在外資退化、內(nèi)資分化、雙線融合發(fā)展的大趨勢(shì)下，永輝超市(601933，SH)持續(xù)保持逆流而上的門店擴(kuò)張成為實(shí)體商超行業(yè)中津津樂道的話題。手握生鮮和供應(yīng)鏈兩大優(yōu)勢(shì)，公司20年時(shí)間躋身國(guó)內(nèi)市場(chǎng)四強(qiáng)。

時(shí)至2018年12月4日，永輝集團(tuán)發(fā)展歷程中又出現(xiàn)了一個(gè)大的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一天，一紙“解除一致行動(dòng)人”的公告引發(fā)公司高層職位變動(dòng)的“強(qiáng)烈地震”，分歧導(dǎo)致云創(chuàng)板塊正式單飛，永輝超市脫下了“新零售”的新衣，也讓專注永輝創(chuàng)新業(yè)態(tài)的哥哥張軒寧從弟弟張軒松的背后走到臺(tái)前。

半年以來，雙面永輝的博弈仍在繼續(xù)，新零售困局的破解之法尚未明朗，核心超市主業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)的洪流中又該如何扎根市場(chǎng)?持續(xù)同業(yè)投資，站隊(duì)騰訊京東，野心勃勃的永輝超市能否頂住凈資產(chǎn)收益率整體下滑的壓力重振信心，還需拭目以待。

擴(kuò)張：開店投資布點(diǎn)畫圈兩不誤

從啤酒代理到超市起家，創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷不斷刷新著張氏兄弟對(duì)實(shí)體零售的理解與變革。2001年“農(nóng)改超”政策推動(dòng)了永輝誕生的雛形，從培育自身農(nóng)產(chǎn)品采購(gòu)團(tuán)隊(duì)開始的一系列供應(yīng)鏈優(yōu)化戰(zhàn)略成為了后期門店得以快速拓展的重要資源。

2004年，選擇重慶市場(chǎng)是永輝超市走出區(qū)域巨頭打響全國(guó)連鎖的重要一戰(zhàn)。2010年進(jìn)入資本市場(chǎng)時(shí)永輝超市的門店數(shù)量在全國(guó)還只有156家，兩年間其擴(kuò)張節(jié)奏不斷加快，空間布局一下從5個(gè)省市裂變?yōu)?6個(gè)省市，用張軒松的話來說仿佛“有點(diǎn)失控”。

2015年永輝超市首次出現(xiàn)業(yè)績(jī)承壓，三年后受累于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及云創(chuàng)虧損等因素，再次出現(xiàn)凈利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)的情況。截至2018年底，永輝超市已經(jīng)進(jìn)入24個(gè)省市，超市業(yè)態(tài)門店達(dá)到708家，實(shí)現(xiàn)一至六線城市全覆蓋。

隨著門店的大肆擴(kuò)張，永輝超市用于為門店裝修與改良支出的長(zhǎng)期待攤費(fèi)用也持續(xù)走高，盡管新門店采用10年期限的攤銷政策一定程度上美化了上市公司利潤(rùn)表，但凈資產(chǎn)收益率從2010年24.48%下降至2018年的7.89%，真實(shí)地反映了永輝超市的盈利能力。有會(huì)計(jì)分析師認(rèn)為導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率下降的主要因素是資產(chǎn)利用效率的降低和負(fù)債比率下調(diào)財(cái)務(wù)杠桿弱化所致。

在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流方面，永輝超市2015-2017年呈現(xiàn)出15億元、19億元、26億元逐年遞增的態(tài)勢(shì)，但在2018年有所回落至17億元。永輝超市的解釋是因?yàn)?019年春節(jié)較早需要提前備貨占用了部分資金。但值得注意的是，自2012年起永輝超市的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流始終維持在20億元上下，一定程度上透露出前幾年的快速擴(kuò)張讓永輝超市在現(xiàn)階段面臨發(fā)展瓶頸。

于是在瘋狂開店的同時(shí)，永輝超市開始悄然建立起自己的商業(yè)版圖。2013年永輝超市首次進(jìn)入“湖北霸主”中百集團(tuán)股東名單后，耗時(shí)7年意圖晉升為最大股東，完善中南地區(qū)城市布局。經(jīng)5輪舉牌，截至2017年三季度末永輝超市已直接和間接合計(jì)持有中百集團(tuán)29.86%的股份，位居第二大股東席位。據(jù)2019年5月27日的最新要約收購(gòu)進(jìn)展公告顯示，尚需有關(guān)部門審核通過，具有不確定性。

與中百集團(tuán)相比，拿下“西南王”紅旗連鎖第二大股東似乎容易得多。2017年12月起通過兩次協(xié)議轉(zhuǎn)讓持有紅旗連鎖21%的股份，耗資16.57億元，加碼四川地區(qū)的布局。至此，永輝超市已經(jīng)集齊了永輝、中百、紅旗三張王牌。

但永輝超市并未停止尋找下一個(gè)獵物，目光投向外資商超巨頭。2018年1月與騰訊聯(lián)手投資家樂福并宣布將在智慧零售方面展開合作。而在廣東及周邊區(qū)域，以永輝超市、百佳中國(guó)、騰訊合資成立的“百佳永輝”將于今年6月推出首批門店，采用雙品牌運(yùn)作重點(diǎn)拓展粵港澳大灣區(qū)城市圈。

除了通過同業(yè)投資加速全國(guó)擴(kuò)張外，2018年底，永輝超市還斥資35億元入股萬達(dá)商管，與大型房地產(chǎn)企業(yè)合作被業(yè)內(nèi)解讀是為日后在核心商圈開設(shè)門店做準(zhǔn)備。

而從永輝超市的股權(quán)架構(gòu)來看，有兩次重要的引資不可不提。京東與騰訊的先后入股為永輝超市發(fā)展新零售帶來了更多可能。于是在中國(guó)，大型連鎖超市自然被劃分為3大陣營(yíng)：以沃爾瑪、永輝、家樂福為代表的騰訊系;以高鑫零售、三江購(gòu)物、新華都(維權(quán))、聯(lián)華超市為代表的阿里系;以及其他獨(dú)立于AT之外的商超企業(yè)。

另外，資本市場(chǎng)四處出擊的永輝也不忘通過股權(quán)綁定夯實(shí)自己的供應(yīng)伙伴。作為我國(guó)生鮮超市龍頭，從引入牛奶國(guó)際作為戰(zhàn)略投資者，到參股達(dá)曼國(guó)際、星源農(nóng)牧、湘村高科與國(guó)聯(lián)水產(chǎn)等上下游企業(yè)，上述動(dòng)作有利于提升重點(diǎn)單品差異化競(jìng)爭(zhēng)力、降低采購(gòu)成本、增強(qiáng)供應(yīng)鏈管控能力，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的傳統(tǒng)零售行業(yè)筑起一條護(hù)城河。

就在2018年，永輝超市動(dòng)作頻頻。新開135家門店，合并云超一、二集群劃分十大戰(zhàn)區(qū)，整合彩食鮮剝離云創(chuàng)板塊，組建董事會(huì)，解除一致行為人，推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，探索到家模式和mini店鋪，進(jìn)軍社區(qū)團(tuán)購(gòu)……話題熱度居高不下。

業(yè)務(wù)：甩了包袱讓創(chuàng)新單飛找模式

在公開報(bào)道中，2017年11月28日張軒松首次為新物種概念站臺(tái)，他認(rèn)為永輝得以發(fā)展的因素有兩個(gè)，一方面不斷尋找競(jìng)合發(fā)展的對(duì)標(biāo)企業(yè)，從對(duì)標(biāo)新華都到沃爾瑪、家樂福再到全球化科技型企業(yè)，使得永輝的市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大;另一方面得益于合伙人制度的共享理念，集團(tuán)內(nèi)部孵化出了超級(jí)物種這樣以“餐飲+超市+O2O”為特征的創(chuàng)新商業(yè)模式。

事實(shí)上，自盒馬生鮮打響新物種第一槍開始，2017年進(jìn)入新零售發(fā)展元年，互聯(lián)網(wǎng)巨頭、資本爭(zhēng)相入局。2017年1月永輝超市推出超級(jí)物種;4月蘇寧首家蘇鮮生在江蘇徐州開業(yè);5月新華都的海物會(huì)問世;6月步步高推出鮮食演義，上海百聯(lián)RISO開業(yè);7月美團(tuán)掌魚生鮮對(duì)外營(yíng)業(yè);8月世紀(jì)聯(lián)華超市推出鯨選;12月天虹sp@ce問世，京東7Fresh進(jìn)入試運(yùn)營(yíng)。

隨著京東、騰訊、阿里等公司的紛紛布局，如今競(jìng)爭(zhēng)格局也逐漸明朗，盒馬鮮生、超級(jí)物種、京東7Fresh等頭部效應(yīng)明顯。

張軒松表示，要用動(dòng)態(tài)的眼光看待新物種的發(fā)展，超級(jí)物種要在供應(yīng)鏈上對(duì)標(biāo)Costco，在組織體制上對(duì)標(biāo)華為。至此永輝超市的業(yè)務(wù)架構(gòu)劃分為四大板塊：云超、云創(chuàng)、云商、云金。

四年來，云創(chuàng)板塊在張軒寧的帶領(lǐng)下探索、打磨、復(fù)制、復(fù)盤、填坑、修正，到現(xiàn)在，已經(jīng)基本形成超級(jí)物種、永輝生活、永輝生活·到家三大核心業(yè)態(tài)。

然而好景不長(zhǎng)，2018年，張軒松在股東交流大會(huì)中表示，“對(duì)于超級(jí)物種，我和CEO張軒寧有分歧。他看好偏重餐飲，我認(rèn)為重心應(yīng)該做到家”。

12月4日，永輝超市發(fā)布公告稱，擬將旗下永輝云創(chuàng)20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給張軒寧，交易價(jià)格為3.94億元。轉(zhuǎn)讓完成后，永輝云創(chuàng)第一大股東變更為張軒寧，持有29.6%股權(quán)。有媒體評(píng)價(jià)稱“永輝云創(chuàng)開啟了張軒寧時(shí)代”。

12月13日晚間，永輝超市發(fā)布公告稱，張軒松和張軒寧長(zhǎng)達(dá)8年的一致行動(dòng)關(guān)系正式解除。永輝方面表示，由于雙方對(duì)公司發(fā)展方向、發(fā)展戰(zhàn)略、組織架構(gòu)、治理機(jī)制等方面存在較大分歧，雙方正式解除一致行動(dòng)關(guān)系，有利于消除公司各方困擾，避免對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)造成影響。

兄弟“分手”后，永輝超市無控股股東及實(shí)際控制人。2018年年報(bào)中不再將永輝云創(chuàng)及其控股子公司納入上市公司并表范圍。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是云創(chuàng)公司的虧損加劇了張氏兄弟的分歧，是希望永輝云創(chuàng)“單飛”的原因之一。

永輝超市2018年業(yè)績(jī)表現(xiàn)增收不增利的因素之一是新零售業(yè)態(tài)的持續(xù)虧損，2016年、2017年，永輝云創(chuàng)分別虧損1.16億元、2.67億元。2018年前三季度云創(chuàng)業(yè)務(wù)虧損達(dá)6.17億元，公司曾解釋為“新業(yè)務(wù)需要培育”。

自2018年12月減持永輝云創(chuàng)后，上市公司的凈利潤(rùn)開始向好，財(cái)報(bào)顯示，2019年一季度永輝超市實(shí)現(xiàn)營(yíng)收222.36億元，同比增長(zhǎng)18.48%;凈利潤(rùn)達(dá)到11.23億元，同比上漲50.28%。

找到可持續(xù)的盈利模式是擺在云創(chuàng)板塊面前的燃眉之急。永輝云創(chuàng)相關(guān)負(fù)責(zé)人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，截至目前，超級(jí)物種在全國(guó)布局80余家，已在廈門實(shí)現(xiàn)單城市穩(wěn)定盈利;永輝生活460余家，盈利門店數(shù)穩(wěn)步提升;永輝生活·到家衛(wèi)星倉(cāng)已在福州、廈門、上海等地開倉(cāng)30余家，僅福州地區(qū)就有20余家，云創(chuàng)正逐漸取得規(guī)模化先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

然而，新零售從誕生到急速擴(kuò)張來勢(shì)洶涌，如今關(guān)店收縮的消息頻出，也意味著行業(yè)調(diào)整期正在悄然而至。今年5月31日盒馬鮮生昆山新城吾悅廣場(chǎng)店停止?fàn)I業(yè);4月15日，美團(tuán)小象生鮮突然宣布關(guān)閉江蘇常州的全部3家店面。4月9日，京東7Fresh創(chuàng)始人王笑松突然調(diào)崗，2000家門店的計(jì)劃被叫停。

不同的是，2019年5月22日，張軒寧在騰訊全球數(shù)字生態(tài)大會(huì)上公開表示：“云創(chuàng)從誕生第一天起，就希望做成一家TOB服務(wù)零售的公司，讓永輝更多的合伙人成為創(chuàng)始人。”他把公司的核心理念歸納為“單聚焦、多品牌，全渠道”，聚焦生鮮，夯實(shí)已有優(yōu)勢(shì)，多品牌業(yè)務(wù)線上線下融合，到家到店協(xié)同發(fā)展。

“逐步培育和形成一個(gè)強(qiáng)大的零售服務(wù)中臺(tái)”是永輝云創(chuàng)的長(zhǎng)期目標(biāo)，這其中的資金投入也十分巨大，永輝云創(chuàng)最新增資10億元以布局業(yè)務(wù)。上述永輝云創(chuàng)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，云超與云創(chuàng)共享供應(yīng)鏈體系，依托于永輝超市十八年供應(yīng)鏈積累，云創(chuàng)得以快速擁有新零售供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，另外經(jīng)過持續(xù)打磨，云創(chuàng)已經(jīng)建立起專屬小業(yè)態(tài)的供應(yīng)鏈體系。

而在渠道方面，2019年永輝云創(chuàng)除了線下進(jìn)一步優(yōu)化“超級(jí)物種”業(yè)態(tài)模型，打造“千店千面”的社區(qū)生鮮便利店“永輝生活”，在線上，運(yùn)營(yíng)近一年的永輝生活·到家憑借與騰訊智慧零售團(tuán)隊(duì)深度融合將借助數(shù)字化工具繼續(xù)探索前置倉(cāng)模式。

行業(yè)：高費(fèi)用強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)存發(fā)展隱患

從集團(tuán)層面來看，盡管云創(chuàng)板塊正式進(jìn)入獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，但事實(shí)上外界一定程度上放大了張氏兄弟的分歧，不可否認(rèn)的是，“求變”是永輝發(fā)展至今的企業(yè)基因。

在永輝看來，無論“新舊零售”都需要回歸零售本身，關(guān)注用戶體驗(yàn)和商品力的打造，無論是云超還是云創(chuàng)業(yè)務(wù)，要對(duì)旗下業(yè)態(tài)持續(xù)進(jìn)行精細(xì)化打磨依然存在共識(shí)。

永輝超市在2018年年報(bào)中提到：“公司根據(jù)目前殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及自身發(fā)展遇到的困境，積極調(diào)整公司戰(zhàn)略，回歸本源，以超市業(yè)務(wù)為核心，節(jié)能增效，打造食品供應(yīng)鏈的平臺(tái)型企業(yè)。”

從公司自身發(fā)展來看，山西證券研究所在最新發(fā)布的研報(bào)中指出，2018年公司期間費(fèi)用率達(dá)20.87%，其中銷售費(fèi)用提升36.78%，職工薪酬、房租物業(yè)水電及折舊攤銷均提升明顯;管理費(fèi)用提升68.84%，主要受到股權(quán)激勵(lì)的當(dāng)期費(fèi)用增加影響，這兩項(xiàng)費(fèi)用大幅提升是造成2018年凈利潤(rùn)同比下滑的主要原因。基于此2019年公司主要戰(zhàn)略目標(biāo)轉(zhuǎn)向節(jié)能增效，2019年一季度有所好轉(zhuǎn)。

一方面，快速展店帶來的高費(fèi)用導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)短期承壓;另一方面，快速擴(kuò)張下的門店管理粗放問題也暴漏無疑，多次因食品抽檢不合格上黑榜。4月30日，重慶市市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布通報(bào)稱，自4月25日到4月30日，僅僅6天內(nèi)永輝超市共8批次食品因抽檢不合格被通報(bào)，其中包括江鯽魚中抗菌藥“恩諾沙星”超標(biāo)、花菇二氧化硫殘留量不合格等。

而股權(quán)激勵(lì)是永輝超市在內(nèi)部人才管理上強(qiáng)化關(guān)系的具體表現(xiàn)，2018年12月12日，永輝超市披露了2018年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，向21名激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票765.09萬股，授予價(jià)格為4.15元/股。然而《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在今年4月發(fā)布的2018年年報(bào)中公司披露，2019年初至今有10位股權(quán)激勵(lì)對(duì)象正在辦理離職手續(xù)。

核心業(yè)務(wù)骨干人才的大量流失值得關(guān)注，不僅如此，永輝超市的外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也同樣不容忽視，從行業(yè)內(nèi)陸續(xù)公布的年報(bào)來看，各地方商超龍頭開始強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇的趨勢(shì)正在凸顯，對(duì)本地市場(chǎng)的搶奪力度也將加大，此外經(jīng)歷了發(fā)展陣痛的外資商超同樣在負(fù)重前行。

而中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)5月9日發(fā)布的 “2018年中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)”名單顯示，2018年華潤(rùn)萬家實(shí)現(xiàn)含稅銷售額1012.54億元，同比下降2.3%，擁有門店3192個(gè)，同比增長(zhǎng)0.9%;沃爾瑪實(shí)現(xiàn)含稅銷售額為804.90億元，同比增長(zhǎng)0.3%，擁有門店441個(gè)持平。

值得一提的是，國(guó)際零售品牌在資本合作方面表現(xiàn)出積極姿態(tài)。近兩年是外資零售企業(yè)與本土企業(yè)資本合作十分活躍。

對(duì)于消費(fèi)升級(jí)浪潮下的生鮮零售賽道，永輝云創(chuàng)方面向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，社區(qū)零售正在迎來爆發(fā)期，到家業(yè)務(wù)成為趨勢(shì)，未來一定是線上線下業(yè)態(tài)融合，零售業(yè)態(tài)開始去中心化、小型化、多元化。零售業(yè)必須擁有數(shù)字化的能力，擁抱數(shù)字化技術(shù)，才能來服務(wù)好用戶。

技術(shù)：能否破解人貨場(chǎng)匹配難題?

在此趨勢(shì)下，永輝超市還將面臨哪些挑戰(zhàn)?聚焦超市業(yè)務(wù)能否成為提振業(yè)績(jī)的明智之舉?

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2016-2018年社會(huì)消費(fèi)品總額的增長(zhǎng)速度為10.4%，10.2%，9%，增幅逐年遞減。隨著前置倉(cāng)、門店到家、社區(qū)拼團(tuán)、無人貨柜等新業(yè)態(tài)層出不窮，永輝能否應(yīng)對(duì)新形勢(shì)擁抱新變化，在2019年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中可以看出些許端倪。

2019年永輝超市在渠道上，計(jì)劃新開門店150家，重點(diǎn)對(duì)新業(yè)態(tài)“Mini店”進(jìn)行探索;在供應(yīng)鏈上，擴(kuò)大海外直采，區(qū)域自采權(quán)限下放，建立供應(yīng)商分級(jí)管理體系，重點(diǎn)關(guān)注新省新區(qū)人才儲(chǔ)備培養(yǎng)情況;在技術(shù)上，組建大科技部，重構(gòu)到店體系、新建到家體系。

對(duì)此，永輝超市同時(shí)表示，要注意新業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)提速對(duì)業(yè)績(jī)的可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

參考永輝超市近幾年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力指標(biāo)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2008年的4.11下降至2018年的1.95，相比沃爾瑪、COSTCO而言有所落后，主要是由于永輝處在快速擴(kuò)張期，隨著門店擴(kuò)張，分母總資產(chǎn)逐年增大所致。與此同時(shí)自2016年起，永輝超市應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降較快，說明應(yīng)收保理款并表后收賬能力大幅減弱，存貨周期率穩(wěn)定在8次，相比對(duì)標(biāo)企業(yè)COSTCO還有較大的提升空間，但已基本與沃爾瑪持平。

2018年也是永輝的科技轉(zhuǎn)型的一年，目前，小程序、掃碼購(gòu)、微信公眾號(hào)等騰訊觸點(diǎn)產(chǎn)品已經(jīng)全面銜接到永輝業(yè)態(tài)中，而在4月8日永輝與京東在生鮮供應(yīng)鏈領(lǐng)域也首次展開深度合作，意味著永輝在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)上的短板問題越來越受到?jīng)Q策重視。永輝超市表示，未來要繼續(xù)在食品溯源、智慧選址、商品與消費(fèi)者洞察領(lǐng)域探索應(yīng)用。

東興證券研究所在針對(duì)生鮮產(chǎn)業(yè)的研報(bào)中表示，生鮮產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷國(guó)營(yíng)菜場(chǎng)、農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、超市、電商四次變革，由于行業(yè)進(jìn)入門檻低，行業(yè)進(jìn)入者眾多，目前行業(yè)格局分散。消費(fèi)需求倒逼終生鮮端零售轉(zhuǎn)型，針對(duì)經(jīng)營(yíng)效率、盈利能力低的現(xiàn)狀，新零售將打通“人貨場(chǎng)”匹配模式。

而對(duì)于目前將云創(chuàng)劃撥為兄弟業(yè)態(tài)的永輝超市而言，業(yè)內(nèi)人士表示，還需要長(zhǎng)期關(guān)注新零售對(duì)實(shí)體商超的持續(xù)影響，如果云超業(yè)務(wù)同店增速表現(xiàn)和費(fèi)用率優(yōu)化不及預(yù)測(cè)將有可能造成短期效益的不良影響。

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