“辣條第一股”就要來(lái)了！

11月12日，衛(wèi)龍美味全球控股有限公司再次沖擊IPO，向港交所遞交了上市申請(qǐng)。

其實(shí)，在2021年5月，衛(wèi)龍已經(jīng)向港交所遞交過(guò)一次招股書，因?yàn)樯洗芜f表時(shí)間已經(jīng)超過(guò)了6個(gè)月沒(méi)有獲批，招股書已經(jīng)處于失效狀態(tài)，根據(jù)港交所規(guī)定需要重新遞交新的申請(qǐng)。

雖然衛(wèi)龍沖擊IPO還未成行，但是已經(jīng)上演了“造富神話”，衛(wèi)龍公司創(chuàng)始人劉衛(wèi)平、劉福平兄弟已經(jīng)位列河南富豪榜第二，漯河富豪榜第一。

為什么小小的一根辣條竟然如此賺錢？

辣條的“造富神話”

根據(jù)公開信息顯示，衛(wèi)龍集團(tuán)由劉衛(wèi)平、劉福平兄弟在1999年創(chuàng)辦，總部在河南漯河。衛(wèi)龍是具備生產(chǎn)、加工、研發(fā)和銷售能力于一身的休閑食品企業(yè)，公司主營(yíng)的產(chǎn)品有調(diào)味面制品（辣條）、豆制品和蔬菜制品等等，公司的產(chǎn)品中以衛(wèi)龍辣條最為知名。

調(diào)查機(jī)構(gòu)弗若斯特·沙利文數(shù)據(jù)顯示，2020年，按照零售額計(jì)算衛(wèi)龍?jiān)谥袊?guó)辣味零食企業(yè)中排行第一；在調(diào)味面制品細(xì)分類別市場(chǎng)份額（已經(jīng)占到了5.7%）中同樣是第一。

其實(shí)，在2020年之前衛(wèi)龍的盈利大頭主要來(lái)自辣條，衛(wèi)龍僅僅依靠辣條就在零食消費(fèi)領(lǐng)域殺出了一條血路。

這一點(diǎn)在衛(wèi)龍的招股書中也可以得到印證。衛(wèi)龍招股書顯示，調(diào)味面制品（辣條）是公司最大的營(yíng)收來(lái)源，在2018年到2020年分別占營(yíng)收的78.6%、73.1%和65.3%，分別達(dá)到21.62億元、24.75億元和26.90億元，2021年僅僅在上半年靠調(diào)味面制品的營(yíng)收就達(dá)到了14.01億元。

衛(wèi)龍不差錢也是業(yè)界聞名，據(jù)天眼查顯示，衛(wèi)龍成立20年來(lái)沒(méi)有進(jìn)行過(guò)一次融資。僅僅在2021年5月遞交招股書之前進(jìn)行過(guò)一次Pre-IPO輪融資，融資金額達(dá)到了5.49億美元（折合人民幣35.32億元）。

而衛(wèi)龍這次融資震動(dòng)了整個(gè)投資行業(yè)，投資方全是明星機(jī)構(gòu)，陣容空前強(qiáng)大。其中由CPE（中信產(chǎn)業(yè)基金）和高瓴聯(lián)合領(lǐng)投，高瓴投資了1.1億美元、騰訊投資了6000萬(wàn)美元、云鋒基金投資了6000萬(wàn)美元、紅杉中國(guó)、天壹資本和厚生投資分別投資2700萬(wàn)美元，而海松資本則投資2000萬(wàn)美元。

不僅投資方全是明星機(jī)構(gòu)，這輪融資完成后衛(wèi)龍的估值高到驚人。上述投資方認(rèn)購(gòu)衛(wèi)龍大約為1.22億股，按每股成本為28.85元人民幣（折合4.48美元/股）計(jì)算，衛(wèi)龍的市場(chǎng)估值達(dá)到了600億元人民幣。

600億元是什么概念？目前休閑食品行業(yè)三大龍頭企業(yè)為三只松鼠（155億元）、良品鋪?zhàn)樱?68億元）和洽洽食品（276億元），這三家的市值相加還抵不過(guò)一家衛(wèi)龍。

衛(wèi)龍估值空前高漲，也讓創(chuàng)始人劉衛(wèi)平和劉福平兄弟身價(jià)水漲船高。據(jù)招股書顯示，劉衛(wèi)平和劉福平的持股比例達(dá)到92.17％，為衛(wèi)龍的最大股東。根據(jù)10月27日的胡潤(rùn)百富榜顯示，劉衛(wèi)平、劉福平的身價(jià)已經(jīng)達(dá)到了280億元，位列中國(guó)富豪榜223、河南第二、漯河第一。

超高回報(bào)率

衛(wèi)龍僅靠辣條已經(jīng)“雄霸行業(yè)”，何況衛(wèi)龍旗下根本不止一款產(chǎn)品。

根據(jù)衛(wèi)龍招股書顯示，衛(wèi)龍旗下的產(chǎn)品僅在調(diào)味面制品這一品類下就包含了大面筋、小面筋、大辣棒、小辣棒及親嘴燒等數(shù)款辣條制品，另外衛(wèi)龍還有魔芋爽及風(fēng)吃海帶等蔬菜制品，以及軟豆皮、78°鹵蛋和肉制品等其他制品。

梳理衛(wèi)龍近三年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相當(dāng)明顯。

2018、2019和2020年，衛(wèi)龍的營(yíng)收分別為27.52億元、33.85億元和41.20億元，年復(fù)合率達(dá)到了22.4%，2021年上半年，衛(wèi)龍的營(yíng)收仍然呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，半年?duì)I收為23.03億元，同比增長(zhǎng)了22.06%。

另外，衛(wèi)龍的凈利潤(rùn)同樣呈現(xiàn)持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)，2018、2019和2020年分別為4.76億元、6.58億元、8.19億元，特別是2020年大部分企業(yè)受疫情沖擊呈現(xiàn)盈利下滑的情況，但是衛(wèi)龍依然保持了高位增長(zhǎng)，在行業(yè)中堪稱奇跡。

另外值得關(guān)注的是，衛(wèi)龍雖然獲得了資本的青睞，但是依然是傳統(tǒng)食品生產(chǎn)模式的企業(yè)，有業(yè)內(nèi)人士稱衛(wèi)龍?zhí)貏e像“不上市、不貸款、不融資”的老干媽，因?yàn)樾l(wèi)龍此前從來(lái)沒(méi)有進(jìn)行過(guò)融資。

為什么衛(wèi)龍從來(lái)不缺資金？因?yàn)樾l(wèi)龍的回報(bào)率在行業(yè)中同樣堪稱奇跡，梳理衛(wèi)龍財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，衛(wèi)龍?jiān)?018年的凈資產(chǎn)回報(bào)率（權(quán)益回報(bào)率）竟然高達(dá)493.5%，直到2020年凈資產(chǎn)回報(bào)率依然保持在66.9%的超高水平。

為什么說(shuō)衛(wèi)龍的凈資產(chǎn)回報(bào)率屬于超高水平？經(jīng)過(guò)對(duì)比會(huì)發(fā)現(xiàn)，衛(wèi)龍的凈資產(chǎn)回報(bào)率不僅和同賽道的三只松鼠和鹽津鋪?zhàn)酉啾瘸鰩讉€(gè)身位，就連貴州茅臺(tái)和農(nóng)夫山泉這樣的“國(guó)民級(jí)”消費(fèi)龍頭也不是對(duì)手。

這一回報(bào)率曾讓機(jī)構(gòu)都產(chǎn)生了懷疑的看法，但是經(jīng)過(guò)拆分后會(huì)發(fā)現(xiàn)衛(wèi)龍的回報(bào)率確實(shí)有章可循。

首先，衛(wèi)龍的超高凈資產(chǎn)回報(bào)率來(lái)自企業(yè)的高毛利率，2020年衛(wèi)龍的毛利率達(dá)到了38%，基本上超過(guò)了同賽道的所有企業(yè)：良品鋪?zhàn)印⑷凰墒?、鹽津鋪?zhàn)拥鹊?，衛(wèi)龍的毛利率還高于食品飲料行業(yè)平均水平的30%，也就是說(shuō)衛(wèi)龍的盈利水平在休閑食品上市公司中遙遙領(lǐng)先。

另外，衛(wèi)龍的較高的存貨周轉(zhuǎn)速度也讓衛(wèi)龍不存在任何資金鏈風(fēng)險(xiǎn)。

由于食品行業(yè)有保質(zhì)期限制和消費(fèi)頻率高這樣的特殊性，業(yè)內(nèi)企業(yè)最大的問(wèn)題都來(lái)自于存貨周轉(zhuǎn)管理能力。

衛(wèi)龍得益于快消屬性，存貨周轉(zhuǎn)速度呈較高水平。從招股書來(lái)看，衛(wèi)龍的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為77天，相比于同類企業(yè)基本處于中上水準(zhǔn)。

雖然從衛(wèi)龍的資本故事當(dāng)中，已經(jīng)感受到這家企業(yè)的投資潛力，但是衛(wèi)龍的招股書失效而不是在半年內(nèi)通過(guò)港交所聆訊，則從側(cè)面同樣印證了這家企業(yè)存在產(chǎn)品單一、食品安全問(wèn)題頻發(fā)等潛在風(fēng)險(xiǎn)。

這次衛(wèi)龍能否沖擊IPO成功？BT財(cái)經(jīng)與你一起持續(xù)關(guān)注。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“BT財(cái)經(jīng)”（ID:btcjv1），作者：青山白鷺，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

關(guān)鍵詞： 未上市 神話 衛(wèi)龍