01

為何衛(wèi)龍被認為“撐不起600億”？

11月14日，衛(wèi)龍美味通過港交所聆訊。

關(guān)于衛(wèi)龍IPO的聲音層出不窮，從去年就不斷傳出上市消息，在2021年5月，衛(wèi)龍已經(jīng)向港交所遞交過一次招股書，因為上次遞表時間已經(jīng)超過了6個月沒有獲批，招股書已經(jīng)處于失效狀態(tài)，根據(jù)港交所規(guī)定需要重新遞交新的申請。

2018、2019和2020年，衛(wèi)龍的營收分別為27.52億元、33.85億元和41.20億元，年復(fù)合率達到了22.4%，2021年上半年，衛(wèi)龍的營收仍然呈增長態(tài)勢，半年營收為23.03億元，同比增長了22.06%。

另外，衛(wèi)龍的凈利潤同樣呈現(xiàn)持續(xù)上漲的態(tài)勢，2018、2019和2020年分別為4.76億元、6.58億元、8.19億元，特別是2020年大部分企業(yè)受疫情沖擊呈現(xiàn)盈利下滑的情況，衛(wèi)龍的凈利潤還是逆勢上漲。

調(diào)查機構(gòu)弗若斯特·沙利文數(shù)據(jù)顯示，2020年，按照零售額計算衛(wèi)龍在中國辣味零食企業(yè)中排行第一；在調(diào)味面制品細分類別市場份額（已經(jīng)占到了5.7%）中同樣是第一。

衛(wèi)龍的現(xiàn)金流還算不錯。據(jù)天眼查顯示，衛(wèi)龍成立20年來沒有進行過一次融資。僅僅在2021年5月遞交招股書之前進行過一次Pre-IPO輪融資，融資金額達到了5.49億美元（折合人民幣35.32億元）。

衛(wèi)龍背后的資本陣容也很強大，今年5月8日，衛(wèi)龍完成Pre-IPO輪融資，由CPE源峰和高瓴聯(lián)合領(lǐng)投，紅杉中國、騰訊、云鋒基金等跟投。

這輪融資完成后衛(wèi)龍的估值高到驚人。上述投資方認購衛(wèi)龍大約為1.22億股，按每股成本為28.85元人民幣（折合4.48美元/股）計算，衛(wèi)龍的市場估值達到了600億元人民幣。

要知道，A股上市的三只松鼠市值146.77億元、良品鋪子為149.69億元，洽洽食品為235.76億元，衛(wèi)龍一家的估值，比三家上市巨頭的市值總和都高。

因此，有人冷靜地指出，衛(wèi)龍600億是估值虛高。在亮眼財務(wù)表現(xiàn)的另一面，衛(wèi)龍依然有不少的隱憂。

衛(wèi)龍的盈利大頭主要來自辣條。衛(wèi)龍招股書顯示，調(diào)味面制品（辣條）是公司最大的營收來源，在2018年到2020年分別占營收的78.6%、73.1%和65.3%，分別達到21.62億元、24.75億元和26.90億元，2021年僅僅在上半年靠調(diào)味面制品的營收就達到了14.01億元。

而且從銷量來看，2018年至2020年，衛(wèi)龍調(diào)味面制品銷量的增速在放緩。有數(shù)據(jù)顯示，2019年衛(wèi)龍辣條收入同比增速為14.47%，2020年同比增速降至8.72%。蔬菜制品、豆制品等也出現(xiàn)了增速放緩的情況，豆制品與其他產(chǎn)品的銷售額逐漸萎縮，從2018年的10.6%下降到2020年的6.4%。

而且，不少衛(wèi)龍的經(jīng)銷商也對衛(wèi)龍的銷售模式提出質(zhì)疑，他們指出，衛(wèi)龍曾實施二選一、壓貨、爆款捎新貨等政策，而價格虛高、終端利潤低、保質(zhì)期短，都對他們造成了巨大壓力。

有投資人質(zhì)疑，衛(wèi)龍的業(yè)績有被修飾的可能，其主要源于對經(jīng)銷商的壓貨。據(jù)相關(guān)報道，有衛(wèi)龍經(jīng)銷商表示，2021年初，衛(wèi)龍曾要求經(jīng)銷商以增加一倍的力度進貨。而此次再度提交招股書前夕，衛(wèi)龍又再一次要求經(jīng)銷商增加購貨量。

有業(yè)內(nèi)人士透露，這些年市場上賣的最好的產(chǎn)品依舊是衛(wèi)龍大面筋、親嘴燒和魔芋爽，其余產(chǎn)品則并不好賣。衛(wèi)龍為了推薦自己上市的新品，經(jīng)常讓經(jīng)銷商在進衛(wèi)龍大面筋時，順便捎帶其他的產(chǎn)品。這種“捆綁式”銷售，的確不排除為了尋求上市粉飾業(yè)績的可能。

02

漯河誕生的首富

1998年，受洪水影響，湖南省平江縣制作醬干的原材料大豆大幅漲價，老師傅急于找尋大豆的替代品。他們發(fā)現(xiàn)面粉比較便宜，于是創(chuàng)造出了一種麻辣面筋。這也有了后面的“辣條的故鄉(xiāng)是平江”的說法。

一年后，20歲的劉衛(wèi)平，帶著打工攢的錢與辣條的配方，一路北上從平江來到了漯河，創(chuàng)立了衛(wèi)龍品牌。

彼時，29 歲的軍人張玉東剛退伍回平江做生意創(chuàng)業(yè)，他發(fā)現(xiàn)滿大街都是麻辣味，看到商機后決定投身做辣條，不到兩年，他就靠辣條還上了之前做生意虧的一百多萬，創(chuàng)立了玉峰食品。

辣條，雖然加了糖，但依然主打“麻辣”。而以衛(wèi)龍為首的河南辣條，為了迎合北方相對沒那么辣的飲食習(xí)慣，加入了更多的糖，主打“甜辣”，玉峰集團則主打麻辣口味，平江一縣的面筋行業(yè)年總產(chǎn)值近200億，并且全國99%的辣條經(jīng)營者為平江籍。

不同地區(qū)的口味差異明顯，這也形成了“北衛(wèi)龍，南玉峰”的格局。

除了口味，關(guān)于辣條的制定標(biāo)準(zhǔn)，也是行業(yè)競爭的主要矛頭。2007 年河南省市監(jiān)局和湖南省市監(jiān)局找到當(dāng)?shù)佚堫^企業(yè)以及相關(guān)專家牽頭做出了兩個地方標(biāo)準(zhǔn)，河南的標(biāo)準(zhǔn)叫《調(diào)味面制食品》，主要參考食品添加國標(biāo)中的“糕點類”“膨化食品類”的規(guī)定。

湖南省也給自己的辣條立下標(biāo)準(zhǔn)《湘味面粉熟食》，主要參考食品添加國標(biāo)中“中式糕點”的規(guī)定，暗戳戳跟河南省的衛(wèi)龍較量。

最后，國家市場監(jiān)管總局在 2019 年下發(fā)了公告，明確了執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，要求企業(yè)在2020年1月31日前整改到位，提出了辣條行業(yè)減油減鹽減糖的倡導(dǎo)。

這也讓整個辣條行業(yè)有了進一步的改變，衛(wèi)龍開始給自己換上全白的不透明新包裝，蹭蘋果發(fā)布會熱點，竭力改變?nèi)藗儗睏l的傳統(tǒng)偏見，這些年也在不斷投資生產(chǎn)車間，邀請了網(wǎng)絡(luò)紅人“張全蛋”到車間直播，每天最多有20萬觀眾。

而湖南的辣條龍頭玉峰食品也不甘落后，在2013年花3000多萬建了個10萬級的GMP潔凈車間，大幅精簡產(chǎn)品，砍掉了三分之二的產(chǎn)品種類，最后新推出的新產(chǎn)品麻辣王子，成為了南方辣條的老大。

但時間兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，進入資本市場的船票，眼瞅著還是要被劉衛(wèi)平拿下了。玉峰集團這兩年的資本動作越來越少，除了湖南，其他省份的人很少聽過玉峰品牌。

11月14日，衛(wèi)龍美味通過港交所聆訊，劉衛(wèi)平因此成為了新的漯河首富，據(jù)招股書顯示，劉衛(wèi)平和劉福平的持股比例達到92.17％，為衛(wèi)龍的最大股東。根據(jù)10月27日的胡潤百富榜顯示，劉衛(wèi)平、劉福平的身價已經(jīng)達到了280億元，位列中國富豪榜223、河南第二、漯河第一。

漯河曾經(jīng)的首富，雙匯的“掌舵者”萬隆，也絕不會想到搶走自己首富寶座的，會是一個做辣條的人。

03

辣條第一股不好當(dāng)

如果上市成功，衛(wèi)龍將成為辣條第一股。

如果跟同行玉峰比起來，衛(wèi)龍早已形成碾壓之勢，但跟其他上市的零食巨頭相比，衛(wèi)龍顯然還有較大的差距。

這辣條第一股可不好當(dāng)，上市就意味著要承擔(dān)更多的責(zé)任和審視。

除了之前提到的經(jīng)銷商糾紛問題，跟鐘薛高、三頓半等主打高端的新消費品牌比起來，草根出身、以下沉市場起家的衛(wèi)龍總是抹不掉“l(fā)ow”的標(biāo)簽。

無論衛(wèi)龍這些年如何升級以及營銷宣傳，并沒有徹底擺脫外界對其健康、衛(wèi)生的質(zhì)疑。

此前，在福建省某中學(xué)進行的一次問卷調(diào)查顯示，98%的同學(xué)認為辣條中含有危害人體健康的成分，“但具體是什么，他們并不確定”。在黑貓投訴上，關(guān)于衛(wèi)龍的投訴仍然有458條，在眾多投訴記錄中，包括吃出異物、發(fā)霉、發(fā)黑發(fā)臭、漏油、食用后腹瀉等各種食品安全不合規(guī)現(xiàn)象。

如果說辣條局限于生產(chǎn)添加劑的剛需：高鹽、高油，很難向人們塑造健康食品的概念，但想切入其他零食品類的蛋糕，對于衛(wèi)龍來說也并不容易。

與良品鋪子、三只松鼠等其他綜合類食品零食巨頭相比，衛(wèi)龍的產(chǎn)品線更加薄弱，也更單一。

2018—2020年衛(wèi)龍總收益約七成均來自于辣條的收益，為了解決營收過度依賴辣條產(chǎn)品的問題，衛(wèi)龍開辟了蔬菜制品和豆制品等新產(chǎn)品。根據(jù)衛(wèi)龍官網(wǎng)顯示的信息，衛(wèi)龍旗下的產(chǎn)品已經(jīng)有干脆面、魔芋爽、自熱火鍋、土豆片、藕塊、酸辣粉、小香腸、鹵蛋等幾十種產(chǎn)品。

不過目前來看，新產(chǎn)品依然無法覆蓋辣條的銷量，招股書顯示，調(diào)味面制品（辣條）是最大的營收來源，在2018年到2020年分別占營收的78.6%、73.1%和65.3%，辣條依然是衛(wèi)龍的“一枝獨秀”。

在2020年初，衛(wèi)龍創(chuàng)始人劉衛(wèi)平就坦言道，“進入到資本市場并不是企業(yè)發(fā)展的目的，它只是助力企業(yè)發(fā)展的工具?！睂τ谏鲜校J為，企業(yè)通過上市引入一些投資者可以引領(lǐng)企業(yè)的一些想法，對企業(yè)的發(fā)展有所啟發(fā)，也有利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善。

無論如何，只要擺脫不了“辣條刻板印象”和“營收過度依賴辣條”兩個重要問題，就像解決不了虧損的奈雪的茶，衛(wèi)龍上市以后，就算拿到投資人的錢，資本市場終究會通過用腳投票來表現(xiàn)股價吧。

參考資料：

《“辣條一哥”衛(wèi)龍上市在即消費者稱“價格虛高”經(jīng)銷商卻苦不堪言？》，新浪科技；

《漯河往事：衛(wèi)龍辣條打敗了雙匯火腿腸》，市界；

《“辣條一哥”衛(wèi)龍沖擊IPO，增速放緩的背后，還能講出新故事嗎》，氫財經(jīng)

本文來自微信公眾號 “首席商業(yè)評論”（ID：CHReview），作者：七月，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

關(guān)鍵詞： 卻為 衛(wèi)龍 辣條第