曾經(jīng)家喻戶曉的《中國好聲音》和《這！就是街舞》讓燦星文化進(jìn)入資本聚光燈之下。早在資本充分認(rèn)可影視產(chǎn)業(yè)估值的2014年，燦星文化并未完成曾提出的兩個(gè)目標(biāo)：燦星文化跟隨母公司星空傳媒赴港上市；燦星的兄弟公司夢(mèng)想強(qiáng)音在A股上市。今年2月3日，燦星文化再度折戟深交所IPO。

兩度IPO夢(mèng)碎，并沒有阻止?fàn)N星文化的IPO腳步。11月12日，燦星文化的母公司星空華文控股有限公司（以下簡稱：星空華文）遞表港交所，擬香港主板IPO上市，中金和中信建投擔(dān)任聯(lián)席保薦人。在最好的時(shí)光里，燦星文化都沒有獲得通往二級(jí)市場的車票。如今其母公司星空華文能否獲得港交所認(rèn)可呢？

國內(nèi)最大的綜藝節(jié)目IP創(chuàng)造商，成色幾何？

招股書顯示，星空華文提供全方位的文娛IP，包括綜藝節(jié)目、音樂、電影及劇集以及其他IP相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)。目前公司有四個(gè)主要業(yè)務(wù)線：綜藝節(jié)目IP運(yùn)營及授權(quán)、音樂IP運(yùn)營及授權(quán)、電影及劇集IP運(yùn)營及授權(quán)及其他IP相關(guān)業(yè)務(wù)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，按2020年收入計(jì)算，星空華文是中國最大綜藝節(jié)目IP創(chuàng)造商和運(yùn)營商。此外，星空華文亦擁有并運(yùn)營中國最大電影IP庫之一，同時(shí)也是中國領(lǐng)先的音樂IP創(chuàng)造商和運(yùn)營商。

具體而言，在綜藝節(jié)目IP方面。2012年，星空華文推出《中國好聲音》。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，播出十季后，《中國好聲音》創(chuàng)下中國季播持續(xù)時(shí)間最長的綜藝節(jié)目的記錄。大火的《中國好聲音》彰顯了星空華文優(yōu)秀的制作能力。2018年星空華文與優(yōu)酷共同制作的《這!就是街舞》同年總播放量超過17億次，位居舞蹈類綜藝節(jié)目排行榜榜首，再次說明公司在原創(chuàng)節(jié)目方面后勁十足。

在音樂IP方面。截至2021年6月30日，星空華文的音樂庫有8002個(gè)IP，包括在音樂類綜藝節(jié)目創(chuàng)作期間制作的3363個(gè)現(xiàn)場音樂錄音、為簽約藝人制作的2840首歌曲以及1799首歌詞和音樂作品。

在電影IP方面。截至2021年6月30日，星空華文擁有757部過去幾十年在香港制作的廣受歡迎的中國電影，例如《猛龍過江》、《精武門》、《倩女幽魂》和《胭脂扣》。2020年10月，星空華文的首次劇集制作《閱讀課》拍攝殺青。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，星空華文的核心競爭力在于持續(xù)創(chuàng)造受歡迎的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，這對(duì)于增強(qiáng)公司的市場實(shí)力及提升商業(yè)價(jià)值而言至關(guān)重要。早在2016年，曾經(jīng)憑借《中國好聲音》等節(jié)目，燦星文化的估值達(dá)到50億元。當(dāng)時(shí)正值諸多IP、明星入股上市的高峰期，外界對(duì)于這個(gè)估值都認(rèn)為是偏低了。接連貢獻(xiàn)爆款綜藝節(jié)目，讓星空華文深受資本喜愛。成立至今，公司已獲得CMC資本、浙富集團(tuán)、阿里巴巴、巖山投資、漢富資本、朗瑪峰創(chuàng)投等多家機(jī)構(gòu)的投資。

然而，2018年以來，各大平臺(tái)綜藝爭相涌現(xiàn)，《中國好聲音》亦難回巔峰狀態(tài)，疲態(tài)盡顯，其他IP產(chǎn)品則并無大爆跡象，星空華文的經(jīng)營難免出現(xiàn)日漸式微的態(tài)勢(shì)：2018年至2021年上半年（以下簡稱：報(bào)告期內(nèi)，星空華文的收入分別為17.39億元（單位：人民幣，下同）、18.07億元、15.60億元和1.55億元，相應(yīng)的凈利潤分別為4.76億元、3.80億元、-0.28億元和-0.25億元。

星空華文在招股書中表示，2020年虧損的原因在于夢(mèng)響強(qiáng)音商譽(yù)減值3.87億元及綜藝節(jié)目運(yùn)營及授權(quán)產(chǎn)生的收入減少，反映電視媒體平臺(tái)廣告銷售的行業(yè)整體下滑。2021年上半年虧損的原因則是由于旅行限制及強(qiáng)制隔離等抗擊COVID-19的應(yīng)急措施的負(fù)面影響，導(dǎo)致公司綜藝節(jié)目的制作及播出時(shí)間有所延遲，致使綜藝節(jié)目IP運(yùn)營及授權(quán)產(chǎn)生的收入減少。無論如何，營收凈利潤雙雙下滑，無疑顯露了星空華文輝煌不再。

2021年上半年三大業(yè)務(wù)規(guī)模均縮水近七成

星空華文的四大業(yè)務(wù)主線，貢獻(xiàn)營收和毛利最大的一直是綜藝節(jié)目IP運(yùn)營及授權(quán)業(yè)務(wù)。然而，截至2021年上半年，公司的支柱業(yè)務(wù)卻面臨營收及毛利大幅縮水的情況，其余業(yè)務(wù)亦不例外。

分業(yè)務(wù)來看，報(bào)告期內(nèi)，公司綜藝節(jié)目IP運(yùn)營及授權(quán)的營收分別為12.69億元、13.41億元、10.90億元、7250萬元，占總營收比例分別為72.9%、74.2%、69.9%及46.9%，2021年上半年?duì)I收同比大幅滑落74%；音樂IP運(yùn)營及授權(quán)的營收亦出現(xiàn)小幅下滑，同一時(shí)期營收分別為2.56億元、2.39億元、2.17億元、4520萬元；占總營收比例分別為14.7%、13.2%、13.9%、29.2%。

與兩者相反的是，電影及劇集IP運(yùn)營及授權(quán)業(yè)務(wù)收入在絕對(duì)金額及占總收入的百分比上均出現(xiàn)大幅增長，其由2018年的8320萬元增至2020年的1.74億元，但2021年上半年仍面臨68%的劇烈下滑態(tài)勢(shì)，占總收入比重從2018年的4.8%增至2021年上半年的14.5%。

總的來看，過去三年綜藝節(jié)目IP運(yùn)營及授權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)模一直在縮水，音樂IP運(yùn)營及授權(quán)業(yè)務(wù)亦然。但電影及劇集IP則迅速成長為另一增長點(diǎn)。然而，2021年以來，除了音樂IP運(yùn)營及授權(quán)業(yè)務(wù)，星空華文的另外三大業(yè)務(wù)營收規(guī)模均面臨縮水近七成的危機(jī)，可見其各大業(yè)務(wù)盈利能力并不穩(wěn)定。

營收大幅下降的同時(shí)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利也隨之下滑。報(bào)告期內(nèi)，綜藝節(jié)目IP運(yùn)營及授權(quán)的毛利分別為4.97億元、3.70億元、2.04億元、1700萬元，占總毛利的60.2%、52.5%、34.8%、30%，2021年上半年毛利同比下滑70%。2021年上半年，電影及劇集IP運(yùn)營及授權(quán)毛利縮水約700%。同一時(shí)期只有音樂IP運(yùn)營及授權(quán)毛利呈現(xiàn)增長態(tài)勢(shì)，同比增長118.4%。因此，星空華文的毛利下跌明顯，從2018年的8.25億元下降至2020年的5.87億元，2021年上半年為5670萬元，同比下滑58%。

誠然，新節(jié)目的制作與發(fā)行的確存在不確定性，不能保證每個(gè)節(jié)目都能產(chǎn)生凈利潤。在星空華文看來，內(nèi)容制作與運(yùn)營團(tuán)隊(duì)、以及人才資源是其IP創(chuàng)造和營運(yùn)的主要推動(dòng)因素，也是其核心競爭力。公司將憑借優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)加強(qiáng)其IP創(chuàng)作及運(yùn)營能力，從而進(jìn)一步擴(kuò)大受眾范圍及品牌影響力，并增強(qiáng)公司的變現(xiàn)能力。

打造多層次文娛IP生態(tài)系統(tǒng)，故事如何圓滿？

星空華文曾憑借強(qiáng)大的IP運(yùn)營能力，在各類IP資源之間有效實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，從而進(jìn)一步延伸其IP價(jià)值鏈，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。隨著《中國好聲音》的熱度居高不下，星空控股開始向打造多層次文娛IP生態(tài)系統(tǒng)邁進(jìn)。例如，通過運(yùn)營專有移動(dòng)應(yīng)用程序“中國好聲音”以及微信小程序“綜巴車”，星空華文為觀眾提供社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。截至2021年6月30日，“中國好聲音”應(yīng)用程序擁有約530000名注冊(cè)用戶，而“綜巴車”小程序擁有超過41000名注冊(cè)用戶。

此外，星空華文安排簽約藝人參加各種演唱會(huì)、巡演和個(gè)人演出，觀眾可借此機(jī)會(huì)與簽約藝人進(jìn)行互動(dòng)。截至2021年6月30日，星空華文擁有中國所有綜藝節(jié)目IP運(yùn)營公司中最大的簽約藝人人才庫之一，簽約藝人人數(shù)超過150人；通過藝術(shù)教育和培訓(xùn)，幫助觀眾提升其歌唱、舞蹈和其他表演技能。截至2021年6月30日，星空華文藝術(shù)教育課程招收了168名學(xué)生；積極尋求將文娛IP授權(quán)予國內(nèi)外各種品牌，包括化妝品、食品飲料、服裝和時(shí)尚用品等領(lǐng)域，以及聘請(qǐng)第三方供應(yīng)商生產(chǎn)以其文娛IP為中心的服裝和時(shí)尚產(chǎn)品，并在“綜巴車”小程序和天貓等線上零售平臺(tái)上銷售。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，在綜藝IP業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長下，各項(xiàng)IP資源相輔相成，生態(tài)故事自然水到渠成。然而，隨著主力綜藝IP業(yè)務(wù)的示弱，其它IP資源也出現(xiàn)缺口，導(dǎo)致公司構(gòu)建多層次文娛IP生態(tài)系統(tǒng)的故事欠點(diǎn)兒說服力。只有持續(xù)不斷的IP資源輸出，才能維持其文娛IP生態(tài)的生命力，但這就需要資金注入。

招股書顯示，公司此次IPO募集所得資金將主要用于資助綜藝IP節(jié)目、音樂IP、電影和劇集IP的制作和運(yùn)營；擴(kuò)大受眾范圍以提供更好的客戶服務(wù)；投資和收購與業(yè)務(wù)互補(bǔ)與符合策略的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)；以及用作營運(yùn)資金和一般企業(yè)用途。

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