歷經(jīng)了74天的等待，北京證券交易所終于在今日正式火速鳴鐘開(kāi)市，首批81家上市公司正式交易。其中，10只新股集體大幅高開(kāi)，N同心、N大地、N晶賽、N漢鑫、N廣道、N恒合等全部觸發(fā)臨停，喜迎開(kāi)門(mén)紅。

在一片紅火的漲勢(shì)之下，北交所也迎來(lái)了市值“一哥”，貝特瑞憑借超900億的市值成為了北交所第一股，甚至可以和創(chuàng)業(yè)板還有科創(chuàng)板的頭部企業(yè)比肩。

北交所的正式開(kāi)市，宣告中國(guó)資本市場(chǎng)又一重大改革舉措落地。

壹北交所的成立有什么意義？

今年9月2日，國(guó)家重磅宣布設(shè)立北交所，隨后的74天，北交所就正式開(kāi)盤(pán)，籌備時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)短于科創(chuàng)板的259天和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的119天。北交所的光速開(kāi)市，足以表明國(guó)家深化新三板改革的決心。

北交所正式開(kāi)盤(pán)，對(duì)中國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展具有非常重大的意義。以前，我國(guó)的證券市場(chǎng)一直存在一些問(wèn)題，特別是中小型民營(yíng)企業(yè)總是需要面對(duì)上市難和融資難這兩大難關(guān)。但中小型民營(yíng)企業(yè)又一直是我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的主體之一，這么一來(lái)就導(dǎo)致我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到了非常大的限制。我們都知道，中國(guó)的證券交易市場(chǎng)最早是從上交所的主板開(kāi)始，主要是為解決國(guó)有企業(yè)解決融資問(wèn)題而建立。由于這樣的歷史背景，中小型民營(yíng)企業(yè)在上市過(guò)程中一直存在著比較多的困難和挑戰(zhàn)。

以前，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來(lái)講，可能最好的出處就是深交所的創(chuàng)業(yè)板，但問(wèn)題是創(chuàng)業(yè)板容量是有限的，而且創(chuàng)業(yè)板和主板一樣，長(zhǎng)期采取審批制。在這樣的情況下，中小型民營(yíng)企業(yè)不僅很難上市，而且通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資也是一道難以逾越的關(guān)卡。

好在，近兩年中國(guó)的資本市場(chǎng)進(jìn)行了大刀闊斧的改革，一下子就讓眾多中小型民營(yíng)企業(yè)迎來(lái)了重大機(jī)遇。2019年6月13日，科創(chuàng)板正式推出，而科創(chuàng)板最重大的意義就是明確了注冊(cè)制總體原則，規(guī)定股票發(fā)行使用注冊(cè)制。雖然設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制為資本市場(chǎng)改革提供了重要的政策窗口期，同時(shí)科創(chuàng)板的建設(shè)也為我們帶來(lái)了一個(gè)更健康的資本市場(chǎng)。但在注冊(cè)制貫徹落實(shí)的過(guò)程中，民營(yíng)企業(yè)的上市門(mén)檻也逐漸變得高了起來(lái)。這是因?yàn)榭苿?chuàng)板對(duì)行業(yè)的性質(zhì)有非常多的限制，它是我們中國(guó)資本市場(chǎng)改革重要?jiǎng)?chuàng)新，目前看也非常成功，但科創(chuàng)板本身是一塊實(shí)驗(yàn)田，它只聚焦于科創(chuàng)類(lèi)的企業(yè)。

（圖片源于澤平宏觀 侵刪）

貳北交所會(huì)為中小型企業(yè)的融資帶來(lái)哪些利好？

相比較滬深交易所的定位，這一次北交所開(kāi)板，我個(gè)人認(rèn)為這將會(huì)是一件具有劃時(shí)代意義的重大事件。

為什么這么說(shuō)？

北交所將會(huì)把注冊(cè)制的上市普惠到更多的民營(yíng)企業(yè)，特別是北交所的主板和新三板聯(lián)動(dòng)，會(huì)讓所有中小型民營(yíng)企業(yè)有一個(gè)更清晰的發(fā)展路徑。

對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來(lái)講，現(xiàn)在的上市路徑非常清晰。一家民營(yíng)企業(yè)只要在擁有了一定的規(guī)模之后，就可以去新三板進(jìn)行小量的融資，通過(guò)在新三板培育之后，再進(jìn)入新三板的創(chuàng)新層。我個(gè)人判斷，未來(lái)創(chuàng)新層的企業(yè)融資環(huán)境會(huì)大幅度改善。這是因?yàn)楝F(xiàn)在的預(yù)期變得非常明確，只要滿足在創(chuàng)新層培育一年，并且在業(yè)績(jī)保持良好的情況下，這樣的民營(yíng)企業(yè)就有極高的可能性去北交所掛牌，掛牌之后就又會(huì)有一輪融資。

以前，一家企業(yè)在真正IPO之前，都需要靠一級(jí)市場(chǎng)來(lái)融資。這種融資方式存在一定的難度，而現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)可以在北交所體系內(nèi)的各個(gè)板塊之間融資。

這種融資方式會(huì)帶來(lái)兩方面的利好：

第一，于企業(yè)來(lái)講，融資通道會(huì)更公開(kāi)透明，只要企業(yè)上了新三板，就相當(dāng)于是開(kāi)始了公開(kāi)募集，接下來(lái)就能接觸到大量的投資人。以前融資只能通過(guò)與VC一對(duì)一的方式來(lái)完成，未來(lái)融資將直接在新三板完成，極大地拓寬了融資的渠道。此外，中小型民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中，他們可以在上創(chuàng)新層以及上北交所的時(shí)候都可以進(jìn)行一次融資。這樣一來(lái)，融資的節(jié)奏也能與企業(yè)發(fā)展相匹配，而且每個(gè)階段都能接觸到更多的投資機(jī)構(gòu)。

第二，于企業(yè)而言，這種融資方式也更加有利。原來(lái)投資機(jī)構(gòu)的純一級(jí)的投資，可能會(huì)存在大量的信息不對(duì)稱問(wèn)題，但是以后投資機(jī)構(gòu)可以通過(guò)北交所進(jìn)行投資。無(wú)論是在北交所主板還是新三板的創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層的企業(yè)，這些企業(yè)的信息都會(huì)變得更加公開(kāi)透明，而且在這些板塊上的企業(yè)還有很多優(yōu)秀的同類(lèi)標(biāo)的可以做橫向?qū)Ρ取?/strong>這也就意味著，往后投資機(jī)構(gòu)可以直接選擇在新三板進(jìn)行投資，而且投資的安全性也會(huì)大幅度提升。

我個(gè)人判斷，未來(lái)會(huì)有很多一級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)會(huì)轉(zhuǎn)去做北交所的投資，直接在新三板里面去篩選項(xiàng)目，不再像傳統(tǒng)的VC一樣只能在市場(chǎng)上到處去尋找項(xiàng)目。在新三板投資，這很可能是未來(lái)非常重要的發(fā)展趨勢(shì)。

叁北交所將可能會(huì)成為中國(guó)整體市值最高的交易所

我們可以很明確的看到，北交所可以幫助一家企業(yè)在初創(chuàng)不久后就開(kāi)始融資，從新三板的基礎(chǔ)層到創(chuàng)業(yè)層，再?gòu)膭?chuàng)業(yè)層到保送北交所，整個(gè)過(guò)程中的融資都可以得到很好的解決，相當(dāng)于企業(yè)在到北交所之前一直在做層層升級(jí)。

未來(lái)北交所可能會(huì)成為眾多民營(yíng)中小企業(yè)最青睞的板塊，反過(guò)來(lái)這也會(huì)對(duì)科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板造成一定的沖擊，大量的客戶可能會(huì)從科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板流入北交所。

現(xiàn)在，北交所開(kāi)盤(pán)的第一天就已經(jīng)有市值900億的公司了，這也就意味著北交所所服務(wù)的不只是那些“專(zhuān)精特新”的中小型企業(yè)，北交所加新三板的結(jié)構(gòu)也可以長(zhǎng)出蒼天大樹(shù)。這就意味著雖然在北交所的企業(yè)起步門(mén)檻相對(duì)比較低，但北交所可以幫助這些“專(zhuān)精特新”的中小型企業(yè)順利完成早期的融資，而且在北交所培育的這些企業(yè)未來(lái)還存在著極大的成長(zhǎng)空間，甚至可以比肩在滬深交易所的企業(yè)，非常具有吸引力。

北交所的正式開(kāi)盤(pán)讓中國(guó)資本市場(chǎng)得到了極大地完善，它的影響面會(huì)超過(guò)上交所和深交所。雖然今天北交所只有81只股票，但我個(gè)人認(rèn)為在可能10年以后，北交所將成會(huì)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)上市數(shù)量最多，門(mén)類(lèi)最齊全也最活躍，同時(shí)整體市值也最高的交易所。

從市場(chǎng)層面來(lái)講，目前科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的市盈率都比較高，截至11月11日，科創(chuàng)板股票的平均市盈率為74倍，注冊(cè)制下的創(chuàng)業(yè)板股票的平均市盈率為52倍，能有這么高的市盈率主要是因?yàn)橹靶氯迤髽I(yè)的市值普遍處于被打壓的狀態(tài)，而北交所的81家企業(yè)現(xiàn)在平均市盈率才24.84倍。不過(guò)，我相信未來(lái)北交所這些企業(yè)的市值都會(huì)被拉高，市盈率拉升到40-50多倍幾乎沒(méi)有太大的問(wèn)題。這樣一來(lái)，北交所的投資機(jī)會(huì)也會(huì)變得更加巨大，在北交所的企業(yè)跟滬深交易所企業(yè)之間的估值差也會(huì)被逐漸填平。

現(xiàn)在，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)估值確實(shí)太高了，以后肯定會(huì)有所回調(diào)。我建議強(qiáng)烈建議，二級(jí)市場(chǎng)的投資者近期可以去買(mǎi)一些北交所的優(yōu)質(zhì)股票，因?yàn)榭苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)會(huì)高很多，而北交所存在更明顯的套利空間。

于企業(yè)來(lái)講，新三板將會(huì)重新煥發(fā)活力。以前我們投資的企業(yè)只有一家上了新三板，并且已經(jīng)在創(chuàng)新層，明年很有可能會(huì)登陸北交所。未來(lái)我們新投資企業(yè)可能更多也會(huì)讓他們通過(guò)新三板層層升級(jí)，最后保送北交所。相比傳統(tǒng)的成長(zhǎng)路線，北交所的培育路徑會(huì)讓企業(yè)獲得更多的成長(zhǎng)空間。

我個(gè)人也建議，創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以考慮把新三板作為重要的融資渠道，無(wú)論是北交所的基礎(chǔ)層還是創(chuàng)新層，未來(lái)會(huì)有很多有機(jī)會(huì)的標(biāo)的，供大家選擇。在企業(yè)發(fā)展早期就進(jìn)行規(guī)范化并不什么壞事情，雖然會(huì)帶來(lái)一定的成本提高，但反過(guò)來(lái)企業(yè)的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)卻會(huì)大大降低，有利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

總而言之，北交所的正式開(kāi)盤(pán)，不單單只是鼓舞了中國(guó)中小企業(yè)，同時(shí)也極大地提升了投資人的信心。雖然，目前北交所的整體融資規(guī)模還比較小，但未來(lái)我相信一定會(huì)有非常可觀的成長(zhǎng)空間，預(yù)期在10年之內(nèi)便可追上滬深交易所發(fā)展規(guī)模。中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)乃至全中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要一環(huán)終于被補(bǔ)齊了，北交所未來(lái)的發(fā)展值得我們重磅期待。

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “陳博每日觀察”（ID：CHENBOviews），作者：陳博，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。