文｜董潔 編輯｜喬芊

一向堅(jiān)挺的美團(tuán)，在哀鴻遍野的三季報(bào)中，也沒(méi)能幸免。

11月26日港股盤后，美團(tuán)發(fā)布了三季度財(cái)報(bào)，本季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收488億元人民幣，同比增長(zhǎng)37.9%，超過(guò)彭博預(yù)期的35%，但由于反壟斷罰款的落地、投資收益的大幅回落、外加持續(xù)虧損的新業(yè)務(wù)，本季度美團(tuán)虧損達(dá)到101億元，經(jīng)調(diào)整的凈虧損則達(dá)到了55億元，創(chuàng)上市以來(lái)單季度最大虧損。

連續(xù)多個(gè)季度貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)的餐飲外賣，本季度也略顯疲軟，營(yíng)收264.8億元，同比增長(zhǎng)28%，相比二季度59%的增速大幅回落。利潤(rùn)的下滑同樣驚人，在二季度實(shí)現(xiàn)歷史新高的24億元凈利潤(rùn)后，本季度餐飲外賣的利潤(rùn)只剩下8.7億元，同比增速只有14%。

季節(jié)性因素起到了重要影響，本季度美團(tuán)加大了對(duì)于騎手的補(bǔ)貼力度，此外因?yàn)榉磯艛嘁蛩氐寞B加，美團(tuán)在本季度讓利商家明顯，由此帶來(lái)的是餐飲外賣的利潤(rùn)率直接從3.7%下滑至3.3%，相對(duì)比下二季度這一數(shù)字為10.6%。

好的一點(diǎn)是，本季度美團(tuán)的活躍用戶數(shù)達(dá)到3900萬(wàn)，盡管相比前兩季度均6000萬(wàn)的用戶新增略有下滑，但考慮社區(qū)團(tuán)購(gòu)補(bǔ)貼下滑，以及阿里、拼多多等巨頭的慘淡，美團(tuán)的用戶增長(zhǎng)已相當(dāng)優(yōu)秀，這也使其連續(xù)三個(gè)季度成為中國(guó)單季度用戶增量最大的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，年底實(shí)現(xiàn)7億活躍用戶近在眼前。

客觀來(lái)看，中國(guó)三季度的消費(fèi)大盤并不好，各項(xiàng)數(shù)據(jù)都在下行區(qū)間，美團(tuán)能保持38%的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)并不容易，在反壟斷罰款落地后，美團(tuán)的短期利空已基本釋放，接下來(lái)美團(tuán)在餐飲外賣上將如何選擇，利潤(rùn)是否會(huì)重回低點(diǎn)？以及新業(yè)務(wù)的虧損將何時(shí)收窄？這決定了美團(tuán)股價(jià)的安全邊際。

預(yù)期之內(nèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)

在二季度利潤(rùn)達(dá)到歷史新高后，外界對(duì)美團(tuán)餐飲外賣期望頗高，但三季度接連爆發(fā)的疫情以及給配送帶來(lái)的挑戰(zhàn)，都讓分析師預(yù)期悲觀，不過(guò)從最終結(jié)果來(lái)看，本季度的餐飲外賣還算穩(wěn)住了。

財(cái)報(bào)顯示，三季度美團(tuán)的餐飲外賣業(yè)務(wù)交易總額（GTV）為1971 億元，同比增長(zhǎng)了 29%，略高于市場(chǎng)預(yù)期的 27%，對(duì)應(yīng)的外賣客單價(jià)達(dá)到49元，同比增長(zhǎng)4%，與二季度幾乎持平。就本身增長(zhǎng)來(lái)看，考慮 8 月疫情爆發(fā)嚴(yán)重的南京、廣州等地均為美團(tuán)核心優(yōu)勢(shì)區(qū)域，對(duì)外賣訂單的影響較大，這樣的增長(zhǎng)已算不錯(cuò)。

訂單量上，本季度外賣單量達(dá)到了 40 億單，同比增長(zhǎng)25%，增速有所放緩。此外，三季度餐飲外賣的變現(xiàn)率達(dá)到13.4%，略低于去年同期的 13.6%，對(duì)應(yīng)的三季度餐飲外賣8.7億元的利潤(rùn)，折算下來(lái)單筆訂單的利潤(rùn)為0.22元，遠(yuǎn)低于二季度的0.7元，也創(chuàng)了一年來(lái)的新低，利潤(rùn)率也從3.7%下滑至3.3%。

異常天氣帶來(lái)的騎手補(bǔ)貼加劇是利潤(rùn)下滑的主因之一，這也體現(xiàn)在了銷售成本中。本季度美團(tuán)該項(xiàng)支出達(dá)到381億元，同比增長(zhǎng)21.8%，占收入比重也由71.4%增長(zhǎng)至77.9%。不過(guò)，美團(tuán)本季度沒(méi)有單獨(dú)披露專送騎手的履約成本，按照此前美團(tuán)專送占總外賣訂單數(shù)60%以上來(lái)看，騎手成本對(duì)本季度的餐飲外賣利潤(rùn)“蠶食”應(yīng)該相當(dāng)之大。

美團(tuán)收入細(xì)分 來(lái)源：美團(tuán)財(cái)報(bào)

高昂的騎手成本是否會(huì)持續(xù)困擾美團(tuán)有待觀察。7 月底以來(lái)，多個(gè)主管部門聯(lián)合發(fā)布了一系列涉及外賣騎手或者靈活用工的指導(dǎo)意見(jiàn)，對(duì)美團(tuán)影響最大的是“確保騎手薪資高于當(dāng)?shù)胤ǘㄗ畹凸べY水準(zhǔn)、為全職騎手提供社會(huì)保障以及為兼職騎手提供工傷保險(xiǎn)”等。盡管有能力轉(zhuǎn)嫁部分成本，但部分投行分析師認(rèn)為這仍會(huì)對(duì)美團(tuán)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期盈利性產(chǎn)生沖擊。

多個(gè)季度增長(zhǎng)超過(guò)30%的傭金收入也在三季度進(jìn)入下滑區(qū)間。本季度餐飲外賣的傭金收入為232.2億元，同比僅增長(zhǎng)27.2%，在線營(yíng)銷服務(wù)收入為32.5億元，同比增長(zhǎng)34.8%，相對(duì)比下二季度這兩項(xiàng)收入的增速分別為69%和54%

特殊時(shí)期，無(wú)論面對(duì)騎手還是商家，美團(tuán)都開(kāi)始“讓利”，追求生態(tài)的平衡，考慮到“二選一”的落地，接下來(lái)幾個(gè)季度傭金收入很可能將持續(xù)增速停滯。

此外，業(yè)界討論已久的《中華人民共和國(guó)個(gè)人信息保護(hù)法》已于11月1日正式施行。財(cái)報(bào)會(huì)上王興也表示，目前還無(wú)法估量數(shù)據(jù)隱私對(duì)于美團(tuán)廣告收入的影響，不過(guò)從占比來(lái)看，二季度營(yíng)銷服務(wù)收入僅占美團(tuán)總收入的16.4%，美團(tuán)因此收到的影響或許不會(huì)很大。

新業(yè)務(wù)虧損并不樂(lè)觀

新業(yè)務(wù)為美團(tuán)的增長(zhǎng)打開(kāi)了想象空間，但持續(xù)增大的虧損也讓外界擔(dān)心。

本季度美團(tuán)的新業(yè)務(wù)收入達(dá)到137.2億元，同比增長(zhǎng)66.7%，但虧損也暴增至109億元，同比擴(kuò)大437.5%，在二季度由81%降至76.8%后，本季度新業(yè)務(wù)的虧損率再次逼近80%。

社區(qū)團(tuán)購(gòu)的虧損仍是主因。36氪從多位知情人士處獲悉，在三季度美團(tuán)優(yōu)選的虧損率沒(méi)有明顯的好轉(zhuǎn)，仍然在20%上下，件單價(jià)的提升也并不明顯，仍在9塊上下徘徊。另36氪得到的會(huì)議紀(jì)要顯示，三季度美團(tuán)優(yōu)選和多多買菜的日單量均在3000萬(wàn)左右，保守粗算，三季度美團(tuán)優(yōu)選的虧損接近60億元，此前美團(tuán)給出的虧損指引則為70億元。

美團(tuán)收入細(xì)分

補(bǔ)貼減緩，履約持續(xù)優(yōu)化，為何社區(qū)團(tuán)購(gòu)的虧損還在持續(xù)？美團(tuán)給出的解釋是，其在三季度加大了對(duì)于冷鏈物流等基礎(chǔ)設(shè)施的投入，知情人士告訴36氪，相同路徑，不走冷鏈全鏈路物流的成本在9毛多，走冷鏈物流的成本則要超過(guò)1.1元，成本差異在30%。

對(duì)此，王興在二季度的財(cái)報(bào)會(huì)也提到了，“目前美團(tuán)優(yōu)選的主要精力仍然放在提高倉(cāng)庫(kù)密度以及搭建冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)上，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這將提升美團(tuán)優(yōu)選的勝出概率?！迸c拼多多、阿里等避而不談社區(qū)團(tuán)購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)度不同，王興承認(rèn)美團(tuán)優(yōu)選會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大地區(qū)覆蓋和滲透，以達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

選擇在當(dāng)下加大冷鏈物流的投入也符合美團(tuán)的戰(zhàn)略。前不久，美團(tuán)將貫徹了近4年的戰(zhàn)略“Food + Platform”調(diào)整為“零售 + 科技”，發(fā)力實(shí)物電商的野心已不言自明，相應(yīng)的美團(tuán)也成立“零售小組”，將整合優(yōu)選、快驢、買菜等業(yè)務(wù)，由美團(tuán)副總裁陳亮負(fù)責(zé)。

從業(yè)務(wù)邏輯上看，這次整合也十分清晰：美團(tuán)買菜定位一線城市的前置倉(cāng)模式，主打“1小時(shí)到家”；美團(tuán)優(yōu)選主打下沉市場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)覆蓋的寬度；快驢則定位B2B供應(yīng)鏈，服務(wù)小B商家。整合完畢后，美團(tuán)的零售業(yè)務(wù)將覆蓋C端到B端，從一線到下城市場(chǎng)的絕大部分商家和用戶。

而在此之前，美團(tuán)已動(dòng)作頻頻。據(jù)36氪了解，在“停止擴(kuò)張”近一年后，美團(tuán)買菜日前已重新在武漢上線，這使其總的運(yùn)營(yíng)城市數(shù)量增加到7座，同時(shí)其還計(jì)劃于明年年初在蘇州開(kāi)城。據(jù)知情人士透露，在今年二季度前，美團(tuán)買菜的前置倉(cāng)總數(shù)為200多個(gè)，但如今這一數(shù)量已經(jīng)翻了一倍，而在廣深地區(qū)其已經(jīng)開(kāi)始探索800-1000平米的大倉(cāng)模型。據(jù)媒體報(bào)道，今年9月，美團(tuán)買菜全國(guó)月GMV已近6.3億元，這與每日優(yōu)鮮Q2平均的月銷售額幾近一致。

作為美團(tuán)實(shí)體零售的一部分，團(tuán)好貨、閃購(gòu)以及買藥暫未被納入其中，但作為新業(yè)務(wù)的主要構(gòu)成，其訂單增長(zhǎng)也相當(dāng)迅猛。據(jù)36氪了解，美團(tuán)閃購(gòu)三季度的日單量已經(jīng)能穩(wěn)定在400萬(wàn)，位居行業(yè)第一，醫(yī)藥的訂單也已超過(guò)100萬(wàn)單，此外，“閃購(gòu)+買菜”和快驢在新業(yè)務(wù)中的占比均在30%上下（40億）。

在一季度的電話會(huì)上，王興曾表示，美團(tuán)優(yōu)選的目標(biāo)是在未來(lái)幾年為美團(tuán)帶來(lái)3-4億新增用戶，今年上半年美團(tuán)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了近1.2億用戶的新增，本季度用戶新增則接近4000萬(wàn)，起初入局這一業(yè)務(wù)的初衷正在實(shí)現(xiàn)。

透過(guò)三季報(bào)，我們依然可以看到美團(tuán)在餐飲外賣以及到店業(yè)務(wù)上的深厚壁壘，這是美團(tuán)股價(jià)的基本盤。但消費(fèi)環(huán)境的萎靡以及政策制約，也讓各家互聯(lián)網(wǎng)巨頭身心俱疲。

展望四季度，美團(tuán)高管也表示，餐飲外賣等主營(yíng)業(yè)務(wù)的增速可能仍將下滑，這會(huì)繼續(xù)拖累本年度美團(tuán)的利潤(rùn)表現(xiàn)。而從明年開(kāi)始，美團(tuán)外賣用工的合規(guī)成本將逐步體現(xiàn)到美團(tuán)的業(yè)績(jī)當(dāng)中，短期內(nèi)美團(tuán)在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)空間仍將被壓制。

關(guān)鍵詞： 腰板 喜憂參半 三季度