近日，受北交所消息提振，蓋世食品股價(jià)一路狂奔，6個(gè)交易日內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻番。然而，海底撈要關(guān)300家店的壞消息，讓好日子也變得“風(fēng)雨欲來(lái)”。

大客戶之“禍”

在擴(kuò)張之路上忙碌了兩年之后，海底撈終因扛不住、按下了暫停鍵。

11月5日晚，海底撈發(fā)布公告稱，將于2021年12月31日前逐步關(guān)停300家門店。2021年中期業(yè)績(jī)顯示，截至6月30日，海底撈全球門店總數(shù)達(dá)到了1597家，這意味著本次調(diào)整之后，門店總數(shù)將維持在1300家左右。

這是海底撈上市以來(lái)規(guī)模最大的一次關(guān)店潮，無(wú)論對(duì)海底撈本身，還是上下游供應(yīng)商都有著至關(guān)重要的影響。

如果對(duì)海底撈而言，此次啟動(dòng)關(guān)店計(jì)劃是斷尾求生，是為了今后更好的出發(fā)，那對(duì)其上游的涼菜供應(yīng)商蓋世食品來(lái)說(shuō)，則是經(jīng)營(yíng)危機(jī)顯露的開(kāi)始。

作為海底撈的供應(yīng)商之一，蓋世食品的主營(yíng)業(yè)務(wù)為即食開(kāi)胃涼菜的生產(chǎn)與銷售。主要產(chǎn)品包括藻類、菌類、山野菜、魚籽及海珍味等系列開(kāi)胃涼菜產(chǎn)品，主要面向餐飲連鎖企業(yè)和食品生產(chǎn)商。公司旗下包括“蓋世”、“山珍源”、“北國(guó)之春”、“蓋世香”等多個(gè)涼菜品牌，主打的調(diào)味裙帶菜被評(píng)為遼寧省的名牌產(chǎn)品。

快消君梳理發(fā)現(xiàn)，雖然蓋世食品早在2002年就成立，2016年掛牌新三板，但其快速發(fā)展壯大主要發(fā)生在2017年之后，這緣于其做對(duì)了兩件事。一是公司的主營(yíng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到以裙帶菜為代表的藻類涼菜上；二是與海底撈建立合作關(guān)系，尤其是2017年與海底撈的結(jié)緣，使其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)駛?cè)肟燔嚨馈?/p>

蓋世食品2020年12月31日發(fā)布的公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書顯示，2017年，海底撈為蓋世食品貢獻(xiàn)了601.48萬(wàn)元的銷售收入，占公司年度營(yíng)收的4%；2018年，增漲至4562.23萬(wàn)元，占其營(yíng)收的24%，海底撈也一躍成為蓋世食品的第一大客戶；同期，蓋世食品的總營(yíng)收實(shí)現(xiàn)39.64%的增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比大增177.18%；2019年，海底撈對(duì)蓋世食品的收入貢獻(xiàn)更是高達(dá)6503.16萬(wàn)元，營(yíng)收占比上升至28.32%。蓋世食品去年的年報(bào)并未披露大客戶的具體信息，但2021年的半年報(bào)則顯示，今年上半年，公司對(duì)海底撈的銷售占營(yíng)收的27.69%。這意味著，從2018年至今，海底撈或一直是其第一大客戶。

背靠大樹(shù)好乘涼，海底撈的擴(kuò)張帶動(dòng)了蓋世食品的業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。但從另一個(gè)層面來(lái)看，與海底撈業(yè)績(jī)的高度“捆綁”，也成了公司經(jīng)營(yíng)所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。蓋世食品也曾公開(kāi)坦言，如果未來(lái)海底撈通過(guò)蜀海供應(yīng)鏈自行開(kāi)展開(kāi)胃涼菜生產(chǎn)加工業(yè)務(wù)，或根據(jù)終端消費(fèi)者的口味變化對(duì)其涼菜品類設(shè)置進(jìn)行重大調(diào)整，將對(duì)自身的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定程度的不利影響。

事實(shí)上，有些風(fēng)險(xiǎn)更加“不可控”。從疫情爆發(fā)以來(lái)，海底撈的經(jīng)營(yíng)狀況就不甚樂(lè)觀，雖然門店規(guī)模在擴(kuò)大，但平均翻臺(tái)率卻在下降。財(cái)報(bào)顯示，海底撈的平均翻臺(tái)率從2019年的一天4.8次，下滑至2020年的一天3.5次，2020年凈利潤(rùn)下滑86.81%。

“大樹(shù)”的業(yè)績(jī)下滑，對(duì)蓋世食品的影響也顯而易見(jiàn)。2020年，受全球疫情影響，包括海底撈、日本兼貞食品株式會(huì)社在內(nèi)的幾大主要客戶對(duì)蓋世食品的采購(gòu)額均有所下滑，直接導(dǎo)致蓋世食品2020年的營(yíng)收減少4.70%，凈利潤(rùn)下滑14.14%。

利好出盡后

事實(shí)上，海底撈的關(guān)店計(jì)劃發(fā)布之前，蓋世食品因?yàn)楸苯凰_(kāi)市的利好消息，在資本市場(chǎng)狠狠地刷了一波存在感。

10月30日晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)布北交所基礎(chǔ)制度規(guī)則，并表示規(guī)章制度將于11月15日起開(kāi)始施行，這意味著北交所將于11月15日正式開(kāi)市。屆時(shí)，新三板精選層的68家公司將全部平移進(jìn)入北交所。

受此重大利好，11月1日，新三板精選層的多只個(gè)股出現(xiàn)大幅上漲。當(dāng)日，蓋世食品漲幅29.92%，此后多個(gè)交易日連續(xù)上漲，股價(jià)從10月29日的7.29元，到11月8日收盤的15.49元，6個(gè)交易日內(nèi)翻了一倍還多。

事實(shí)上，即使在海底撈關(guān)店公告發(fā)布之后的首個(gè)交易日，蓋世食品的股價(jià)非但沒(méi)有受影響，還在開(kāi)盤后的前60分鐘內(nèi)實(shí)現(xiàn)24.5%的漲幅，成交量達(dá)1.57萬(wàn)手，股價(jià)最高沖至19元，后沖高回落，以15.49元收盤，總市值達(dá)13.7億。

此次股價(jià)上漲，也是蓋世食品自2016年登陸新三板，2021年1月12日掛牌新三板精選層后，迎來(lái)的最大幅度上漲。

不過(guò)，資本市場(chǎng)的短期表現(xiàn)，受外部環(huán)境及股民的非理性因素影響較大，長(zhǎng)期向好還是要看公司業(yè)績(jī)。

財(cái)報(bào)和公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書顯示，蓋世食品自2016年掛牌新三板以后，業(yè)績(jī)基本保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。從2017-2020年，營(yíng)業(yè)收入分別為1.36億、1.90億、2.30億、2.19億元，歸屬掛牌公司股東的凈利潤(rùn)分別為710.10萬(wàn)、1968.27萬(wàn)、3093.27萬(wàn)、2663.57萬(wàn)元。

2020年的業(yè)績(jī)下滑，主要受疫情大環(huán)境的影響。隨著疫情進(jìn)入常態(tài)化，市場(chǎng)開(kāi)始回暖，公司業(yè)績(jī)也恢復(fù)了增長(zhǎng)。2021年第三季度報(bào)告顯示，蓋世食品前三季度營(yíng)收2.30億元，同比增加50.24%，凈利潤(rùn)為2883.55萬(wàn)元，同比增加61.60%。

值得一提的是，海底撈雖然是蓋世食品的第一大客戶，但海外業(yè)務(wù)收入在蓋世食品的營(yíng)收中占比較大，雖然近幾年占比有所下降，但仍然高達(dá)50%以上。公司的前五大客戶中，除了海底撈和安井食品，其他三家企業(yè)日本兼貞食品株式會(huì)社、杰夫西日本有限公司、法國(guó)福迪克斯集團(tuán)，均為海外餐企。

從2017年到2020年上半年，前五大客戶的銷售收入在蓋世食品的營(yíng)收占比分別為25.54%、40.21%、44.67%、51.53%，呈逐年增加的態(tài)勢(shì)。此前就有不少業(yè)內(nèi)人士表示，蓋世食品對(duì)前五大客戶尤其是前兩大客戶依賴過(guò)高，如果未來(lái)主要客戶的經(jīng)營(yíng)情況出現(xiàn)重大不利變化，將對(duì)其產(chǎn)生連帶影響。如今，海底撈擴(kuò)張策略的調(diào)整，或能很快驗(yàn)證此預(yù)測(cè)。

除了客戶集中度過(guò)高帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，蓋世食品還面臨毛利率下降的問(wèn)題。2019年公司毛利率水平為28.33%，2020年降至22.37%，今年前三季度，毛利率繼續(xù)下滑至20.67%。

華鑫證券的研報(bào)表示，蓋世食品所屬的預(yù)制菜行業(yè)，目前雖處于快速發(fā)展階段，但由于開(kāi)胃涼菜加工行業(yè)進(jìn)入門檻低，競(jìng)爭(zhēng)者眾，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，目前行業(yè)的整體毛利率水平較低。鑒于目前整個(gè)食品行業(yè)的提價(jià)潮，外界猜測(cè)，蓋世食品或采取同樣的策略應(yīng)對(duì)毛利率下降的問(wèn)題。

然而，無(wú)論是客戶集中度過(guò)高，還是毛利率下降，這些問(wèn)題對(duì)蓋世食品的真正影響，恐怕要等此次北交所開(kāi)市利好效應(yīng)“消化”完之后，才會(huì)在公司業(yè)績(jī)表和資本市場(chǎng)慢慢顯現(xiàn)出來(lái)，但這并不代表蓋世食品可以安然“過(guò)冬”。

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “快消”（ID：fbc180），作者：李歡歡，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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