自運動服飾品牌 lululemon上市以來，股價一路高漲，截止目前市值達到582.53億美元；今年10月，功能運動服品牌Vuori宣布獲得軟銀愿景基金二期一筆4億美元的投資，估值達40億美元。

美東時間11月3日,Allbirds在納斯達克上市，其開盤價為21.21美元，較發(fā)行價上漲41.4%；收盤價為28.89美元，較發(fā)行價上漲41.35%；以收盤價計算，Allbirds市值達到41.35億美元。

上市首日股價上漲不少，那Allbirds基本面是否撐得起這個市值？

主打環(huán)保概念，借DTC模式拓展市場

環(huán)保在不同的行業(yè)都能催生商業(yè)價值。

根據(jù) Quantis 2018 年的分析，大約 57% 的鞋類和 64% 的服裝由合成材料制成，主要是塑料，因此，消費者穿的大部分衣服都來自石油。2018 年，全球時裝業(yè)約占全球溫室氣體（GHG）排放量的 4%，即 21 億噸二氧化碳當量排放量。

與傳統(tǒng)品牌使用石化衍生品制作鞋類產(chǎn)品不同，Allbirds主打的賣點正是利用天然材料制鞋。在全球環(huán)境污染的當下算是契合時代發(fā)展作出對應(yīng)改變，Allbirds的鞋子產(chǎn)品也是符合時代潮流。以標志性產(chǎn)品Wool Runner來說，其設(shè)計采用美利奴羊毛和Allbirds創(chuàng)新的SweetFoam鞋底相結(jié)合，舒適度拉滿。

在銷售端，Allbirds采用以數(shù)字為主導(dǎo)的垂直零售分銷戰(zhàn)略，即DTC經(jīng)營模式。據(jù)招股書披露，截至2021年6月30日，Allbirds通過本地化的多語言數(shù)字平臺和 27 家門店的實體足跡直接向消費者進行營銷。

通過分銷基礎(chǔ)設(shè)施，Allbirds能夠到達 35 個國家，增加客戶接觸點并提高品牌知名度，同時保持自 2019 年以來的碳中和供應(yīng)鏈。2020 年，Allbirds的數(shù)字渠道占銷售總額 89%，而商店占銷售總額 11%，DTC經(jīng)營模式有所成效。

在主營業(yè)務(wù)方面， Allbirds主要銷售鞋類產(chǎn)品與服裝產(chǎn)品。據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，2021年上半Allbirds總營收為1.18億美元，比去年同期的9277.9萬美元增長26.69%；毛利為6394.8萬美元，比去年同期的4831.6萬美元增長32.35%；凈虧損為2112.8萬美元，比去年同期的950.9萬美元擴大122.19%。

資料來源：Allbirds招股書

2020年受疫情影響，Allbirds銷售得益于休閑服裝和鞋類的需求，但核心收益仍從2019年的900萬美元下降到2020年的-2600萬美元。

虧損原因很大程度上取決于企業(yè)的運營開支，看向其它層面，Allbirds別的財務(wù)數(shù)據(jù)如何？

營收增長放緩運營虧損擴大，供應(yīng)鏈中斷風險存隱患

雖說在2020年疫情期間營收獲得一定增長，值得注意的是，Allbirds運營費用也增加不少。

據(jù)招股書披露數(shù)據(jù)，Allbirds 2020年總運營費用為1.42億美元，其中，銷售、一般和行政費用為8669.4萬美元，營銷費用為5527.1萬美元；2019年總運營費用為1.08億美元，其中，銷售、一般和行政費用為6348.5萬美元，營銷費用為4436.2萬美元。

資料來源：Allbirds招股書

自2019年以來，Allbirds的運營費用一直在激增。其運營費用占收入的百分比從 2019 年的 56% 上升達到TTM的65%。

從2018年跨越到2020年，Allbirds的營收增長也在放緩，因而公司希望通過增加實體店來擴大銷售額，而店鋪的擴張必然導(dǎo)致房屋租金和員工成本的增加。

此外，為了擴大銷售收入，提升知名度，Allbirds每季度的營銷費用普遍較上年同期也有所增長。其營銷費用占收入的百分比從 2019 年的 23% 增加到TTM的 25%。從短期來看，為了擴大市場占有率，Allbirds的銷售費用或許不會下降。

圖：Allbirds 2019-TTM運營費用占收入的百分比；資料來源：New Constructs, LLC 和公司文件

另一方面，由于Allbirds采取的是垂直零售分銷戰(zhàn)略，直接面向消費者銷售，因而供應(yīng)鏈是提高Allbirds毛利率的直接原因。但從運營費用情況來看，其支出遠大于供應(yīng)鏈提供的任何成本優(yōu)勢。

Allbirds在招股書中提及，其庫存可以在短短45 天內(nèi)從采購訂單到出廠，分銷網(wǎng)絡(luò)由 8 個國家地區(qū)的9個配送中心組成。

由于僅利用集中數(shù)量的供應(yīng)商，因而Allbirds面臨著供應(yīng)鏈隨時中斷的風險。如果任何供應(yīng)商在滿足需求方面遇到困難，或者未能達到 Allbirds 的高可持續(xù)性標準，Allbirds 可能會面臨嚴重的供應(yīng)鏈問題，這可能會導(dǎo)致供應(yīng)成本上升，并且盈利能力進一步下降。

除了持續(xù)性虧損外，Allbirds還可能面臨哪些風險因素？

DTC模式護城河不高，投資回報率顯現(xiàn)后勁不足

隨著未來創(chuàng)新技術(shù)的發(fā)展以及制作工藝的進步，全球鞋類市場增長空間將進一步擴大。

根據(jù)Grand View Research的 2019 年市場研究報告，2018 年全球各類鞋類市場估計為 2076 億美元，預(yù)計到 2025 年將達到 2700 億美元，即2018年至2025年的預(yù)測符合年增長率為3.8%。

資料來源：seekingalpha

市場前景廣闊必然吸引眾多玩家加入賽道，尤其是像耐克與阿迪達斯本身就有很強的競爭力。

Allbirds期望通過垂直零售分銷戰(zhàn)略（DTC經(jīng)營模式）來與競爭對手進行區(qū)分，以其創(chuàng)新產(chǎn)品SweetFoam鞋底和羊毛材料顯示其優(yōu)勢。但在鞋類市場，目前許多公司也采用DTC相關(guān)模式來經(jīng)營，而在支持全球可持續(xù)性發(fā)展的未來，Allbirds也決定向行業(yè)提供其獨特SweetFoam技術(shù)。

誠然，Allbirds在這紅海之中并無自身護城河。

圖：Allbirds的競爭對手提供類似產(chǎn)品；資料來源：New Constructs, LLC 和公司文件

在眾多運用DTC模式經(jīng)營的公司中，Allbirds的投資回報率并不高。同行中的Figs投資回報率最突出，為113%；Stitch Fix投資回報率為-18%，Allbirds投資回報率為-20%，Casper Sleep投資回報率為-21%。

圖：DTC 同行中Allbirds 的盈利能力對比；資料來源：New Constructs, LLC 和公司文件

此外，據(jù)IBISWorld統(tǒng)計數(shù)據(jù)，美國在線鞋類銷售額自 2015 年以來年復(fù)合增長率為 11%，而同期美國整體電子商務(wù)銷售額的復(fù)合年增長率為 18%。與其他形式的電子商務(wù)相比，美國在線鞋類銷售的增長較慢。而Allbirds在同行中利潤最低，其盈利能力難以超越其它高增長的同行競爭對手。

結(jié)語

上市之后，對于Allbirds來說是新的開始，但是值得警惕的是，Allbirds營收增長正處下滑趨勢，運營虧損也在持續(xù)。抓住時代機遇，尋求上市以期獲得更多資金支持和目光是Allbirds主要目的，但在競爭日趨激烈的紅海之中，Allbirds還需要筑起自身護城河，才能享受這運動行業(yè)的紅利。

本文來自微信公眾號“美股研究社”（ID:meigushe），作者：美股研究社，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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