孫海濤的終極夢想還是沒有實現(xiàn)。

互金圈再次大地震。這次的震源，是位于杭州市紫霞街80號西溪谷國際商務(wù)中心G座，51信用卡(2051.HK)的總部。

10月21日，杭州警方在官方微博公告稱，對51信用卡有限公司委托外包催收公司涉嫌尋釁滋事等犯罪行為開展調(diào)查。

當(dāng)日，這家于2018年7月上市的科技金融獨角獸，股價直線下挫。截至收盤，51信用卡報收1.77港元/股，跌幅達到34.69%，創(chuàng)下歷史新低。

事實上，游走在監(jiān)管邊緣的51信用卡，一路走來的種種選擇，早已為如今的困局埋下了隱患。眼下的地震，或許只是遲到的剎車。

劍走偏鋒

“摒棄銀行，每個人都有更好的交易。”這是全球第一家P2P網(wǎng)貸平臺Zopa的口號。

51信用卡董事長孫海濤對此顯然有不同的理解，他創(chuàng)立的51信用卡并沒有“摒棄銀行”，而是和銀行形成了同盟，充分利用了銀行的信用卡客戶，從信用卡管理需求切入，通過“曲線”實現(xiàn)他的P2P王國。

他的這種劍走偏鋒的思想，可能來源于早年創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷。

2007年，年僅28歲的孫海濤創(chuàng)立了房途網(wǎng)，這已經(jīng)是他第三次創(chuàng)業(yè)。在房途網(wǎng)，他憑借之前創(chuàng)業(yè)積累的三維地圖實景技術(shù)，試圖通過讓購房者和租房者直接在三維地圖上找到房東或經(jīng)紀(jì)人，從而擺脫房地產(chǎn)公司的中介，讓個人與個人直接交易。由于房地產(chǎn)中介公司已經(jīng)形成了強大的利益集團，這種另類的P2P嘗試并未取得成功，但P2P已經(jīng)在孫海濤心中埋下種子。他最終將業(yè)務(wù)交給團隊，自己選擇另起爐灶。

2012年，孫海濤拉著創(chuàng)始團隊閉關(guān)一個月，開發(fā)出了51信用卡。在金融領(lǐng)域，最大的利益集團無疑是銀行，與銀行合作而不是競爭，51信用卡在推廣時受到的阻力更小，在業(yè)務(wù)上更多承接的也是銀行不愿意做的高風(fēng)險業(yè)務(wù)。

但正是這種劍走偏鋒，為51信用卡今日的困局埋下了隱患。

51信用卡起家時的主要業(yè)務(wù)并非是P2P，而是信用卡科技服務(wù)費。這項業(yè)務(wù)占據(jù)公司2015年營業(yè)收入的一半。

具體而言，信用卡科技服務(wù)費主要包括兩部分的業(yè)務(wù)。其一是申請人通過51信用卡辦理銀行信用卡，51信用卡向銀行收取渠道費;其二是51信用卡利用沉淀的客戶消費數(shù)據(jù)，為銀行提供信用、風(fēng)險等各類分析服務(wù)，由此獲得51信用卡與銀行的聯(lián)名信用卡分成。

在這兩類業(yè)務(wù)的推動下，51信用卡的信用卡科技服務(wù)費收入從2015年的4501萬元增長到2018年的2.56億元，幾乎每年都有翻倍增長。

數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部

但這種速度并不能讓公司滿意。光靠2.56億元的信用卡科技服務(wù)費，顯然撐不起51信用卡這個“互金獨角獸”的體量。信貸服務(wù)(即P2P業(yè)務(wù))是必經(jīng)之路。

根據(jù)招股書披露，公司信貸服務(wù)的借款客戶包括兩類，一類是已經(jīng)持有信用卡的客戶，但是他們有更“即時”的金融需求。另一類客戶是非信用卡持卡客戶。第一類客戶雖然持有信用卡，但在資金周轉(zhuǎn)不暢時，需要通過向第三方借款來保證信用卡不發(fā)生逾期;第二類客戶則缺乏信貸基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。這兩種客戶對銀行來說質(zhì)量較差，這也是P2P的通病。

不過，51信用卡還是把P2P業(yè)務(wù)作為2018年上市時最大賣點，以證明其信用卡生態(tài)強大的變現(xiàn)能力。公司的招股書中指出：“2017年，面向信用卡持卡人的貸款有74.1%來自公司的信用卡管理用戶，信用卡管理平臺的借款人數(shù)占平均月活用戶的比例從2015年的0.9%快速上升到2017年的10.2%，證明了公司將信用卡管理用戶轉(zhuǎn)化為借款人的強大能力。”

2015年，51信用卡信貸服務(wù)收入僅為1675萬元，2018年增長到20.5億元，三年增長近136倍，占營收的比例也從不到20%增長到70%以上，這種成長速度甚至超出了孫海濤的預(yù)期。

掙扎

轉(zhuǎn)折點就發(fā)生在2019年。51信用卡2019年上半年信貸撮合及服務(wù)費收入8億元，同比下滑13.9%，在營收中的占比從去年同期的73.2%驟降至57.4%。

51信用卡在半年報中指出：“我們在2019年上半年采取審慎增長的策略，實施更加嚴(yán)格及穩(wěn)健的風(fēng)控措施。”這樣的“審慎”也許還是來的太晚。2018年，各地就開始對互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險開始專項整治，要求P2P平臺落實“三降”(即出借人人數(shù)、業(yè)務(wù)規(guī)模、借款人人數(shù)下降)。

51信用卡的“審慎”策略并不是降低貸款撮合總量。可以看到，51信用卡2019年上半年針對信用卡和非信用卡持有人的貸款撮合量分別為120.9億元和17.4億元，相比去年同期分別增長4.77%和20.3%。

事實上，51信用卡試圖通過降低信貸的筆均借款規(guī)模和筆均期限來控制風(fēng)險。針對信用卡持卡人的貸款筆均規(guī)模從去年同期的1.54萬元降至1.08萬元，筆均期限從去年同期的14.5個月降至10.8個月。但對風(fēng)險更高的非信用卡持有人借款，51信用卡卻更加“放任”，貸款筆均規(guī)模和筆均期限不降反升。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部

不過，由于非信用卡持有人貸款規(guī)模占比較小，公司2019年上半年總體信貸的筆均借款規(guī)模和筆均期限還是下降的。這最終導(dǎo)致了公司上半年信貸服務(wù)收入的下滑。對此，一位互金從業(yè)人員告訴記者：“一般來說，單筆貸款規(guī)模越大和貸款期限越長，對借款人的吸引力越大，公司可以收取更高的服務(wù)費。”

在信貸服務(wù)收入下降的同時，51信用卡的另一項業(yè)務(wù)介紹服務(wù)費卻增長迅猛，但這可能也是公司無奈的選擇。

介紹服務(wù)費本質(zhì)是51信用卡對其他互金平臺的渠道費，公司利用自身的流量將一部分客戶導(dǎo)給外部的線上借貸平臺。2019年上半年，51信用卡介紹服務(wù)費收入接近2億元，同比大增134.5%。也就是說，很多貸款業(yè)務(wù)其實公司已經(jīng)不敢接了，不得不將其轉(zhuǎn)給外部P2P平臺。51信用卡在半年報中提到，2019年6月，公司賦能其他金融機構(gòu)向公司客戶提供的信貸規(guī)模已經(jīng)超過自身P2P平臺。

這說明51信用卡自身P2P平臺的發(fā)展受到了很大限制，一方面是因為政策監(jiān)管，另一方面可能源自公司P2P業(yè)務(wù)粗放發(fā)展帶來的損失。

51信用卡2018年貸款利息收入為8837萬元，支付給信托優(yōu)先級持有人的利息開支(相當(dāng)于資金成本)為4464萬元，預(yù)期信用損失為5165萬元，兩者相加已經(jīng)高于公司貸款利息收入，相比2017年明顯惡化，這顯然是很難持續(xù)的。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部

關(guān)鍵詞： 51信用卡 調(diào)查