云南白藥（三季報(bào)）因?yàn)槌垂删尢澇?5億拖累整體業(yè)績(jī)而遭到輿論的口誅筆伐，這是企業(yè)盲目介入資本的又一個(gè)血淋淋的教訓(xùn)。如果沒(méi)有深刻的反思，更多的“云南白藥”恐怕還在后面。

任由這種風(fēng)氣繼續(xù)下去，傷害的不只是股東的利益，而是整個(gè)中國(guó)產(chǎn)業(yè)。

1越來(lái)越“虛”

和所有中國(guó)人一樣，A股上市企業(yè)最擅長(zhǎng)的不是炒股，而是買房。

▲ 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

2008年，A股上市公司持有的投資性房地產(chǎn)只有1286億，而到了2020年，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)增長(zhǎng)到了1.68億。2018年之后，中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格整體并沒(méi)有太大的漲幅，部分區(qū)域甚至出現(xiàn)了下跌，但上市公司持有的房產(chǎn)價(jià)值卻屢創(chuàng)新高，這意味著過(guò)去幾年上市公司還在不斷的加倉(cāng)。

房子不僅成了增厚公司利潤(rùn)的手段，甚至還是續(xù)命神丹。

2019年4月23日，海馬汽車被實(shí)行“退市風(fēng)險(xiǎn)警告”，隨后公司展開(kāi)了一系列自救措施，其中最重要的一環(huán)就是甩賣房產(chǎn)。

2019年，海馬汽車總共賣了400多套房子，套現(xiàn)3.33億，成功扭虧為盈，擺脫了退市的命運(yùn)；2020年，海馬汽車接著賣房，通過(guò)出售海口市的145套房產(chǎn)，成功“摘星”，今年五月，公司又成功“摘帽”。再比如*ST游久，2019年，眼看即將跌入退市的深淵，公司果斷拋了8套上海的房產(chǎn)，成功扭虧為盈。

如此一來(lái)，“辛辛苦苦干一年，不如年底賣套房”的順口溜并非虛比浮詞。

最近幾年，高層不斷強(qiáng)化“房住不炒”的發(fā)展理念，房地產(chǎn)已不再像之前那么有吸引力，上市公司又將注意力轉(zhuǎn)移到了金融市場(chǎng)。

Wind數(shù)據(jù)顯示 ，截止到2020年，876家A股公司合計(jì)持有的證券投資金額為1.44萬(wàn)億，而在2008年，這一數(shù)據(jù)只有2724億。

▲ 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

2008年，全部A股上市公司的總資產(chǎn)為49.21萬(wàn)億，房地產(chǎn)和證券投資加起來(lái)為4010億，虛擬化率 （（房地產(chǎn)+證券投資） /總資產(chǎn)） 為0.8%；到2020年，A股上市總資產(chǎn)大約314萬(wàn)億，房地產(chǎn)和證券投資加起來(lái)為3.19萬(wàn)億，虛擬化率提升到了1.02%。

盤子越做越大不假，但越來(lái)越“虛”也是真的。

現(xiàn)在的問(wèn)題是， 這種脫實(shí)向虛的風(fēng)氣并沒(méi)有剎車的意思。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截止到今年上半年，共有2204家A股上市公司持有投資性房地產(chǎn)，合計(jì)金額增長(zhǎng)到1.75萬(wàn)億。也就是說(shuō)，幾乎一半的上市公司都開(kāi)始“炒”房了。

另一方面，“炒股大軍”也在不斷擴(kuò)容，其中不乏各個(gè)領(lǐng)域的佼佼者，去年以來(lái)，就有吉林敖東、金安國(guó)紀(jì)、昆侖萬(wàn)維、晨鳴紙業(yè)、方大炭素等實(shí)業(yè)上市公司相繼宣布斥巨資進(jìn)行證券投資。

更值得警惕的是整個(gè)企業(yè)家群體的信念被侵蝕。

雅戈?duì)柺悄壳癆股上市公司中持股最多的一家企業(yè) （截止到今年上半年持有33支證券） ，其創(chuàng)始人李如成就曾直截了當(dāng)?shù)恼f(shuō)到：“通過(guò)投資房地產(chǎn)和金融證券所賺取的利潤(rùn)是雅戈?duì)柗b做30年也賺不到的?！?/p>

李如成只看到了事情的一面，另一方面是，如果虧損，那么虧損額可能也是公司30年都賺不到的。

與房地產(chǎn)不同，資本市場(chǎng)并沒(méi)有那么友好，寄希望在這個(gè)場(chǎng)子里斂財(cái)?shù)娜说阶詈蟠蠖嗍腔翌^土臉。

用潘長(zhǎng)江的話說(shuō)：水太深，你把握不住。

2從天堂到地獄

10月28日上午，#云南白藥炒股虧了15億#的話題登上了微博熱搜榜，但很多人并不知道，2020年公司剛剛通過(guò)炒股賺了近23個(gè)億，直接帶動(dòng)凈利潤(rùn)大增32%。

云南白藥并非A股個(gè)案，所有命運(yùn)贈(zèng)送的禮物，早已在暗中標(biāo)好了價(jià)格。

去年8月，一篇題為《63歲上市公司董事長(zhǎng)帶隊(duì)炒期貨，4天賺1億，4個(gè)月暴賺近7億》的文章刷爆了投資圈。

事件的主角是秦安股份的加拿大籍董事長(zhǎng)YUANMING TANG，從2020年4月到2020年9月，在他親自指揮、親自部署、親自督戰(zhàn)下，秦安股份的21筆期貨投資無(wú)一虧損，全部賺錢，累計(jì)收益高達(dá)7.69億元，是2019年公司凈利潤(rùn)的6倍以上。

然而從9月中旬開(kāi)始，這位“期神”就進(jìn)入了水逆期，接連割肉，在回吐了5個(gè)多億的收益后果斷止損，并宣布金盆洗手，從此退圈。

2020年，秦安股份的凈利潤(rùn)為2.55億元，其中投資期貨賺了2.69億元。賺錢如此輕松愉快，哪能說(shuō)戒就戒。

2021年，秦安股份又殺回來(lái)了，只不過(guò)這次直接從“期神”變成“期狗”。根據(jù)公司最新披露的三季報(bào)， 前三季度歸母凈利潤(rùn)同比下滑了七成，根本原因是投資期貨虧了1.28億元。

今年上半年，美圖分三次買入了1億美元的比特幣，行情高歌猛進(jìn)時(shí)一個(gè)月賺了一個(gè)小目標(biāo)，頂主業(yè)干兩年。但隨著比特幣的大跌，美圖也墜入了深淵，公司上半年在比特幣上減值1.12億元，直接引發(fā)了1.29億的凈虧損。

除了主動(dòng)投機(jī)，還有的企業(yè)為對(duì)抗原材料波動(dòng)而進(jìn)行套期保值，但從結(jié)果來(lái)說(shuō)同樣不理想。其中總虧損達(dá)到10億元以上的就有江西銅業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、廈門國(guó)貿(mào)、金龍魚等四家公司，投資虧損分別高達(dá)27.57億元、27.55億元、12.67億元、10.65億元，分別占到了毛利潤(rùn)的25%、31%、23%、10%。

最慘的是金麒麟，今年炒期貨虧了1.08億，這意味著去年凈利潤(rùn)的三分之二已經(jīng)打了水漂，不僅全公司3000員工白忙活了大半年，也把1.5萬(wàn)股東埋了進(jìn)去。

有人將問(wèn)題歸結(jié)為水平不行，這的確是一個(gè)重要因素，但并非事情的根本。陳發(fā)樹(shù)水平高，現(xiàn)在不還是把云南白藥帶溝里去了。

二十年前，陳發(fā)樹(shù)豪賭紫金礦業(yè)，后者一上市，陳發(fā)樹(shù)輕松拿走150多個(gè)億。

2018年逆勢(shì)抄底隆基股份，在7塊錢以下買了近5000萬(wàn)股，隨后持續(xù)逢低加倉(cāng)，中間雖有獲利了結(jié)，但到目前為止陳發(fā)樹(shù)依然是隆基的第六大股東，持倉(cāng)1.22億股，按照每股90元算，陳發(fā)樹(shù)在隆基上的獲利也近百億。

2020年，陳發(fā)樹(shù)又相中了中國(guó)中免，上半年在低位快速建倉(cāng)買入1441萬(wàn)股，最高成本也不足百元，三季度繼續(xù)加到了2144萬(wàn)股，新進(jìn)成本也在200元以下。四季度之后，隨著股價(jià)進(jìn)入主升浪，陳發(fā)樹(shù)開(kāi)始悄悄的撤退，到今年上半年還剩下950萬(wàn)股。近乎完美的低買高賣，這筆神操作又讓陳發(fā)樹(shù)輕松拿下了幾十億。

▲陳發(fā)樹(shù)中國(guó)中免操作簡(jiǎn)圖， 截取自Wind

資本市場(chǎng)本就是波動(dòng)的，進(jìn)了場(chǎng)子就得承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。常在河邊走，鞋就干不了， 但對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，一旦鞋濕了，后面的路就不好走了。

專業(yè)投資者自帶抗風(fēng)險(xiǎn)技能包，大不了躺平裝死，只要虧不死，卷土重來(lái)未可知。相比之下，實(shí)體企業(yè)幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)容忍度，只能賺不能賠，一次失敗就能讓把公司推向懸崖，情節(jié)較輕的落一個(gè)業(yè)績(jī)下滑、股東維權(quán)的下場(chǎng)，情節(jié)嚴(yán)重的可能直接影響到企業(yè)資金鏈，進(jìn)而影響正常經(jīng)營(yíng)。

一次普通的回調(diào)對(duì)于投資機(jī)構(gòu)可能是家常便飯，但放在企業(yè)身上，可能就成了“黑天鵝”。

塔勒布在《隨機(jī)漫步的傻瓜》一書中說(shuō)過(guò)一句發(fā)人深省的話：“如果一件事情失敗的后果是難以承受的，那么這件事情成功的概率有多高就不重要了?！睕r且事實(shí)表明，企業(yè)參與金融市場(chǎng)成功的概率實(shí)在不高。

很多人都心存僥幸，但近兩年發(fā)生的一切都證明了沒(méi)有僥幸可言。就連陳發(fā)樹(shù)都走了麥城，其他想要靠玩資本養(yǎng)活公司的企業(yè)家們可以掂量一下自己的斤兩。

3自廢武功

投資虧損事小，荒廢主業(yè)事大。

但當(dāng)企業(yè)開(kāi)始熱衷于玩資本，也就無(wú)心鉆研主業(yè)了，看一看這兩年的云南白藥吧。

2018年之前，云南白藥并未進(jìn)行過(guò)證券投資，2019年，陳發(fā)樹(shù)擔(dān)任公司聯(lián)席董事長(zhǎng)，當(dāng)年云南白藥就拿了72億元進(jìn)行證券投資，隨后不斷加碼，目前參與證券投資的資金體量已超百億。

相較于在資本市場(chǎng)的一擲千金，云南白藥在研發(fā)上卻非常吝嗇，2020年研發(fā)投入只有1.81億元，連同行片仔癀的三分之一都不到，和公司三百多億的營(yíng)收也不匹配。

反映到經(jīng)營(yíng)上就是主業(yè)增長(zhǎng)出現(xiàn)乏力，2017年-2020年，云南白藥營(yíng)收的平均增速只有9.6%，不及過(guò)去20年公司平均營(yíng)收增速的一半， 同期扣非歸母凈利潤(rùn)的平均增速為3.4%，連過(guò)去20年平均增速24.3%的零頭都不到。

公司賴以生存的核心產(chǎn)品“藥品”與“中藥資源”也均出現(xiàn)了疲軟的情況，其中“藥品”板塊的收入已經(jīng)從2015年的約49.8億元下滑到了2020年的45.8億元。

不只是云南白藥，靠賣房續(xù)命的海馬汽車在過(guò)去幾年也基本喪失了經(jīng)營(yíng)能力。2016年，海馬汽車的年銷量一度高達(dá)21.6萬(wàn)輛，然而到2020年，這一數(shù)據(jù)就變成了1.27萬(wàn)輛。公司想借新能源東山再起，但至今仍未擺脫虧損的泥潭。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速降檔造成投資回報(bào)率降低，企業(yè)選擇到資本市場(chǎng)中博取高收益，邏輯上可以理解，但在現(xiàn)實(shí)中卻不能接受。

于國(guó)家而言，設(shè)立資本市場(chǎng)的初衷是為了通過(guò)市場(chǎng)化的調(diào)節(jié)手段發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，具體到當(dāng)下是希望借此完成產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)，是給企業(yè)發(fā)展助力，而不是讓其攫取財(cái)富。

就像曹德旺當(dāng)時(shí)說(shuō)的那樣：“如果一個(gè)企業(yè)將過(guò)多資金投入在房地產(chǎn)上，那么在核心業(yè)務(wù)上的投入勢(shì)必會(huì)減少，這樣一來(lái)就會(huì)影響企業(yè)發(fā)展。長(zhǎng)此以往，資金就會(huì)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中進(jìn)一步抽離，造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化，中國(guó)制造業(yè)不要說(shuō)轉(zhuǎn)型升級(jí)，就是維持現(xiàn)狀都困難?！?/p>

于企業(yè)家而言，需要想明白一件事， 投資者把錢投給企業(yè)不是希望通過(guò)回流資本市場(chǎng)完成增值。如果是這樣，找專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)不是更靠譜嗎，何必多此一舉？

于投資者而言，應(yīng)該堅(jiān)決反對(duì)上市公司拿大把的錢去資本市場(chǎng)搏命，過(guò)去兩年的教訓(xùn)已經(jīng)足夠深刻，活生生的例子就擺在眼前，那些希望到金融市場(chǎng)上賺快錢、賺容易錢的公司到最后都付出了慘痛的代價(jià)。遠(yuǎn)離這種公司，哪怕現(xiàn)在賺錢，將來(lái)也很可能步秦安股份、美圖和云南白藥的后塵。

企業(yè)必須聚焦主業(yè)，脫實(shí)向虛的風(fēng)氣不可助漲。

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “市值觀察”（ID：shizhiguancha），作者：/ 文 雨，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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