完美世界重售刀塔絕版道具被罰20萬，近日直接沖上熱搜。

作為原A股游戲老大，完美世界曾經(jīng)左手游戲、右手影視，講了一個“影游聯(lián)動”的宏大故事。但是，影視業(yè)務(wù)遭遇重擊，游戲業(yè)務(wù)進入新舊交替期，導(dǎo)致公司業(yè)績下滑，從A股游戲三巨頭寶座跌落。

今年三季度公司游戲業(yè)務(wù)回暖，似乎預(yù)示著業(yè)績拐點的到來，但水逆周期何時結(jié)束，特別是影視業(yè)務(wù)何去何從，仍然需要長期觀察。

業(yè)績掉隊

10月底，完美世界披露最新業(yè)績，2021年前三季度，公司營業(yè)收入67.39億元，同比下降16.40%，歸母凈利潤8.00億元，同比下降55.72%。

公司提到，業(yè)績下滑的重要原因為，部分游戲流水相較于上年疫情背景下的高基數(shù)自然回落。

其實，這并不能完全解釋業(yè)績的下滑。2019年前三季度，公司收入、利潤分別為58.12億元和14.76億元，近兩年業(yè)績的年均復(fù)合增長率約為-26%。從更長遠的時間來看，從2018年開始，完美世界就進入了一個業(yè)績瓶頸。

當年，公司營業(yè)收入80.34億元，幾無增長，但歸母凈利潤提升13.38%至17.06億元。這一年，三七互娛營收、凈利分別為76.33億元、10.09億元，世紀華通分別為81.24億元、9.62億元。完美世界穩(wěn)坐A股游戲板塊頭把交椅。

此后幾年，兩大競爭對手通過業(yè)務(wù)提升和資本運作強勢崛起，而完美世界原地踏步，業(yè)績掉隊。

到2020年，受疫情影響，“宅經(jīng)濟”呈現(xiàn)上行趨勢，游戲行業(yè)整體出現(xiàn)階段性、爆發(fā)式增長，游戲板塊業(yè)績一片大好。

完美世界去年恢復(fù)增長，營業(yè)收入、凈利潤102.25億元、15.49億元，分別增長了27.19%和3.04%。但是，扣非凈利潤10.43億元，仍然下降了4.01%。

今年前三季度，差距進一步拉大，世紀華通、三七互娛、完美世界的扣非凈利潤分別為27.29億元、15.19億元、8.00億元。

從A股游戲老大，到行業(yè)三巨頭鼎立，再到徹底掉隊進入游戲板塊二線梯隊，完美世界到底發(fā)生了什么？

影視拖累

完美世界在A股上市，經(jīng)歷了一個曲折的過程。

完美世界游戲創(chuàng)立于2004年，3年后登陸納斯達克（彼時的代碼為NASDAQ：PWRD）；2008年，完美世界影視成立，2014年借殼金磊股份上市，成為完美環(huán)球，兩家上市公司的實際控制人都為池宇峰；2015年完美世界游戲完成私有化，2016年初作價120億元置入完美環(huán)球，組成現(xiàn)在的完美世界。

彼時，影視和游戲都是A股并購重組的熱門板塊，完美世界以“影游聯(lián)動”概念，暴得大名。

不過，完美世界后來的原地踏步甚至是業(yè)績下滑，均是受制于影視業(yè)務(wù)。

從影視上市公司到影視、游戲雙主業(yè)平分秋色，再到后來，影視業(yè)務(wù)在上市公司中的占比越來越小。

2018年-2020年，公司影視業(yè)務(wù)收入分別為26.13億元、11.78億元、9.63億元，在營業(yè)收入中的占比分別為32.52%、14.66%、9.42%。

去年，公司游戲業(yè)務(wù)子公司凈利潤22.85億元，影視子公司盈利數(shù)億，最終上市公司歸母凈利潤僅15.49億元，主要原因為影視板塊存貨跌價及商譽減值導(dǎo)致的9.69億元資產(chǎn)減值。

早期，公司推出了《老酒館》、《男人幫》、《北京青年》等口碑之作，近些年卻沒什么太拿得出手的作品。去年疫情沖擊電影業(yè)，本來是電視劇公司的絕佳機會，華策影視等公司成功翻身，完美世界卻沒能抓住這樣的機會。

今年上半年，公司影視板塊收入繼續(xù)下降，毛利率僅為20.44%，下跌16.46個百分點。三季度，甚至還是虧損的。

主業(yè)難穩(wěn)

前幾年，完美世界的核心業(yè)務(wù)游戲，表現(xiàn)優(yōu)異。

2018年-2020年，公司游戲業(yè)務(wù)收入分別為54.21億元、68.61億元、92.62億元，毛利率始終穩(wěn)定在65%以上。公司游戲業(yè)務(wù)子公司近3年的凈利潤分別達到13.68億元、18.98億元、22.85億元。

需要指出的是，公司相當一部分業(yè)績，仍然依靠早前的拳頭產(chǎn)品，端游《誅仙》、《完美世界》、《DOTA2》《CS:GO（反恐精英：全球攻勢）》，手游《誅仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等。

這次因行政處罰沖上熱搜，正是與《DOTA》產(chǎn)品有關(guān)。公司2019年在游戲中宣稱一款道具“永久絕版”，此番又拿出來售賣，最終被認定違反《反不當競爭法》，罰款20萬元。

產(chǎn)品再經(jīng)典，也有其生命周期，警鐘從2020年開始敲響。當年，公司游戲板塊毛利率下降2.93個百分點，其中最核心的代表未來方向的手游業(yè)務(wù)，毛利率甚至下降了6.76個百分點。

今年上半年，游戲板塊收入同比下降21.75%，毛利率下降2.77個百分點；其中，手游業(yè)務(wù)收入下降38.08%，毛利率下降0.49個百分點。

近年國內(nèi)游戲廠商紛紛出海謀求更大發(fā)展，而完美世界的海外業(yè)務(wù)進展不順，收入下滑、毛利率下降是常態(tài)。

上半年公司業(yè)績大降，其中一個問題就出在海外業(yè)務(wù)上。2021年Q2，公司關(guān)停了部分表現(xiàn)不達預(yù)期的海外游戲項目，產(chǎn)生一次性虧損約2.7億元。

今年三季度，公司營業(yè)收入下降，但業(yè)績實現(xiàn)正向增長，游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)5.5億元凈利潤，超出了市場預(yù)期，這會是完美世界的業(yè)績拐點嗎？

本文來自微信公眾號“斑馬消費”（ID:banmaxiaofei），作者：任建新，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

關(guān)鍵詞： 周期 完美 世界