遙遠(yuǎn)的大洋彼岸，紐交所又將迎來一場重量級IPO。

11月1日，拉美地區(qū)最大金融科技獨角獸Nubank的母公司——Nu Holdings正式向美國證券交易委員會（SEC）提交上市申請，計劃在紐交所上市。按照文件所述，Nu Holdings將以每股10-11美元的價格發(fā)行至少2.89億股股票，籌資額達(dá)到30億美元。

這意味著，如果Nu Holdings成功在電動汽車初創(chuàng)企業(yè)Rivian之前上市（后者IPO計劃募資額達(dá)到77億-83.7億美元），它就將成為今年全美規(guī)模第三大的IPO。此外，本次上市也將使Nu Holdings的估值升至506億美元，位列拉美地區(qū)第六大上市公司。

圖片來自Yandex

挑戰(zhàn)銀行的“發(fā)卡大王”

Nubank創(chuàng)始人戴維·韋雷斯（David Vélez）的成長故事，無疑是華爾街投資者們最喜歡的那一種——出身哥倫比亞小企業(yè)主家庭，12歲就靠著打工攢下的錢買奶牛，后來又用奶牛掙來的錢支付學(xué)費。從斯坦福畢業(yè)后，他還先后效力于多家投行，包括鼎鼎大名的紅杉資本。

2011年，韋雷斯以紅杉資本合伙人的身份前往巴西，開始負(fù)責(zé)紅杉在拉美地區(qū)的投資事項。不過，由于當(dāng)時拉美創(chuàng)業(yè)公司較少，僅有的幾家初創(chuàng)企業(yè)也大多直接效仿美國創(chuàng)業(yè)模式，而非結(jié)合當(dāng)?shù)貙嶋H市場情況運作，可謂是同質(zhì)化嚴(yán)重?；诖耍f雷斯和他的團隊一致認(rèn)為“拉丁美洲沒有太大的投資價值”，并在不久后暫時關(guān)停了紅杉巴西業(yè)務(wù)。

當(dāng)然，也正是這次經(jīng)歷讓韋雷斯萌生了獨立創(chuàng)業(yè)的想法。在他看來，拉美市場上的種種問題都亟待解決，特別是金融市場，而一家以創(chuàng)新模式運作，同時“接地氣”的金融科技公司，對整個行業(yè)的影響必然是極為巨大的。在這樣的想法驅(qū)動之下，韋雷斯于2013年在巴西圣保羅創(chuàng)辦了Nubank，入局方向則選中了成本較低的虛擬信用卡。

彼時，巴西市場的金融格局仍極端固化，“五大行”——巴西銀行（Banco do Brasil）、桑坦德銀行、布拉德斯科銀行、伊塔烏銀行和凱克薩銀行控制著全國近九成的儲蓄資產(chǎn)。正因這種近乎壟斷的格局，巴西銀行業(yè)在各項服務(wù)上極度緩慢低效，且收費名目繁多。例如信用卡利率這一項數(shù)據(jù)就長期維持在300%-400%左右，普通銀行賬戶也會定期被收取月費。

這樣的操作讓Nubank有了可乘之機。憑借發(fā)卡門檻低、無年費、低利率，以及全程手機App操作等優(yōu)勢，它成功在銀行未覆蓋的潛在金融客戶中建立了威信。通過客戶之間的口口相傳，Nubank幾乎沒花什么獲客成本，就將自家的紫色信用卡發(fā)到了巴西的大部分地區(qū)。

2017年，Nubank的信用卡業(yè)務(wù)正式進入盈利環(huán)節(jié)。這之后，它又在巴西拿到了銀行牌照，自此邁入高速成長期。時至今日，Nubank已經(jīng)將觸角伸到了哥倫比亞、墨西哥、阿根廷等市場、業(yè)務(wù)范圍也擴張至儲蓄、貸款、保險等。

Nubank標(biāo)志性的紫色信用卡，圖片來自Yandex

對于這樣一家抓住了時代機遇的企業(yè)，資本自然是紛紛給予好評。目前，Nubank已經(jīng)獲得了來自騰訊、紅杉資本、高盛、老虎環(huán)球基金、紅點資本等機構(gòu)的加注。它最近的一次融資則是在今年6月，為G+輪融資，融資額達(dá)到7.5億美元。根據(jù)公開信息，參投機構(gòu)包括巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋公司、美國風(fēng)投基金Sands Capital等。

基本面如何？

從招股書中的各項數(shù)據(jù)來看，Nubank的體量的確在這幾年內(nèi)有了長足增長。

首先是客戶數(shù)量。數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年，Nubank的客戶數(shù)量分別為600萬、2010萬和3330萬，分別同比增長98%、232%和66%。截至2021年3月，Nubank客戶總數(shù)已經(jīng)升至4810萬，同比增長62%；月活用戶方面，Nubank三年間的數(shù)據(jù)分別為510萬、1210萬和2180萬，同比增長率分別為84%、61%和66%。

Nubank歷年用戶增長示意圖，圖片來自招股書

客戶數(shù)量的增加直接帶動了Nubank營收的大幅增長。2018年-2020年間，其營收分別為3.19億美元、6.12億美元和7.37億美元。值得一提的是，Nubank在今年九個月里累計創(chuàng)造了10.62億美元的營收，同比增長98.7%，超過了以往每一年的總營收數(shù)據(jù)。

Nubank歷年營收，圖片來自招股書

這其中，“金融工具的利息收入和收益”一項收入占到了Nubank總營收的大頭，這包括了Nubank的信用卡業(yè)務(wù)（信用卡循環(huán)余額）、貸款利息收入等，三年來收入數(shù)據(jù)分別為1.62億美元、3.38億美元和3.83億美元，占營收比重分別為50.7%、55.2%和51.9%。今年上半年（截至9月30日），這一收入達(dá)到6.07億美元，同比增長107%。

細(xì)分來看，在“金融工具的利息收入和收益”一項收入中，信用卡業(yè)務(wù)是毫無疑問的頂梁柱，它在今年上半年（截至9月30日）為Nubank貢獻了2.45億美元的營收。貸款利息收入、按公允價值計的金融工具利息收入和按攤銷成本計算的其他資產(chǎn)利息收入位列其后，分別創(chuàng)造營收1.61億美元、1.59億美元和4140萬美元。

占據(jù)總收入另一半的則是“費用與傭金收入”，該項收入三年來分別為1.57億美元、2.74億美元和3.54億美元。這些收入多半來自Nubank向客戶發(fā)行的信用卡和借記卡交換費。此外，Nubank還從保費訂閱產(chǎn)品（NuRewards）、滯納金、手機充值費、保險經(jīng)紀(jì)傭金中賺取收入。

Nubank總體收入結(jié)構(gòu)，圖片來自招股書

支出方面，Nubank這幾年來主要將錢花在了客戶支持和運營上，此外行政費用也占到了很大一部分。2020年的數(shù)據(jù)顯示，這兩項支出分別為1.24億美元和2.66億美元。

值得注意的是，Nubank行政費用在今年上半年（截至9月30日）激增，達(dá)到4.04億美元，這或許和它在2020年下半年的密集收購有關(guān)。當(dāng)時，它先后收購了數(shù)字經(jīng)紀(jì)平臺Easynvest和軟件咨詢公司 Cognitect。當(dāng)公司規(guī)模陡然增加，它也勢必要撥出更多的款項用于運營。

Nubank支出結(jié)構(gòu)，圖片來自招股書

在Nubank的支出結(jié)構(gòu)中，營銷費用并沒有占到太大比重。2020年，該項支出僅為1940萬美元，占其總支出的4.6%。這印證了韋雷斯的對外說辭，即“80%的新客戶都來自于引薦”。不過，今年上半年其營銷費用增加到4.51億元的事實也值得關(guān)注——這或許反映了Nubank正面臨增長上的困擾。

對手眾多、虧損依舊，Nubank還沒到放松警惕的時候

盤完了基本面，再來看看Nubank要面對的挑戰(zhàn)——雖然它前幾年間的成長速度極快，但橫亙在它前路上的的荊棘叢卻一點不少。

就像其他初創(chuàng)公司一樣，Nubank也長期被虧損問題困擾。2018年-2020年，其凈虧損額分別為2860萬美元、9250萬美元和1.715億美元，呈逐年增加趨勢；今年上半年（截至9月30日），Nubank虧損額達(dá)到9910萬美元，以此來看，它今年的總虧損額恐怕會比以往更高。

Nubank在財報中也承認(rèn)，其收入來源很大程度上要依賴信用卡業(yè)務(wù)，而巴西政府和銀行正在討論的新政策、監(jiān)管舉措很可能對這一業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。

例如，巴西政府在今年7月2日就曾對消費者保護法進行修訂，新規(guī)定要求在發(fā)放信貸或分期付款銷售時向消費者提供具體信息，包括月利率、拖欠和滯納金利息等。Nubank認(rèn)為，這套新規(guī)則很可能讓潛在消費者遠(yuǎn)離自家產(chǎn)品，從而對財務(wù)狀況造成不利影響。

另一方面，在Nubank所盤踞的巴西、哥倫比亞、墨西哥等市場上，新一批金融科技公司正在崛起。例如墨西哥市場，就有AIbo、Fondeadora、Vexi、Stori Card等新玩家出現(xiàn)，其中AIbo更是祭出了比Nubank門檻更低的下沉戰(zhàn)術(shù)，號稱“無信用記錄者也能享受金融服務(wù)”。

此外，先前被Nubank搶先一步的銀行們也在快馬加鞭地往前趕，意圖以自身龐大的資金和用戶規(guī)模實現(xiàn)超車。一個例子是，早在2019年，巴西五大行之一的伊塔烏銀行就推出了二維碼支付平臺Iti，功能接近于國內(nèi)的支付寶，交易收費低至1%。其使用者也無需成為銀行客戶，門檻同樣較低。如果伊塔烏銀行愿意冒著顛覆自身現(xiàn)金牛的風(fēng)險，長期承擔(dān)Iti高昂的運營費用，那它將有不小機會挑戰(zhàn)Nubank建立起的虛擬信用卡霸權(quán)。

伊塔烏銀行，圖片來自Yandex

比起伊塔烏銀行這類民營銀行，來自“國家隊”的挑戰(zhàn)或許更值得Nubank警惕。根據(jù)一組數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月，有超過1.1億巴西人正在使用巴西中央銀行（Banco Central do Brasil，巴西銀行為其代理行）推出的即時支付平臺Pix，其同樣屬于電子錢包類型。

巴西央行行長羅伯托·內(nèi)托（Roberto Campos Neto）此前還曾在新聞發(fā)布會上表示，巴西央行正與谷歌、Mata等大型科技公司進入巴西支付市場進行談判。按照他的說法，Mata旗下WhatsApp“很快”就將在巴西實現(xiàn)點對點支付，只需要等待審核標(biāo)準(zhǔn)完成即可。毫無疑問，硅谷巨頭們的到來將使Nubank大本營的支付戰(zhàn)火更加旺盛。

前文已經(jīng)提到，Nubank前期主要依賴用戶推薦的方式實現(xiàn)低成本快速擴張，但在競爭對手急劇增多，且產(chǎn)品優(yōu)勢逐漸被抹平的當(dāng)下，Nubank勢必需要在今后加大營銷成本來維持高速增長，這又會進一步惡化它本不樂觀的盈利能力；此外，它對于信用卡外支付手段（例如BNPL、電子錢包）的探索還處在初期，若不加大力度，仍有被對手彎道超車的風(fēng)險。

本文來自微信公眾號“有牛財經(jīng)”（ID:yncj_cn），作者：黑桃與長劍，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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