文｜彭倩 編輯｜喬芊

昔日黑馬拼多多迎來了上市以來最慢增長季。

11月26日晚間，拼多多發(fā)布2021年Q3財報。這個季度，拼多多的境遇與大部分互聯(lián)網(wǎng)公司相仿，業(yè)績遇冷、多項財務(wù)指標不達市場預期。

從收入來看，拼多多Q3營收215.1億元，低于市場預期的264.74億元，較去年同期增長51.4%，增速大幅下滑（上個季度為89%）。此外，雖然拼多多依然沒有公布GMV數(shù)據(jù)，但如果按當前3.5%的變現(xiàn)率來計算的話，拼多多Q3GMV約為6121億元，同比增速接近50%，環(huán)比增速基本為0。

拼多多一向能在用戶增長上拔得頭籌，但這個季度也顯露了疲態(tài)。據(jù)財報，拼多多Q3年活躍買家數(shù)達8.673億，單季增長只有1740萬，市場預期2000萬，同比增長19%，增速進一步放緩。

月活用戶數(shù)的增長更是幾乎陷入停滯。財報顯示，拼多多Q3月活用戶數(shù)為7.415億，單季增長只有300萬，同比增長也只有15%。

“流量增長大戶”拼多多遇到瓶頸，市場的反饋也較為悲觀。財報發(fā)布后，拼多多盤前跌近15%，報69.19美元，今日收盤跌15.86%，報68.46美元，市值為858億美元，跌破千億美元，一日間蒸發(fā)200多億美元。此外，伴隨中概互聯(lián)網(wǎng)整體的大幅調(diào)整，拼多多的股價也從2月份最高點的212美元，一路下跌至當前的68美元，累計跌幅達68%。

需要指出的是，拼多多營收和用戶數(shù)增長遇冷，但好消息是，在互聯(lián)網(wǎng)公司凈利潤紛紛遭遇滑鐵盧的三季度，拼多多卻保持了穩(wěn)定增長，大幅跑贏市場預期。按美國通用會計準則，拼多多經(jīng)營利潤為21.393億元，歸屬于普通股股東的凈利潤為16.4億元，市場預期為-17億元。

低速增長期來臨

成立6年，一路狂奔，穩(wěn)坐國內(nèi)電商前三寶座，拼多多仍無可避免地也邁入了慢增長通道。

從其GMV的表現(xiàn)來看，雖然仍然保持了接近50%的增長，但與今年前兩個季度相比，增速大幅下滑——拼多多Q1 GMV增速仍高達161%，而Q2已經(jīng)下降至73%（剔除1P業(yè)務(wù)后）。

從用戶數(shù)據(jù)來看，這個季度，無論是年活買家還是月活用戶增速都迎來了歷史最低記錄。月活用戶單季增長只有300萬，同比增速較上個季度縮水一半，而年活買家單季增長也只有1740萬。

若無法獲取足夠多的新用戶，更別提轉(zhuǎn)化和消費了。GMV和用戶增長放緩，一方面與國內(nèi)電商行業(yè)競爭太過激烈有關(guān)。隨著抖音、快手甚至微信殺入電商領(lǐng)域，據(jù)多家券商預計，三家電商年GMV預計能達到4萬億左右，如此龐大的體量，社會大盤增長放緩，阿里巴巴和拼多多這類老牌電商不可能不受到?jīng)_擊。另一方面，也與拼多多幾乎沒有享受到多少直播帶來的紅利有關(guān)，與淘系、抖快相比，拼多多的直播大盤遜色不少。

GMV增速放緩，營收表現(xiàn)自然也好不了。今年以來，拼多多營收增速也明顯下降，從Q1的239%，Q2的89%一路下跌至Q3的51%。

拼多多的收入由三部分構(gòu)成，本季度最大頭的仍是在線營銷服務(wù)和其他收入124億元，同比增長44%，占總營收比重超過50%；交易服務(wù)收入34億元，同比增長161%；另外是商品收入，同比下滑79%至8200萬元。

與往季相比，交易服務(wù)收入幾乎沒有變化，數(shù)據(jù)變動較大的則是在線營銷服務(wù)及其他收入以及商品收入服務(wù)。占營收半壁江山的在線營銷服務(wù)這個季度只有124億元，同比增速只有40%幾，而上個季度這個數(shù)字則達到180億元，同比增長達到64%。

這在于，廣告收入很大程度上受到宏觀環(huán)境的影響。大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司也面臨相同的廣告增長困境，例如阿里巴巴這個季度客戶管理收入同比增速僅有3%，為歷史最低。廣告大戶百度這個季度相關(guān)收入同比增速也僅為6%，較上個季度18%下滑明顯。

而前兩個季度占營收比例超過20%商品收入服務(wù)在這個季度僅有8200萬元，市場一般預計其單季收入在50億元左右（自營業(yè)務(wù)，增長較為穩(wěn)定）。

這或許是拼多多有意為之。在此前多次財報會上，拼多多的高層曾明確表示，1P業(yè)務(wù)是為了測試平臺用戶對高品質(zhì)雜貨類商品的需求情況，不是戰(zhàn)略重點。

預計迎來首個全年盈利

好消息是，在三季度一片“既不增收也不增利”的愁云慘霧中，拼多多的利潤表現(xiàn)卻大大超出了市場預期。

竭力節(jié)約開支是重要原因。拼多多的支出大頭——營銷費用已經(jīng)連續(xù)三個季度下降，今年Q2起，拼多多的營銷費用基本控制在100億元左右，較Q1減少了30億元。

隨著營銷費用自上個季度開始得到控制，拼多多進入盈利期，本季度經(jīng)營利潤達到21.3億元，歸母凈利潤16.4億元，基本與上個季度持平。

自營業(yè)務(wù)進行戰(zhàn)略性調(diào)整，也客觀上幫助拼多多控制成本。

自從拼多多投入各類自營業(yè)務(wù)，大幅拉低了拼多多的毛利率水平，曾在首次盈利后的幾個季度導致拼多多虧損態(tài)勢延續(xù)。例如，在宣布繼續(xù)重注多多買菜、推出新的自營商品服務(wù)后，2020年Q4，拼多多經(jīng)營虧損達到20.78億元，歸母凈虧損13.76億元。2021年Q1，經(jīng)營性虧損高達41億元，歸母凈虧損達18億元。

目前平臺低毛利的業(yè)務(wù)主要為多多買菜，據(jù)某社區(qū)團購行業(yè)訪談的數(shù)據(jù)，三季度件單價仍在8元左右。雖然高管并未在財報會上給出明確的數(shù)據(jù)，但據(jù)分析師的預測，拼多多Q3社區(qū)團購業(yè)務(wù)的虧損仍然超過40億元。

農(nóng)業(yè)一直被拼多多視為第二增長曲線，在近兩個季度實現(xiàn)盈利后，拼多多的高管在財報會上都曾表示要將獲得的所有利潤投入“百億農(nóng)研專項”之中。

不過，農(nóng)業(yè)的投入仍然是一場馬拉松，短期來看，其規(guī)模增長和盈利變現(xiàn)仍面臨挑戰(zhàn)。而在消費整體疲軟的情況下，農(nóng)業(yè)能為拼多多帶來多大體量的用戶增長也需要打上問號。

董事長兼CEO陳磊也在財報電話會議上提到，“現(xiàn)在拼多多的用戶基數(shù)已經(jīng)很大了，如何讓消費者嘗試新的品類、獲得新的體驗，如何能夠滿足他們不斷增長的預期，從而提升用戶的信任度，提升我們用戶的心理占有率，這是拼多多面臨的新挑戰(zhàn)?！?/p>

據(jù)國內(nèi)多家券商和分析師的預計，拼多多2021年或?qū)⒂瓉硎讉€“整體盈利年”。按目前的數(shù)據(jù)來看，拼多多2021年前三個季度經(jīng)營利潤基本打平，如無意外，Q4不會有太大的變化。

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