌。據(jù)立高食品的相關負責人介紹，目前合作的商超渠道中，山姆和盒馬是主要客戶，賣得最好的產(chǎn)品是麻薯和瑞士卷。由于公司產(chǎn)能不足，麻薯在山姆會員店是限量提供，未來會繼續(xù)放量，也會讓更多的SKU進入商超渠道。

有觀點認為，雖然近年來我國烘焙食品行業(yè)增長迅速，但人均消費水平與發(fā)達國家和地區(qū)仍存在較大差距，隨著年輕一代消費習慣的改變，以及烘焙食品在主食中滲透率的提升，烘焙的市場規(guī)模勢必會繼續(xù)擴容。歐睿國際預計，到2024年規(guī)模有望突破3800億元。

而冷凍烘焙食品，作為一種特殊的產(chǎn)品形態(tài)，綜合了現(xiàn)烤和預包裝兩種形式的優(yōu)點，又彌補了雙方的不足。隨著消費者對烘焙食品口感和品質越來越看中，商家對運營成本的考慮，我國冷凍烘焙食品市場未來仍有較大提升空間。

隱憂尚存

雖然押寶的冷凍烘焙業(yè)務看起來市場前景一片大好，立高食品也在加速擴張，搶占市場，但作為一家“年輕”的上市企業(yè)，目前面臨的經(jīng)營問題依然較多。

首先，業(yè)務擴張帶來的經(jīng)營風險。

作為一家中上游的生產(chǎn)型企業(yè)，立高食品的銷售模式以經(jīng)銷為主，直銷為輔，截至2021年6月30日，立高食品的經(jīng)銷商已超過1800家，無論是數(shù)量總和還是增長速度都遠超同行業(yè)的南僑食品和海融科技。

龐大的經(jīng)銷商體系，在助力公司業(yè)務快速擴張的同時，也加大了管理難度，立高食品在招股書中表示，若管理不能及時跟上業(yè)務擴張步伐，可能會出現(xiàn)市場秩序混亂、產(chǎn)品銷售受阻的情況。而在食品安全方面，由于公司生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)眾多，在生產(chǎn)、運輸、倉儲過程中，一旦公司及經(jīng)銷商某一方有所疏忽，就可能誘發(fā)食品安全問題。事實上，近年來，立高食品曾多次因食品抽檢不合格而遭受處罰，也對公司正常經(jīng)營帶來不利影響。

其次，立高食品的盈利能力低于同行。

從2017年到2021年上半年，雖然公司營收凈利潤增速較快，但毛利率一直低于行業(yè)平均水平。同是做烘焙原材料及冷凍烘焙的三家A股上市公司，2021上半年，海融科技、南僑食品、立高食品的銷售毛利率分別為47.21%、37.29%和35.90%，其中，立高食品的利率水平與海融科技相差近12個百分點。

有分析人士認為，三家公司采取的都是經(jīng)銷商為主的銷售模式，產(chǎn)品業(yè)務也有所重疊，立高食品盈利能力低，或是公司業(yè)務快速擴張所致。一方面是經(jīng)銷商數(shù)量遠高于兩家同行，經(jīng)銷渠道收入占比略高于同行，拉低了整體毛利率；另一方面，部分低毛利的品類如冷凍蛋糕等規(guī)模的進一步擴大，給公司帶來一定的成本壓力。

除了業(yè)務擴張帶來的經(jīng)營風險和盈利能力低，立高食品在冷凍烘焙賽道面臨的競爭也正在加劇。從業(yè)務規(guī)模來看，立高食品在冷凍烘焙行業(yè)雖處于頭部地位，但并非一家獨大，要面臨的競爭對手，除了與其業(yè)務模式相似的南僑食品和海融科技，還有正在向冷凍面團、冷凍烘焙進擊的金龍魚、千味央廚等傳統(tǒng)食品巨頭公司。

一定程度上，其能否穩(wěn)坐“龍頭”位置，還要看立高未來幾年的發(fā)展與布局了。

本文來自微信公眾號 “快消”（ID：fbc180），作者：李歡歡，36氪經(jīng)授權發(fā)布。

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