7月29日上午，中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究室副主任肖立晟在做客網(wǎng)易《財(cái)經(jīng)派云對(duì)話》時(shí)表示，根據(jù)美國(guó)產(chǎn)出缺口和通脹的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)至少在未來(lái)兩年會(huì)持續(xù)進(jìn)行量化寬松;人民幣面臨升值壓力，即將進(jìn)入升值通道。

美國(guó)會(huì)持續(xù)進(jìn)行量化寬松 至少兩年

肖立晟表示，近期外匯市場(chǎng)，包括人民幣匯率、美元指數(shù)都出現(xiàn)較大波動(dòng)，中美關(guān)系矛盾沖突有所加劇，導(dǎo)致人民幣匯率與美元指數(shù)的相關(guān)性顯著下降，肖立晟認(rèn)為，影響匯率核心的是兩個(gè)國(guó)家的貨幣政策以及在對(duì)下一階段經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。

為什么在短期量化寬松沒(méi)有引發(fā)美元指數(shù)下降?肖立晟研究表明，在短期，美元指數(shù)仍然有一定的支撐能力。首先，疫情對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈造成嚴(yán)重沖擊，上下游企業(yè)對(duì)美元需求上升。各行業(yè)的跨國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈條越長(zhǎng)，疫情沖擊下企業(yè)破產(chǎn)的概率越大，產(chǎn)業(yè)鏈斷裂的概率也隨之上升。因此，在危機(jī)時(shí)期，不同國(guó)家產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)為了能夠保證上下游企業(yè)美元支付的安全性，會(huì)囤積大量美元，導(dǎo)致短期內(nèi)美元升值。其次，美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管導(dǎo)致海外美元供給下降，加大了美元交叉貨幣互換基差。2008年金融危機(jī)之后，美國(guó)FSB和美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性覆蓋率和資本金等指標(biāo)，提出了嚴(yán)格的監(jiān)管要求。當(dāng)美元出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，商業(yè)銀行雖然從美聯(lián)儲(chǔ)獲取了大量的流動(dòng)性，但主要用于滿足監(jiān)管要求，而不是對(duì)海外發(fā)放更多貸款，導(dǎo)致美元指數(shù)一直處于高位。直到美聯(lián)儲(chǔ)與各大央行進(jìn)行貨幣互換操作，短期內(nèi)美元流動(dòng)性緊縮才得以緩解。然而，美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管防線并沒(méi)有解除，美國(guó)內(nèi)部與全球離岸美元市場(chǎng)之間依然存在流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性分層，嚴(yán)格的銀行監(jiān)管政策降低了美聯(lián)儲(chǔ)量寬貨幣政策的效果，美元流動(dòng)性仍處于相對(duì)緊縮狀態(tài)。最后，美國(guó)疫情一直沒(méi)有得到有效控制，國(guó)內(nèi)持續(xù)騷亂給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上了一層陰影，全球避險(xiǎn)情緒仍然在支撐美元指數(shù)。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)量化寬松會(huì)繼續(xù)加碼，包括收益率曲線控制，負(fù)利率等政策都在工具箱中。在美國(guó)消費(fèi)和通脹恢復(fù)穩(wěn)定之前，美聯(lián)儲(chǔ)仍然會(huì)執(zhí)著于量化寬松政策，美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)端利率和美元指數(shù)都會(huì)承擔(dān)較大壓力，一旦全球避險(xiǎn)情緒下降，美元指數(shù)即將進(jìn)入下行通道。

人民幣

最近一段時(shí)間，人民幣匯率開(kāi)始向升值方向試探。5月份，離岸人民幣相對(duì)在岸人民幣匯率每日尚有約200個(gè)基點(diǎn)的貶值壓力，到了6月份，兩地價(jià)差已經(jīng)轉(zhuǎn)為接近每日100個(gè)基點(diǎn)的升值壓力。上一次出現(xiàn)這種情況是2019年9月，當(dāng)時(shí)離岸人民幣匯率與在岸人民幣匯率之差由正轉(zhuǎn)負(fù)，在岸匯率從7.17逐步升值至6.86。這一次人民幣匯率再次從7.16升值至7.0，近期在7這一整數(shù)關(guān)口盤(pán)旋。從各項(xiàng)前瞻性指標(biāo)來(lái)看，人民幣匯率還有繼續(xù)升值的空間。如果美元避險(xiǎn)情緒下降，會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)人民幣匯率升值。

我們發(fā)現(xiàn)，中美爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)后，1年期NDF市場(chǎng)蘊(yùn)含的市場(chǎng)信息，可以相對(duì)準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)半年后人民幣匯率的走勢(shì)。我們可以用1年期NDF減去1年期DF反映投機(jī)者的匯率預(yù)期。我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)NDF-DF大幅上升時(shí)，代表人民幣匯率有較強(qiáng)的貶值壓力，當(dāng)NDF-DF較為平坦時(shí)，人民幣匯率傾向于升值，這種升值或貶值壓力一般會(huì)在半年之后兌現(xiàn)。2020年3月至今，NDF與DF之差已經(jīng)由正轉(zhuǎn)負(fù)，二者基差最高達(dá)到-400，預(yù)示下一階段人民幣匯率還會(huì)有較強(qiáng)的升值空間。

近期，中國(guó)在開(kāi)放金融市場(chǎng)，我們國(guó)家受到外部資本流動(dòng)沖擊的規(guī)模也在上升，現(xiàn)在外資占A股市場(chǎng)比重的5%，如此小的比重有這么大的引領(lǐng)作用，也需要防范相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

中美關(guān)系對(duì)美元指數(shù)的影響

如何評(píng)估中美關(guān)系對(duì)于美元指數(shù)和人民幣匯率的影響?肖立晟表示，人民幣匯率是新興市場(chǎng)國(guó)家的匯率，雖然人民幣正在向國(guó)際貨幣努力，但其波動(dòng)在很大程度上仍和美元指數(shù)相關(guān)，央行制訂的人民幣中間價(jià)定價(jià)規(guī)則里就是收盤(pán)價(jià)和一攬子貨幣，逆周期因子，一攬子貨幣里有很大一部分與美元相關(guān)，所以人民幣匯率與美元指數(shù)有很強(qiáng)的相關(guān)性，如果以人民幣匯率減去美元指數(shù)作為定基處理，會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)中美關(guān)系因貿(mào)易戰(zhàn)或其他因素緊張的時(shí)候，人民幣匯率相對(duì)美元指數(shù)是貶值的。

從歷史的角度來(lái)看中國(guó)處于黃金時(shí)代，所有居民、企業(yè)、政府的福利都在改善。未來(lái)一段時(shí)間，劉易斯拐點(diǎn)之后的階段，中國(guó)整個(gè)居民福利、政府福利都在上升，但后面的追趕者還沒(méi)來(lái)，所以相對(duì)來(lái)說(shuō)中國(guó)可以比較長(zhǎng)時(shí)間地享受黃金時(shí)代。黃金時(shí)代有很多特征，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)上漲，房?jī)r(jià)要漲，股票要漲。

總的來(lái)說(shuō)，肖立晟認(rèn)為不用對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)于悲觀，短期也不用對(duì)中美關(guān)系悲觀，中美博弈是中長(zhǎng)期的事情，還有很多競(jìng)選方面的問(wèn)題，包括拜登跟特朗普之間對(duì)華政策的差異，有很多是中國(guó)的機(jī)遇，反而對(duì)人民幣是有支撐的。

未來(lái)一段時(shí)間美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)金融的中心，它的貨幣政策會(huì)對(duì)全球有很強(qiáng)的外溢作用，很多貨幣會(huì)被動(dòng)升值。人民幣匯率在這個(gè)過(guò)程中自身經(jīng)濟(jì)也在恢復(fù)，中國(guó)率先走出疫情，同時(shí)外部的貨幣環(huán)境是支撐人民幣匯率升值的，對(duì)于未來(lái)一段時(shí)間的人民幣匯率我們可以持相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度。

關(guān)鍵詞： 人民幣升值