青島啤酒于北京時間 10 月 28日晚間的長橋 A 股盤后發(fā)布了 2021 年第三季度財報（截止 2021 年 9 月），要點如下：

（1）單三季度，青島啤酒實現(xiàn)總收入84.8億元，同比下滑3%，歸母凈利潤12億元，同比增長6%，扣非歸母凈利潤10.6億元，同比增長0.25%，基本符合市場預(yù)期。

（2）2021年前三季度，公司共實現(xiàn)產(chǎn)品銷量708.2萬千升，同比增長2%，其中：主品牌青島啤酒實現(xiàn)產(chǎn)品銷量378.4萬千升，同比增長13.1%。單三季度，公司實現(xiàn)啤酒銷量231.3萬千升，同比下滑8.8%，主要是受低端產(chǎn)品嶗山啤酒銷量下滑拖累所致，主品牌青島啤酒實現(xiàn)產(chǎn)品銷量125.6萬千升，同比基本持平。

（3）單三季度，銷售均價3,666元/千升，同比提升6.4%。

（4）2021年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額61.6億元，同比增長4.22%，單三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額11.4億元，同比增長20%，主要是銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加所致。

近年來，青島啤酒的高端、個性化啤酒銷量逐年遞增，引領(lǐng)市場需求。當(dāng)前，公司10元以上的高端及超高端產(chǎn)品包括奧古特、IPA、鴻運當(dāng)頭和玻珀拉格，6-10元的次高端產(chǎn)品包括純生、黑啤、白啤、皮爾森以及新核心產(chǎn)品青島1903。

與此同時，在啤酒行業(yè)處于深度調(diào)整期的當(dāng)下，隨著消費升級的進行，青島啤酒決定在渠道上進行變革，在全國各城市商業(yè)地標(biāo)開設(shè)200多家TSINGTAO1903青島啤酒吧的形式，成為青島啤酒向高端升級的重要載體。

眾所周知的是，啤酒消費具有季節(jié)性，二三季度是啤酒消費旺季，但三季度受疫情、洪水等不利因素影響，高端產(chǎn)品的消費場景受限以及高端啤酒競爭激烈，公司高端產(chǎn)品銷售量較二季度環(huán)比有一定程度的減弱，但長橋海豚君認(rèn)為隨著高端啤酒教育的深入，未來青島啤酒高端產(chǎn)品的銷量仍有望保持高于行業(yè)整體的增速， 長期來看，青島啤酒也將憑借高品質(zhì)疊加渠道深耕實現(xiàn)高端化蛻變。

此外罐化率的提升，也是推動青島啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的重要因素之一。罐裝產(chǎn)品包裝方面的可塑性和創(chuàng)新能力更強，且同等規(guī)格下的罐裝產(chǎn)品比瓶裝產(chǎn)品出廠價更高，長橋海豚君認(rèn)為也可關(guān)注青島啤酒罐化率提升帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級。

以下為正文：

一2021年第三季度收入凈利基本符合市場預(yù)期

2021前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入267,71億元，同比增長9.62%，Q3實現(xiàn)營業(yè)收入84.8億元，同比降低3%。拆分量價，前三季度公司共實現(xiàn)產(chǎn)品銷量708.2萬千升，同比增長2%，單三季度，公司實現(xiàn)啤酒銷量231.3萬千升，同比下滑8.8%，根據(jù)長橋海豚君對銷售渠道的調(diào)查，青島啤酒的銷量在7月同比持平，8月受疫情反復(fù)影響，銷量增速轉(zhuǎn)負(fù)，并在9月再次轉(zhuǎn)為同比正增長。

公司未來將持續(xù)加快向聽裝酒和精釀產(chǎn)品等高附加值產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型，聚焦主力產(chǎn)品，以高品質(zhì)的差異化產(chǎn)品引領(lǐng)中國啤酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級。此外，原材料成本上漲壓力或催生行業(yè)漲價預(yù)期，長橋海豚君預(yù)計后續(xù)公司產(chǎn)品出廠價或?qū)⒂兴险{(diào)。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，長橋海豚投研

單三季度，銷售均價3,666元/千升，同比提升6.4%，但銷售均價環(huán)比來看較2021年上半年的3,781元/千升，有所下滑，長橋海豚君認(rèn)為公司的高端產(chǎn)品在三季度受疫情場景消費限制下一定幅度的負(fù)增長，嘮力啤酒等低端品牌在銷量上呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，但整體下滑幅度好于高端啤酒，因此整體噸酒價環(huán)比因此有所下降，但不改青島啤酒未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)高端化的趨勢。

四季度通常是啤酒銷售的淡季，同時鑒于全國多地區(qū)又爆發(fā)疫情，長橋海豚君預(yù)計四季度的銷售增長將略降，但基于青島啤酒不斷進行聚道變革以及升級產(chǎn)品組合，因此我們預(yù)計其整體銷售均價將基本持平。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，長橋海豚投研

整體來看，2021年單三季度青島啤酒的銷售均價同比改善幅度大于同比銷量下滑程度，銷量增速觸頂回落，是導(dǎo)致青島啤酒第三季度營收小幅下滑的主要原因。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，長橋海豚投研

盡管營收出現(xiàn)負(fù)增長，但是第三季度青島啤酒的盈利能力依然保持穩(wěn)定，歸母凈利潤同比增長6.4%至11.95億，基本符合市場預(yù)期。

公司發(fā)揮覆蓋全國主要市場的網(wǎng)絡(luò)布局優(yōu)勢，積極主動開拓國內(nèi)外市場，通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型快速提升產(chǎn)銷協(xié)同效應(yīng)，在面對國內(nèi)外市場疫情的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)和成本上漲的壓力，積極開源節(jié)流，降本增效，毛利率基本沒有下滑。

青島啤酒持續(xù)貫切地產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化、罐裝化率，2021單三季度凈利潤率還提升了2個pct，因此長橋海豚君看到公司有巨大的利潤增長潛力。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，長橋海豚投研

同時公司首個管理層股權(quán)激勵計劃于今年啟動，隨著激勵機制落地，未來公司有望保持較為合理的管理費用支出。長橋海豚君預(yù)計，該計劃將在長期而言顯著增強核心員工的積極性，并提高青島啤酒的整體運營效率。

銷售費用率的下降主要因公司產(chǎn)品銷量增加及品牌宣傳力度有所減弱，公司在今年無政府減免社會保險費用背景下，整體費用控制合理，費用率保持穩(wěn)定，公司費用控制能力良好維持凈利潤良好增長。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，長橋海豚投研

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本文來自微信公眾號 “海豚投研”（ID：Haituntouyan），作者：長橋海豚君，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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