今年以來，被譽(yù)為“AI四小龍”的商湯、云從、曠視、依圖均向資本市場發(fā)起了沖刺，為了爭奪“視覺AI第一股”，各家也是使盡渾身解數(shù)。

怎奈曾經(jīng)的AI熱潮不再，“AI四小龍”的IPO之路也走得并不順暢。

7月，依圖科技籌備8個月的科創(chuàng)板IPO計劃最終以失敗告終；曠視科技最初尋求登陸港股市場的計劃也一度宣告失敗。曠視科技選擇轉(zhuǎn)換賽道，與云從科技一起向科創(chuàng)板發(fā)力，終于在9月份獲得批準(zhǔn)，目前兩家公司均處于“提交注冊”狀態(tài)，尚未有進(jìn)一步進(jìn)展。

隨著商湯科技通過港交所的聆訊，意味著“視覺AI第一股”爭奪戰(zhàn)即將宣告結(jié)束。

通過查看招股書我們發(fā)現(xiàn)，商湯在其中提及了47 次"元宇宙"，并聲稱“我們的 SenseMARS 已成為亞洲最大的元宇宙賦能平臺之一”。

作為如今爆火的元宇宙概念，在資本市場早已被炒上天際，盡管目前還沒有任何一個人能給出準(zhǔn)確的定義。

為了不錯失風(fēng)口，各類相關(guān)或不相關(guān)的企業(yè)競相蹭熱點(diǎn)，一時之間，仿佛企業(yè)的盡頭只剩下了元宇宙。

商湯科技在招股書中如此頻繁的提及元宇宙到底意欲為何呢？元宇宙背后，商湯科技真實的業(yè)務(wù)狀況又是什么樣的呢？

只有元宇宙才能拯救AI公司高估值？

商湯科技成立于2014年，次年便迎來了中國AI行業(yè)持續(xù)4年的融資熱潮。據(jù)億歐數(shù)據(jù)顯示，到2018年，AI領(lǐng)域當(dāng)年的投資次數(shù)已高達(dá)400起，平均每天都有1.1次投融資事件發(fā)生。

但任何新興產(chǎn)業(yè)都不可能一直火爆，所謂熱度，很大程度上緣于資本的追捧。經(jīng)過一輪風(fēng)口的洗禮之后，AI大規(guī)模商業(yè)化被證明在現(xiàn)階段難以實現(xiàn)，無法引起顛覆性變革，更多的是作為一種技術(shù)手段的進(jìn)步。圖/億歐數(shù)據(jù)

追逐熱點(diǎn)的資本一旦發(fā)現(xiàn)不能在短期內(nèi)實現(xiàn)預(yù)期收益，就會轉(zhuǎn)而尋找下一個熱點(diǎn)。于是，在經(jīng)歷了前期的野蠻生長之后，從2019年開始，AI行業(yè)融資金額和融資次數(shù)開始出現(xiàn)明顯下滑，AI熱潮逐漸褪去，開始進(jìn)入冷靜發(fā)展期。

當(dāng)初資本瘋狂的涌入，帶來AI企業(yè)的估值一路飆漲，如今資本退了，留下企業(yè)在寒潮中踽踽前行，如何維系高估值成了眾多AI公司不得不面對的難題。

曾經(jīng)市場在對Al公司格靈深瞳的未來作估值時，真格基金徐小平認(rèn)為，格靈深瞳未來的估值起碼5000億美元；紅杉資本沈南鵬認(rèn)為，1000億美元比較實在；聯(lián)創(chuàng)策源創(chuàng)始合伙人馮波則給出了3000億美元的折中價格。

然而，在今年6月格靈深瞳上市前，資本給出的估值僅為6億美元。泡沫破滅，大象直接變螞蟻。

對于商湯科技來說，成立至今已經(jīng)完成12輪融資，融資總金額達(dá)到52億美元。

其中，僅2018年就完成超過20億美元融資，IDG、鼎暉、軟銀、阿里巴巴、厚樸投資、老虎基金、淡馬錫等眾多明星投資機(jī)構(gòu)參與。其上市前最后一輪融資于2021年6月完成，投后估值超120億美元。

隨著AI不再受資本熱捧，AI公司想要獲得新的融資渠道，上市便成了不二的選擇，同時還能滿足已經(jīng)入局的投資人迫切希望套現(xiàn)的需求。

這可能也是今年以來“AI四小龍”競相尋求上市背后的緣由。

可問題的關(guān)鍵是，上市后還能維持如此高的估值嗎？在一級市場，估值多少更多的是公司與投資人談出來的，在AI熱度逐漸退去的節(jié)點(diǎn)尋求IPO，二級市場的投資者們可能并不會買賬。

但如果有了元宇宙概念的加持，可能一切又會不一樣了，畢竟如今的元宇宙風(fēng)頭正盛，正好接上AI的冷卻期。

而資本從不會缺席任何一個可以炒作的熱點(diǎn)，那么，也就不難理解商湯此舉的目的，想要維持高估值，元宇宙是當(dāng)下不可錯過的熱點(diǎn)。

這樣看來，商湯科技貼上元宇宙標(biāo)簽更像是一場趕風(fēng)口的資本游戲。

但好巧不巧的是，央媒突然發(fā)聲元宇宙，是鏡花水月還是觸摸得到的未來，是資本炒作還是新的賽道，是新瓶裝舊酒還是科技新突破，下結(jié)論前不妨“讓子彈飛一會兒”。

一時間引得元宇宙概念板塊迅速降溫，此時很多人才突然冷靜下來，一家公司能不能撐起它的估值還是得靠業(yè)績說話。

特別是在商湯科技即將登陸的二級市場，盈利能力才是核心競爭力，如果僅僅只是元宇宙加持，并不能維持高估值。

作為AI公司發(fā)展元宇宙業(yè)務(wù)本來看似順理成章，但實際上，背后卻隱藏著現(xiàn)有業(yè)務(wù)的增長困境。

元宇宙的光環(huán)之下，凸顯出的是AI技術(shù)難以商業(yè)化落地，急需新的應(yīng)用場景支撐的焦慮，這也是目前困擾整個AI行業(yè)的問題。

元宇宙背后的商湯盈利困境

據(jù)招股書顯示，商湯科技2018年、2019年、2020年及2021年上半年，營業(yè)收入分別為18.53億元、30.26億元、34.46億元及16.52 億元。2019年增長了63.3%，到2020年營收增長卻出現(xiàn)了下滑，僅增長13.8%。

截至2021年上半年，智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活及智慧汽車四大業(yè)務(wù)收入占總收入比例分別為39.2%、47.6%、8.9%及4.3%。

圖/商湯方舟企業(yè)平臺 商湯科技招股書

其中智慧商業(yè)與智慧城市是目前主要營收來源，合計占比達(dá)到86%，但2020年這兩大業(yè)務(wù)營收增速都在放緩。其中，智慧商業(yè)2019年和2020年增速分別為41%、23%；智慧城市2019年和2020年增速分別為139%、7%。

也就是說，元宇宙業(yè)務(wù)對于商湯目前營收的貢獻(xiàn)微乎其微，這也更加印證了前文關(guān)于商湯提及元宇宙的猜想。

而相比營收放緩，更加讓商湯焦頭爛額的是如何擺脫連連虧損的困境。商湯在招股書中提到，由于AI產(chǎn)業(yè)還處于初期，需要持續(xù)大規(guī)模投入，未來可能無法實現(xiàn)或維持盈利。

據(jù)招股書顯示，2018年、2019年、2020年及2021年上半年，商湯科技凈虧損分別為34.33億元、49.68億元、121.58億元及37.13億元，三年半累計虧損達(dá)242億元。

圖/商湯科技主要經(jīng)營業(yè)績表 商湯科技招股書

而商湯并非個例，同為“AI四小龍”的曠視科技2020全年凈虧損高達(dá)33.26億元；依圖科技2020上半年虧損額高達(dá)13.03億元；云從科技2020全年凈虧損額為7.21億元。

在AI公司巨額虧損的背后，是持續(xù)不斷的高額研發(fā)投入。據(jù)商湯招股書顯示，2018年、2019年、2020年及2021年上半年，其研發(fā)開支分別為8.48億元、19.16億元、24.53億元及17.7億元，三年半累計研發(fā)支出近70億。

2021年上半年，商湯在研發(fā)上的投入更是超過了營收，研發(fā)費(fèi)用營收比高達(dá)107.3%，其中，雇員福利開支（研發(fā)開支）高達(dá)12.85 億元，占總研發(fā)開支的72.5%。從2018年到2020年，研發(fā)支出復(fù)合增長率為70%，遠(yuǎn)高于營收年復(fù)合增速的36.4%。

另外三小龍同樣也保持著高額的研發(fā)營收比，2020全年，曠視科技為71.87%；2020上半年，依圖科技為100.1%；2020全年，云從科技為75.59%。

而在如此高額研發(fā)投入的背后，是AI技術(shù)落地存在諸多瓶頸、商業(yè)化艱難的處境。

AI技術(shù)天然擁有著高門檻，AI模型從研發(fā)至生產(chǎn)的周期長且成本高昂，流程碎片化且不同行業(yè)之間缺乏標(biāo)準(zhǔn)化，每種模型的生產(chǎn)都需要大量的算力和人力，需要不斷的研發(fā)投入，但想要盈利這僅僅只是第一步。

一項技術(shù)如果不能進(jìn)行商業(yè)化和規(guī)模化的應(yīng)用，可以說其本身不具備任何價值，自然也無法為企業(yè)帶來任何價值。

面對AI落地難、盈利難問題，AI公司紛紛往更加細(xì)分的領(lǐng)域嘗試技術(shù)和產(chǎn)品落地，但問題是通常僅能以成本高昂且耗時的方式開發(fā)出應(yīng)用面較窄AI模型，覆蓋的場景非常有限，難以實現(xiàn)規(guī)?；?。

因此，即便AI落地場景在不斷增多，但目前仍未找到穩(wěn)定的變現(xiàn)模式，AI公司想要實現(xiàn)盈利依舊艱難。

而即使找到了好的應(yīng)用場景，由于AI的更新迭代速度太快，想要做好產(chǎn)品就需要公司持續(xù)不斷的投入，這也很大程度上削弱了AI公司的盈利能力。

此前有消息稱，商湯科技的旗艦項目是將云頂集團(tuán)的圣淘沙名勝世界打造成為全球首個“AI賭場”，配備有機(jī)器人荷官和能夠識別不良行為的攝像頭。

但該宏偉計劃最終因遇到技術(shù)困難而擱置，商湯科技原定于去年與新加坡以及云頂集團(tuán)共同宣布該“AI賭場”項目，也只得無奈被推遲。

一位參與該項目的人士表示，商湯科技對云頂項目感到非常自豪，但一直被推遲?，F(xiàn)在，它只是沉默了。

事實上，AI技術(shù)落地困境一直都是AI公司的難言之隱，為了擺脫困境，便只得依靠不斷的研發(fā)投入來尋求新的出路。但當(dāng)前的項目無法盈利產(chǎn)生現(xiàn)金流就支撐不了下一個項目的研發(fā)投入，因此，巨額的虧損成了必然，AI公司想要存活下去，只能依靠外部不斷的輸血。

但資本天生是逐利的，面對AI公司持續(xù)不斷的虧損，盈利卻遙遙無期，流血上市便成了資本功成身退的最佳途徑。

事實上，“AI四小龍”上市熱潮的背后，隱藏著泡沫褪去之后，國內(nèi)AI企業(yè)在困境中艱難求生的縮影。

上市后就能高枕無憂嗎？

如今，商湯上市已成為板上釘釘?shù)氖?，但上市只是解決了融資問題，等待著商湯的還有更多的挑戰(zhàn)。

商業(yè)最大的災(zāi)難就是同質(zhì)化競爭，這也是商湯需要面對的首要挑戰(zhàn)。

商湯的競爭對手主要包括三類：以計算機(jī)視覺為中心的軟件公司、計算機(jī)視覺相關(guān)硬件供應(yīng)商、云服務(wù)供應(yīng)商。

其中，安防被認(rèn)為是AI視覺落地最契合的行業(yè)之一。艾媒咨詢發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，安防和金融是AI企業(yè)賦能實體經(jīng)濟(jì)市場份額最多的前兩大領(lǐng)域，占比分別達(dá)到53.8%、15.8%。

雖然安防領(lǐng)域市場空間廣闊，但目前大多數(shù)的市場份額已被海康威視等傳統(tǒng)安防企業(yè)占據(jù)。根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，2020年，中國視頻監(jiān)控市場份額較大的企業(yè)分別為?？低?、大華股份，市場份額占比分別達(dá)36%與28%，其余所有企業(yè)市場份額合計為36%。

圖/奇偶派

海康威視作為視覺硬件供應(yīng)商領(lǐng)域的頭部公司，2021年上半年，營收339.02億元，凈利潤為64.81億元，同時均保持著高增長，最新市值為4414億元。商湯無論是在營收還是盈利能力上，與?？低曄啾榷歼€存在著不小的差距。

此外，“AI四小龍”之間本身也存在業(yè)務(wù)重疊，雖然商湯科技與其他三小龍相比，在各方面都占有一定優(yōu)勢，但隨著傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)和安防領(lǐng)域的幾個巨頭往機(jī)器視覺領(lǐng)域跨界，商湯優(yōu)勢不再，面對的競爭也陡然加劇。

目前，AI企業(yè)在ToB、ToG方向的業(yè)務(wù)主要涉及國家安防、智慧城市、金融、醫(yī)療等領(lǐng)域，客戶多為政府和國企，相比于回款困難，如何獲得這部分業(yè)務(wù)，顯然更加的重要。

商湯主要營收來源于智慧商業(yè)與智慧城市兩大業(yè)務(wù)，合計占比高達(dá)86%。而這部分收入十分依賴于政府部門的采購與支出。

因此，ToG的業(yè)務(wù)性質(zhì)讓商湯面對的競爭不僅僅是技術(shù)，更重要的是資源。

而在資源方面，商湯顯然難與BAT等傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)大廠以及?？低暤葌鹘y(tǒng)安防巨頭相比。

目前，商湯科技智慧商業(yè)、智慧城市兩大業(yè)務(wù)的客戶增速均出現(xiàn)放緩的跡象。2020年，商湯智慧商業(yè)業(yè)務(wù)新客戶為848名，與2019年的834名相比，僅增長僅了1%。

在面對激烈的市場競爭的同時，商湯本身還需面對技術(shù)倫理和數(shù)據(jù)合規(guī)可能帶來的影響。

AI在各種場景中應(yīng)用涉及的所有決策環(huán)節(jié)均可能出現(xiàn)倫理問題，如隱私問題、人工智能責(zé)任及決策授權(quán)、透明度及偏見。

上交所在對云從和曠視的問詢函中均問到數(shù)據(jù)合規(guī)和倫理風(fēng)險問題。曠視在回函中表示，人工智能健康發(fā)展的倫理道德保障機(jī)制仍然不夠健全，未來新出臺的國家或行業(yè)倫理道德規(guī)章制度也可能給公司帶來合規(guī)成本。

而針對數(shù)據(jù)合規(guī)問題，兩家公司都表示，數(shù)據(jù)由客戶采集、管理和使用，自身并不涉及數(shù)據(jù)采集和應(yīng)用。

商湯和他們一樣，作為技術(shù)平臺提供方，雖然在客戶使用的過程中可以不采集和使用數(shù)據(jù)，但在為客戶打造產(chǎn)品、構(gòu)建平臺的過程中卻離不開大量的數(shù)據(jù)樣本。

今年9月1日，數(shù)據(jù)安全法正式執(zhí)行，在數(shù)據(jù)的存儲、傳輸、處理、使用等方面均給出了嚴(yán)格的規(guī)范，這使得企業(yè)在實際應(yīng)用中可以使用的數(shù)據(jù)維度和范圍相比于之前大幅縮小。

由于產(chǎn)業(yè)特性帶來的數(shù)據(jù)孤島以及數(shù)據(jù)隱私保護(hù)導(dǎo)致的數(shù)據(jù)割裂問題，讓建立在大數(shù)據(jù)之上的AI技術(shù)很難充分發(fā)揮價值。

例如在為金融客戶打造產(chǎn)品的過程中，AI需要大量業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和用戶互聯(lián)網(wǎng)行為數(shù)據(jù)的融合，但迫于隱私、安全、法規(guī)等原因，企業(yè)可以應(yīng)用的數(shù)據(jù)是非常有限的。實際應(yīng)用中只能使用一些類似央行征信報告這樣的政府?dāng)?shù)據(jù)，但這些報告往往只能覆蓋不到10%的人群。這對于需要大量數(shù)據(jù)進(jìn)行深度學(xué)習(xí)的AI來說，很難完全發(fā)揮它的能力。

目前看來，數(shù)據(jù)樣本不足以及缺乏有效的互聯(lián)互通，讓AI仍面臨數(shù)據(jù)本身帶來的挑戰(zhàn)。

無論是激烈的市場競爭，還是技術(shù)倫理與數(shù)據(jù)合規(guī)帶來的影響，看似走上新發(fā)展階段的商湯，仍面臨著諸多艱巨的挑戰(zhàn)。

寫在最后

如今，有著元宇宙光環(huán)加持的商湯科技，距離登陸二級市場只差臨門一腳，如果一切順利，有望成為國內(nèi)IPO融資最高的AI獨(dú)角獸。

然而看似風(fēng)光的背后，卻隱藏著主營業(yè)務(wù)收縮，三年虧損超240億元，技術(shù)應(yīng)用落地難，研發(fā)投入超營收卻仍難盈利的困境。

上市雖然能夠解決一部分企業(yè)融資問題，但隨著規(guī)模的擴(kuò)大也將直面更多的競爭與挑戰(zhàn)。

同時，市場的轉(zhuǎn)換必然帶來關(guān)注點(diǎn)的轉(zhuǎn)變，一二級市場估值倒掛的現(xiàn)象也早已不是什么新鮮事，前期被資本推上山巔的估值恐怕難以維系。

趕著元宇宙的風(fēng)口，講好元宇宙的故事，似乎成了商湯目前維持高估值唯一的選擇。

那么，依靠概念都還沒有講清楚的元宇宙，真能得到投資者的認(rèn)可嗎？

據(jù)最新消息，商湯科技融資額會由此前傳出的10億至20億美元縮減至7.4億至7.7億美元。

市場似乎已經(jīng)給出了答案。

參考資料：

1.《科技行業(yè)先鋒系列報告25：商湯科技，計算機(jī)視覺的AI獨(dú)角獸》中信證券

2.《平衡發(fā)展的AI倫理觀——AI可持續(xù)發(fā)展報告2021-2022》商湯科技

3.《元宇宙概念加持！商湯科技“新潛力”啟程？》財華社

4.《商湯科技IPO獲批，元宇宙概念再送一程》劉以秦

5.《90%人工智能公司都虧損？盈利難背后的大數(shù)據(jù)門檻》高科數(shù)聚

本文來自微信公眾號“奇偶派”（ID：jioupai），作者：不言，編輯：釗，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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