文 | 連然 編 | 張信宇

股價屢創(chuàng)新低，內(nèi)部裁員遍地，這可能是愛奇藝公司歷史上最大的一次危機。

自12月1日被報道大裁員消息以來，愛奇藝方面尚未有正式的官方回復。愛奇藝副總裁陳福鑫則在社交媒體上對36氪表示，“公司內(nèi)部都好，一切正好”。

任職于愛奇藝廣告銷售部的一名員工對36氪談及此事時稱，他的裁員通知是在12月1日收到的，公司給了他半個月的交接時間，據(jù)他的表述，公司部分業(yè)務調(diào)整，有的團隊要做合并，補償是N+1；在裁員比例上，他估算本部門裁員比例大約在30%，至于大部門或者其他部門的比例則并不清楚。

但是，這輪年底前突發(fā)的裁員到底是怎么引起的呢？

危機將到來

事實上，愛奇藝正在面臨嚴重的現(xiàn)金流問題。

截至美東時間12月3日周五收盤，愛奇藝的股價只有4.71美元，與其年內(nèi)28.97美元的高點相比，縮水超過八成。

而就在裁員事件爆發(fā)前的11月30日，愛奇藝被提前贖回7.5億美元可轉債（約合人民幣47.775億元）。據(jù)三季度財報，愛奇藝該季度擁有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、受限現(xiàn)金和短期投資共計110億元。當年買入交易的上限價格為每股ADR 38.42美元，如今愛奇藝的股價在5美元左右徘徊，或是此次贖回的原因之一。

愛奇藝財報顯示，2021年前三季度的季度末，愛奇藝擁有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、受限現(xiàn)金和短期投資共計分別為一季度的人民幣133億元，二季度的123億元，三季度的110億元。按照這個速度，再減掉11月30日提前償還的7.5億美元可轉債，意味著愛奇藝在今年年底賬上可能只有50億人民幣的現(xiàn)金，即便不出任何意料之外的問題，它也熬不過一年了。愛奇藝非常需要再次融資或舉債。

海通國際的研報指出，展望未來考慮到監(jiān)管的不確定性和廣告商嚴格的預算，預計第四季度愛奇藝不會出現(xiàn)明顯的邊際改善，按照目前的燒錢速度，公司理論上需要在3-4個季度內(nèi)進行另一輪融資。

裁員的消息就是從此時開始陸續(xù)發(fā)酵。如果其他批可轉債繼續(xù)被強贖，愛奇藝的現(xiàn)金流無疑將雪上加霜。

據(jù)歷年公告，自上市以來，愛奇藝一共發(fā)行過三次可轉債券——2018年11月，該公司發(fā)行了7.5億美元的五年期可轉債，票面利率為3.75%，本將于2023年12月1日到期；2019年3月，完成12億美元可轉債券發(fā)行，包括基礎債券發(fā)行10.5億美元，債券初始認購者額外認購1.5億美元，票面利率為2%，將于2025年4月1日到期；2020年12月，發(fā)行8億美元可轉換債券和4,000萬股ADS，8億美元可轉換債券將于2026年6月15日到期，年利率為4%，4,000萬新股的定價為每股美國存托證券17.50美元，約籌資7億美元。

在發(fā)行8億美元可轉換債券和4000萬股ADS前，愛奇藝的說法是，通過發(fā)行可轉換債券和新股籌集約15億美元收益將用于“來擴大和增強其內(nèi)容產(chǎn)品，加強其技術，并用于營運資本和其他一般企業(yè)目的?！钡袌鰧Υ苏f辭并不買賬。增發(fā)預案出臺后，愛奇藝即迎來股價大跌，而這又與該次增發(fā)前并購可能的落空不無關聯(lián)。

去年6月，路透社曾報道騰訊接洽百度討購買愛奇藝股份事宜，消息一出，愛奇藝即迎來超41%的盤前大漲。然而在11月，路透社的跟進報道卻顯示阿里、騰訊收購愛奇藝股權的洽談已暫停，原因包括價格與監(jiān)管擔憂。去年11月，國家市場監(jiān)管總局發(fā)布《關于平臺經(jīng)濟領域的反壟斷指南（征求意見稿）》，由此一來，愛奇藝被收購合并的指望就更加難以實現(xiàn)了。

可轉債通常被認為是一種相對廉價的融資渠道，不僅能夠避免公司股本短期急劇擴張，還能讓債券持有人在獲得最低收益的同時享有股票上升帶來的利益。但愛奇藝現(xiàn)在的處境，很難讓投資者看到股票上升帶來的利益了。

到今年三季度結束時，愛奇藝總負債為65.39億美元，其中流動負債43.25億美元，非流動負債22.14億美元，債務權益比為6.41；一個對比是，Netflix同季度的負債權益比為1.01。

負債權益比（Debt To Equity Ratio, D/E），又稱債務權益比或債務股本比，在財務分析上是衡量一家企業(yè)財務杠桿的指標，可用以顯示企業(yè)借貸債務水平的高低。負債權益比越高，代表企業(yè)在運營上使用較高舉債來運作，而不是企業(yè)自有的資本，因此，債權人在款項收回上的面臨的風險就越高。

愛奇藝通過增發(fā)稀釋了股份，又承擔著大量債務。在核心業(yè)務尚未盈利的前提下，愛奇藝該如何優(yōu)化現(xiàn)金流？

失去的信心與回港的期許

緩慢的用戶增長、持續(xù)的虧損、股權稀釋以及飆升的債務水平明顯削弱了愛奇藝在投資面上的穩(wěn)定性，曾對愛奇藝寄予期待的投資者失去信心也是正常的。

自從上市以來，愛奇藝用戶增速明顯放緩。在第三季度的財報中，截至三季度末，愛奇藝的訂閱會員規(guī)模達到1.036億（不包括試用會員的個人為1.030億），較去年同期的1.048億有所減少。相比二季度，愛奇藝失去了260萬用戶，根據(jù)華興資本的分析師預估，到12月底，愛奇藝可能還會繼續(xù)流失350萬用戶。

愛奇藝上市于2018年3月，2018年-2020年，愛奇藝營收分為250億、290億、297億元，而同期凈虧損依次為91億元、103億元、70億元，三年凈虧損共計264億元；今年一到三季度的虧損分別為13億元、14億元、17億元，總計44億元。

今年三季度，愛奇藝總營收76億元，同比增長5.59%。其中，會員服務營收為43億元，同比增長8%，但原因來自去年上漲約25%的會員定價方案（iOS用戶的價格基本保持穩(wěn)定，Android用戶與PC用戶的價格上調(diào)約25%）；在線廣告服務營收17億元，同比下降10%。廣泛的宏觀經(jīng)濟困境打擊了廣告收入。今年以來，教育公司、保險公司以及游戲公司對廣告的需求下降，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廣告的監(jiān)管本身也在收緊。

來自監(jiān)管的其他壓力對行業(yè)的影響也在持續(xù)。此前，作為巨大流量池來源的偶像選秀節(jié)目，已在8月時宣布停止；作為平臺彌補虧損、增加收入重要手段的超前點播則已在10月取消；而新的數(shù)據(jù)隱私規(guī)定將影響愛奇藝對觀眾數(shù)據(jù)的處理方式；由于疫情影響和審計原因，新的長視頻內(nèi)容推出受限，產(chǎn)業(yè)面臨內(nèi)容供應嚴重短缺的困境……

業(yè)務增長放緩的同時，愛奇藝的成本卻在上升。今年第三季度，愛奇藝的營收成本為70億元，同比增長10%，其中內(nèi)容成本為53億元，同比增長13%。

另一個問題是，愛奇藝的股權在稀釋，債務水平拉升。自2018年第二季度至2021年，愛奇藝的加權平均股票總量從49.3億股躍升至55.7億股。

愛奇藝自身對第四季度的營收預期也并不理想。愛奇藝預計今年第四季度總營收在70.8億元至75.3億元之間，同比區(qū)間在降低5%至增長1%之間 。而在今年5月時，愛奇藝曾向路透社表示，虧損可能還將持續(xù)五年之久。

愛奇藝面臨太多的長期問題，11年來，這家公司和整個長視頻行業(yè)都仍未探索出一條光明的商業(yè)路途。對愛奇藝這樣的平臺而言，不僅要面對用戶快速增長時期遠去的現(xiàn)實，還要在短視頻、中視頻產(chǎn)品的步步緊逼下，面對增長放緩、虧損持續(xù)、成本上升的情況，再加上如今它還要面臨此前發(fā)行的可轉債將陸續(xù)進入還本金周期的現(xiàn)實，由此以來，裁員、砍業(yè)務似乎是一種必然。

此外，12月2日，美國證券交易委員會（SEC）最終確定實施《外國公司問責法》的相關信息提交與披露實施細則——在美國證券交易所上市的中國公司必須披露其是否由政府實體擁有或控制，并提供審計檢查證據(jù)。如果不允許美國監(jiān)管機構審查其審計底稿，中國公司將面臨退市的風險。周五中概股的集體暴跌已經(jīng)體現(xiàn)了這一風險，而這個問題當然同樣擺在愛奇藝的面前。

此前，愛奇藝曾被彭博社報道最快將于今年年底回港二次上市，計劃募集資金5億美元，如果成功，這筆錢能緩解愛奇藝的燃眉之急。但開源的同時也要節(jié)流，為了恢復投資者的信心，為了繼續(xù)維持愛奇藝這艘大船的行駛，也就不得不讓一部分人先下船了。

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