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編者按：談以太坊的文章很多，但是從投資的角度對(duì)其進(jìn)行全面分析的不多。在這一點(diǎn)上，這篇文章把各方面對(duì)以太坊的討論文章做了很好的總結(jié)，并介紹了關(guān)鍵概念，最后給出了自己對(duì)以太坊的估值測(cè)算。本文來(lái)自編譯，篇幅關(guān)系，我們分六部分刊出，此為第二部分。

以太坊：增長(zhǎng)的壟斷（一）

基礎(chǔ)知識(shí)

要想理解以太坊，你首先得理解去中心化計(jì)算以及比特幣的創(chuàng)建目的。去中心化計(jì)算的大概定義是這樣一種計(jì)算機(jī)應(yīng)用，它可以為其用戶制造出一些有用的結(jié)果，它可以在世界各地的多臺(tái)計(jì)算機(jī)上同時(shí)運(yùn)行，而不僅僅是在一臺(tái)中央服務(wù)器上運(yùn)行，而且連接這些計(jì)算機(jī)的網(wǎng)絡(luò)可以協(xié)同工作，不需要信任任何一臺(tái)計(jì)算機(jī)或其管理員是否誠(chéng)實(shí)。

比特幣是第一個(gè)成功的去中心化應(yīng)用。比特幣內(nèi)嵌了三大核心創(chuàng)新：

• 點(diǎn)對(duì)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)。不過(guò)這并不新鮮——之前就有BitTorrent，

• 區(qū)塊鏈。一種相當(dāng)新穎的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)方式（是比較新，但不算革命性），

• 共識(shí)機(jī)制。這個(gè)改變了游戲規(guī)則。比特幣依賴工作量證明系統(tǒng)，聯(lián)網(wǎng)計(jì)算機(jī)靠這種機(jī)制同意并記錄共享數(shù)據(jù)集的更改。

正是工作量證明共識(shí)機(jī)制讓比特幣確保在整個(gè)區(qū)塊鏈上達(dá)成一致：由于礦工必須支付能耗成本，所以他們不會(huì)浪費(fèi)能耗去驗(yàn)證別人不會(huì)同意的交易。擁有最多驗(yàn)證的鏈被定義為最長(zhǎng)的鏈。每一鏈接的區(qū)塊代表為驗(yàn)證這些交易所做的工作。最長(zhǎng)的鏈?zhǔn)呛戏ㄐ宰顝?qiáng)的，這樣就通過(guò)工作量證明達(dá)成一致。

去中心化計(jì)算是由中本聰設(shè)計(jì)的，旨在解決互聯(lián)網(wǎng)的價(jià)值轉(zhuǎn)移層問(wèn)題。2008 年之后，中本聰認(rèn)為當(dāng)前的價(jià)值傳輸協(xié)議需要受信任的第三方身份驗(yàn)證，從而產(chǎn)生不必要的費(fèi)用，沒(méi)法支撐互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的交易。所以，比特幣一開始是數(shù)字化的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)現(xiàn)金。然而，這一協(xié)議作為身份驗(yàn)證機(jī)制，規(guī)模翻了一番，盡管它驗(yàn)證的只是bitcoin的身份（小寫的“b”，比特幣協(xié)議的輸出和交換媒介）。

正是這第二種機(jī)制——對(duì)透明、公有身份的數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證的能力——已經(jīng)成為第二代區(qū)塊鏈（以太坊是其中最重要的一種）的重點(diǎn)。目前，區(qū)塊鏈技術(shù)的主要用例是投機(jī)。下一個(gè)主要用例是價(jià)值存儲(chǔ)——大家分別 “健全貨幣”模因和“超聲波貨幣”模因來(lái)為比特幣和以太坊發(fā)聲。越來(lái)越多的人認(rèn)為加密貨幣比黃金或法幣有更好的價(jià)值主張。

在意識(shí)形態(tài)上，比特幣人傾向于自由主義，擁護(hù)米塞斯、羅斯巴德、斯皮茨納格爾和哈耶克。其信念從根本上認(rèn)為去中心化可以實(shí)現(xiàn)政治中立的個(gè)人主權(quán)，這是一項(xiàng)值得去實(shí)現(xiàn)的追求。他們往往認(rèn)為比特幣的簡(jiǎn)單性使其在存儲(chǔ)和轉(zhuǎn)移價(jià)值方面更勝一籌，除此之外別無(wú)他物?；A(chǔ)層在設(shè)計(jì)上做到了極簡(jiǎn)化，訪問(wèn)運(yùn)行節(jié)點(diǎn)的門檻較低，寧愿通過(guò)閃電網(wǎng)絡(luò)這樣的第 2 層進(jìn)行擴(kuò)展。因此，比特幣的路徑依賴，安全，去中心化以及作為加密貨幣的林迪效應(yīng)令其成為加密貨幣當(dāng)中最好的一個(gè)（也是唯一的一個(gè)，如果你是極多主義者的話）。

來(lái)源：Notboring

然而，拋開數(shù)字現(xiàn)金/價(jià)值存儲(chǔ)之爭(zhēng)不管，去中心化計(jì)算的邊緣用例就包括了逐步取代傳統(tǒng)金融系統(tǒng)的DeFi ，以及圍繞數(shù)字稀缺商品不斷發(fā)展的社區(qū)——NFT 。這些幾乎完全是建立在以太坊之上的。

跟比特幣一樣，以太坊也是一個(gè)開源網(wǎng)絡(luò)，旨在對(duì)交易進(jìn)行驗(yàn)證。跟比特幣不一樣的是，以太坊是圖靈完備的。這意味著，比特幣協(xié)議的全部意義在于驗(yàn)證比特幣的轉(zhuǎn)讓，以及產(chǎn)生一點(diǎn)點(diǎn)比特幣來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)那些驗(yàn)證者，而以太坊的意義則要廣泛得多。以太坊是為了讓大家可以在它的基礎(chǔ)上開發(fā)，而且能夠驗(yàn)證任何類型的交易或交易集（所謂的智能合約）。它是可編程的。如果說(shuō)比特幣是 HP-35的話，那以太坊就是微軟的 Excel。

Excel 只是理解以太坊的幾個(gè)有用的類比之一。以太坊還類似：一堆分布式的在線自動(dòng)售貨機(jī)，數(shù)字石油，公有的AWS，Web3.0的TCP/IP等。

資料來(lái)源：VanEck

那么以太坊是怎么運(yùn)作的呢？在談這個(gè)之前，我們先得拆解一下智能合約。只能合約是支持以太坊生態(tài)體系的自動(dòng)執(zhí)行的不可變的協(xié)議?？蓪⑺鼈円暈橐欢?If-Then 指令。開發(fā)者用以太坊的編程語(yǔ)言（Solidity）編寫智能合約并將其上傳到以太坊系統(tǒng)（以太坊虛擬機(jī)）。將該應(yīng)用當(dāng)作驗(yàn)證者（稱為“節(jié)點(diǎn)”）運(yùn)行的每個(gè)人都會(huì)獲得該代碼的副本。當(dāng)用戶用這些合約進(jìn)行交易時(shí)，所有節(jié)點(diǎn)都必須根據(jù)合約規(guī)則驗(yàn)證結(jié)果。這個(gè)驗(yàn)證過(guò)程就是區(qū)塊鏈所依賴的計(jì)算。

每一位礦工會(huì)不斷地驗(yàn)證交易塊。合法的塊會(huì)被添加到鏈上?！版湣笔撬薪灰缀椭悄芎霞s的歷史（和當(dāng)前狀態(tài)）。為了阻止大家對(duì)計(jì)算系統(tǒng)進(jìn)行超頻，用戶必須支付礦工費(fèi)（gas fee）作為計(jì)算信用。Gas 是用以太幣（Ether，也叫做 ETH）購(gòu)買的。在 Eth1.0 下，用戶為了求驗(yàn)證，或者優(yōu)先處理自己的交易，會(huì)支付給礦工gas 費(fèi)或者協(xié)議發(fā)行的 ETH。在 Eth2.0 下，這些 gas 費(fèi)會(huì)被燒掉（就像股票回購(gòu)），而小費(fèi)會(huì)累計(jì)給質(zhì)押 ETH 的人。

資料來(lái)源：EthHub

以太坊的貨幣政策這個(gè)話題很復(fù)雜，之前就已經(jīng)硬分叉（“變更”的加密貨幣術(shù)語(yǔ)）過(guò)大約 10 次了。目前，發(fā)行/通脹率約為 0.2%。這些新鑄造的 ETH 會(huì)提供給礦工。在倫敦分叉 （EIP1559） 以及 Eth2.0 推出后，發(fā)行率會(huì)由一個(gè)Staked Ether/Total Ether算法確定，一邊需要有更高的質(zhì)押收益率（發(fā)行率）時(shí)激勵(lì)增加的安全性。從理論上來(lái)說(shuō)，其凈效應(yīng)會(huì)是一個(gè)基于規(guī)則的、通貨緊縮的、增強(qiáng)吞吐量的政策。

“如果加密貨幣技術(shù)成功的話，并不是因?yàn)樗鼮楦玫娜速x權(quán)。而因?yàn)樗鼮楦玫臋C(jī)構(gòu)賦權(quán)?！?以太坊創(chuàng)始人Vitalik Buterin說(shuō)過(guò)的這段話我很喜歡 。以太坊的可編程性是它的決定性特征。跟比特幣相比，它的交易更快、更便宜，而且它的網(wǎng)絡(luò)比其他替代品更安全，更加去中心化。以太坊非常節(jié)能，在過(guò)去 24 個(gè)月的時(shí)間里出現(xiàn)了大量的創(chuàng)新，并且在此基礎(chǔ)上開發(fā)出大量應(yīng)用——包括多個(gè)央行的應(yīng)用。但是，你也可以說(shuō) AWS 也能滿足其中的大部分要求。AWS 很穩(wěn)定，延遲最小，創(chuàng)新活躍，數(shù)據(jù)交易便宜且豐富。區(qū)別在哪里？AWS 不是去中心化的。而且 AWS 不能像以太坊那樣調(diào)節(jié)激勵(lì)措施。

資料來(lái)源：VanEck

由于 gas 費(fèi)必須用 ETH 支付，開發(fā)者和用戶都必須擁有 ETH。這意味著他們會(huì)受益于代幣的升值。除此以外，這也意味著 ETH 的價(jià)值越高，網(wǎng)絡(luò)就越難攻擊。雖然實(shí)際上沒(méi)有開發(fā)者會(huì)認(rèn)為“讓我持有 ETH，這樣我的項(xiàng)目就是安全的”，但他們幾乎肯定會(huì)認(rèn)同“鼓勵(lì)大家研究在以太坊上開發(fā)dApps ，好讓生態(tài)體系得到發(fā)展”。對(duì)于每一個(gè)建立在以太坊基礎(chǔ)上的dApp來(lái)說(shuō)，支付的gas費(fèi)越多，開發(fā)的互操作性越高，網(wǎng)絡(luò)就越安全，從而提高在以太坊上面開發(fā)的吸引力。這就是以太坊協(xié)議核心的正反饋循環(huán)。

但是，如果太多團(tuán)隊(duì)加入得太快，gas 費(fèi)就會(huì)飆升，從而阻止過(guò)度采用。這種負(fù)反饋循環(huán)控制著協(xié)議，因?yàn)檫^(guò)度采用可能會(huì)導(dǎo)致快速發(fā)布的代碼出現(xiàn)同樣的激增，充斥著bug和糟糕的用戶體驗(yàn)，擠壓了更有用、更有彈性的dApp稀缺的網(wǎng)絡(luò)空間。這些正負(fù)反饋循環(huán)共同控制著生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展以及價(jià)值增長(zhǎng)的軌跡。從歷史上看，我們?cè)趹?yīng)用/平臺(tái)級(jí)（如 Google/Maps）看到的價(jià)值創(chuàng)造遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了基礎(chǔ)設(shè)施級(jí)（HTML/GPS）。我剛剛概述的確保以太坊協(xié)議始終必須比在它之上開發(fā)的dApp更有價(jià)值這一點(diǎn)，是為了避免協(xié)議遭受純粹是為了掠奪dApp價(jià)值的51% 攻擊。

除了作為gas費(fèi)以及質(zhì)押抵押資產(chǎn)之外，ETH 在DeFi 中還可用作儲(chǔ)備資產(chǎn)、抵押品、融資以及交換媒介。有些零售商接受 ETH，而 ETH 是數(shù)字稀缺商品（NFT/鏈上游戲內(nèi)物品）的默認(rèn)記賬單位。所有這些意味著 ETH 目前是一種高度可交易的資產(chǎn)，跟主要就是為了持有的比特幣不同。

大家愿不愿意交易快速升值的代幣很讓人好奇。在 BTC 的情況下，文化已經(jīng)決定“不”。除非我們把新的金融體系貨幣化了”。在 ETH 的情況下，大家的態(tài)度似乎在往“是”。如果我們相信所買的東西比代幣更有價(jià)值的話。但是，他們目前購(gòu)買的（NFT、DAO 治理代幣、DeFi掉期等）都陷入到 ETH 越貴 NFT就越貴的浪潮之中，并且都通過(guò)生態(tài)體系的發(fā)展以及gas費(fèi)需求推高了 ETH 的價(jià)格。

上圖可能意味著以下幾點(diǎn)中的一個(gè)。這可能意味著 ETH 愈發(fā)被持有者看作是一種價(jià)值儲(chǔ)存手段或投機(jī)工具。這可能意味著更多的用戶在中心化的交易所交易?；蛘哌@可能只是意味著這些年來(lái)很多人清空了自己的 ETH 賬戶，只留下一堆未使用的錢包?？墒?，看到自 2017 年初以來(lái)唯一地址的數(shù)量增加了近40倍之后，你很難得出結(jié)論說(shuō)以太坊的網(wǎng)絡(luò)沒(méi)有增長(zhǎng)。

我尤其喜歡Allen Farrington 提出的那個(gè)問(wèn)題：“如果一個(gè)全球性的、數(shù)字化的、健全的、開源的、可編程的貨幣似乎是從絕對(duì)的零開始貨幣化的話，那（最后）它會(huì)是什么樣的？”。我也會(huì)問(wèn)類似的問(wèn)題，如果一個(gè)完整的金融生態(tài)體系死從零開始貨幣化的話，最后會(huì)變成什么樣子。讓 ETH數(shù)量上升的價(jià)值流動(dòng)在我看來(lái)很有意義：

• 以太坊生態(tài)體系發(fā)展→更多的交易→gas 費(fèi)的需求增加→對(duì) ETH 的需求增加。

• 采用以太幣（或以太坊上的BTC ）作為貨幣/價(jià)值存儲(chǔ)→對(duì) ETH 的需求增加。

• Users stake ETH → less supply.

• 用戶質(zhì)押 ETH → 減少供應(yīng)。

• 質(zhì)押的ETH產(chǎn)生收益，因?yàn)檫@是參股以太坊網(wǎng)絡(luò)，是對(duì)以太坊收取費(fèi)用的聲索→更多的人買入ETH來(lái)質(zhì)押。

不太清楚的是這項(xiàng)技術(shù)在現(xiàn)實(shí)世界的用例是什么。喬布斯一次在接受采訪的時(shí)候曾說(shuō)過(guò)一段很經(jīng)典的話“...... 你必須從用戶體驗(yàn)出發(fā)，然后看有什么技術(shù)可以采用。而不是從技術(shù)出發(fā)，再想辦法弄清楚把它賣給誰(shuí)?！?對(duì)我來(lái)說(shuō)以太坊最大的謎題就在這兒：客戶體驗(yàn)雖然有所改善，但還是很粗劣。我媽永遠(yuǎn)不會(huì)在幣安完成 KYC（身份驗(yàn)證），打開MetaMask錢包，把自己在幣安買的一些 ETH 發(fā)往該錢包，再將 ETH質(zhì)押到 Lido，然后開始到 Curve 上進(jìn)行流動(dòng)性挖礦。她不想知道 gas 費(fèi)、庫(kù)存流量比（stock-to-flow）或協(xié)議這些東西。作為技術(shù)這些東西令人興奮，但用例遠(yuǎn)不是以客戶為中心，距離主流采用還有很長(zhǎng)的路要走。

譯者：boxi。

關(guān)鍵詞： 以太 增長(zhǎng) 長(zhǎng)的 壟斷