"惡性通貨膨脹將改變一切，而且它正在發(fā)生。"Twitter CEO多爾西在推特上大談物價上漲吸引了一票吃瓜群眾。

緊接著，科技股“掌門人”凱西·伍德（木頭姐）站出來反駁多爾西。她表示：“在2008年至2009年，當美聯(lián)儲開始量化寬松時，她認為通脹會飆升。但恰恰相反，貨幣資金周轉(zhuǎn)率開始下降，消除了通脹之痛。

然而特斯拉馬斯克則堅定站在多爾西一邊。他直言道：我不清楚長期走勢如何，但短期內(nèi)通脹壓力強勁。

圖1：多爾西、木頭姐、馬斯克就通脹展開辯論

細究起來，兩位科技大佬與華爾街新晉女皇的通脹觀點各有其立場。

多爾西的另一個身份則是炒幣平臺Square的CEO，而近來Square廣被詬病的一點就是把購入比特幣抗通脹作為宣傳利器。

單押科技股的木頭姐堅信從長遠來看，創(chuàng)新產(chǎn)生的通貨緊縮力量將克服供應(yīng)鏈引發(fā)的價格壓力。

而身處制造業(yè)的馬斯克，則的確切身體會到上游材料上漲之痛。去年12月至今，特斯拉Model3標準續(xù)航升級版的售價已被迫上調(diào)了7500美元。

通脹，一個在今年4月就被美聯(lián)儲定性為“暫時的問題”為何再次強勢回到人們視線？

01 供應(yīng)鏈危機

越來越多跡象表明，美國這一輪通脹狀況可能會比預(yù)想的更糟糕。

一個風(fēng)向標是以超強供應(yīng)鏈管理能力為傲的蘋果不得不承認供應(yīng)受限的問題。在剛結(jié)束的第四財季電話會上該公司透露，該財季受供應(yīng)限制影響公司營收減少了約60億美元。

市值常年據(jù)美股第一的蘋果尚且如此，其他中下游制造業(yè)企業(yè)更不堪上游材料大漲而紛紛調(diào)價。

家電制造商惠而浦近日稱，因整個供應(yīng)鏈效率低下導(dǎo)致鋼鐵、樹脂和其他材料的價格飆升，今年的成本增加近10億美元。

10月28日，日化用品巨頭寶潔、聯(lián)合利華相繼宣布不堪成本壓力要提價。此前，衛(wèi)生護理巨頭金佰利也計劃年內(nèi)二次提價以減輕“嚴重通脹”造成的不利影響。如此以來，賣場貨架上的剛需產(chǎn)品如佳潔士、舒膚佳、玉蘭油、高潔絲等均在提價之內(nèi)。

至此，美國物價上漲現(xiàn)象從年初的二手車、住房、食品蔓延至現(xiàn)在的金屬、原油、棉花等。加上全球石油迭創(chuàng)新高，通脹加劇的風(fēng)險越來越大。

本輪通脹加劇的原因錯綜復(fù)雜，市場分析指向愈演愈烈的供應(yīng)鏈危機與高企的用工成本。

一方面，美國疫情后的廣泛財政刺激措施、疫情對全球供應(yīng)鏈的破壞以及美國基礎(chǔ)設(shè)施老化引發(fā)該國供應(yīng)危機。美國港口集裝箱“堆積如山”的場景，成為近日關(guān)注的焦點問題。

另一方面，疫情和“撒錢”造成的用工荒導(dǎo)致工資成本飆升，嚴重擠壓企業(yè)的經(jīng)營利潤并導(dǎo)致企業(yè)將成本轉(zhuǎn)移到消費端。

美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度的雇傭成本指數(shù)環(huán)比上漲1.3%，是2001年以來的最高增速。

反映到美國常用的通脹指標上，截至9月末，居民消費價格指數(shù)（CPI）當月同比已連續(xù)5個月超過5%，個人消費支出平減指數(shù)（PCE）當月同比已連續(xù)4個月超過4%，均遠遠超過美聯(lián)儲設(shè)定2%的通脹目標。

圖2：美國CPI、PCE走勢（2018.10-今）來源：wind，36kr制圖

02 “通脹暫時論”或已崩潰

今年4月以來，美聯(lián)儲堅定把通脹定性為“暫時性”問題，主要有三個原因：

1. 去年疫情暴發(fā)初期基數(shù)較低，隨著時間推移低基數(shù)效應(yīng)會消失，通脹率將會回落。

2. 高通脹主要是由供應(yīng)短缺導(dǎo)致的少數(shù)物價大幅上漲推動，隨著供應(yīng)瓶頸緩解，物價將會回歸正常水平。

3. 美國長期通脹預(yù)期大體保持穩(wěn)定。

然而，供應(yīng)鏈危機、物價和勞動力成本的螺旋上漲都迫使美聯(lián)儲不得不反思這一定論。

前美聯(lián)儲主格林斯潘率先開炮，他認為美國通貨膨脹率面臨顯著攀升的持續(xù)風(fēng)險。“盡管一些推升物價的因素可能證實為臨時性，但政府債務(wù)累積和其他深層壓力，可能使通脹率長期高企?！?/strong>

美聯(lián)儲官員也相繼對“通脹暫時論”松口，美聯(lián)儲副主席克拉里達表示，美國通脹風(fēng)險偏上行，在通脹強于預(yù)期、經(jīng)濟增長強勁和今年招聘人數(shù)增加的情況下，美聯(lián)儲準備開始減少或逐步縮減資產(chǎn)購買。

“如果美聯(lián)儲看到家庭和企業(yè)開始預(yù)期更高的通脹證據(jù)，這將加劇人們對更持久的價格上漲的擔憂，市場將會要求加息?！?/p>

美聯(lián)儲主席鮑威爾最近一次對通脹的表態(tài)發(fā)生了較為明顯的變化，對通脹風(fēng)險表示擔憂。他表示，供給瓶頸比想象更久，高通脹可能會延續(xù)到明年，一旦在2022年年中看到通脹預(yù)期上升的風(fēng)險，將肯定采取行動。

03 股指回調(diào)在所難免？

“通脹暫時論”逐漸淡出輿論，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能性也大幅提高。

高盛集團經(jīng)濟學(xué)家表示，其預(yù)計通脹將迫使美聯(lián)儲在2022年7月加息，較此前預(yù)計的時間提前一年。

美股屢創(chuàng)新高的態(tài)勢會否隨貨幣政策調(diào)整急轉(zhuǎn)直下？畢竟年初以來，在一系列經(jīng)濟刺激政策加持下，標普指數(shù)上漲創(chuàng)新紀錄次數(shù)接近60次。截至10月29日收盤，標普、納指均創(chuàng)今年最佳月度表現(xiàn)。

如果美國通脹局面確認，伴隨美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)身，部分觀點擔憂全球股市調(diào)整將難以避免。

IMF資本市場部主管Tobias Adrian等警告稱，隨著美聯(lián)儲和其他央行收回其在疫情期間提供的支持，全球股票價格和房屋價值面臨驟降風(fēng)險。“沖擊可能來自央行本身，因為他們收緊政策的速度快于之前的預(yù)期。鑒于估值水平過高，我們擔心可能出現(xiàn)大規(guī)模的拋售?！?/strong>

而就目前來看，東方匯理資產(chǎn)管理集團投資總監(jiān)Pascal Blanqué分析稱，在通脹風(fēng)險上升和經(jīng)濟動力減弱的情況下，滯脹風(fēng)險正在增加。

各國央行繼續(xù)保持較為寬松的環(huán)境，加上投資者缺乏股票以外的其他投資選項，意味著股市難以在短期內(nèi)驟跌。

他指出，參照歷史水平，目前成長股與價值股的估值差距仍然較大。隨著更多投資者轉(zhuǎn)投價值股，更多特定的投資主題開始出現(xiàn)，如美國與可再生能源創(chuàng)新相關(guān)項目，有望獲得經(jīng)濟政策的進一步支持。

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