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蒙牛豪擲7.4億戰(zhàn)略入股妙可藍(lán)多 妙可藍(lán)多股價(jià)一路飆漲 2020-07-02 16:00:13  來源:中國網(wǎng)

2001年,一本薄薄的小冊(cè)子--《誰動(dòng)了我的奶酪》火了。

32頁的商業(yè)寓言故事講述了住在迷宮里的兩只小老鼠,面對(duì)奶酪的突然消失,采取了截然不同的態(tài)度面對(duì)變化。這本書從美國火到中國,柳傳志、王石等一批商界大佬爭(zhēng)相發(fā)表“讀后感”,甚至成了鞍鋼等企業(yè)人手一本的“教科書”。

這可能也是很多中國人第一次了解奶酪。

20年過去,奶酪早已“飛入尋常百姓家”。如今,奶酪不僅在超市中隨處可見,甚至成了資本市場(chǎng)的寵兒。

妙可藍(lán)多是奶酪行業(yè)的龍頭企業(yè),也是國內(nèi)奶酪市場(chǎng)占有率最高的國有品牌。2020年1月,蒙牛豪擲7.4億戰(zhàn)略入股妙可藍(lán)多,包括以2.8億元對(duì)價(jià)獲得上市公司妙可藍(lán)多5%的股份,以4.6億元對(duì)價(jià)獲得其全資子公司吉林科技42.9%股份。蒙牛入股之后,妙可藍(lán)多股價(jià)一路飆漲,較年初已經(jīng)上漲148%。

在資本市場(chǎng)頗受青睞,股價(jià)一路飄紅的“寵兒”,背后卻做了不少“手腳”,屢次收到上交所的問詢函。

一邊高歌猛進(jìn),一邊負(fù)面纏身。鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)查閱了多個(gè)渠道三百多頁的公開資料,和多位財(cái)務(wù)、稅務(wù)方面的資深業(yè)內(nèi)人士咨詢,深度調(diào)查奶酪巨頭的資本迷局,質(zhì)疑背后可能存在的財(cái)務(wù)造假和關(guān)聯(lián)交易,五問妙可藍(lán)多:

自曝財(cái)務(wù)造假,挪用2.4億元到關(guān)聯(lián)企業(yè),最后卻全身而退?

凈利潤虧損一千多萬,卻砸兩個(gè)億打廣告?

五大供應(yīng)商壟斷半數(shù)采購,遭證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑?

60%的凈資產(chǎn)都已擔(dān)保,是否存在違約風(fēng)險(xiǎn)?

套用海外奶酪消費(fèi)數(shù)據(jù),真的符合中國國情?

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)已就上述問題向妙可藍(lán)多發(fā)送采訪函,截止發(fā)稿前,未收到回復(fù)。

一問:自曝造假,私自挪用2.4億,卻能全身而退?

2020年4月,瑞幸自曝22億元財(cái)務(wù)造假,如同倒下的第一張多米諾骨牌,隨后高管離職、股價(jià)崩塌、被罰退市,甚至引發(fā)了一場(chǎng)中概股的群體風(fēng)暴。

自曝造假的不止瑞幸,2019年12月20日盤后,妙可藍(lán)多突然發(fā)布一紙道歉函,公司實(shí)控人、董事長兼總經(jīng)理柴琇自曝:“本人安排公司全資子公司吉林省廣澤乳品科技有限向關(guān)聯(lián)方及第三方合計(jì)劃轉(zhuǎn)資金人民幣2.395億元。相關(guān)款項(xiàng)供關(guān)聯(lián)方用于償還銀行借款。”

圖注:實(shí)控人將2.395億元挪用至5家企業(yè),都為關(guān)聯(lián)企業(yè)(來源:公司年報(bào))

圖注:實(shí)控人將2.395億元挪用至5家企業(yè),都為關(guān)聯(lián)企業(yè)(來源:公司年報(bào))

有意思的是,這封毫無預(yù)兆的《致歉函》避重就輕,一頁不到的內(nèi)容強(qiáng)調(diào):“截至本致歉函出具之日,資金占用方已向吉林科技?xì)w還了全部占用資金,并向吉林科技支付了資金占用費(fèi)合計(jì)991萬元。”

大老板的言下之意是:“我錯(cuò)了,我從上市公司挪用了兩個(gè)多億用來救急,不過現(xiàn)在已經(jīng)還清了,還給了利息。”

此舉招到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的猛批,在《致歉函》發(fā)布幾小時(shí)內(nèi),上交所發(fā)布問詢函,措辭嚴(yán)厲:“(挪用資金)上述情況反映出你公司內(nèi)部控制和治理存在嚴(yán)重缺陷。”

為何大股東能在未經(jīng)過任何股東大會(huì)決議的情況下,悄然挪用數(shù)億現(xiàn)金?一家上市公司為何淪為大股東的“一言堂”?擅自挪用資金會(huì)被重罰甚至要承擔(dān)刑事責(zé)任的重罪,相關(guān)人士最后如何處理?

關(guān)鍵詞是“口頭指示”。

問詢函回復(fù)提到,在關(guān)聯(lián)公司提出資金拆借需求后,“公司財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書白麗君將此情況向公司控股股東、董事長兼總經(jīng)理柴琇進(jìn)行了匯報(bào),柴琇同意提供資金拆借,并口頭指示白麗君進(jìn)行資金劃款操作。上述資金劃轉(zhuǎn)均未履行公司內(nèi)部資金支付審批手續(xù)。”

有二十多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的財(cái)務(wù)專家一句話點(diǎn)評(píng):“神不知鬼不覺的挪用2個(gè)多億還完全不走賬,簡直不可思議,內(nèi)控形同虛設(shè)。”

2019年年報(bào)中也多次隱晦提及這筆資金挪用,得以窺見端倪。

年報(bào)中寫到:“該事項(xiàng)未履行相應(yīng)的審議程序、未予以賬務(wù)處理和亦未在上述占用期間內(nèi)的定期報(bào)告中就該事項(xiàng)進(jìn)行披露……與之相關(guān)的財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制在報(bào)告期內(nèi)存在重大缺陷。”

換言之,這筆資金挪用只是大老板做了一句“口頭指示”,沒有走賬,直接從銀行劃轉(zhuǎn)。財(cái)務(wù)專家解釋:“這種資金挪用其實(shí)很容易發(fā)現(xiàn),因?yàn)殂y行賬戶的余額和賬面上的錢不符合,比如賬面上有6個(gè)億,但銀行里實(shí)際只有4個(gè)億。”

他提醒:“很多民營企業(yè)的財(cái)務(wù)老總和出納都是大股東的‘娘家人’,這些關(guān)聯(lián)交易很可能在集團(tuán)內(nèi)只有兩三個(gè)人經(jīng)手。可能公司內(nèi)部都不知道這筆交易,因此有些關(guān)聯(lián)交易會(huì)過很久才被發(fā)現(xiàn)。”

挪用資金后歸還,是否能既往不咎?

上述財(cái)務(wù)專家分析:“私自挪用資金,大股東將上市公司當(dāng)成自家的錢袋子,會(huì)嚴(yán)重侵犯中小股東的權(quán)益,也是目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)重點(diǎn)打擊的行為。”他表示,不能因?yàn)樽詈筮€錢了,就假裝這一切沒發(fā)生過。

妙可藍(lán)多的自曝造假最后如何收?qǐng)?

年報(bào)中提到,“2020 年 3 月,公司被中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)上海監(jiān)管局出具警示函,主要針對(duì)控股股東及其關(guān)聯(lián)方資金占用。”整改措施包括認(rèn)真吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),組織高管學(xué)習(xí)信息披露的相關(guān)法律法規(guī)、財(cái)務(wù)部核實(shí)所有銀行賬戶余額等。

2020年5月20日,上交所再次向妙可藍(lán)多發(fā)出問詢函,再次舊事重提。

問詢函中提到企業(yè)短期、長期借款余額上漲超20%,“在自身負(fù)債增長的情況下,報(bào)告期內(nèi)公司代控股股東關(guān)聯(lián)方償還銀行借款及支付利息,形成非經(jīng)營資金占用 2.395 億元,增加了公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。”

悄然挪用巨額資金,將上市公司作為自家的“錢袋子”,反哺大股東旗下的關(guān)聯(lián)企業(yè),最后相關(guān)責(zé)任人僅收到警示函,并未被處罰。

犯了大錯(cuò),最后卻不了了之,全身而退。上市公司大股東能否意識(shí)到自己的錯(cuò)誤?未來是否會(huì)故伎重演?值得深思。

二問:凈利潤虧損一千多萬,卻砸兩億打廣告?

提到妙可藍(lán)多,第一反應(yīng)或許是鋪天蓋地、無孔不入的廣告。

無論是等電梯還是看電視,都能聽到由“兩只老虎”主題曲:“妙可藍(lán)多, 妙可藍(lán)多, 奶酪棒, 奶酪棒。”

鋪天蓋地的廣告背后是翻倍增長的營銷費(fèi)用,高額的營銷費(fèi)用已經(jīng)引發(fā)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注。

上交所在問詢函中質(zhì)疑,2019年公司實(shí)現(xiàn)營收17.44億元,扣非后凈利潤虧損 1218.99萬元。但當(dāng)期銷售費(fèi)用高達(dá)3.59億元,較去年增長75%,請(qǐng)“說明公司奶酪業(yè)務(wù)收入增長是否具有可持續(xù)性”。

近4億的銷售費(fèi)用,其中有多少砸在廣告上?

妙可藍(lán)多在回復(fù)上交所問詢函給出了具體數(shù)據(jù):2019年廣告促銷費(fèi)用為2億元,占當(dāng)期銷售費(fèi)用的一半以上,較去年幾乎翻倍,2018年廣告促銷費(fèi)為1.05億元。

圖注:2019年廣告促銷費(fèi)近乎翻倍,超過2億元(來源:公司年報(bào))

圖注:2019年廣告促銷費(fèi)近乎翻倍,超過2億元(來源:公司年報(bào))

如何合理化解釋翻倍的廣告費(fèi)?

妙可藍(lán)多的關(guān)鍵詞是“品牌建設(shè)”?;貜?fù)函中寫到:“國內(nèi)奶酪行業(yè)市場(chǎng)前景廣闊,公司近年來加大品牌建設(shè)力度,妙可藍(lán)多已發(fā)展成為全國性的奶酪知名品牌,品牌帶來的影響力將是長遠(yuǎn)且持續(xù)的。”

鋪天蓋地的廣告提高了品牌知名度,但并不意味著妙可藍(lán)多有最多的市場(chǎng)份額。

根據(jù) Euromonitor 數(shù)據(jù),2019 年國內(nèi)奶酪市場(chǎng)占有率排名前三的均為國外品牌,法國“百吉福”市場(chǎng)占有率 22.68%,位列第一;法國“樂芝牛”市場(chǎng)占有率7.69%,排名第二;新西蘭“安佳”市場(chǎng)占有率為6.39%,排名第三。

妙可藍(lán)多在國內(nèi)奶酪市場(chǎng)占有率為4.8%,位居第五,但在國產(chǎn)品牌中排名第一。

對(duì)于上交所質(zhì)疑的“可持續(xù)增長”,妙可藍(lán)多回復(fù)中強(qiáng)調(diào),雖然廣告費(fèi)用漲了,但營收也在同步增長,廣告費(fèi)用占營收的比率較為穩(wěn)定。

對(duì)于這個(gè)解釋,資深財(cái)務(wù)專家直言:“可以蒙混過關(guān),但有點(diǎn)牽強(qiáng)。”他分析,很多上市公司都存在銷售費(fèi)用居高不下的問題,用占比來解釋勉強(qiáng)可以過關(guān)。

“但凈利潤連續(xù)虧損,犧牲利潤來砸市場(chǎng)做品牌,這是企業(yè)需要注意的問題。”

2017年妙可藍(lán)多實(shí)現(xiàn)了扣非后凈利潤112萬,2018年轉(zhuǎn)而虧損1357萬,2019虧損1219萬,而妙可藍(lán)多也就是從這兩年開始猛投廣告。

圖注:妙可藍(lán)多扣非凈利潤連續(xù)兩年虧損

圖注:妙可藍(lán)多扣非凈利潤連續(xù)兩年虧損

三問:五大供應(yīng)商壟斷過半采購,遭證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑?

在提交2019年的年報(bào)后,妙可藍(lán)多收到了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的問詢函。上交所的問題犀利直接,劍指關(guān)聯(lián)交易。

問詢函中指出,公司采購高度依賴前五大供應(yīng)商。2019 年前五大供應(yīng)商采購額 5.1 億元,占年度采購總額的 45.99%。

過度集中的供應(yīng)商和經(jīng)銷商容易形成資源壟斷,形成利益集團(tuán),往往伴隨著利益輸送和關(guān)聯(lián)交易,也是監(jiān)管機(jī)構(gòu)重點(diǎn)監(jiān)控的“敏感地帶”。妙可藍(lán)多的前五大供應(yīng)商中是否有關(guān)聯(lián)企業(yè)?

耐人尋味的是在2019年年報(bào)中,妙可藍(lán)多并沒有主動(dòng)列出五大供應(yīng)商的具體名字和交易金額,在長達(dá)207頁的年報(bào)中一筆帶過。年報(bào)發(fā)布后,公司收到上交所的問詢函,才披露詳情。

公司列出了五大供應(yīng)商的采購金額。排名第五的供應(yīng)商--吉林省牧碩養(yǎng)殖有限公司為關(guān)聯(lián)企業(yè),2019年的采購金額為4681萬元,占2019年年度采購總額的4%。

圖注:前五大供應(yīng)商列表,其中第五大供應(yīng)商為關(guān)聯(lián)企業(yè)

圖注:前五大供應(yīng)商列表,其中第五大供應(yīng)商為關(guān)聯(lián)企業(yè)

2020年關(guān)聯(lián)企業(yè)采購額度會(huì)繼續(xù)增加嗎?

2020 年 6 月 5 日,公司召開董事會(huì),全票通過了《關(guān)于新增 2020 年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)的議案》。議案中提到,預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)方—牧碩養(yǎng)殖2020年的日常關(guān)聯(lián)交易金額為8000萬元。該預(yù)計(jì)金額較2019年實(shí)際發(fā)生額度增加了70%。

據(jù)公告,牧碩養(yǎng)殖從事奶牛養(yǎng)殖和原料乳銷售業(yè)務(wù),一直是妙可藍(lán)多的原料供應(yīng)商之一。值得注意的是,公司控股股東柴琇間接持有牧碩養(yǎng)殖8.32%的股權(quán)。

對(duì)于上交所質(zhì)疑五大供應(yīng)商高度依賴的問題,妙可藍(lán)多承認(rèn)了集中,但不承認(rèn)依賴?;貜?fù)函中寫到:“同一供應(yīng)商采購量增加,可使公司獲得更加優(yōu)惠的采購價(jià)格,從而降低公司采購成本。” 并提到國內(nèi)乳品市場(chǎng)為充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng),供應(yīng)商之間可替代性強(qiáng),不會(huì)對(duì)相關(guān)供應(yīng)商產(chǎn)生依賴。

不管是否形成依賴,妙可藍(lán)多背后的關(guān)聯(lián)交易已引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注。

四問:六成凈資產(chǎn)都已擔(dān)保,是否存在隱形風(fēng)險(xiǎn)?

提到關(guān)聯(lián)交易,另一個(gè)避不開的話題是擔(dān)保。

“擔(dān)保是一個(gè)很容易被忽略的細(xì)節(jié),往往會(huì)成為暴雷的導(dǎo)火線。”

上述財(cái)務(wù)專家分析稱,擔(dān)??梢钥闯墒且粋€(gè)企業(yè)的“隱形負(fù)債”。上市公司信譽(yù)度較高,需要上市公司擔(dān)保的一般是知名度較低、信譽(yù)度一般的關(guān)聯(lián)企業(yè)。有了上市公司的背書,實(shí)控人或股東名下的其他關(guān)聯(lián)公司能更容易的從銀行貸款融資。

他指出,一些大企業(yè)暴雷并不是經(jīng)營困難,而是擔(dān)保的公司出現(xiàn)問題,需要為擔(dān)保方“堵上窟窿”,隱形負(fù)債變成真金白銀的虧損。

妙可藍(lán)多做了大量的擔(dān)保,2019年的擔(dān)??傤~達(dá)到7.7億元,占凈資產(chǎn)的比例高達(dá)61.1%。簡而言之,公司凈資產(chǎn)的六成都已經(jīng)擔(dān)保。

圖注:妙可藍(lán)多的擔(dān)保總額高達(dá)7.7億元(來源:公司年報(bào))

圖注:妙可藍(lán)多的擔(dān)??傤~高達(dá)7.7億元(來源:公司年報(bào))

“這個(gè)比率是比較高的,一般來說,超過五成的擔(dān)保比率都值得特別關(guān)注。”財(cái)務(wù)專家分析。

更令人擔(dān)憂的是,直接或間接為“資產(chǎn)負(fù)債率超過70%的被擔(dān)保對(duì)象提供的債務(wù)擔(dān)保金額”高達(dá)5.38億,占擔(dān)??傤~的70%。負(fù)債率超過70%的企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況緊張,面臨更大的違約風(fēng)險(xiǎn)。

這些被擔(dān)保對(duì)象現(xiàn)在經(jīng)營情況如何?是否有違約風(fēng)險(xiǎn)?答案不容樂觀。

六成凈資產(chǎn)做了擔(dān)保,只希望妙可藍(lán)多旗下的子公司平穩(wěn)順利,一旦出現(xiàn)違約,折損的將是“半壁江山”。

五問:將海外奶酪消費(fèi)套用在中國,符合國情嗎?

雖然妙可藍(lán)多陷入財(cái)務(wù)造假的烏云中,它依然得到了蒙牛的青睞。

2020年1月6日,妙可藍(lán)發(fā)布公告稱,擬引入蒙牛乳業(yè)為公司及下屬全資子公司的戰(zhàn)略股東,以每股14元的價(jià)格向蒙牛轉(zhuǎn)讓5%的股份,轉(zhuǎn)讓總價(jià)為2.87億元。與此同時(shí),蒙牛增資4.58億元入股其全資子公司吉林科技。

蒙牛為何看中了“負(fù)面纏身”的妙可藍(lán)多?

與其說是看中了妙可藍(lán)多,不如說是看中了奶酪。每 1 公斤奶酪由約 10 公斤的牛奶濃縮而成,可以稱為“牛奶的精華”。

妙可藍(lán)多在207頁的年報(bào)中花費(fèi)大量篇幅介紹了奶酪在中國市場(chǎng)的美好前景。公司援引了中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院發(fā)布的《2019-2028 年中國奶制品市場(chǎng)展望報(bào)告》,預(yù)測(cè)到了2028年,中國人均奶酪消費(fèi)量能翻5倍,達(dá)到0.5千克。還參考了日本韓國等海外人均奶酪消費(fèi)量,預(yù)計(jì)長期來看中國奶酪人均消費(fèi)量有望達(dá)到2千克。

它的邏輯很清晰:海外發(fā)達(dá)國家奶酪消費(fèi)量都遠(yuǎn)高于中國,95后消費(fèi)群體對(duì)奶酪接受度高,參考海外經(jīng)驗(yàn),奶酪在中國潛力巨大。妙可藍(lán)多又是奶酪行業(yè)的龍頭企業(yè),必然能搭上這趟東風(fēng)。這或許也是一些投資人看好這家企業(yè)的根本原因。

然而,這個(gè)故事聽起來似曾相識(shí)。

2019年5月,瑞幸登陸納斯達(dá)克,它在路演中講了一個(gè)讓投資者熱血沸騰的故事—“中國的星巴克”。

瑞幸咖啡創(chuàng)始人兼CEO錢治亞在2018年的一場(chǎng)演講中公開對(duì)比中國與海外發(fā)達(dá)國家的咖啡消費(fèi)差距:中國每年人均咖啡消費(fèi)只有4杯,歐洲人均750杯(平均每人每天2杯),美國人均400杯(每人每天1杯),日韓人均200杯。由此推導(dǎo)出中國咖啡市場(chǎng)空間巨大,瑞幸要“做每個(gè)人都喝得起的咖啡”。

兩年之后,自曝造假,泡沫破裂,一地雞毛。

瑞幸的故事或許能給妙可藍(lán)多敲響警鐘。中國人均奶酪消費(fèi)量僅為0.1千克,美國人均奶酪消費(fèi)高達(dá)16千克(2015年數(shù)據(jù))。兩國160倍的差距背后,不僅是中國奶酪市場(chǎng)的潛力,更是兩國在飲食習(xí)慣上的巨大差異。

咖啡與奶酪,代表著西方飲食習(xí)慣。如今中國消費(fèi)者購買力越來越強(qiáng),對(duì)新生事物接受度很高,但這并不意味著他們能成為主流,甚至取代傳統(tǒng)生活方式。

在一次飯局上,筆者和兩位旅居美國的金融從業(yè)者聊起奶酪,討論中國人對(duì)奶酪的接受度。

“你看看桌上哪個(gè)菜用到了奶酪?”一位常年往返兩國的商務(wù)精英指著一桌子精美中餐調(diào)侃,“就只有你拿著的喜茶用了點(diǎn)。”

“在家做飯也就煎牛排,煮意大利面能用上點(diǎn)奶酪吧。年初買的奶酪,在冰箱里凍了大半年,還沒吃完。”另一位旅美華人直言,雖然在國外生活十多年,但還依然沒有適應(yīng):“我到現(xiàn)在都不習(xí)慣像老外那樣,把奶酪當(dāng)零食,聚餐酒會(huì)先切一大盤奶酪。”

關(guān)鍵詞: 妙可藍(lán)多股價(jià)

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