中國網(wǎng)財經(jīng)12月18日訊 日前，2020諾亞財富華北區(qū)鉆石年會在北京舉辦，諾亞控股首席經(jīng)濟學家夏春在會上表示，無論是股權(quán)還是股票，我認為是大的機會，中國基本上在美國80年代改革的情況下，家庭資產(chǎn)配置從房地產(chǎn)走向股票股權(quán)市場，這是大方向。這一點在經(jīng)濟增長低的情況下，將變得更加的明顯。

夏春：感謝大家的參與，今天跟大家講一下我們對市場的觀點，時間比較緊張，我就直接進入主題。

相信這張圖，大家應該有一些印象，在諾亞過去兩年給大家看的比較多，全球宏觀層面很多國家像一艘船一樣開的比較慢，過去把一些問題歸到中美貿(mào)易摩擦，實際上主要經(jīng)濟體速度都會比較慢，和過去相比，原來上面船上面有中國兩個字，我把它拿掉了，這是宏觀上的挑戰(zhàn)，實體經(jīng)濟很不好，這幾年大家都知道，如果我們真正去看低增長的話，全球從80年代就開始不斷的低增長，尤其是其他的國家，對中國來講，中國是有一個為全球提供增長動力的過程，因為我們是1978年改革開放，再到2001年中國加入WTO，中國經(jīng)濟增速往下走的過程當中，中國提供了前20年的增長速度，從08年金融危機以來，中國經(jīng)濟發(fā)展速度不斷的變慢，在大的趨勢下，過去這么多年，大家投資還是不錯的，所以一定要把宏觀和資本市場邏輯要想清楚。這張圖我高度進行了概括，希望幫助大家把非常復雜的宏觀和資本市場的邏輯，把它連接起來，最重要的一條，藍色的線代表我們說的經(jīng)濟增長，代表的是全球經(jīng)濟增長的活動表現(xiàn)。但是黃色是代表著全球金融條件，黃色線往下，代表的是全球金融條件比較寬松，所以在2017年我們迎來了特別好的組合，就是經(jīng)濟是上行的，每個月比上一個月基本上變好，同時金融條件相對來講比較寬松，到2018年這兩條線完全反過來了，從投資來講18年不好，因為這一年有貿(mào)易戰(zhàn)，美國有四次加息，還有中國的去杠桿，中國的資管新規(guī)，到2019年全球經(jīng)濟繼續(xù)往下走，但是金融條件卻大幅度寬松，所以如果你理解這個道理的話，你應該站在今天的角度回過頭來看，2018年不好做，19年比較好做的，結(jié)果是在這個圖里面一共有24個資產(chǎn)，很明顯跟我剛才講的邏輯是完全一致的。這里簡單稍微講一下，其實還有第三個因素在里面發(fā)揮作用，除了經(jīng)濟，除了金融條件，還有一個因素發(fā)揮作用就是估值的變化，你看到這個估值，在2017、2018年完全反轉(zhuǎn)，基本上是17年好，到18年就很不好，17年不好的就是美元，到18年就比較強，到18、19年也是有一些反轉(zhuǎn)，但是2020年是不是一定繼續(xù)反轉(zhuǎn)呢?我們看到2020年前面幾個月也反轉(zhuǎn)了，前三個月，現(xiàn)在都是事后，事前我們也不知道會有疫情。但是疫情這么大的反轉(zhuǎn)，到了后面又反轉(zhuǎn)了。你可以看一下這是2020年，它的變化一下子把前面三年的變化一下子顯得微不足道了，藍色的線很難看清楚是往上往下了，20年前面三個月是因為疫情，藍色往下，黃色向上，后來經(jīng)濟復蘇了藍色線起來了，黃色線下去了，這個又回到2017年，就很像，我講的這個，其實都是基于已經(jīng)發(fā)生的事情，我先給大家看一下資本市場對應的表現(xiàn)，2021年這兩條線大概會怎么走。

2020年整體的表現(xiàn)在全球范圍來講沒有前面17、18、19年那么夸張，2020年基本上是美國股市和亞太地區(qū)，包括中國股市表現(xiàn)比較好，包括中間被打壓的中概股，但是也有不好的，港股一般，還有商業(yè)地產(chǎn)和石油，這是今年跑出的市場，過去6個月、7個月或者8個月都可以去看的，在疫情沖擊之后，全球貨幣寬松之后，幾乎都在上漲，唯一下跌的是美元，因為美元今年貨幣超發(fā)最嚴重的，資產(chǎn)負債表擴張速度最快的，美元成為很明顯的代價。最近這段時間開始出現(xiàn)一些反轉(zhuǎn)，年初不太好的都開始出現(xiàn)比較大的反轉(zhuǎn)，像石油最近突破了50美元，3月份的時候，曾經(jīng)掉到負數(shù)，這樣的情況，我們要理解，三件事情很重要。第一，經(jīng)濟是每個月在逐漸變好，還是說在慢慢的變差。第二金融條件會放松還是會收緊，第三個估值的變化，估值還是在不斷進行調(diào)整變化的，當然不是全部都會反轉(zhuǎn)過來。個別的會有繼續(xù)漲的趨勢，但是總體上來講，這個反轉(zhuǎn)是時時刻刻在進行的。

明年，我們要判斷明年，我今天來這邊，明年這個藍顏色的線大概率逐步變好，中國由于疫情集中在今年一季度，明年中國一季度相對今年一季度是很大的一個好轉(zhuǎn)。但是中國接下來就沒有那么好了，因為接下來國內(nèi)復蘇的比較早，明年相對應今年這條線就不會那么好了。

美國歐洲都是二季度觸底，這樣的話，美國和歐洲，亞太一些地方，經(jīng)濟復蘇的動能，可以維持到明年上半年，就比較明顯的一個情況。真正要到下半年以后，可能就會有更加要看疫苗在全球接種，還有疫情控制，會影響到明年下半年。

再一個，我們說的貨幣寬松，在明年的話，很大的可能，歐洲會擴大它的寬松，美國大概率保持現(xiàn)在量化寬松的政策不變，中國會逐步收緊，站在今天的角度做的判斷，但是市場不斷的改變，現(xiàn)在跟大家溝通的方式，一個是通過每天早上8點15分，我們會在諾亞平臺，有一個公眾號，如果你沒有關(guān)注的話，最好掃碼，在這個上面8點15分，選擇一個最重要的話題，我們會跟大家回顧，大概每個月第一個星期，我們會跟大家講一下，我們看好的整個市場的變化，都有一些固定的欄目。

最近的熱點，像印度股市為什么創(chuàng)新高，比特幣為什么表現(xiàn)好，說一些全新的話題。每個星期三的晚上，會做線上的會議，過去線下全國各個地方跑的話，改成線上以后，觀看的人遠遠多于過去，今年大概做了40多場線上分享，想想我來北京，一年最多來兩次或者三次，現(xiàn)在每個星期都可以看到我在線觀點的分享。剛才講的判斷，是對于明年整體來講是好的消息。就是明年2021年是一個大環(huán)境上來講，宏觀的環(huán)境會有一個比較好的表現(xiàn)，資本市場在很寬松的金融條件下，應該也會有比較好的表現(xiàn)。

但是2022年會比較緊張，我想告訴各位第一個點，很多人投資比較謹慎，我還要等等看，再等等看，你別等到明年底才看，我覺得到2022年經(jīng)濟表現(xiàn)就不會有那么好了，全球經(jīng)濟會進入到比較底的增長，這兩年刺激的效果慢慢消失，各個國家會退出寬松，2022年會有一些調(diào)整，21年不會那么糟糕，現(xiàn)在覺得今年漲的比較多，明年一定會不太好，我不是這么看的。通過分析的框架來講，明年還是很好的一年。

現(xiàn)在全球生產(chǎn)復蘇和股市的表現(xiàn)是高度一致的。剛才說的藍色的線，這里面有制造業(yè)和服務業(yè)，它對應的都是我圖里面的藍顏色的那條線，實際上比較理想。并沒有受到疫情影響疫情已經(jīng)過去了，每天看的確診病例多么高，美國又創(chuàng)新高了，明年美國到3月份會死50萬人，冬天過去美國人會死50萬人呀，這些東西資本市場不在意，天天不要看這些東西，看這些東西，你投資就不敢做了，你要這個，這個能給你經(jīng)濟的表現(xiàn)，一個月比一個月好，這是非常明顯的。

在這個過程中間，有一個大的反彈，V型經(jīng)濟宏觀面的大反彈，這個由于疫情造成的，今年經(jīng)濟雖然大幅度的下滑，整個明年會有一個大的反彈。當然在不同的行業(yè)層面，我講的一個K型的變化，有的行業(yè)永久的消失了，今年疫情帶來，對很多行業(yè)毀滅性的打擊，像香港的航空公司，酒店還有很多零售，非常的艱難。但是在整體大宏觀上面，是一個大反彈，收益的行業(yè)，有些行業(yè)沒有今年這么明顯，有些行業(yè)今年吃虧吃的比較多的，明年會有大反彈。之所以這樣的判斷，本身疫苗有時間線的，有清晰的時間線，目前為止，無論是國外的疫苗還是中國的疫苗，現(xiàn)在都比原來預期研發(fā)進展都要快，而且效果要好。唯一接下來的是生產(chǎn)分配，以及大家的接種意愿這個問題。中國國內(nèi)疫情控制比較好，可以先讓別的國家先實驗一下中國新開發(fā)的疫苗，國藥的疫苗，如果在別的國家效果比較好，建議打中國的疫苗，這樣中國到下半年以后，下半年進入到正常的狀態(tài)，那種情況下，貨幣政策如果還沒有快速退出情況下，應該明年下半年市場表現(xiàn)也會比較好，這是我們今年的判斷，如果這個判斷有變化，我們會在星期三的晚上，或者是周一會跟大家做一個更新。

剛才講的是生產(chǎn)端。消費端非常弱，消費端弱對投資來講，一樣也是一個好事情，不是壞事情，宏觀上面可能是壞事情，投資上可能是好事情。因為消費端通道比較弱的話，代表沒有辦法加息，沒有辦法退出，金融條件繼續(xù)比較寬松，目前來講全世界的央行都已經(jīng)把所有的工具都用完了，但是它也沒有辦法，只能繼續(xù)用這個工具，這個東西對實體的幫助不大，對資本市場來講它是好消息，過去這些年做投資的人，你可以說他樂觀一點，現(xiàn)在不完全是樂觀，實際上你等于搭了政策的便車?，F(xiàn)在全世界大問題是通縮，而不是通脹?，F(xiàn)在全世界都是大麻煩，待會兒講為什么會有這個麻煩，為什么對資本市場比較利好。

最邊上的紅色是中國，中國現(xiàn)在從17年到現(xiàn)在，陷入到復蘇，還沒有進入到復蘇，已經(jīng)算好了，但是整體通脹率是負0.5，未來一段時間還會負，甚至負1%都有可能，這是核心通脹，去掉物價，去掉消費和燃料，基本上是很糟糕的一個表現(xiàn)。歐洲基本上現(xiàn)在通脹水平，是它過去20年最低。日本又通信進入到通縮，日本前面12年都是通縮，安倍上臺開始印鈔票，未來全世界在沒有大的變化情況下，只能繼續(xù)印鈔票。

我就想告訴你們，今天不可能再印鈔票了，但是沒辦法的情況下，只能用很糟糕的辦法。

看一下美國，美國相對來講在這個圖里面是比較好的情況，因為它整體的通脹還算是比較正常，美國現(xiàn)在還是一個正常情況，但是現(xiàn)在它的通脹也只有1.5，加息的話要到2.5才能加息，我今天盡量講簡單一點，大家就記住，美國宣布自己2.5了，就要緊張了，那個時候開始加息，一加息過去這些年漲的很瘋的資產(chǎn)全部大跌，但是離這一天還很遙遠，至少有兩年的時間。我今天盡量簡單化，你應該把核心點記下來。原因是我講過很多次了。

我們再看消費，消費端非常弱，中國消費好一點，全球的消費，你看中國消費信心已經(jīng)超過發(fā)達國家很多了，黑色的點是發(fā)達國家，你看看美國、歐洲、日本，日本的消費非常弱，也就是說，現(xiàn)在很多人覺得要通脹了，今年印這么多錢，這種觀念在08年、09年有很多人說，通脹肯定要來了，那個時候你去買房子作為對沖，可是現(xiàn)在房價很高了，還有購房資格也沒有多少人，想買房也不行。簡單來講，生產(chǎn)端的通脹確實有全世界的煤、鐵、鋼，都在快速的上漲。實際上是因為經(jīng)濟復蘇，生產(chǎn)端的復蘇。但是消費端非常弱，所以從生產(chǎn)端傳達到消費端，這個時間比較長。對應的結(jié)果，就是剛才說的沒有通脹，沒有通脹的話，各個國家就沒辦法加息。只能夠繼續(xù)印鈔票，這就是為什么資本市場漲不上去，你會覺得很害怕，核心的邏輯是全世界的銀行沒有辦法。現(xiàn)在我們?nèi)祟惤?jīng)濟學已經(jīng)嚴重的脫節(jié)了，跟經(jīng)濟脫節(jié)了。但是在這種情況下，投資的人成為了受益的人。

這幾個主要國家都有了，中國、日本、亞太、歐洲、美國都有了，紅色是他們市場的表現(xiàn)，藍色是上市公司的盈利，你可以看一下整體盈利今年都不好，都是同比負增長，疫情沖擊很大，這里表現(xiàn)好的是中國，韓國也比較少，印度也比較少，再往那邊就是歐洲，歐洲影響比較大，整個中國經(jīng)濟下滑比較厲害。接下來歐洲會有新的一輪刺激。因為今年疫情沖擊很大的情況下，主要是美國不斷刺激。日本也都做了刺激，但是幅度比較小。接下來歐洲有一波刺激，這個黃色的是估值，估所有東西都貴了，只不過有些地方貴的比較少。相對來講、印尼、中國、香港估值變化比較少，你看歐洲估值變化也很高，上漲的倍數(shù)變得很貴，這樣的話，明年在整體上表現(xiàn)，如果維持比較好的表現(xiàn)情況下，這里面已經(jīng)把盈利，股市把未來盈利考慮進來了，明年同樣會有我講的估值的回調(diào)，有些高的，會有一些下調(diào)。從這個角度來講，歐洲比較擔心它明年的表現(xiàn)，因為它今年幅度下跌比較厲害，估值也比較高。明年也有大選，很多國家，還有英國脫藕，很多事情影響到這塊，像美國、中國、亞太，明年比較安全，比較看好的大的板塊市場。

今年有一個詞是K型復蘇，經(jīng)理這么大疫情的沖擊，國家不斷的救助，真正受益的是很少的企業(yè)。在這張圖里面，美國五個大的公司，他們今年年初到現(xiàn)在漲了40%，指數(shù)大概漲了10%，就是標普漲了10%，跌了33%，反彈了大概60%的樣子，今年算是特別奇怪的一年，沖擊很大，但是股市今年低點漲了60%，下面是495個上市公司，它們今年是跑輸?shù)模@個是全世界的現(xiàn)象，今年在國內(nèi)也是一樣的，A股隨便拉一個板塊出來，上證也好，滬深300也好，或者是創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板也好，全部拉出來，今年跑贏大盤的股票大概都只有對應這個指數(shù)的20%到30%，剩下70%基本上是跑輸?shù)?。剩?0%的股票，甚至是80%的股票，跑贏它所在板塊指數(shù)的，這個現(xiàn)象我去年講了很多遍，我告訴大家，在經(jīng)濟下滑的過程中間，我們今年全世界經(jīng)濟增速非常低，在這種情況下，錢只會認好公司，而不會認便宜的公司。每次我停頓的時候你們就重點記一下。這是特別重要的。假如現(xiàn)在經(jīng)濟進入到高增長的時候，基本上好股票和壞股票都會漲，經(jīng)濟不好的時候，錢只認好公司，不管是它貴還是便宜，不是追著便宜的公司，只認好公司。經(jīng)濟下滑的時候，不好的公司打擊非常大，哪怕跌到100都沒有人買它，所以不要隨意去抄那個底。

但是歷史上經(jīng)濟復蘇比較均衡，通常美國過去有好幾個大的低點，任何一點都進去都滿意，通常低點的時候495家公司表現(xiàn)的比那五家公司要好，今年是例外，所以是K型反轉(zhuǎn)，這是很明顯的K型，是宏觀上的K型，也可以是資本市場的K型，比較麻煩的地方在哪里呢?宏觀上受益的行業(yè)，不一定是資本市場受益的行業(yè)。宏觀上面吃虧的那些行業(yè)，有可能是資本市場上受益的行業(yè)，所以資本市場要比宏觀要復雜，所以我們做投資，憑直覺做投資很容易犯錯，你覺得這個行業(yè)很好，但是因為它估值太高，或者未來沒有今天好，所以它漲的不多。今年受到很嚴重的行業(yè)，我們叫可選消費品，酒店、旅游、航空這是可選消費品，這肯定是被沖擊非常嚴重的行業(yè)，但是資本市場表現(xiàn)非常好。在中國到底有哪些行業(yè)看好，中國第一好的行業(yè)就是消費，長期好的就是消費。其他的都放在后面去。

明年可能的情況，有可能發(fā)生，我列了四個情況，第一種情況，繼續(xù)我們今年看到的情況，前提是我們看到病毒又變種了，明年又要封城了，大家又不能正常工作，不能正常上學了，就重復今年的市場，這個可能性基本小，基本不大可能，疫苗還是不錯的。最近由于疫苗的新聞，盡量看好新聞，不要看壞新聞，長的誰臉又變形了，這樣想又不敢投資了，正常人不會有人報道你，這個事情對資本市場來講，資本市場只看變好的，不看不好的，要想清楚這個道理。

第二種情況，全年經(jīng)濟復蘇，全年貨幣依然會比較寬松，這個是第二種情況。類似于全球剛才說的情況，過去都是這樣的情況。這是第二種情況。

第三種情況，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生的情況，到目前為止，9月份到現(xiàn)在資產(chǎn)跑的好的，都已經(jīng)下來了。之前表現(xiàn)差一點的，或者漲的少的，已經(jīng)漲上去了。這是第三種情況。

第四種情況，我們說的比較糟糕的情況。對應的是國家開始采取跟過往不一樣的方法去解決我們的低增長的問題。過去的低增長，我們都是繼續(xù)印鈔票，未來如果采取不一樣的方法，就是要縮小貧富差距。真正低增長的原因，低增長真正的原因不是我們過去以為的老齡化，科技發(fā)展太慢了，真正的原因是貧富差距太大，有錢人錢太多了，不花錢，窮人沒錢花，越不花，經(jīng)濟越來越慢，這個是國家在這一兩年把這個問題上升到統(tǒng)一認識了，統(tǒng)一認識以后怎么做，原來是縮小貧富差距，今年疫情，沒辦法，繼續(xù)寬松繼續(xù)刺激一下，這個貧富差距變得更大了，所以2021年是很好的時間窗口，依然扶持的情況下，不會過快去收緊，但是到了2022年，因為這些危機已經(jīng)過去了，國家又開始來解決這個問題，最近在罰大公司，就是因為這些大公司帶來的問題，已經(jīng)被認識到，它們其實是低增長的核心原因。

我先講一下這個，剛才說的K型反轉(zhuǎn)已經(jīng)開始了，表現(xiàn)好的，往上漲的都開始往下調(diào)了?？蛇x消費，信息技術(shù)，這些都往會調(diào)了，表現(xiàn)差的，共層、能源都開始往上漲了，有些跟你的直覺也不一樣，比如說醫(yī)療保健，醫(yī)療保健宏觀來講，醫(yī)療保健應該是好的一年，但是實際上資本市場是跑輸大盤的，原因就是在疫情開始之前的去年，整個19年是醫(yī)療保健大幅度跑贏大盤，去年已經(jīng)跑贏大盤，今年受到?jīng)_擊，對實體企業(yè)是好事情，對于他們股票不是好事情，是跑輸?shù)?，做投資，你那個宏觀的直覺，其實不一定對。要看市場。你看這個市場，有一個很明顯的趨勢，一旦形成一個趨勢，它會維持一段時間，不會一下子就反轉(zhuǎn)，但是它一旦反轉(zhuǎn)，它又維持一段時間。所以這個事情它會持續(xù)一段時間，比方說信息科技板塊已經(jīng)在跌了，有些股票跌的比較多，跌了20，很多人覺得到底了，其實不一定，可能還要跌一陣子。

這個是大家熟悉的行業(yè)，這里面2020年，那張圖，金融和能源是今年跑的最差的。但是我想告訴你，這兩個板塊是過去十年最差的。不光是今年差，過去十年這兩個板塊都是最差的。但是再往前推十年，2000年到2010年呢?這兩個板塊是最好的。2000年到2010年最好的是能源，第二是金融。2010年到2020年最差的就是它們兩個。2000年到2010年最差的是什么呢?最差的是科技，過去十年科技是最好的。大家千萬不要覺得，一個東西好就一直好下去，不會這樣的。當年金融能源好了十年，接下來壞了十年。壞事是科技壞了十年，大家都不愿意投，現(xiàn)在好了十年。未來這個東西會不會反過來，今天我們不敢說肯定，但是一定會有反轉(zhuǎn)。

在諾亞大家還做一些量化投資，到別的地方我不講這一頁了，這里我講一下量化，量化在過去十年，2010年到2020年，最差的量化策略是什么呢?是價值投資。教科書上的價值投資是最差的。但是你再往前走，2000年到2010年最好是價值投資。所以這個東西風水輪流轉(zhuǎn)，是十年為一個周期。最近也在反轉(zhuǎn)，你看基本面，價值，最低一個月和三個月都表現(xiàn)比較好，全年是跑輸?shù)摹?/p>

房子，美國的房子從10年見底了，慢慢的復蘇。今年疫情沖擊非常嚴重，但是在美國的房子是賣的最好的一年。你看和10年的區(qū)別在哪呢?藍色是違約，很多人沒有辦法還房貸了，在當時那些銀行還是收他們的房子，下面黃色的線，代表銀行把房子收回去拍賣，今年雖然很多人，因為疫情沖擊非常嚴重，沒有錢交房貸。但是下面那條黃色的線沒有上去，說明各個國家要求銀行在今年糟糕的情況下，不要收他們的房子。在香港的話，房價基本上沒跌。在這么大的沖擊下，房價沒跌。就說明大的沖擊下，政府首先會保房價，各個國家都會保。另外一方面，美國之所以房價今年漲的很好，除了疫情特別嚴重以外，這是一個特別壞的消息。對于房地產(chǎn)來講是一個好消息。這是住宅地產(chǎn)，商業(yè)地產(chǎn)是一個壞消息，商業(yè)地產(chǎn)非常糟糕。還有一個原因，是因為美國年齡結(jié)構(gòu)，最多的人是30到39歲的人，這一批人，美國結(jié)婚比較晚，正好結(jié)婚買房這是一個因素。但是在中國，這一點已經(jīng)不是了。在中國從13年開始，每年結(jié)婚的人越來越少。所以中國的房價會非常難以再現(xiàn)過去的輝煌。從大概兩年前開始，中國投資者，從房地產(chǎn)出來，慢慢的進入到股票市場。所以中國未來股票市場會迎來長牛，慢牛，今年算是很好的慢牛行情，只不過要通過現(xiàn)在三件事情有很大的阻力，突破以后，會迎來比較類似于美國當年80年代股市長牛慢牛的行情。

但是美國很有可能迎來房子的高潮，因為美國這些年年齡結(jié)構(gòu)，當年他們發(fā)生金融危機的時候，他們正好在家里，還在讀書期間，也就是說這十年他們買房子的意愿不是很高，現(xiàn)在是慢慢上來的。美國住房銷售慢慢上來的，中間很多房子是外國人買的?，F(xiàn)在這一群人已經(jīng)到30歲了，他們已經(jīng)開始改變了過去被房地產(chǎn)金融危機傷害的階段，他們進入到房地產(chǎn)市場。

這張圖我沒有改，這個是我去年底講的圖，數(shù)據(jù)都沒有改，我把今年的數(shù)據(jù)加進來了，這個是美元會進入到長期的熊市，美元熊市很長，因為美元的熊市，根據(jù)財政赤字和貿(mào)易赤字決定的，財政赤字貿(mào)易赤字使美元進入長期的熊市，它好要有條件，要么是加息，要么是加稅，所以有兩次大的訪談。再加上最近這十年，因為美國經(jīng)濟表現(xiàn)比歐洲和日本都要好?，F(xiàn)在美元今年疫情帶來巨大的財政赤字，一下子在原來基礎上增添了20%的赤字。貿(mào)易逆差逐漸擴大，所以美元沒辦法逆轉(zhuǎn)它的熊市的，今年已經(jīng)跌了12%了。這張圖里面美元是100，現(xiàn)在美元只有80到90之間，已經(jīng)下了很多了。未來低的話，有可能到70，但是這個70時間會拉的比較長。在明年很有可能美國目前經(jīng)濟復蘇還是要比歐洲日本要好一點，我認為明年美元大概在6.5到6.7之間，現(xiàn)在很多人說明年人民幣匯率會漲到6.0，現(xiàn)在看起來，這種可能性，我個人覺得很小，我跟大家的觀點不太一樣，原因是什么呢?今年是中國經(jīng)濟一枝獨秀，中國的產(chǎn)能，中國的訂單把全球都拿過來了，但是明年全球應對疫情都會比較成功，明年資本流入，資本訂單都不會有今年這么突出，會分散到各個國家去。這是一方面。還有美國雖然說它不好，但是它是發(fā)達國家中最好的，要不然不可能股市漲那么多年，在這種情況下，雖然美元長期走軟，不是一下子漲完的，今年一下子跌了12%，美元明年相對比較穩(wěn)定，凡爾登到它疫情過去以后，它的這些赤字問題，會對美元形成很大的沖擊。

所以人民幣對美元，大概率到明年底是6.5到6.7，現(xiàn)在是6.5，我反而認為人民幣相對來講有所貶值，而不是升值。在這一天之前有可能先生致再貶值，因為拜登上臺以后，可能他會通過一些刺激的法案，這樣使得美元財政赤字進一步擴大，這種情況下，美元還有貶值的空間，人民幣未來一段時間，6.4到6.2都有可能，但是到明年年底會回去。

我講最重要的一塊，過去我們?nèi)澜缭介_越慢，所有國家都開始降息，過去40年都是全世界不斷的降息。今天全世界形成了一個共識，這只船之所以開的這么慢，核心原因是我們貧富差距已經(jīng)達到了人類有記錄以來最高的水平。有錢的人不花錢，錢都不花出去，中國算是好的，你們可能感覺不到，在中國今年疫情很嚴重，大家都跑奢侈品買LV，在香港沒有任何人排隊，這些店基本上關(guān)掉了。很慘的。

全世界最大的問題，發(fā)達國家已經(jīng)進入到不花錢的狀況，把錢都存起來。花錢的是下面黃色的線，存起來的錢是藍色的線，日本是最早進入到這個狀況，人們沒有什么欲望，說日本人年輕人都不想結(jié)婚，沒有欲望，美國也是一樣的，美國以前不是這樣的，美國原來是高增長的年代，投資大于儲蓄的，我們經(jīng)常說美國人不儲蓄，現(xiàn)在是反過來了，美國人也都存錢了。那沒有人花錢怎么辦呢?過去這些年主要是中國，中國這些年是全世界投資的主力軍，中國來提供需求，讓全球不要陷到那艘船里面，剛才那個船沉下去了，不往前開了，中國是主力。

我們看這40年利息降了40年了，美國曾經(jīng)利率18%，當時通脹有20%，從戰(zhàn)后1945年到1980年美國的通脹很高。最高達到20%，現(xiàn)在剛才給你看了只有1.5%，歐洲這些地方都是0.2，日本是負0.5，中國是0.5，為什么沒有通脹呢?原因就是錢都存起來了，沒有花掉，都放在銀行了。美國的銀行里面放了55%的錢，55%的GDP被直接存起來了，沒地方去。利率理論上講應該是降到負數(shù)，我們今天走出這個困境第一個方法是把利率降到負2，每個人都承擔，債券是負利率，還有銀行存在央行的錢是交負利率了，在日本和歐洲，老百姓最多是0，將來把這些錢逼出來第一種方法是負利率，存在銀行的錢倒貼銀行利率，大概每年2%，這一天遙不可及，沒有國家敢試。第二個是征稅，最高的稅你們沒法相信，中國的稅很高，最高達45%，美國最高一檔稅是31%，拜登上臺想把31調(diào)到39，歷史上面美國最高的稅率是94%，英國最高一檔稅是99.2%。什么時候呢?二次世界大戰(zhàn)的時候。國家正在打仗，富人把你們口袋里面的錢多拿出來。拜登跟他競選的時候，你們都知道，民主黨其他幾個人提出來主張更加可怕，比方說每年征8%的財富稅，不是一年的，是每年，那就很高了。后來拜登就把這些東西都接過來了。

問題在于，剛才跟你們講的都在存錢，其他國家都在存錢，不花錢，到底誰在存錢呢?第一就是剛才說的有錢人在存錢，第二，就是科技公司在存錢。這就是一個現(xiàn)在面臨的大問題，過去大家都覺得中國人在存錢，現(xiàn)在才發(fā)現(xiàn)是各個國家的大公司在存錢。這些大公司他們在過去20年時間，迎來了特別大的紅利就是不監(jiān)管，不管它們，因為歷史上面，我剛才說了，經(jīng)濟增長速度放慢已經(jīng)有40年了，這40年放慢過程中間，大家都很著急，無線電以前科技公司做大的時候，經(jīng)濟增長速度很快，為什么現(xiàn)在越做大經(jīng)濟增長速度越慢，當時還沒有想明白的時候，就開始放松監(jiān)管，不要管，讓他們做大，因為科學技術(shù)是第一生產(chǎn)力，可是這些公司都做大了，做大以后，我們的增長越來越慢了，而不是快了。所以現(xiàn)在大家都在想為什么科學技術(shù)不再是第一生產(chǎn)力了?這個問題經(jīng)濟學家想了20年都沒有想清楚，我今天告訴你，很多問題你一旦想清楚就特別簡單，直到兩年前，經(jīng)濟學家都沒想清楚是為什么，大家都覺得全世界不存錢甚為是老齡化，我60歲退休，還可以活20年，我不花錢，我存起來，老齡化認為是原因，很多認為是科學技術(shù)不發(fā)達，什么是科學技術(shù)呢?從沒電到有電是科學技術(shù)，從馬車到汽車是科學技術(shù)，今天我們有這樣的技術(shù)嗎?沒有。今天我們支付更快了，在家里可以叫外賣了，這不是大的技術(shù)。過去都是為了科技企業(yè)發(fā)展，終于在過去兩年內(nèi)想清楚了，到底是什么原因?企業(yè)掙太多的錢花不出去，基本上存起來了，現(xiàn)在怎么把這些錢花出來。歐洲開始對這些企業(yè)征收數(shù)字稅，美國競選提議，讓科技企業(yè)發(fā)展，征很高的稅，把他們?nèi)〈娜祟惷總€月發(fā)一千美元，這是人類提出的方法。但是我今天要跟你講的是科技企業(yè)的問題遠遠比剛才講的還要更嚴重。

我們看一下，這是我列舉的我們面臨的問題。你數(shù)一下一共有20個D，現(xiàn)在全世界最大的兩個問題，我們平時經(jīng)濟學家喜歡講藍色框里面的問題，政治學家喜歡講黃色框里的問題，比如說中美沖突，美國的政治大選，我們喜歡講這個問題。但是我告訴你，對應的最嚴重的兩個問題，一個叫貧富差距太大，一個叫價值觀太混亂，貧富差距太大帶來什么結(jié)果呢?有錢人錢都花不出去。就算做了很多投資，我也做了投資，但是你做了投資以后，大部分錢還是存起來了，這個時候，對應的商店也好，國家也好，它就是赤字，因為你不花錢嘛，債務，有些要積累債務，有的借錢，或者企業(yè)為了追求增長速度，借債，借債不能還就違約，全是D開頭的。債務累計到一定程度，國家要求大家去杠桿，要還錢了。我們過去中國宏觀總的債務占GDP是250%，國家就很擔心了，今年一下子變成270了，國家不停的說，我們應該把270降到250，這就是去杠桿。

剛才我說的，有錢的人花的錢，遠遠少于存起來的錢，存起來的錢一部分被人借走了，借走的人想投資和消費，問題是99%的人借去的錢，也抵消不了1%的人減少的消費，所以最后讓誰消費呢?讓國家來消費。所以在過去這些年，全世界發(fā)達國家，包括中國在內(nèi)，政府的債務越來越高，大家都不花錢的時候，只有政府來花錢。這就是我們今天面臨的問題。

對應的就是通縮，這就是一個自然的結(jié)果。通脹是什么?大家都花錢就通脹了。大家都不花錢就通縮了。剛才給你們看了數(shù)據(jù)，非常明顯的通縮壓力，各個國家的通縮壓力。再對應的是貶值，哪些國家債務高，剛才說美國債務很高，所以美元面臨著貶值?，F(xiàn)在經(jīng)濟起不來就是衰退，對應的就是蕭條。

這邊是科技企業(yè)大的問題，它大了以后，一方面把那邊問題搞的很嚴重，另外一方面，面對全世界的人，貧富差距一旦拉大以后，價值觀就出問題了，你想象一下大學的學生，他們的價值觀就出問題了，你就可以用各種各樣的思想去打動他，99%不滿意的人，你只要說服他，他愿意推翻這個社會制度，在這種情況下，科技平臺成了信息傳播很大的問題，這里面包括數(shù)據(jù)、隱私，這樣的話，就引起了政治的問題，不再是經(jīng)濟問題了，今年美國大選把這個問題再一次把它凸顯出來了，你看美國人分成兩邊，打的不可開交，今天我們都知道，拜登贏得當選，剩下有很多人認為拜登沒有贏，或者認為他是假的，因為我們的大佬，現(xiàn)在我們每個人讀的東西看的東西都已經(jīng)不完全是你自己的決定，自己的判斷，自己的獨立思考，而是機器推送給你的。在一些網(wǎng)站更加明顯，比如說UQ，你打開以后，只要點一個視頻，接下來看的都是類似的視頻，在淘寶你只要點開某一個商品，接下來全是那些商品，這些問題變得非常嚴重，將影響到政治的穩(wěn)定。在美國學術(shù)界，經(jīng)濟學家把那個問題的嚴重性，向政府層面闡述，美國的政治學家，已經(jīng)把這些信息的問題向政府做了闡述。

還有一個對應的是環(huán)境、氣候這些問題，我們的觀念是非常不一樣的，中美之間的沖突很大程度上是來自于價值觀的沖突。逆全球化，民主悖論，這兩個嚴重程度分別達到了一戰(zhàn)前的水平。我們現(xiàn)在有三件事情跟一戰(zhàn)前是高度相似的，或者是一戰(zhàn)期間，一個貧富差距，比較精確的貧富差距只能回到1914年，價值觀的程度，我回答不了，我告訴你歷史學家清晰告訴你們，今天價值觀混亂問題跟一戰(zhàn)前是一樣的。還有一戰(zhàn)結(jié)束之后，發(fā)生了1918大流感，跟我們今天情況是一樣的，未來全世界怎么走，怎么解決貧富差距，怎么解決價值觀的混亂。

我們現(xiàn)在簡單看一下，歷史上面貧富差距在大流行病之后，通常會被縮小。因為歷史上面的窮人會大量的死亡，死亡以后，他們都變得很稀缺，他們的財富開始增加，每一次大流行病以后，貧富差距縮小了，但是今年是例外。今年貧富差距擴大了，大大的擴大了，這樣的話，會使得這邊黃色框里的問題，變得更加嚴重，未來這個問題會更加嚴重。如果國家不干預的話，我跟在座各位講，對投資者來講這是好消息。宏觀上面這些問題都是壞消息，但是對投資來講這是好消息。因為現(xiàn)在全世界面臨的問題是總需求不足，大家不投資。所以中國的投資，你們做投資的人，是在幫全世界拉動需求，不要陷入到通縮。那么唯一要擔心的是政策的收緊問題。因為中國這些年為全世界提供了需求，提供了總需求，但是中國這些年也是全球政策上的不確定性核心的來源，中國一會兒緊一會兒松，在07年、08、09、10年表現(xiàn)最為明顯，明年中國帶頭收緊的話，是很糟糕的結(jié)果。這就是我們要理解的。

現(xiàn)在我個人感覺，因為貧富差距極速擴大，國家會想一些辦法，也不會在2021年推出來，很有可能到22年，整個經(jīng)濟正?；院蠼鉀Q這個問題。否則我們長期的低增長。那個時候如果資產(chǎn)價格在今天基礎上再翻一倍的話，我想社會就亂了，社會一亂的話，價值觀會很難收，國家已經(jīng)知道這個價值觀混亂是非常可怕的。大家一定會收這兩樣東西，美國拜登上臺以后，首先要把美國國內(nèi)的價值觀，先把它解決掉。沒有太多時間跟中國打貿(mào)易戰(zhàn)了，先要把國內(nèi)思想解決。拜登順利的話，會征收比較高的稅，來化解這些問題，這是美國。

我現(xiàn)在講講科技公司的問題，科技公司在貧富差距縮小的時候，科學技術(shù)才是第一生產(chǎn)力。你們記住這句話，人類貧富差距縮小，一戰(zhàn)二戰(zhàn)之后貧富差距快速縮小，因為剛才說了美國征收94%的稅，英國增收99.2%的稅，這么高的稅把人類不平等縮小了，這些偉大的企業(yè)真的成為第一生產(chǎn)力，貧富差距錯縮小情況下，大家愿意花錢，在那個年代，為通用汽車工作，通用電器工作，為IBM工作，為波音工作，這個時候你的感覺越來越好，一天比一天好，這個時候大家都愿意花錢，而且這些大公司對實體的拉動是全方位的拉動。供應鏈好的話，供應鏈企業(yè)都會跟著很好，現(xiàn)在2000年過后這個問題變得不一樣了，2000年以后，人類貧富差距很大了，而這個時候興起的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跟實體企業(yè)沒有太多聯(lián)系，它好的話，不能帶動供應鏈上的好，在今天這張圖，我先解釋一下這張圖，你們理解這張圖很重要，這張圖我如果把它寫出來，國家現(xiàn)在還不見得知道最新的研究，如果知道這個研究的話，我相信會更加的嚴管這些科技企業(yè)和大平臺。這張圖上面是美國20個大企業(yè)，對實體經(jīng)濟的貢獻，對經(jīng)濟的貢獻，你可以看的很明顯，在2000年之前，這20個企業(yè)貢獻非常大，可是2000年以后的前20大企業(yè)，貢獻非常小了。下面就是每個行業(yè)的前四大，而且這個里面如果拿掉沃爾瑪?shù)脑挘@些貢獻就更小了，因為沃爾瑪它還是一個跟實體有非常詳細的連接的，但是今天像亞馬遜，跟實體有深度的連接，像Facebook、Google，就沒有什么連接了，他們好，但是跟咱們沒有什么關(guān)系。所以科學技術(shù)已經(jīng)不再是我們認為的第一生產(chǎn)力了。

還有勞動生產(chǎn)率，過去大企業(yè)多的時候，歷史上面60年到2000年，那些大企業(yè)對應比較高的勞動生產(chǎn)率，現(xiàn)在這些大企業(yè)，市值規(guī)模更打了，但是它們對應的勞動生產(chǎn)率降低了，原因就是我剛才講的，錢都到了少部分企業(yè)，這些企業(yè)對我們生活有很多改變，生活變得更有效率了，大家過得更加的簡單了。但是它對其他的實體企業(yè)是打擊，其他企業(yè)沒有消費和需求了，所以總的需求是下降的。聽懂了嗎?我希望大家今天理解這個核心的邏輯。

最后講一下國家采取的哪些措施，怎么解決這個問題。

第一，比較寬松的做法是罰款，大家都知道三家中國公司剛被罰了50萬，我想告訴你，Google這些年被罰了不下150億美元，幾乎每年都被罰，但是罰款對這些大公司來講不是什么事兒，因他們掙錢掙的太多了，罰款對他們比較容易解決，但是對傳統(tǒng)行業(yè)罰款比較麻煩，像德銀罰款的快罰沒了，曾經(jīng)是全世界最大的銀行。第二個數(shù)據(jù)某種程度上來講要交出來，或者是針對性的交一個數(shù)字稅，針對性的把這些數(shù)據(jù)拿出來要和它的服務對象共享，在英國已經(jīng)要求科技公司把掌握的數(shù)據(jù)交出來給你服務的對象。第三種更嚴的做法會要求對企業(yè)拆分，我告訴大家，明年也許不是很明顯，2021年不是很明顯，未來一定會很明顯。這是我今天做過的預測里面，最快兌現(xiàn)的一個東西，里面的原因很多人不知道。

并不是科技不能投了，實際上很多科技是為企業(yè)賦能的，為實體賦能，在今年美國疫情這么嚴重的情況下，美國為什么生產(chǎn)復蘇的那么好呢?美國人在家工作跟上班差別很小，就是因為美國很多企業(yè)層面的服務，大企業(yè)對小企業(yè)的扶持，開發(fā)很多軟件，這方面很方便。所以讓他們基本上美國生產(chǎn)端完全復蘇了。

這只是一部分。我希望大家從另外一個D，叫做DIP，將來科技必須深度跟實體進行連接，如果只是把實體生意拿掉，變成你的生意，比如說社團團購，我覺得會出問題的。

所以這只是一部分。

最后我做一個總結(jié)，希望能夠給大家一些啟發(fā)。

第一，宏觀上面一定很麻煩，這個增長通脹和利率，都是非常地低迷。這個對資本市場是好事情，我們?yōu)槭裁促嶅X，是因為其他國家不肯花錢，簡單的講是這樣的。如果我們現(xiàn)在去講科技改變?nèi)祟?，都是過去20年短暫的過程。

第二，經(jīng)濟明年大概率是復蘇的，大家不要懷疑這一點了。

第三，就是均值回歸，K型反轉(zhuǎn)很明顯。

第四，是美元長期太弱，明年短期內(nèi)，我個人認為還不會那么嚴重，明年美國的經(jīng)濟，還是應該比其他國家好，再加上中國很多訂單，分散到很多國家去。

第五，整個新興市場，中國這塊的配置，無論是股權(quán)還是股票，我認為是大的機會，中國基本上在美國80年代改革的情況下，家庭資產(chǎn)配置從房地產(chǎn)走向股票股權(quán)市場，這是大方向。這一點在經(jīng)濟增長低的情況下，將變得更加的明顯。

資金會追逐極少數(shù)的好公司，3%的公司就可以拉動整個大盤，哪怕97%都跑輸大盤，只要有3%的公司就可以拉很多大盤，漲很多倍，這是歷史的經(jīng)驗，不光在美國，在全球其他國家都是這么過來的。

第六，未來一段時間，很有可能周期性的資產(chǎn)比較好，過去跑輸?shù)陌鍓K，有可能因為監(jiān)管的原因，有可能因為疫情帶來的復蘇需求的改變，會有好的表現(xiàn)。

大家手上優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)，能夠持有的長期持有。

科技盡管監(jiān)管是大趨勢，過去20年沒有監(jiān)管，未來20年是強監(jiān)管，大政府將會回歸。

房地產(chǎn)在疫情下作為保增長，所有國家一致的做法，今天大家也不用太擔心房產(chǎn)稅這些東西，我覺得要等到未來房價比較穩(wěn)定以后，作為一種替代性的稅源解決貧富差距擴大的問題。這個一定會來的。

第九個是可持續(xù)投資，過去資金只追逐股東利益，股東利益至上，未來一定是社會利益至上的概念，一定是里的投資方向，一定對社會有利。對整個人類，甚至說的長遠是持續(xù)發(fā)展，這里體現(xiàn)在清潔能源和綠色金融，這個會越來越受重視。

最后一定不要被宏觀和資本市場脫離的情況誤導你，只有在比較長的時間里面，才能夠統(tǒng)一。

最后講的更加簡單一點，具體一點，假如說我現(xiàn)在國家要開始收富人稅了，或者假設國家要打擊科技企業(yè)了，對他們征收很高的稅，要求他們把數(shù)據(jù)交出來，這個在短期內(nèi)來講，對資本市場肯定是很糟糕的消息，但是這個對宏觀是一個好消息，慢慢這兩個東西統(tǒng)一到一起，大家一定以記住過去十年宏觀不好，資本市場很好，未來短暫的反過來，但是長遠來講，還是會回到一起的，在資本市場上長期賺錢一定要長期宏觀基礎是扎實的，是好的。謝謝大家!

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