威士忌，蘇格蘭特有的文化符號。如今它已從蘇格蘭走出來，進入世界各地。在美劇《紙牌屋》中，政客Frank幾乎在每一集都要飲用威士忌；順風威士忌在電影《綠皮書》中出現不止一次；詹姆士·邦德向來偏愛馬提尼，但在007系列之《大破天幕殺機》和《幽靈黨》中，開始移情威士忌。就連國內電視劇《三十而已》中，也多次出現威士忌……

但威士忌絕不僅僅只是酒本身，目前，威士忌在投資者中越來越受歡迎，成為另類投資“新寵”。據《2021年中國威士忌白皮書》數據顯示，近年來中國威士忌市場規(guī)模逐年增長，在2020年達到了30.3億。

本期，《家辦新智點》特邀Whisky Freedom創(chuàng)始人陳漢樹，與大家分享其威士忌投資的經驗。陳漢樹畢業(yè)于牛津大學，其團隊均有超十年的威士忌從業(yè)經驗，他創(chuàng)立的Whisky Freedom是國內為數不多的擁有威士忌資產配置業(yè)務和海外威士忌原酒資源的公司。

1比茅臺還貴的“液體黃金”

在過去十年里，高端蘇格蘭威士忌的價值增長接近500%，2022年麥卡倫和云頂等部分威士忌酒款增長超200%。劍橋大學賈奇商學院的訪問教授埃爾羅伊·迪姆松表示：“高檔威士忌可能成為未來的高回報熱點?！?/p>

事實上，資本早早就捕捉到了威士忌的市場前景：2019年，高瓴資本悄然收購蘇格蘭威士忌集團羅曼湖（Loch Lomond），擁有了旗下羅曼湖、格蘭帝和關停廠牌小磨坊三家酒廠的資源。

隨后兩大烈酒巨頭保樂力和帝亞吉歐開始先后加碼中國威士忌賽道，在中國設廠。截至目前，已經有20余家中國本土威士忌酒廠在建或運營。2021年因此被稱為“中國威士忌元年”。

有行業(yè)預判稱，2030年威士忌將會成為亞太地區(qū)僅次于當地烈性酒精飲料的第二位。我認為，威士忌投資時機已至。

首先，得益于人們對茅臺投資熱情的高漲，人們對酒的投資屬性的認可度正在提高。然而受政策影響，茅臺酒正在去金融化，很難成為長期投資品。

威士忌投資則在中國才剛剛起步，且每年都有新品出現。新品就像二級市場的新股，投資人可以進行相應的新股配額，每年漲幅在30%-40%左右。而穩(wěn)健型的威士忌原酒熟成產品，凈內部年收益率可達21%。

*007系列之《大破天幕殺機》

其次，威士忌投資介于白酒和紅酒之間，收益相對穩(wěn)定，耐儲存。

雖然白酒的品牌和產品眾多，但具有投資屬性的白酒SKU屈指可數。而紅酒可投資的品類比較復雜，價格非常透明化，而且存在大小年的品類專屬產品風險。

而威士忌介于白酒、紅酒之間，可投資品類比白酒更加多元化。另外，威士忌儲存條件也很簡單，不像紅酒對環(huán)境條件和放置要求比較苛刻，基本不會出現儲存不當導致產品變質的情況。

第三，可隨時交易，全球流通性極強。

盡管白酒在國內的流通率高達99%，但全球的流通率只有1%。對于外資投資者來說，投資白酒有一定限制。入門級威士忌收藏品的流通性和紅酒差不多。它主要通過酒友、酒商進行流通。對于價格高昂的威士忌，如幾十萬、幾百萬的，則可通過拍賣行進行交易。其中，國內外的主要拍賣行有邦瀚斯、佳士得、蘇富比、施氏、阿奇等。

此外，威士忌體現的社交價值很高。如一瓶價值五萬左右的麥卡倫就可滿足對高規(guī)格賓客的宴請需求。雖然鐵蓋茅臺具有同樣的社交屬性，但不易獲得，而且極易買到贗品。

第四，國內家辦的興起和另類投資品的爆發(fā)。

因為全球的疫情和戰(zhàn)亂，一二級市場已經進入低谷期，投資者開始關注一些相對穩(wěn)健的另類投資品。

隨著國內家辦的興起以及家辦對資產配置和投資理念的深入了解，很多家辦都會選擇分散投資。尤其在一二級市場表現不佳的情況下，為減少損失，很多人會選擇賣掉另類資產，我認為，此時正是新人入局的“最佳期”。

第五，從投資周期上來說，威士忌迎來爆發(fā)期。

20世紀80年代，威士忌因大眾口味審美等問題不被市場接受，嚴重滯銷，庫存過量甚至出現“威士忌湖”。隨后所有的西方國家開始喝伏特加，但伏特加也大概只火了20年，從2000年開始威士忌逐漸復蘇，2010年開始逐漸爆發(fā)。

目前國內威士忌進口額度已經連續(xù)兩年增長超過90%，中國市場已經成長為新的威士忌增長點。但威士忌產業(yè)規(guī)定導致供需鏈調整極慢，長期的供需不平衡提供了很好的增值空間。

另外，威士忌也不存在大小年的區(qū)別，酒廠的核心工作就是保證每一個批次的產品風味最大程度上接近。基本上國外的家族基金都在調高威士忌投資的比例。優(yōu)秀的穩(wěn)定性和消費屬性，讓威士忌成為一個很好的抗周期資產。

第六，選擇性更多，市場教育更為徹底。

在吸取了20世紀80年代的教訓后，威士忌在口味上更加多元化，選擇性更多，且度數也容易被年輕人接受。

此外，相比20世紀80年代，目前威士忌市場教育更為徹底。如今基本上80%的威士忌酒廠都被烈酒雙巨頭保樂力加和帝亞吉歐控制，并非80年代時沒有市場控制力的零散小廠。

烈酒雙巨頭一方面會通過控制產能，讓威士忌保持一個持續(xù)繁榮的市場；另一方面，通過一些市場化運作，無形中去“教育”消費者喝威士忌。因此，此輪威士忌投資周期會更久。

此外，受碳中和趨勢影響，天然氣價格飆升，工業(yè)化肥和麥芽價格上升，未來的威士忌原酒價格漲幅將進一步增大。而中國的倉庫費用、人工費用及裝瓶費用均比現因脫歐導致人工成本激增的蘇格蘭更具優(yōu)勢，可以極大降低陳釀和倉庫管理成本。

另外，未來10年內中國自產威士忌將會面臨原酒庫存不夠的挑戰(zhàn)，導致中國對威士忌原酒的需求大幅上漲。數據顯示，2021年上半年威士忌進口量同比增長134%。因此，在需求和原材料成本上漲的雙向推動下，我認為，威士忌原酒或將成為投資回報率極好的資產。

2如何“避坑”？

威士忌市場信息極度不透明，如果沒有專業(yè)人士幫助很容易踩坑。舉例來說，在一個威士忌投資新手看來，購買一個威士忌酒桶，花費十幾萬可能覺得已經很便宜了，實際上或不到十萬就可入手。

此外，投資威士忌中間手續(xù)異常繁瑣。因此如果一個家族辦公室想要避坑，對此我們的建議是：

第一，聘請專業(yè)人士。

專業(yè)的人做專業(yè)事。我們踩過一些坑，在做投資前，我們會事先把這些問題排除掉。此外，我們對于酒的本身質量具有很強的辨別能力。

第二，需判別出哪些威士忌品類可以投資。

市場上，約有90%的威士忌都不適合做投資，比如發(fā)行量很大的常規(guī)產品，或者定位快銷型的調和威士忌，如芝華仕、尊尼獲加等。

那些具備投資屬性的威士忌，首先需要具備一定的稀缺性，而非量產品。Whisky Freedom擁有世界頂級珍稀威士忌資源，如山崎55、麥卡倫Fine&Rare系列、麥卡倫18 1950-1990版本垂直、麥卡倫1926 Peter Blake、達摩Decades等。

其次需要有大品牌的背書，再者有足夠的貨源供應。我們一直與烈酒巨頭集團保持著緊密的合作。我們的產品均具有以上這些屬性，且還可以針對收藏人士制定私人威士忌收藏方案。

第三，警惕投資泡沫化現象。

如今在威士忌中，雖存在泡沫化現象，如麥卡倫精粹，其價格已被“炒”到頂點。但就整個威士忌行業(yè)來說，還未出現特別大的泡沫。即使出現炒作現象，也只是某個Sku，不會影響整個品牌。

第四，警惕系統(tǒng)性和結構性的崩盤，如20世紀80年代的威士忌市場。但就目前來說，是沒有任何跡象的。

第五，警惕出現的可能性虧損。

對于專業(yè)投資人士來說，即使虧損，最多為5%。但對一個非專業(yè)的人來說，可能會犯估值過高的錯誤，一旦拿到的不是最低價，就會虧損。

最后，由于威士忌不像紅酒那樣透明，會一些巨大的信息差。另外，威士忌年份酒和紅酒、茅臺的年份酒也不一樣，受歷史和時間的影響，其在收藏和售價上具有不透明性。

總之，投資威士忌就像股票投資一樣，盲目“追高”或會成為壯烈的“接盤俠”，損失慘重，找到一個靠譜的“專家”非常重要。

3給家辦的三點建議

對于一個沒有任何威士忌投資經驗的家辦，在投資層面應注意以下三大問題：

第一，深入了解威士忌的投資屬性。

威士忌投資不僅限于投資瓶裝酒，也可以投資威士忌酒桶以及原材料。

譬如，在瓶裝酒投資時，家辦需選好品牌，預估好市場熱度，且需確定在一級市場還是二級市場進行投資。

一級市場可以直接從酒廠買配額。但是買酒廠配額會受到時間限制，一般只有在財務年將開始之前才能搶到份額。因為投資者因注意該酒廠財務年時間。二級市場即買賣酒。我們的投資方式是大量買入，可能會購置全球5%左右的配額，通過拍賣去提升價格，最后在退出的時候實現高收益。

從理論上說，投資威士忌瓶裝酒的退出速度最快，可能在投后的2-3個月后會漲價，但如果想要獲得高收益，最好等9個月后再出手。我們的鎖定期通常為1年。因為對我們來說，投資威士忌不完全是賺差價，更多是增值和復利投資。

譬如，在投資威士忌酒桶上，需注意酒桶有無署名權。所謂署名權，即在最終酒桶裝瓶后酒標上是否可以寫該酒廠的名稱。投資酒桶雖然很難獲得超高收益，但卻很穩(wěn)定，因此投資者可把酒桶作為資產配置中一部分。

在退出上，酒桶因流動性比較好，低端酒桶1-2個月便可退出，高端酒桶3-6個月便可退出。但是我們的建議是，盡量長期持有酒桶，最好是2-3年以上。

又譬如，在原材料投資上，一般以威士忌新酒（New Make）的形式去做，該投資周期應為3年左右。

第二，預估投資意愿，如投資金額和時間。

不同于一級市場，威士忌需要時間去增值，因此需要家辦做好投資評估，為此愿意付出的時間和金額。

另外，威士忌市場每天都在變，因此家辦還需要一支專業(yè)化、市場的隊伍，進行調研、分析、選品、投后監(jiān)控等。另外，其還可幫助家辦處理一些風險，如價格浮動、運輸破損、假貨等。

第三，合理配置投資比例。

對于初入行的客戶，我們一般建議的品類配置比例為——40%的瓶裝酒，60%的酒桶，因為這樣的投資比例組合能幫助客戶獲得風險低回報高。

除此之外，我們還樂意向一些家辦分享我們的投資策略，以供參考。

首先，我們大批次購入威士忌以鎖定低于市場的價格占據市場極其稀有空間。一般，我們會在每年3-9月買入威士忌。因為每年的3-9月為威士忌淡季，再在9-3月威士忌旺季的時候賣出。

崇尚價值投資的巴菲特曾在“價值投資六原則”中指出，真實價值越是被低估，買入價格就越低，而買入價格越低，投資越安全。

其次，我們會捕捉市場趨勢并監(jiān)控威士忌價格高點，提升回報率。通常在一二級市場行情不好的時候，威士忌的購買熱情會很高，價格也就越高。

再次，我們會積極地交易威士忌庫存—在拍賣會上賣給私人收藏家/鑒賞家，豪華酒店/酒吧，威士忌俱樂部等。

（《家辦新智點》提醒：內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議。）

關鍵詞： 液體黃金